请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 1 社会服务 报告原因：策略研究 社会服务行业2021年投资策略 维持评级 行业景气度持续回暖，消费偏好变迁带动龙头企业加速扩张 看好 2020年12月18日 行业研究/深度报告 社会服务板块近一年市场表现 投资要点： Ø 2020年整体走势回顾：休闲服务行业全年上涨67.80%大幅跑赢大盘。2020年初至今（截至2020.12.15），申万休闲服务行业大幅跑赢大盘47.44pct，在A股28个行业中位列第3。子行业除景点外均跑赢大盘。目前行业市盈率为134.1倍显著高于近五年历史均值（50.54倍），相对沪深300估值8.81。细分板块龙头公司决定行业整体涨跌幅，行业“强者愈强”趋势明显。 Ø 免税：政策加码、消 回 免税行业 高 。1） 2025年中 消 高至整体 消 50%，对 目前 500 免税市 ， 免税行业 ¡¢£。2）明年¥§currency1体'“«市 。3）RCEPfi对免税行业fl ，· ¶ ”» ¿ ´ ¯税税率。 Ø ¨景 ：¸fl ' 消，明年休闲行 。¨：¸ ¶大 ¨ ¶ ，Q3§ 明显 ， 率率 。景 ：Ƹ在全 ª fl ，明年 Ø在，º 景 、业 。æ ： æ ø，业务ß ¡ 决于 ¸ 控以及苗投产使用¸况。 Ø 餐饮： ¶ ，新世代消 调性改变推 行业供给端革新。1）我 餐饮行业 类分散、 率低，呈¯“大市 、小企业”特点。2） 端消 升级趋势显¯，供给端效率 升，餐企标准¶ 度' 高，龙头餐企¸后拓 新业务ø， 2021年餐饮行业 ¶ 。 Ø 投资建议：休闲服务市盈率走高currency1要ÆQ1¸fl 行业股价、业 整体下滑，但部分龙头个股投资逻辑并 生较大变¶，行业环æ 生异 ¸况下龙头企业抗压能 、业 能 较强；Q2起以中 中免为代表部分价值标 股价触底回升拉 整体市盈率 攀升。我们对休闲服务行业 “看 ”评级。 2021年休闲服务行业 以龙头加 扩张、业 修为currency1线。今年整体表¯¸况 看，行业 各子板块业 呈¯免税-餐饮-¨-景 -æ 顺序。建议把握两条投资currency1线：1、龙头企业加 扩张：currency1要表¯在免税、餐饮、¨板块年 均已¯业 扭亏为盈，明年行业竞争格局º 向龙头标 中。2、业 修 ：年 景 、综合板块业 承压，存在¸绪修 机会，明年º迎 业 。 Ø 点公司注：中 中免、锦江¨、 ¨、¢ ¥、 、 目 、中 。 Ø ： ；免税政策变¶ ；¨行业供 变¶ ；¸对 行业fl ； 控 。 相关报告： 【山证社服】社会服务行业2020年四季度投资策略：免税行业景气度一路走高，酒店景区餐饮业绩逐渐复苏（2020-09-29） 【山证社服】社会服务行业2020年中期投资策略：业绩逐渐回暖，疫情不改行业长期向好趋势（2020-06-26） 【山证社服】社会服务行业2020年二季度投资策略：国内疫情防控初见成效，复工复产促餐饮旅游有序复苏（2020-03-26） 分析师：平海庆 执业登记编码：S07605101003 电话：010-83496341 邮箱：pinghaiqingsxzq ： 电话：010-83496312 邮箱：zhangxiaolinsxzq 市 区平 28 中海国中 山 证 有 ww.i618 460056006600760086009600106001160020/1/220/4/220/7/220/10/2沪深300 休闲服务(申万)证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 2 目录 1.2020年行情与业绩回顾 . 6 1.1 整体走势：休闲服务行业全年上涨67.80%大幅跑赢大盘 . 6 1.2 行业估值提升明显，目前处于历史高位 . 7 1.3 子版块表现分化显著，免税带动旅游综合涨幅翻倍 . 8 1.4 免税、酒店、灵活用工个股涨幅居前 . 9 2.免税：政策加码、消费回流助力免税行业持续高速发展 . 10 2.1 国内免税行业未来增量空间广阔 . 10 2.2明年多家经 体 免税 . 12 2.3 RCEP 免税行业 . 14 3.酒店 ： 情 消 ，明年 旅休闲 行 . 15 3.1 酒店： 情 化大 酒店 ¡化¢£提速 . 15 3.2 ¥ ： 情§全currency1'“ ，明年旅游« fifl§国内 . 18 3.3 休闲 ： “增游·体 ¶，”» 游 ¿ . 18 3.4 游：行业 ´于国 情¯ ¨ ¸用情 . 19 4.： ¡化¢£提速， 消费 动行业 . 20 4.1 行业 大、增速 ， 现“大 、Æ 业”ª . 20 4.2 « 消费升 势显现， Ø店¢£加 . 22 5.行业 º . 24 5.1 行业 . 24 5.2 º . 25 5.3 æ . 26 5.3.1 国 免 601888.SH： 免税业务带动 业绩持续增” . 26 5.3.2 ø酒店 600754.SH：店 ß ¢， 力提升显著 . 