2017-2018物流行业 投资 价值 研究报告概述2016年底，快 递 巨 头 成功借壳上市， 顺 丰更曾是深圳股市的市 值 第一名。快 递 行 业规 模 约 5000亿 ，但它只是整个物流行 业 的 4%。整个物流行 业 占到 GDP的 15%，公路物流 约 7万 亿 。 这 个体量是 TMT的 3倍，医 药 健康的 2倍。如此 这 么 庞 大的行 业 却一直不被人所了解。本 报 告旨在 对 公路物流行业进 行全面梳理和呈 现 ，但受篇幅限制，本 报 告不包含大宗商品物流、特种物流、危 险 品物流和物流地 产 等。供 应链 金融和 铁 路行 业 的分析 则 未来会以 单 独 报 告形式呈 现 。人力 总 有极限，本 报 告如有 错误 和 遗 漏 欢 迎指正和交流。目 录行 业总览三方物流和 TM快 递 与外 卖快运、 专线 和同城整 车物流装 备1.1 行 业总览仓储管理黄牛车队司机对 客 户层 对 运力 层TM 3PL快 递 零担货 代客 户整 车 运 输专线 /支 线同城配送快 递快运空运航运铁 路航空公司航运公司铁 路1.2 行 业总览 -释 意普 货 ：指非大宗 货 物、特种 设备 、危 险 品和冷 链货 物的商品。三方物流：也称 为 3PL、合同物流，指 为 大型客 户进 行物流外包的公司。自身并不 拥 有运力，以采 购 外部运力 为 主。零担：指不 满 一 车货 的 货 物， 对应 整 车 指一整 车货 物。快运：指提供区域或全国性网 络 化的零担运 输 ，服 务标 准化高，收 费 高， 货 物均重 较 低，主要是中小客 户 。专线 ：指提供跨省的点 对 点零担 货 物运 输 ，服 务 不 标 准，收 费 低， 货 物均重 较 高，主要是三方客 户 。同城配送：指在城市内送 货 到客 户 的物流服 务 ，客 户 来自上述物流公司（外地）和本地 拥 有 仓储 的客 户 。运力： 实际 承运 货 物的人和 车 ，公路运力包括个体司机和 车队 。黄牛：也称 为经纪 人，指有能找到运力 资 源（个体司机）的人， 赚 取信息 费 ，通常 为 整 车 。车队 ：也称 为 物流公司，指有能力管理司机， 对 外承接 业务 的公司。货 代：指能采 购 空运、航运和 铁 路运力的 经纪 人，与黄牛不同的是其承担 货 物运 输 的 风险 。TM： Transfer Management，也称 为 4PL， 为货 主提供物流 3PL和运力的服 务 ，有 时 也采 购 运力。1.3 行 业总览 -公路分 类快 递零担专线整 车物流行 业 根据重量不同和价格不同区分，来 满 足不同 类 型客 户 的需求。快 递 服 务 商 务 和 电 商客 户 。零担服 务 中小企 业 客 户 ，以流通 为 主。专线 服 务 中大型客 户 ，以制造 业为 主。整车 服 务 各 类 型客 户 。通常都承接三方分包的 业务 。整体市 场规 模是我 们 根据 龙头 企 业 收入和其市 场 占有率估算而来。我 们 估算市 场 的 规 模要小于第三方机构和政府的数字，可能 还 有部分市 场处 于灰色状 态 ，并没有市 场 化。重量030kg30300kg300kg3t3t以上市 场规 模5000亿2000亿4000亿6000亿Oct-17 市 值 -亿元市 值 占比上市公司市占率快 递 4900 38% 61%快运和 专线400 3% 0%铁 路 1600 12% 29%三方和 货代900 7% <5%供 应链 金融1700 13% <10%航运 1700 13% 90%物流装 备 1400 11% N/A物流地 产 400 3% N/A总计 13000 100%1.4 行 业总览 -市 值整个物流行 业 的上市公司占深沪两市 总 市 值 的 2.4%，但整个行 业 占 GDP比 约 15%。快 递 、航运主要公司都已 经 上市，未来不会有太多新增公司，除了 EMS和中谷物流。