行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 宏观研究 Table_RepTitle 景气与政策 共振 半导体国产化 空间广阔 2021 年 电子行业策略报告 Table_Author 分析师： 崔国涛 执业证书编号： S1380513070003 联系电话： 010-51789093 邮箱： cuiguotaogkzq 研究助理： 邓 垚 执业证书编号： S1380116110007 联系电话： 010-51789074 邮箱： dengyaogkzq 邓 垚 执业证书编号： S1380519040001 联系电话： 88300849邮箱： dengyaogkzq 申万电子与沪深 300 走势 图 资料来源： Wind， 国开证券研究部 行业评级 强于大市 Table_Report 相关报告 5G 叠加 国产替代 半导体 设备加速成长 2020 年 电子行业策略报告 Table_Date 2020年 12月 8日 Table_Summary 内容提要： 半导体涨幅领先 ，行业 盈利能力明显改善。 2020年 以来 SW电子 板块 累计上涨 34.79%， 位于 28个 一级行业第 6位，其中 半导体板块表现 尤为亮眼 。今年虽然 一定程度上受到 “疫情 冲击 ，但在线上经济、 5G等 新技术驱动下， 下游 需求 较为 旺盛，行业 业绩整体 成长性较 强 ，盈利能力改善明显 。 5G驱动半导体行业景气 复苏 ， 汽车电子 将 成重要驱动 。 从半导体销售、资本开支等指标可以看出， 2019年下半年以来 全球半导体步入了新一轮景气周期，同时在双循环发展新格局 下 ，行业将迎来更多的政策红利，未来如汽车电子市场将强劲增长，成为继消费 电子 之后又一重要驱动，促进 产业链 持续成长。 受益于 晶圆建设潮，半导体设备快速成长 。 设备 作为产业 基石，较低的国产化率制约了整个产业的发展，因此实现自主可控的紧迫性尤为凸显，近年来本土龙头厂商伴 随着国内晶圆产线的建设获得快速成长，收入和利润端高速成长，显现出 较好的业绩兑现性，我们建议关注设备龙头北方华创、中微公司； 晶圆 代工产能供不应求，龙头厂商迎来机遇。 我国 IC制造业 代受益于国内强有力的 政策扶持和下游需求的刺激，获得了领先全球的增速，本土厂商资本开支、研发费用亦大幅增长， 呈现良好的成长态势，建议关注晶圆代工龙头中芯国际，功率 半导体 IDM龙头华润微； 我国 封测业 率先 成长，先进封装引领 未来 。 封测 作为国内半导体产业链中 相对成熟的环节 ，今年以来随着整个行业复苏，亦呈现高景气行情，封测厂商业绩迎来拐点，未来先进封装作为推进半导体行业迭代的关键技术，将成为封测公司重要护城河，建议关注封测龙头长电科技 等 。 风险提示 ： 全球 宏观经济 下行 ， 新冠疫情持续 蔓延 ， 贸 易摩擦加剧， 技术 创新 不达预期 ， 下游需求 不达预期 ， 业绩增长低于预期，中美关系进一步恶化，国内经济复苏低于预期 ， 国内外 二级 市场系统性风险 等 。 Table_MainProfit -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%19-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-11电子 (申万 ) 沪深 300行业策略 报告 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 2of24 目 录 1 2020 年以来电子行业市场表现及业绩回顾 . 5 1.1 市场表现 ：半导体涨幅 领先 板块 估值 持续走高 . 5 1.2 业绩回顾：行业整体成长性较强 盈利能力改善明显 . 8 2 5G 驱动 下 半导体行业景气复苏 . 10 2.1 全球半导体 步入新一轮景气周期 . 10 2.2 双循环发展格局下 将迎更多政策红利 . 11 2.3 下游需求强劲 汽 车电子将成为重要驱动 . 13 3 产业链上下游均 受益于国产替代进程 . 14 3.1 半导体设备：晶圆建设潮下快速成长 . 14 3.1.1 全球半导体设备市场景气回温 大陆地区占比持续提升 . 14 3.1.2 当前国产化率仍较低 龙头厂商市场份额低 . 