26 5.3.3 首旅酒店 600258.SH： 高 酒店占比持续提高，环currency1 城明年业带动 酒店 住率提升 . 26 5.3.4 广州酒家 603043.SH：食¿¯造业务 效弥补堂食一季度亏损 . 27 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 3 5.3.5 宋城演艺 300144.SZ：存量项目升 造、轻º增量项目持续fi地 . 27 5.3.6 天目湖 603136.SH：”三角民 休闲 ， 造项目稳步fi地 . 28 5.3.7 青旅 600138.SH： 北双镇休闲 带动周边目æ地旅游发展 . 28 6.风险提示 . 29 图表目录 图1：2020年初至今休闲服务上涨67.90%涨幅居前(%) . 6 图2：2020年5月后休闲服务行业表现于沪深300 . 6 图3：2020春节黄金周旅游接待人数仅1.52亿人 . 7 图4：2020十一黄金周接待人数同比降幅收窄至18% . 7 图5：SW休闲服务行业估值今年5月回升明显 . 7 图6：SW休闲服务板块相 沪深300估值处§高位 . 7 图7：2020年初至今休闲服务各子板块涨跌幅情 (%) . 8 图8：休闲服务子版块估值情 历史TTM，整体法 . 8 图9：休闲服务行业近5年单季度 收业绩情 . 9 图10：休闲服务行业近5年单季度毛 润费用情 . 9 图11： 国奢侈¿消费 流比 化 . 11 图12： 国消费者 购物各渠道消费占比统 情 . 11 图13： 省10月接待游·人次同比增”3.1% . 12 图14：2020年5月来 免税销售情 . 12 图15：旅·运输量11月 至去年同期6水平 . 15 图16：铁路·运量 最 至同期60% 单位： 人 . 15 图17：高 酒店 住率提升 速 . 16 图18：高 酒店REVPAR§后 情 期增”显著 . 16 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 4 图19：首旅酒店REVPAR/ADR/OCC . 17 图20：ø酒店REVPAR/ADR/OCC . 17 图21： 国酒店整体业绩表现 . 17 图22：酒店«整体 回 . 17 图23：2020年 明、 一、十一接待游·人次情 . 18 图24：2020年 明、 一Æ” 旅游 收 情 . 18 图25：北 11月接待住 人次同比 降88.7% . 20 图26：上 10月国旅游 人次同比 降88.4% . 20 图27： 国行业收 情 单位： 亿 . 21 图28： 国 上单位收 单位：亿 . 21 图29： 同年 消费者 次分 . 22 图30：消费者 金 分 . 22 图31： ¿ 多、 . 23 图32：大 行业 收 分 . 23 表 1：休闲服务行业各子版块2020Q1-3业绩情 . 9 表 2：2020年至今 服务行业涨幅居前 统 . 10 表 3： 免税政 整前后 比 . 11 表 4： 免税经 体明年展 . 13 表 5：全currency1TOP5免税 售 2020年业绩表现 . 13 表 6： 免税销售数量前三 ¿各项税目税率 . 14 表 7：全currency1¡¢化£¿¿地 . 14 表 8：全currency1¡¢¥表¿地 . 14 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 5 表 9：首旅酒店、ø酒店店¢展 . 16 表 10：宋城演艺目前项目 º占地§currency1情 . 19 表 11：A+H股上 . 21 表 12： 分 业渠道'“ . 23 表 13： « 估值 . 28 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 6 1.2020年行情与业绩回顾 1.1 整体走势：休闲服务行业全年上涨67.80%大幅跑赢大盘 2020年初至今（截至2020年12 15，下 ），沪深300 上涨20.46%，申万休闲服务行业上涨67.80%，跑赢大盘47.44个 分点，在A股28个行业中涨幅 前位列第3。整体 看，2020年初Æ 新 ¸fl ， 业¡¢£板块势走强、¥ 股Æ。§currency1度起中 中免'“休闲服务板块走强。«currency1度起，休闲服务¡ 在前fifl'“市 点，后 表¯显· ，以¶为代表 顺¥ 板块大幅升。currency1度以 ，¶、”、»、¥ 顺¥ 板块 '“市 。 图1：2020年初至今休闲服务上涨67.90%涨幅居前(%) 图2：2020年5月后休闲服务行业表现强于沪深300 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 休闲服务行业 看，2020年新 ¿ ¸给 行业 大´。currency1度，在¯格控 ¨ 下， 行业迎 近年至¸ 。2020年¥，我 为1.52 ， 2019年 63%， 下2011年以 低 。§currency1度后， ¸' 效控，我 ßø。