快运和三方的行 业 前 10的企 业绝 大部分都未上市，将成为 未来 5年 IPO的主力。物流装 备 的新 兴 公司多数受快 递 拉 动 ， 还 在成 长 期，离上市 较远 。物流地 产 的 龙头 普洛斯 2017年 10月完成私有化， 预计未来几年在国内上市，市 值 将超 过 千 亿 。铁 路和供 应链 金融上市受国家政策影响 较 大，短期没有上市机会。2.1 三方物流 -行 业总览三方物流市 场规 模 约 1万 亿 。整个市 场 在逐步市 场 化， 还处 于起步期。 在 经济 高增 长时 期，行 业 的市 场 化程度 实际 很低， 业 内大型公司通常 竞 争不 过 与客 户 关系更好的小公司。在低增速 时 代，客 户 追求成本降低，使得行 业竞 争加 剧 。如富士康在 2015年启 动 所有工厂的物流 统 一采 购 ，大幅降低了其物流 费 用。传统 三方物流并没有 积 累太多 优势 ，且普遍面 临 利 润 率下降。1.2.灰色空 间 多和分散式外包使得三方很少 积 累出大 规 模运力管理能力，例如普遍缺乏全程物流的透明度。货 主的多 样 性和不同的成熟度使得三方基本建立 对 接客 户 的 IT能力，使得其 TM能力 较 弱。 未来 趋势1.2.3.TMS软 件的 发 展，公路运力的 标 准化正在逐步提高，两者将蚕食三方物流的空 间 。零担 业务 上，小型三方被逼 选择 加盟网 络 型公司，成 为 加盟商。整 车业务 上， TMS+车队 的 竞 争力 较 弱，三方 还 将是市 场 主流。2.2 主要上市公司一中国外运： 00598.HK收入： 600亿 ，利 润 22亿 ；PE： 8.5x； PB： 0.9x；EPS CAGR：1216年： 24%； 1819年： 12%简 介：合并了招商局物流， 规 模全国第一，隶属招商局集 团 。未来整合 资 源空 间 大。评 价：大型客 户 的首 选 ， 稳 健 发 展，估 值 有30%的上 涨 空 间 ；嘉里物流： 00636.HK收入： 204亿 ，利 润 18亿 ；PE： 10x； PB： 1.1xEPS CAGR：1216年： 8%； 1819年： 5%简 介：郭鶴年家族企 业 ，从嘉里建 设 拆分，重心 发 展一 带 一路国家。 经 常 进 行拓展服 务 网 络的小型并 购 。评 价： 发 展 稳 定，估 值 合理。2.3 主要上市公司二长 久物流： 603569收入： 43亿 ，利 润 3.7亿 ；PE： 33x； PB： 6x；EPS CAGR：1216年： 21%； 1718年： 9%简 介： 长 久集 团 下属企 业 ，整 车 运 输 的第四名。集 团还 有 4S和金融板 块 。评 价：行 业 决定未来主 营 收入增 长 有限，管理 层变动频 繁，未来将 进 行并 购寻 找第二增 长 点。华贸 物流： 603128收入： 73亿 ，利 润 2.4亿 ；PE： 48x； PB： 3xEPS CAGR：1216年： 25%； 1819年： 8%简 介： 货 代第 7名，由港中旅划 拨 至 诚 通旗下，新管理 层刚 上位。评 价： 货 代 业务 无增 长 ，收 购 的中特物流 质 量不 错 ，但增 长 有限。未来仍将以收 购为导 向。1.2.1.2.安吉物流收入： 200亿 ，利 润 ： 约 10亿 ；简 介：上汽集 团 下属企 业 ，整 车 运 输 的第一，零部件物流的 龙头 。日日 顺 物流收入： 75亿 ，利 润 ： <5亿 ；简 介：海 尔 电 器（ 01169.HK）下属企 业 ，阿里占股 34%。 电 器 业务稳 定， 电 商大件 业务 增速 65%，分 别 占收入 33%和 25%。1.2.1.2.远 成物流收入： 100亿 ；简 介：民 营 最大的三方物流，近年大力 发 展零担快运，运量 规 模行 业 第四。