16 3.1.3 受益于国内晶圆产线建设潮 . 17 3.2 半导体代工及封测：晶圆产能需求旺盛 先进制程驱动未来成长 . 18 3.2.1 国内 IC 制造业增速领先全球 行业呈寡头垄断态势 . 18 3.2.2 晶圆代工产能供不应求 龙头厂商迎来机遇 . 19 3.2.3 国内外先进制程与产能差距较大 产业链成长空间广阔 . 20 3.2.4 我国封测行业率先成长 先进封装引领未来 . 21 4、投资策略 . 22 5、风险提示 . 23 行业策略 报告 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 3of24 图表目录 图 1： 2020年以来申万 28个一级行业涨跌幅情况（单位： %） . 5 图 2：申万电子与沪深 300相对涨跌幅 . 5 图 3：申万电子二级行业与沪深 300相对涨跌幅 . 5 图 4：申万电子二级行业涨跌幅情况（单位： %） . 6 图 5：申万电子三级行业涨跌幅情况（单位： %） . 6 图 6：近五年申万电子行业 相对全体 A股估值情况 . 6 图 7：申万电子二级行业估值情况 . 6 图 8：申万 28个一级行业估值情况 . 7 图 9：近 5年电子行业 Q1-Q3业绩变 化情况 . 8 图 10：近 5年电子细分行业 Q1-Q3业绩同比增速 . 8 图 11： 2020年前三季度申万 28个一级行业营收同比增速比较（单位： %） . 9 图 12： 2020年前三季度申万 28个一级行业归母净利润同比增速比较（单位： %） . 9 图 13： 2020年 Q1-Q3电子细分行业营收构成情况 . 9 图 14： 2020年 Q1-Q3电子细分行业净利润构成情况 . 9 图 15：近 5年电子细分行业毛利率变化情况 . 10 图 16：近 5年电子细分行业净利率变化情况 . 10 图 17：近年来全球半导体销售额月度数据 . 10 图 18：近年来全球半导体销售 额和资本支出增长 . 11 图 19： 2020年以来费城半导体指数涨跌幅 . 11 图 20： IC主要终端应用市场及增长情况 . 13 图 21：我国 5G手机渗透情况 . 13 图 22：近年来汽车电子占整车成本比重 变化情况 . 14 图 23：各种车型汽车电子成本占比情况 . 14 图 24：近年来全球半导体设备出货额月度数据 . 14 图 25：近年来全球及中国大陆地区半导体设备市场增长情况 . 15 图 26：近年来全球分地区半导体设备销售额情况 . 15 图 27：近年来全球晶圆代工市场增长情况 . 18 图 28：近年来我国 IC制造业销售额增长情况 . 18 图 29：我国四大封测厂商 分季度营收增速（ %） . 22 图 30：我国四大封测厂商分季度归母净利润增速 . 22 图 31： 半导体先进 封装 市场增长情况 . 22 表 1： 2020年初以来申万电子个股涨跌幅情况 . 7 表 2：近年来国家支持半导体行业相关政策 . 12 表 3： 2019我国前 10大半 导体设备公司销售额 . 16 表 4： 2019我国前 10大 IC设备公司销售额 . 16 表 5： 2019全球前 10大半导体设备公司销售额及市占率 . 17 表 6：当前我 国 8英寸和 12英寸晶圆产能情况 . 18 表 7： 2020H1全球前 10大晶圆代工企业销售额及市占率 . 19 表 8：全球主要晶圆代工企业技术节点突破进展 . 20 表 9：全球主要晶圆代工企 业研发费用比较 . 21 行业策略 报告 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 4of24 表 10： 2020Q2全球前 10大半导体封测公司销售额及市占率 . 21 表 11：重点公司盈利预测情况 . 23 行业策略 报告 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 5of24 1 2020年以来电子 行业 市场表现 及业绩回顾 1.1 市场 表现 ：半导体 涨幅领先 板块估值持续 走高 截至 2020 年 11 月 30 日 收盘，电子 （申万） 行业 年初以来 累计上涨 34.79%，领先 沪深 300 指数 13.70 个 百分点， 市场 表现在 28 个 申万一级行业中 位列 第 6。 