双疫开启通胀起点 饲料、动保、种植迎来周期景气 农林牧渔行业 2021年投资策略 孟维肖 研究发展部 2020年 12月 11日 前言： 2 2021年农业将经历供需双弱，周期上景气由禽续养殖切换到种植、饲料、动保、屠宰等，头部公司受益景气周期有望利润积累，加速份额提升，通过资本开支加速、智能化、降低成本优势等推动我国农业领域在世界地位的提高。总体来看， 2021年，农业板块将实现自周期切换 &通胀弱复苏的加持。 种植产业链：从供需库存角度看好玉米，水稻、小麦、豆粕、糖。从成长的角度看好自主可控、转基因，生物基因编撰技术是未来种植产业降成本的必经之路。（看好） 猪养殖：周期价格驱动为主，成长难敌价格下行。行业工业化、全产业链化等仍与发达国家有较大差距，成长空间巨大，产业进入黄金发展期。（中性） 禽养殖：价格回升有季节行因素，中期看好白黄鸡在 C端扩张机会。龙头公司有望获得消费品估值，竞争优势为市场认可。长期看饮食习惯转变、禽肉消费成长性显著。（中性） 饲料：禽类存栏高位、水产触底反弹、猪类即将回升，龙头公司竞争优势突出，市占率提升空间较大，玉米豆粕持续高位、有助全价料份额提升，全产业链整合正在加速。（看好） 动保：存栏增长推动行业周期景气，新产品有望快速提高市场份额、规模化养殖进程提高覆盖率、宠物疫苗市场进入发展期。（看好） 目录：饲料、动保、种植迎来周期景气，双疫开启通胀之门 农业投资的本源： CPI是最大的 种植：自主可控受益通胀拥抱周期 生猪：周期价格驱动为主成长难敌价格下行 禽：龙头估值重塑看好 C端快速扩张 饲料：周期进入量升价增结构性成长持续 动保：周期向上成长绽放 3 4 农业投资的本源：通胀就是 农业投资的本源：通胀就是 5 在狭义农业中农业的范畴较小，以种植业为例，种植业具有生产分散，人均产值低，难以公司化等特点。在广义上，动保疫苗在一定程度上归于医药，农产品的加工业归于食品饮料，我们在研究农业时，主要归为两类，一类受国内外宏观因素和政策性因素影响较大，行业呈现明显的自周期特点，如养殖链条、种植链条。一类受宏观因素影响较小，子行业本身较小，需求相对刚性，行业研究自上而下为主，如种业、维生素行业。 2000年之后，全球食品价格指数和原油价格相关性显著提升。买通胀可以买种植！ 图：全球粮食价格指数和原油价格相关性 资料来源： Wind，首创 证券研究所 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00020406080100120140全球原油价格均值（美元 /桶，左轴） 联合国粮农组织食品价格指数（ 2002年 4月为 100，右轴） 21世纪之后全球食品价格指数与全球原油价格的相关性1990年 8月 1991年 2月第一次战争 2003年 3月 2010年8月第二次海湾战争 2010年 8月阿拉伯之春革命 2020年新冠疫情爆发 农业投资的本源：自周期和替代传导 6 图：原油传导示意图 燃料乙醇 玉米是原油价格影响农产品和食品价格的主要传导路径。此外，原油对食糖价格、农产品种植成本也会造成一定影响。 玉米 +豆粕作为主要的饲用作物与 DDGS+菜粕 +酒糟 +大麦 +小麦等均存在饲料配方替代关系。 资料来源： 首创 证券研究所 图：玉米小麦饲用对比图 资料来源： 首创 证券研究所 农业投资的本源： cpi与农林牧渔指数休戚相关 7 在狭义农业中农业的范畴较小，以种植业为例，种植业具有生产分散，人均产值低，难以公司化等特点。在广义上，动保疫苗在一定程度上归于医药，农产品的加工业归于食品饮料，我们在研究农业时，主要归为两类，一类受国内外宏观因素和政策性因素影响较大，行业呈现明显的自周期特点，如养殖链条、种植链条。一类受宏观因素影响较小，子行业本身较小，需求相对刚性，行业研究自上而下为主，如种业、维生素行业。 农林板块的走势与食品项 CPI休戚相关。历史告诉我们在强通胀的背景下，农林牧渔板块往往有明显的超额收益。 资料来源： Wind，首创 证券研究所 图： cpi和农林牧渔指数关系 8 种植业：自主可控受益通胀 种植业：自主可控受益通胀拥抱周期 全球大豆产量和库存下调，供需保持紧平衡。全球 2020/21年度大豆产量预估为 3.70亿吨，下调 66 万吨，期末库存预估为 9359万吨，下调 177 万吨。 9 图： 2017年 -2020年豆粕现货价格 资料来源： 博亚和讯，首创 证券研究所 图： 2016年 -2020年打偶进口量单价 资料来源： 博亚和讯，首创 证券研究所 种植业：自主可控受益通胀拥抱周期 10 图： 2017-2020 年中国主要油厂周度大豆压榨量和开机率 资料来源： 博亚和讯，首创 证券研究所 图：全球大豆供需平衡表（单位：千公顷、千吨） 资料来源： usda，首创 证券研究所 开机创新高，油厂阶段性胀库。 3 季度国内油厂开机率处于 56.6%-65%之间，大豆压榨总量为 2674.5 万吨，环比增 12.7%，同比增 22.9%。截至 9 月底，国内沿海地区油厂豆粕库存在 103 万吨，未执行合同在 554 万吨。