其他：年收入超 过 20亿 的公司独立的宝供物流、国美旗下的安迅物流，美的旗下的安得物流、富士康旗下的准 时 达。2.4 非上市公司2.5 三方物流 -大公司分立快 递 公司上市刺激了整个行 业 ，大型公司 纷纷计 划分拆自有的物流部 门 并独立上市。日日 顺 ，1. 预计 市 值 200300亿 （上市后）， 约 占海 尔 电 器（ 1169.HK）市 值 的 3350%。 预计 2018年会 进 行分拆，未来 寻 求在国内上市。2. 海 尔 和阿里的股 东 背景，阿里占 34%。阿里系大件物流的最大承运商。 2016年收入 76.5亿 ，来自阿里系收入增 长 65%。 拥 有全国的干 仓 配装（干 线 、 仓储 、配送和装配）能力， 仓储 面 积 500万平米。苏 宁物流1. 预计 市 值 300400亿 （上市后）， 约 占 (SZ:002024)市 值 的 2533%。 预计 2018年会 进 行分拆，未来寻 求在国内上市。2. 苏 宁旗下物流，阿里占 苏 宁 20%股 权 。 2017年 42亿 收 购 了天天快 递 ， 2017Q3增速 155%， 拥 有全国的干 仓 配能力， 仓储 面 积 628万平米。大型公司的分拆都面 临 大股 东业务 占比和上市公司分拆上市等 问题 ，因此我 们预计 可能会促生更多并购 。排名 企 业 背景1 希杰荣 庆 韩 国 CJ2 河南 鲜 易 众品3 顺 丰速运 顺 丰4 双 汇 物流 双 汇5 领鲜 物流 光明6 安 鲜 达 易果7 海航冷 链 海航8 夏 晖 物流 麦当 劳9 大昌行 中信10 招商美冷 招商局中国和美国都没有独立的大型冷 链 物流企 业 。基本都是商 贸 物流一体化的公司。近年消 费 升 级 和新型餐 饮 和零售 连锁兴 起， 给 予了流通和冷 链 企 业 新的空 间 ， 鲜 美、良中行等都在 这 个 领 域摸索。产业资 本 则 希望借助行 业 独立企 业较 小的机会利用 资 本进 行整合，但 实际 操作的 难 度很大。住宅地 产 商 则 在 进 入物流地 产 ，特 别 是冷 链 地 产 ， 谋 求冷 链仓储 升 级 的机会。2.6 三方物流 -冷 链 物流2016年冷 链 排名3.1 TM-行 业 分析Tm定位 为协 助 货 主管理 3PL和最后承运的运力，其 赚 取的收益仍来自 货 主的整体物流 费 用，本质 三方市 场 分化的 细 分市 场 。Tm通常要求两方面能力：1.2.灵活的 IT架构， 满 足 货 主个性化的需求，收取 软件服 务费 ；大 规 模和大密度的运力池，能管理运力。如果采购 运力，收取 经纪 服 务费 ； 国 际 性客 户对 TM的接受度高，国企和大型民企客 户 多数 倾 向于建立自有的物流公司作 为 ，大部分民企 则 没有相关意 识 。 我 们观 察到国内的 TM更 类 似美国，有典型的TM公司如 Transplace赚 取 软 件服 务费 ，但也有3PL的 CH.Robinson、 Odyssey同 时赚 取 软 件和经纪费 用 。整 车经纪货 代服 务费 收入TM获 取客 户零担经纪运 输 收入仓储占客 户 运力采 购 比例细 分TM3.2 TM-非上市公司TM市 场 在美国出 现 的前提是客 户 的成熟度高，而在中国客 户 才 刚 开始 变 得成熟和市 场 化，独立的 TM行业 仍在早期 阶 段。实际 上，国企 货 主已 经 在推行自有的 TM多年，但更多 处 于做大 规 模的考 虑 ， 实际竞 争力偏弱。典型的国企 TM如右 图 。 独立的 TM企 业 缺乏能足 够 的 软 件能力和运力 资 源管理能力，很 难为 客 户 提供完整的 TM服 务 ，加之客 户的不成熟和国企自有 TM等原因，因此相关公司都 还在 亏 损 期。具体体 现 在软 件主 导 的公司很 难 收取到高比例的服 务费 。硬件 为1.主的公司很 难 替代 现 有黄牛的角色，因此无法收到 货运的 经纪费 。