图 1： 2020 年以来 申万 28 个 一级行业涨 跌 幅情况（ 单位 ： %） 资料来源： Wind，国开证券研究部 图 2： 申万电子与沪深 300 相对 涨跌幅 图 3： 申万电子二 级行业 与 沪深 300 相对 涨跌幅 资料来源： Wind，国开证券研究部 资料来源： Wind，国开证券研究部 二级子行业 全 面上涨 ， 其中半导体行业涨幅领先 ， 年初以来累计 上涨 59.93%，光学光电子行业相对 落后，涨幅 为 14.84%； 三级行业中 除 光学元件下跌 7.95%之外，其他 子行业年初以来累计 涨幅均为正，分立器件 、半导体材料 、被动元件 、集成电路 行业表现 相对领先， 涨幅超 50%。 估值方面 ， 2019 年 以来， 电子 板块 PE 和相对全体 A 股 估值溢价率 持续 走高，直至今年 2 月份 疫情爆发， 板块 估值 整体 有所回调，但随着国内疫情 的 有效控制，34.79 -10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%电子 (申万 ) 沪深 300-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%半导体 (申万 ) 电子制造 (申万 )光学光电子 (申万 ) 元件 (申万 )其他电子 (申万 ) 沪深 300行业策略 报告 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 6of24 市场 风险偏好 再度 提升 ， 7-8 月份由于 受中美贸易摩擦 等 外部不确定性因素影响，市场对 科技行业的 避险情绪有所抬升， 电子 板块估值出现震荡回落 。 截至 2020 年11 月 30 日 ， 申万 电子板块估值为 48.12 倍（ TTM 整体法 ，剔除负值 ），处于 近五年 68%分位 ， 相对全体 A 股 估值溢价率为 156.50%，亦 高于近五年来中值水平。 横向来看， 电子 （申万） 行业 PE 在 申万 28 个 一级行业中位居第 4，相对靠前 。 子板块 中， 半导体 板块 PE 一直 处于 相对 高位， 截至 2020 年 11 月 30 日达 100.92倍，接近历史 （ 近五年 ） 80%分位 水平 ；电子制造板块 PE 相对 垫底 ， 为 33.93 倍，也是 唯一 估值处于 近五年中值 水平以下的子板块。 个股 方面， 截至 2020 年 11 月 30 日 ， 年初以来申万 电子 行业 307 只 个股中 共 191只 上涨， 涨幅超 2 倍 的个股 9 只 ，超 1 倍 的个股 为 34 只 ， 其中涨幅 领先的 斯达半导、 立昂微为次新股， 涨幅分别 达 11.28 和 10.43 倍 ， 余下依次 为 新洁能（ 616.78%）、瑞芯微（ 457.41%） 、 派瑞股份（ 328.55%）等； 跌幅 居前 的个股为 爱 克股份 、力合、神工股份 、 南亚新材和丹邦科技，跌幅在 40%-50%左右 。 图 4： 申万电子 二级行业涨跌幅 情况 （ 单位 ： %） 图 5： 申万电子 三级行业涨跌幅情况（ 单位 ： %） 资料来源： Wind，国开证券研究部 资料来源： Wind，国开证券研究部 图 6： 近五年 申万电子 行业 相对 全体 A 股估值情况 图 7： 申万电子二 级行业 估值 情况 资料来源： Wind，国开证券研究部 资料来源： Wind，国开证券研究部 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00分立器件(申万)半导体材料(申万)被动元件(申万)集成电路(申万)电子零部件制造其他电子(申万)电子系统组装(申LED(申万)显示器件(申万)印制电路板(申万)光学元件(申万)0%50%100%150%200%250%300%010203040506070相对全体 A股估值溢价率 全部 A股 SW电子0501001502002015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11SW半导体 SW元件 SW光学光电子SW其他电子 SW电子制造行业策略 报告 