环保行业 2021年度策略报告 运营稳健，科创兴起 行业年度策略报告 行业报告 环保公用 2020 年 12 月 11 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业深度报告 *环保公用 *生活污水处理行业全景图：提标改造与资源化加速，细分领域迎发展良机 2020-10-27 行业深度报告 *环保 *土壤修复专题 土地利用是商业模式关键，大基金助力产业发展 2020-07-29 行业深度报告 *环保 *废电拆解空间广阔，行业洗牌持续推进 2020-03-30 行业深度报告 *环保公用 *对比国内外垃圾收费模式，中国垃圾计量收费势在必行 2020-02-19 行业动态跟踪报告 *环保公用 *疫情之下，医废处理景气度大幅提升，运营资产防御价值凸显 2020-02-10 证券分析师 樊金璐 投资咨询资格编号 S1060520060001 010-56800134 FANJINLU749PINGAN 严家源 投资咨询资格编号 S1060518110001 021-20665162 YANJIAYUAN712PINGAN 行业回顾： 固废和水务运营表现稳健。环保行业 受疫情影响，今年前三季度业绩略有增长、逐 季 改善，其中固废和水务运营板块在环保子板块中表现亮眼 ： 固废板块营收增速 11.02%，归母净利润增速 9.58%；水务运营板块营收增速 17.10%，归母净利润增速 24.26%； 两个 子板块 均 实现各季度营收及归母净利润同比增长。固废及水务运营板块 PE 在环保各子板块中 也 相对较低，具有估值修复空间。 垃圾分类： 环卫设备和服务、餐厨垃圾处理等受益。随着城镇化率和居民消费水平持续提高，生活垃圾产量和清运量将持续增长。新固废法和补短板方案等政策支持加快推进垃圾分类，上海、北京正式实施垃圾分类后成效显著，四类垃圾分出量显著变化， 2021 年重点城市垃圾分类将进入全面推广阶段。垃圾分类全面展开将重塑生活垃圾产业格局：环卫设备和服务需求增长，市场规模接 超 千亿；餐厨垃圾处理需求 旺盛， 餐厨垃圾设施建设持续推进 、餐厨垃圾资源化等迎来发展 机会 ；垃圾焚烧运营可能面临短期内垃圾处理量下降 、焚烧处理设施改造问题。 提质增效： 污水处理提标升级，垃圾焚烧降本增效。政策对污水处理提出更高要求，预计污水提标改造投资空间 800 亿元，污泥无害化资源化处置及污水资源化有较大提升空间。政策对垃圾焚烧发电 污染排放相关要求 亦有 提升 ，垃圾焚烧行业补贴下降，降本增效成为企业的内在 需 求，渗滤液处理 、飞灰处理改造 等需求释放。科创类公司支撑运营类公司提质增效 ，上市进程加快，近三年业绩增速较快，受疫情影响，后续关注盈利持续性。 投资建议： 2021 年是“十四五”开局之年，一系列环保政策将会出台，维持行业“强于大市”评级。 围绕三条主线进行布局 ： 一是运营资产，冬季供暖需求稳定， 南方供暖需求将快速增长， 推荐联美控股； 长期看， 垃圾焚烧发电仍是垃圾处置主要方式，推荐业绩表现稳健 的 瀚蓝环境。二是垃圾分类，环卫设备和服务、餐厨垃圾处理等受益，推荐龙马环卫，建议关注维尔利。三是提质增效，补贴下降、标准趋严 下 ，污水提标改造与资源化、污泥无害化处置、垃圾渗滤液处理等将受益，建议关注金科环境、复洁环保。 风险提示： 1）垃圾分类政策推广不及预期：垃圾分类的推广需依靠地方政府 强力执行，如执行力度不及预期将对餐厨垃圾等发展产生不利影响；2）融资环境持续收紧：生活垃圾产业链尤其是垃圾焚烧发展所需资金较多，未来如果整个市场融资环境持续收紧，项目建设进度将受到影响，进而影响企业收入； 3）项目拓展不及预期：目前行业竞争激烈，且优质项目逐渐减少，存在新项目拓展不及预期风险； 4）应收账款未能及时回收：工程及设备类公司可能出现应收账款难以回收，造成公司计提损失较大；5）技术发展不及预期的风险：环保标准的提升使对处理技术和工艺的要求更高，新技术和新工艺研发 或 不及预期。 -20%-10%0%10%20%30%40%Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20沪深 300 环保公用证券研究报告 环保 · 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 22 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-12-09 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 联美控股 600167 12.75 0.7 0.81 0.89 0.96 18.2 15.7 14.3 13.3 强烈推荐 *瀚蓝环境 600323 23.1 1.19 1.36 1.7 2 19.4 17.0 13.6 11.6 推荐 *龙马环卫 603686 17.06 0.65 1.04 1.22 1.48 26.2 16.4 14.0 11.5 推荐 *维尔利 300190 8.08 0.4 0.52 0.66 0.82 20.2 15.5 12.2 9.9 未评级 *金科环境 688466 28.92 0.73 0.97 1.39 1.93 41.5 29.8 20.8 15.0 未评级 *复洁环保 688335 40.27 0.88 1.28 1.9 2.53 46.8 31.5 21.2 15.9 未评级 注： 标“ *” 公司采用 wind一致预期，单位：元 环保 · 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 22 正文目录 一、 2021 年度投资策略 .5 二、 行业回顾：板块跑输沪深 300，运营资产表现稳健 .5 2.1 市场表现 . 