2. 部分公司开始探索卡 车 后服 务 的市 场 ，但 这 要求 线 下的重服 务 能力，和相 应 比 较 大投入。国企自建 TM模式东风风 神物流零部件风 神快运车辆 运 输风 神运 输三方物流Saas的 Otms硬件： G7、易流 软 件：科健、唯智主要公司3.3 细 分行 业 的 TM国内会有 细 分行 业 的 TM，它 们 通常比通用 TM更深入的参与，并 组织 起运 输 中的各个 环节 ，由此 赚 取整体运 费 的提成。居家通和一智通 为 家居的公司提供 仓储 、运 输 、配送和安装的全流程服 务 。但属于 轻资产 的角色，由行 业 其他角色提供重 资产 。家居物流中 间 核心 环节 之一在于 专线 ， 专线 市 场集中度提升后可能会与家居 专业 TM产 生 竞 争。在基 础 建 设较 差的行 业 ， TM甚至需要 对 硬件 进行 较 多投入。为 餐 饮 和 电 商平台服 务 的分 拣 比例高，多温 层冷 库 或集成中央厨房的冷 库 都非常稀缺。因此冷 链 行 业 的 TM不得不自筹 资 金 进 行改建，如九曳、众荣。现 在看来物流地 产 商的犹豫，很可能会将 这 波机会 让给产业 集 团 或住宅地 产 商。具体内容会在冷 链 行 业阐 述。4.1 快 递 和外 卖 -行 业 分析快 递 和外 卖 都是 to C，且 业务 有交叉。 2017年快 递 行 业规 模 约 5000亿 ，同城外 卖 行 业约 600亿 ，合 计约5600亿 。驱动 和制 约 因素：1.2.3.电 商 带动 的增量有限，平均 为 25%，但家具和生 鲜驱动 的大件和冷 链 的增速 较 高。外 卖 行 业经过 2016和 2017年的爆 发 增 长 ， 2018年增速将回 归 合理。菜 鸟 和京 东 都建立全国性的 电 商 仓储 ，来降低 货 物搬运的次数，使得异地快速增速 较 低，但整体占比 较 低。 趋势 ：1.2.3.快 递龙头发 展路径：快 递 +快运 +仓储 （供 应链 ），形成全 业务链 模式；外 卖龙头发 展路径：外 卖 +非 计 划性配送 +计 划性配送。 toB领 域 还 未形成 龙头 企 业 ；家居和生 鲜 等 细 分快 递领 域都会面 临 新零售 业态 挑 战 。万 单 日均 单 量三通一达10001500顺 丰660美 团1600饿 了 吗12004.2 龙头 企 业 分析外 卖龙头 已 经实现 和快 递 一 样 的 规 模，但只用了 3年，速度惊人。快 递龙头 正逐 渐 把 业务 延伸到快运， 这 是个 货物更加重的快运 领 域，但可以 实现为 客 户 提供一体化的服 务 。快运市 场竞 争也很激烈，快 递龙头获胜 的 难 度也 较 大。具体在后 续 快运板 块 分析。外 卖龙头 正在逐 渐 提高自有配送 团队 的比例。预 期下一步是横向拓展，如开展同城商 务 件配送。美 团 以互 联 网切入 传统 行 业 ，以薄的方式 换 取量。除了广告外，物流是 现 有唯一 证 明可行的变现 方式。1H2017 中通 圆 通 韵达 申通 顺 丰日均 单 量 -万 1,4821,2561,093959 6644.3 快 递龙头 快 递龙头 基本都已 经 完成初步的全 产业链 布局。中通的运 营实 力最 强 ，体 现 在 单 件盈利上要 强 于同行，市 值 最高。百世布局全 业务链 最早，没有短板，但由于 长 期亏 损 ， 导 致市 值 被低估。申通是唯一缺乏有力的加盟商网 络 支持的快 递龙头 ，今年以收 购 快捷在 补齐 短板并 进军 快运。顺 丰定位高端，快 递 收入增速有限。新 业务 ：重货 （快运）、冷运、同城配送都面 临 挑 战 ， 还 未建立明确 优势 。具体会在后 续详 述。百世全 链 条布局4.4 外 卖 及相关 龙头 外 卖 配送的 计 划性 较 强 ，运力配置和快 递类 似，格局也已确定。