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 7of24 图 8： 申万 28 个一级 行业估值情况 资料来源： Wind，国开证券研究部 表 1： 2020 年 初 以来 申万 电子 个股涨跌幅情况 涨幅前 10 名 （ %） 跌幅前 10 名 （ %） 斯达半导 1128.23 丹邦科技 -49.07 立昂微 1043.22 南亚新材 -46.56 新洁能 616.78 神工股份 -42.52 瑞芯微 457.41 力合微 -42.08 派瑞股份 328.55 爱克股份 -40.75 捷捷微电 224.22 敏芯股份 -40.35 沪硅产业 -U 221.72 东旭 B -39.53 高德红外 208.76 春兴精工 -39.17 传音控股 205.31 共达电声 -39.13 帝科股份 185.86 ST 瑞德 -38.18 资料来源： Wind，国开证券研究部 48.12 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00SW银行SW建筑装饰SW房地产SW钢铁SW建筑材料SW公用事业SW采掘SW农林牧渔SW非银金融SW交通运输SW商业贸易SW纺织服装SW家用电器SW化工SW轻工制造SW汽车SW机械设备SW综合SW传媒SW电气设备SW通信SW医药生物SW有色金属SW食品饮料SW电子SW国防军工SW计算机SW休闲服务行业策略 报告 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 8of24 1.2 业绩 回顾 ：行业整体 成长性 较强 盈利能力 改善明显 2020年前三季度， 电子 （申万） 行业营业收入 总 计 17344.24亿元 ，同比增 长 9.73%；归母 净利润为 951.22 亿元，同比增长 33.41%，横向比较 来看，电子行业在 28 个申万一级行业中营收增速居中，归母净利润增速 则 靠前 ， 居 第 5 位 。 单季度 来看， 2020 年 第 三季度电子 行业 营 收 为 6794.11 亿元 ， 同比 增 长 11.54%，环比 增长 16.00%， 归母 净利润为 436.52亿元 ，同比增长 37.16%，环比增长 23.34%，营收增速自去年同期创下 近五年 新 低 后 有所回升 ，利润端亦持续 改善 。 盈利能力 方面， 2020年 前三季度电子行业 毛利率 与净利率 分别 为 17.04%和 5.50%，相较去年 同期 分别 提升 1.55 和 1.02 个 百分点。 整体来看 ， 电子 行业 虽受到一定 程度 的 “疫情 ”冲击，但在 线上 经济、 5G 等 因素驱动下， 仍 呈现出 较强的 成长性 ， 盈利能力改善明显。 子行业 中半导体业绩 增速 亮眼，电子制造 业绩 贡献最大。 半导体 、电子 制造板块 业绩整体 表现较 为 亮眼， 营收 增速分别为 111.28%和 24.47%，归母净利润增速分别为 20.02%和 13.33%；其中 又以 电子 制造 的 业绩贡献最大， 营收和归母 净利润占电子 行业比重分别为 42.08%和 49.00%， 半导体 行业虽然营收 占比 较小，但净利润 占比 仅次于电子制造，达 16.55%， 盈利能力 近三年一直 居 行业 首位， 且 持续提升， 今年 三季度毛利率 和 净利率 分别 达 27.55%和 11.27%，分别 同比提升 3.66 和4.56 个 百分点 ， 主要受益于国产替代 进程 加速及下游终端需求刺激， 呈现行业 景气 复苏 趋势。 其他 子行业，除光学光电子毛利率同比下滑 0.15 个 百分点之外， 盈利能力亦 均有所 提升。 光学 光电子板块前三季度 业绩 整体 表现相对 垫底， 但 从其中 业绩占比最大的显示器件 行业 来看， 今年随着 行业供需面的改善 ，面板 价格 持续 上涨， 营收 同比增速由负转正至 3.48%， 归母 净利润同比跌幅收窄 至 10.21%， 迎来触底反弹， 盈利能力 自 2017 年 持续下滑之后，今年 亦 有所企稳 。 