但 为 性较大、触 率高 服务业， 业在各类 产企业中 度相对较，Æ 业 ª 餐饮行业在 各子行业中 。2020年五¥ ¡，我 1.2 ， 下滑 40%， 产生 Ø为475 ，下滑 度 60%， 业整体 ¸况 2019年 fi。«currency1度， ¸ ¶ 控ºfl，以¶、 为代表 消 板块 强势 。2020年¥ ¡，我 6.37 ， 幅Ø 至18%， 产生 Ø 4666 ， 幅Ø 至28%， 业整体 度 80%。æ 目前景 460056006600760086009600106001160020/1/2 20/4/2 20/7/2 20/10/2沪深300 休闲服务(申万)证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 7 为 大承 75%，我 业 已 至¸前 。 图3：2020春节黄金周旅游接待人数仅为1.52亿人 图4：2020十一黄金周接待人数同比降幅收窄至18% 数据来源：文旅部，山西证券研究所 数据来源：文旅部，山西证券研究所 1.2 行业估值提升明显，目前处于历史高位 年初Ƹfl 行业估值历 调整，4 底景 §， 为 大承 30%，ø 五小ß 目 景 、¨标 股价； 加下fi年« 免税新政 ø ，免税板块中 中免股价历Q1触底后迅 回升 历史高值，ø 休闲服务行业整体市盈率明显 升，目前为134.1倍（TTM，整体法）显著高于近五年历史均值（50.54倍）。休闲服务行业相对沪深300估值自今年5后上升明显，9 底 相对 高值（11.09）后所回Ø，目前相对估值为8.81。 图5：SW休闲服务行业估值自今年5月回升明显 图6：SW休闲服务板块相对沪深300估值处在高位 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 00.511.522.533.544.50100020003000400050006000201220132014201520162017201820192020接待游客人次（亿人）国内旅游总收入（亿元）012345678901000200030004000500060007000201220132014201520162017201820192020接待游客人次（亿人）国内旅游总收入（亿元）02040608010012014016018015/12/1016/12/1017/12/1018/12/1019/12/1002468101215/12/1016/12/1017/12/1018/12/1019/12/10证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 8 1.3 子版块表现分化显著，免税带动旅游综合涨幅翻倍 2020年初至今，除景点板块外，休闲服务其余子板块均¯ 幅度上涨。 综合、¨、其他休闲服务均跑赢大盘。各子板块涨跌幅由高 低分别为： 综合（+106.37%）、¨（+32.10%）、其他休闲服务（+28.12%）、餐饮（+9.23%）、景点（-2.24%）。其中 综合跑赢大盘85.91个 分点，涨幅位列各子板块第，¨、其他休闲服务跑赢大盘11.64、7.66个 分点。景点板块currency1要Æ大 圣亚12 股价 5个交跌 拖累所致表¯ 佳。 图7：2020年初至今休闲服务各子板块涨跌幅情况(%) 图8：休闲服务子版块估值情况（历史TTM，整体法） 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 注：餐饮板块自2019.9 ， 后 餐饮板块自2019年9 起 生异 ，申万餐饮板块估值 纳整体统 范围，自2017年6 起使用¢ ¥市盈率代替。休闲服务各子板块市盈率由低 高分别为：餐饮（37.17X）、其他休闲服务（72.57X）、 综合（121.44X）、¨（146.64X）、景点（323.02X）。各板块自今年5 后拉升趋势显著，除餐饮板块外均高于近五年历史市盈率 均值。 业 方面 看，currency1度Ƹ冲击各子板块业 均呈¯大幅下 ，§currency1度起免税、餐饮、¨ 行业¯业 拐点，«currency1度 景点、其他休闲服务、餐饮、免税板块均¯ Ø益， 休闲服务行业整体扭亏为盈。§Ø方面，2020Q1-3行业整体¯§Ø671.56 元（-37.32%），子板块方面 免税、其他休闲服务行业¯ ß，分别为351.38 元（+1.25%）、26.16 元（+4.67%），其余板块以 景点6.68元（-73.08%） 幅 为显著，餐饮42.27 元（-16.36%）、¨119.07 元（-40.44%）、自景点17.46元（-60.91%）、 综合107.31 元（-70.83%）。归母净利润方面，行业整体盈利4.21 元（-85.77%），子板块方面 其他休闲服务盈利1.34 元（-16.42%）¯业 ß，免税31.64 元（-24.58%）、餐饮106.3732.1028.129.23-2.24(20)02040608