美 团 的直 营 比例明 显 高于 饿 了吗 。临时 性的配送，主要是 闪 送和京 东 达达。 闪 送 证明了市 场 的价 值 和其 竞 争力，但反而吸引更 强 的美 团 和 顺 丰 进 入， 闪 送的壁 垒还 有待 验证 。58速运是 给 个人运 输 的大件服 务 ，的如搬家等。但 该 市 场 太小，未来肯定会 进 入更大的 toB同城市 场 。届 时 将与云 鸟 、 货 拉拉等 进 行 竞 争。toB的城配 货 源很多，包括 长 途物流、 经销 商的延伸，具体将在后 续 “ 同城配送 ” 详 述。美 团饿 了 吗 +百度外 卖JD达达 闪 送58速运 +GOGOVANC4.5 细 分市 场 -大票快 递快 递龙头 的定价和分配机制使得承运的 货 物交轻 。快运 龙头 的运 输设备较 大，无法承接 这 么小的 货 物配送。因此利 润较 低的 这 些的大票快 递 ，都是由 较 小的快 递 公司承运。 产 生了加盟制的 优 速和直 营业 主的跨越两个 细 分 龙头 。近两年，德邦和 顺 丰都开始 发 力 该 市 场 ，分 别命名 为 德邦快 递 、 顺 丰重 货 。如果 细 分 龙头 不能迅速上市的 话 ，唯一的 选择则 是并 购 。在快 递龙头 都自建的情况下， 买 家更多可能来自三方的 龙头 企 业 。快 递均重 <3kg大票快 递均重 10kg快运均重 100kg三通一达顺 丰优 速跨越德邦安能4.6 细 分市 场 -仓 配一体化未来 电 商的物流 趋势 是： 货 主 +本地 仓 +配送 +客 户 的模式比例将不断提高， 这 点京 东 物流已 经 很好的 证明。 这 种 趋势 下，两种 仓 的 规 模近年迅速 扩 大。一种是 电 商 仓 ，如菜 鸟仓 ，二是 货 主 仓 ，支持将 货 物 发线上和 线 下。电 商 仓 与 传统仓储 的主要区 别 不在于自 动 化，而在于 电 商巨 头赋 予的 仓储 智能化。未来新型的 仓储 将与大数据、云技 术 等一 样 ，成 为 全国性的基 础 建 设 。1.2.货 主型 仓储 ：在客 单 低、 仓储难 度大的品 类为 主 时 ，人工 +简单设备 的 仓 是主流。 虽 然 标 准化 难 度高，但其高性价比仍是很多中小客 户 的使用，快 递龙头则联 合加盟商大力布局全国性 仓储 网 络 。电 商 仓 ： 电 商巨 头 巨大的 销 售 规 模，使其需要建立所未有的 仓储 和物流方式。 亚马逊 已 经证 明了 这 种模式的可 规模化，京 东 一直在 紧 追 亚马逊 。而菜 鸟 网 络 作 为 平台， 则 大力扶植第三方 进 行跟 进 。4.7 仓储 服 务 -龙头 企 业1.2.3.1.京 东 物流业务 最全的 电 商物流公司。涵盖 仓储 、快 递 、大件、冷 链 、 B2B、同城众包和跨境。快 递单量 预计 与 顺 丰相当。2016年 11月开始接受外部客 户 ， 2017年 4月独立， 预计 2018年独立分拆，未来去美国上市。估 值 600800亿 ， 约 是京 东 市 值 的 1520%。但 亏 损 巨大，外部化程度低。发 网独立的最大 仓储 服 务 公司，管理面 积 超 过 50万平米。1.2.1.2.心怡科技天猫超市的最大的 仓储 外包服 务 商， 对 菜 鸟 依存度极高。2016年日 单 量 60万 +，大力投入机器人和自动 化系 统 。越海全球广 东 老牌的合同物流企 业 ，以 IT客 户为 基 础 ，后 为 IT客 户 在多种 线 上平台的分 销贸 易， 2016年与菜 鸟 合 资进 入 电 商 仓领 域。2016年收入超 过 40亿 。4.8 细 分市 场 生 鲜 行 业 在生 鲜 行 业 ，我 们认为 社区 仓 和 门 店 +配送 应该 会是消 费 的主流，天猫超市等大型 电视 更多被做 为 一周一次的采 购 渠道而不是日常最高 频 的渠道，因此生 鲜 快 递 并不会成 为 独立的大市 场 。