图 9： 近 5 年电子 行业 Q1-Q3 业绩变化情况 图 10： 近 5 年电子细分 行业 Q1-Q3 业绩 同比增速 资料来源： Wind，国开证券研究部 资料来源： Wind，国开证券研究部 0%50%100%150%0500010000150002000016Q1-Q3 17Q1-Q3 18Q1-Q3 19Q1-Q3 20Q1-Q3SW电子营收（亿元） SW电子归母净利润（亿元）营收同比增速 归母净利润同比增速0.3313.33 20.02-0.63 -0.1616.76 24.47111.288.85 6.96-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00元件 电子制造 半导体 其他电子 光学光电子营收同比增速（ %）归母净利润同比增速（ %）行业策略 报告 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 9of24 图 11： 2020 年前三季度 申万 28 个 一级行业 营收 同比增速比较（ 单位 ： %） 资料来源： Wind，国开证券研究部 图 12： 2020 年前三季度 申万 28 个 一级行业 归母净利润 同比增速比较（ 单位 ： %） 资料来源： Wind，国开证券研究部 图 13： 2020 年 Q1-Q3 电子细分 行业 营收构成 情况 图 14： 2020 年 Q1-Q3 电子细分 行业 净利润构成 情况 资料来源： Wind，国开证券研究部 资料来源： Wind，国开证券研究部 6.60 -50-40-30-20-10010203040SW农林牧渔SW电气设备SW有色金属SW建筑装饰SW非银金融SW食品饮料 SW房地产SW机械设备 SW电子SW银行SW建筑材料SW医药生物 SW通信SW计算机SW国防军工 SW综合SW轻工制造SW公用事业 SW钢铁SW商业贸易SW家用电器SW交通运输 SW汽车SW传媒SW采掘SW纺织服装 SW化工SW休闲服务27.90 -150-100-50050100150200250300350SW通信SW农林牧渔 SW综合SW电气设备 SW电子SW医药生物SW国防军工SW机械设备SW公用事业SW食品饮料SW建筑材料SW建筑装饰 SW汽车SW非银金融SW轻工制造 SW银行SW有色金属 SW房地产 SW钢铁SW家用电器 SW化工SW传媒SW纺织服装 SW采掘SW计算机SW商业贸易SW交通运输SW休闲服务22.06%17.51%8.12%42.08%10.24%SW光学光电子 SW其他电子 SW半导体SW电子制造 SW元件 14.04%6.07%16.55%49.00%14.33%SW光学光电子 SW其他电子 SW半导体SW电子制造 SW元件 行业策略 报告 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 10of24 图 15： 近 5 年电子细分 行业 毛利率变化 情况 图 16： 近 5 年电子细分 行业 净利率变化 情况 资料来源： Wind，国开证券研究部 资料来源： Wind，国开证券研究部 2 5G驱动下 半导体 行业 景气复苏 2.1 全球 半导体 步入新一轮景气 周期 2017 年 ，以 智能手机 为代表的 下游终端 市场增速开始放缓 ，全球 半导体 市场 亦 呈现增长 乏力 态势 ， 2019 年 进入 同比 负增长 阶段， 直至下半年， 在 5G 为代表的新技术驱动下 得以触底 回 升 ， 2020 年 2 月开始 重 返 同比正增长 阶段， 9 月 全球半导体 销售额达 378.6 亿美元 ， 同比 增长 5.8%， 环比增长 4.5%。 据 WSTS 预测 ， 2020年全球半导体市场规模 约 4331 亿 美元 ， 同比 增长 5.1%，预计 2021 年有望创历史新高 ， 年增 8.4%。 图 17： 近年来 全球半导体销售额 月度 数据 资料来源： Wind，国开证券研究部 01020304016Q1-Q3 17Q1-Q3 18Q1-Q3 19Q1-Q3 20Q1-Q3SW电子 SW半导体 SW元件 SW光学光电子 SW其他电子 SW电子制造05101516Q1-Q3 17Q1-Q3 18Q1-Q3 19Q1-Q3 20Q1-Q3SW电子 SW半导体 SW元件 SW光学光电子 SW其他电子 SW电子制造-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00销售额（十亿美元） 同比增速（ %）