大型 电 商 社区 电 商 线 下 连锁大型 仓+快 递顺 丰 优选天猫超市社区 仓 +配送每日 优鲜门 店 +配送盒 马 生 鲜百果园VS VS5.1 快运 -行 业 分析1.2.3.4.1.2.3.2017年快运零担是从 专线 分离出的高端市 场 ，其价格和服 务 均高于 专线 。行 业规 模 约 2000亿 ，增速 约2030%。驱动 和制 约 因素：在德邦开 创 市 场 后，安能和百世 为 代表的加盟形式已 经 基本挖掘了市 场 的潜力，市 场 更多是受 GDP驱动 。大件 电 商 销 售比例增加， 带动货 量增 长 。快 递龙头 在 2017年基本都完成快运的布局，未来 竞 争将加 剧 ，快 递 的价格 战 可能会重演。传统 客 户 批 发 市 场 和 电 商小 卖 家的衰落，新零售和 B2B的 兴 起，将可能减少未来市 场 化的 货 量。趋势 ：快运 龙头 也将和快 递类 似，形成快 递 +快运 +电 商 仓 全 业务链 模式；快运与快 递 在市 值 的差异将影响未来 竞 争的 弹药 ，德邦的估 值预计为顺 丰的 1/6。快运 业态 会日 趋 快 递 化，上 门 将成 为标 配服 务 ， 门 店将逐 渐 被弱化。万吨 日均货 运量网点数量 转 运中心数量安能 3 1.1w 190百世 2.2 0.4w 172德邦 1.6 1w 114远 成 1 0.6 210万吨 全网收入亿 元融 资亿 元融 资 次数安能 117 20+ 4中 铁 36.6 7.5 1一米 25.8 5 35.2 快运 龙头 分析安能以加盟模式迅速做到 业 内 规 模第一，百世为 第二，收入和利 润则 是直 营为 主的德邦第一。安能和百世面 临资 本市 场压 力，都已 经 通 过 逐步 涨 价 实现 了 总 部的微利。由于安能的成功，使得大量 风险 投 资 支持中 铁物流、一米滴答、商 桥 等 拥 有 优质资 源的公司，并吸引快 递龙头 的 进 入。预计 未来整个行 业 的毛利将 进 入下降通道。 进入 资 金 门槛 将从 现 在的 20亿 迅速提升。在盈利艰难 的情况下，将考 验 所有非上市公司的融 资能力。5.3 专线 -行 业 分析1.2.3.4.1.2.专线 行 业 市 场规 模 约 4000亿 。在高端 货 不断流失到快运的情况下， 专线 行 业 逐 渐 形成了危机感，因此 产生行 业 众多 联 盟和整合，未来将出 现 全国性公司。驱动 和制 约 因素：流通方式的多批次和小批量化，使得 货 主的 货 物零担比例不断增加；高端 货 不断流失到快运，使得 总 体 货 量增 长 有限；货 主 对 成本重 视 将不断 压 低 专线 的利 润 水平，超 载 治理杜 绝 了灰色利 润 的空 间 ；多数企 业领导 人的水平低或年 纪 大，多局限于区域市 场 。趋势 ：专线 将向 标 准化和全网化 发 展，不能提供全国化的服 务 公司未来都将被淘汰；专线 只会通 过 整合 +加盟方式 实现 全网化，并建立 优质 服 务 更多客 户 -更多加盟的正向循 环 。5.4 专线 -龙头 分析1.2.1.2.1.2.3.卡行天下：行 业 整合的启蒙者，第一个 进 行 专线 加盟， 获 得大量 资 本青 睐 。缺乏有效的 线 下管控，使得服 务质 量不 稳 定， 导 致无法建立 获 得客 户 ， 获 得更多加盟商的正向循 环 。天地 汇 ：创 始人是天地 华 宇的 CEO，高端快运 产 品的推出者有着丰富的行 业资 源。以物流园、 IT系 统 、无 车 承运到甩挂的方式切入 专线 整合。通 过 服 务 切入 专线 整合，减少了 烧钱 ，但仍需要更多手段打造有控制力的 优质 服 务产 品。德坤：由多个 专线 公司解散重 组 成的公司，有 较 强 的公司管理和 线 下管理能力。在基 础 上形成了 较 高水平的服 务 能力，并 获得客 户 和加盟商的 认 可。公司以深圳 为 基地，在广 东 有 较 强 的 实 力，但在 华东 地区 还 缺乏耕耘。未 获 得 资 本背 书 和支持。5.5 同城配送1.2.1.2.3.4.toB的同城配送，很 难 形成大体量的公司，一方面上游 对 其的控制力将逐 渐 加 强 ，另一方面本地批 发 商被B2B取代将减少 临时 性用 车 需求。货 源 -长 途物流：快运一直以客 户 上 门 自提 为 主， 2014年开始普及开始送 货 上 门 ，使得同城配送也被整合 进 入快运网 络 。未来 预 期在 专线 逐 渐 整合的 过 程中，同城配送被整合的 趋势 也不可避免。货 源 -同城 经销 商：传统 的 经销 体系 积 累了大量的配送力量 -经销 商，其服 务 众多 门 店、商超和企 业 客 户 。未来批 发 市 场 的 业态 将被 B2B取代，各 细 分行 业 平台将逐步替代或整合行 业 的 经销 商。连锁 化的零售 业态 将取代大量 经销 商，如京 东 -新通路和阿里 -零售通。连锁 零售 +B2B将是未来城市内最大的 货 源方，也将是同城配送的最大的客 户 和无法做大的原因。 整 车 运 输 的价格非常透明，除了司机和黄牛外，没有人 赚 取运 费 的差价。所有参与者都是 赚 取卡 车 后市 场 的 钱 ，商 业 模式是流量 X变现 率。整 车 运 输 里 7080%都是 稳 定的由熟悉的 车队承接，但有 账 期。整 车 运 输 里 2030%，是由 临时 运力来提供的，这 种都是一票一 结 。 临时 运力并不都是通 过 黄牛来 寻 找，而大多数是以前合作 过 的 车辆 ，也称 为 运力池。售后指司机取 货 、在途、交 货 、收付款和开 发票一些列工作，主要是无 车 承运人外包。把无车 承运人理解 为 开票公司，无异于是 过 于 简单化。志 鸿则 一维 天共生福佑货车 帮运 满满Otms第三方物流黄牛司机6.1 整 车 运 输 -行 业货 主车队司机代表公司 获 取流量方式 成本 对 司机影响力 前景货车 帮运 满满免 费为 司机和黄牛提供 车货 匹配，但不涉及 业务 流线 下地推人 员开 发 运 营 人 员弱， 车货 匹配 类似广告，建立了口碑两者 烧钱恶 性 竞争志 鸿则 一营销货 主 获 得 货源并 垫资 ，以此吸引司机加入销 售人 员 强 ，司机的 车辆 和收入都来自公司 业务规 模天花板低维 天福佑以流程外包 获 取司机流量开 发 运 营 人 员税收成本弱中 -福佑中 -维 天，有最大司机社区流水 扩张 很快，但税收成本会不断上涨6.2 整 车 运 输 -流量 获 取 对 比6.3 整 车 运 输 -变现 分 类 由于国家要求物流公司必 须 有 车 ，而 实际 运 输 都是个体司机，因此 产 生了开票公司、挂靠公司等一系列既得利益者，使得卡 车 后市 场 一直是灰色领 域。营 改增后，上述 问题变 得突出，物流行 业 整体税负 上述 23%。后来国家推出无 车 承运人，解决营 改增的 问题 ，也使得灰色 领 域被打破，使得整个整 车 市 场 的流量入口将重新 变 化，也影响到 车后市 场 的整体分配。税收抵扣是整 车 最大的收益来源，包括 买 新 车 的进项 和运 营 的油 费 、 过 路 过桥 等。 现实 中，上游公司 经 常以油卡替代运 费 来瓜分 这块 收益。集采是指采 购 新 车 是的返点，分期 贷 款等收益。 挂靠是指司机交 给 公司的管理 费 、保 险 返点等收益。既得利益者车辆税收抵扣车队开票公司TM集采车队2S店TM车货 匹配挂靠车队挂靠公司TM车货 匹配6.4 整 车 运 输 -综 述通 过 上述 对 比，不 难 看出整 车 三种模式的 优 劣。维 天和福佑也是一种 TM类 似，只不 过 是服 务 大物流公司而不是 货 主。相比 货 主，国内的物流公司明 显 要成熟很多，因此市 场 更加大。其中国的特殊 环 境，流程外包企 业还 要提供 发 票服 务 ，因此要 处 理复 杂 的税收 问题 ，如何避免税 务处罚获 取更多税收政策就 变 成核心 竞 争力之一， 这 点上 维 天和共生的老物流公司 处理的比 较 好。以互 联 网切入的 货车 帮和运 满满 ， 规 模大但介入 业务链 条 环节 比 较 浅，离 钱远 。由于以免 费 作 为 切入点，互 联 网的 Players很 难转 向 TM服 务 或 赚 取运力采 购 佣金，更多的在于 寻 找后市 场 的 变现 落地。但要在后市场 建立高品 质 的 线 下服 务 很可能是个 长 期又 细 致的工作，短期更有可能的是两家合并以减少 恶 性 竞 争的 亏损 （在本周一已 经 宣布）。大 车队 公司有着不 错 的 财务 表 现 ，上市和被收 购 概率都 较 高，在国外也有 J.B Hunter、 Schneider等大型上市公司 对标 。大 车队 的核心在于司机和 车辆 管理， 这 种能力 规 模化 难 度 较 大，相 对 国外公司 经营时间 都长 达数十年。国内物流行 业 的 规 范成本 较 高，如果未充分考 虑 容易 导 致公司估 值过 高。7.1 物流装 备 -卡 车卡 车 是物流行 业 最大的 设备 ，其中技术 含量和利 润 率最高的是重卡。重卡的主要品牌：国外品斯堪尼 亚 、奔 驰 、 volvo。国内品牌如福田、一汽、 东风 、重卡等。卡 车 是 强 周期行 业 ， 20112016年是下跌期， 2017年大幅反 弹预计创 下近年来的新高， 预计产销 量超 过 400万 辆 。 卡 车 下游需求主要是物流、大宗和工程。 2017年的增 长 来自：一是收大宗散 货 治理超 载 ，使得需求增加。二是主要城市限制外地 车辆进 行本地工程 业务 ，提高 标 准，如加盖， 围栏 限高等。电 商催生了 对仓储 自 动 化 设备 的需求。作 为仓储电 商的先 驱 。但整体市 场 不大。Amazon依靠收 购 和外 协 来搭建自己的 仓储 系统 。快 递 公司和一般 电 商 则 更多 选择 第三方 进行集成。快 递 行 业现 在仍以半自 动 分 拣 +人工 为 主，自 动化的 较 少。 Kiva类 的机器人只是 电 商 仓 智能化的一部分，适合用在小型 货 物的 电 商分 拣 。总 体看， 设备 采 购 是 项 目制，市 场 整体 规 模不大，前十名的收入合 计约 130亿 美元 。7.2 仓储 自 动 化 设备2016年世界 仓储设备 排名亿 元 2012 2017E净 利 润 0.5 9.0市 值 54 110PE 2351 12.1亿 元 2012 2017E净 利 润 29.9 57.0市 值 422 695PE 14.8 12.57.3 主要上市公司1.中国重汽：简 介：重卡市 场 第三，前五名 长 期占据市 场 的80%。上市公司里唯一的只有重卡 业务 的企 业 。1.2.潍 柴 动 力：重卡： 潍 柴 拥 有重卡第四名 陕 汽的 51%股 权 ，且是重卡 发动 机的主要提供者。仓储设备 ： 潍 柴旗下 凯 傲是全球第二大叉 车 公司。 2016年 11月又收 购 了世界第三大的 仓储设备 商 Dematic，估 值 32.5亿 美金。未来展望快 递 企 业 上市后，将迅速跨 领 域 发 展，形成 综 合性物流，并 对 其他 领 域 强 烈的 鲶鱼 效益。更多大型公司将分拆物流板 块寻 求独立上市。如京 东 物流、 苏 宁物流、海 尔 日日 顺 等。快运和 专线领 域里德邦物流 预计 2018年将上市，更多 资 本将 进 入，加速更多 龙头 企 业 的形成。国家将出台更多政策促 进 公路物流 规 范化，将刺激整 车 运 输 服 务行 业 和 TM行 业 的爆 发 增 长 。冷 链 和 仓储设备 等行 业 整体仍在早期，但 预计 将会持 续 受 资 本 热捧。Thanks