5 2.2 财务表现 . 7 三、 垃圾分类：生活垃圾继续增长，垃圾分类重塑格局 .8 3.1 城镇化率继续提升，生活垃圾量持续增长 . 8 3.2 政策要求加快推进垃 圾分类，上海、北京试点效果显著 . 9 3.3 垃圾分类将重塑产业格局，相关产业将受益 . 11 四、提质增效：升级改造促达新标，降本增效提升运营 .13 4.1 污水处理提质增效大有空间 . 14 4.2 垃圾焚烧企业高质量发展 . 18 4.3 科创类公司快速发展 . 19 五、投资建议 .20 六、风险提示 .20 环保 · 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 22 图表 目录 图表 1 环保行业年度策略逻辑框架 . 5 图表 2 2020 年初至今环保板块行情走势 . 6 图表 3 环保板块整体市盈率偏低 . 6 图表 4 2020 年初 -11 月 30日行 业子板块涨跌幅（ %） . 7 图表 5 2020 年初 -11 月 30日行业公司涨跌幅前五 . 7 图表 6 2020 年前三季度营收同比增速（ %） . 7 图表 7 2020 年前三季度归母净利润同比增速（ %） . 7 图表 8 固废、水务运营和节能环保市盈率偏低 . 8 图表 9 我国城镇化率逐年增加 . 8 图表 10 我国垃圾产生量持续增长 . 8 图表 11 我国垃圾清运量持续增长 . 9 图表 12 生活垃圾防治相关举措 . 10 图表 13 重点城市垃圾分类工作进程 . 10 图表 14 上海垃圾分类实施效果 . 11 图表 15 垃圾分类将从源头重塑固废产 业格局 . 12 图表 16 垃圾分类对垃圾焚烧的影响 . 13 图表 17 垃圾分类对垃圾焚烧企业（上海环境）的影响 . 13 图表 18 提质增 效发展方向 . 14 图表 19 我国出台的一系列水环境保护政策 . 14 图表 20 我国污水提标改造、污泥无害化处置、污水资源化等规划目标 . 14 图表 21 我国出台的一系列水环境保护政策 . 15 图表 22 主要水务上市公 司执行一级 A 标准比例约 60%（ 2019 年年报数据） . 15 图表 23 到 2025 年产泥量达到近亿吨 . 16 图表 24 我国污泥处理仍以填埋为主 . 16 图表 25 污泥处置模式对比 . 16 图表 26 国家节水行动方案规划目标 . 17 图表 27 污水再生利用途径及其处理工艺 . 17 图表 28 垃圾焚烧发电提质增 效相关政策 . 18 图表 29 垃圾焚烧厂与餐厨垃圾厂协同 . 19 图表 30 2020 年以来上市的科创板及创业板环保公司业绩增长快 . 19 图表 31 重点推荐公司盈利预测 . 20 环保 · 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 22 一、 2021年度投资策略 2021 年，我们认为环保行业应重点关注“垃圾分类”和“提质增效”。根据 2020 年 9 月 1 日实施的新固废法等政策，生活垃圾分类将加快实施，预计 2021年重点城市垃圾分类将进入全面推广阶段；生活垃圾分类全面实施将主要带来餐厨垃圾处理需求和环卫装备及服务需求的增长。根据关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见 、 城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案 、 城镇污水处理设施补短板强弱项实施方案等要求，补贴未来可能受到一定影响、污染物排放标准进一步严格，企业提标改造、降本增效的必要性上升，污水提标改造、资源化、污泥处置及垃圾焚烧渗滤液处理、飞灰处理等需求将显著增长。 “十四五”及未来一段时期，环保仍是国家关注的重点方向，政策也会持续给予支持。长期看，运营类公司经过快速增长后将平稳发展，一些新技术、新装备公司将不断涌现、逐步走向成熟。 图表 1 环保行业年度策略逻辑框架 资料来源：政府官网，平安证券研究所 二、 行业回顾：板块跑输沪深 300，运营资产表现稳健 2.1 市场表现 环保行业今年整体上跑输沪深 300，其中 1-7月行情表现优于沪深 300 指数。 截止 11月 30日， 申万环保工程及服务和水务的市盈率 与申万 28 个一级行业比较，排名第 17 名和第 25 名 。从子行业看， 环境监测板块市盈率（ TTM 整体法，剔除负值）最高，固废板块市盈率相对较低。 环保 · 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 22 图表 2 2020 年初至今环保板块行情走势 资料来源： wind，平安证券研究所 注：时间为 2020年 11 月 30日 图表 3 环保板块整体市盈率偏低 资料来源： wind，平安证券研究所 注：时间为 2020年 11 月 30日 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30% 水务 ( 申万 ) 环保工程及服务 ( 申万 ) 沪深 300环保 · 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 22 图表 4 2020年初 -11 月 30日行业子板块涨跌幅（ %） 图表 5 2020 年初 -11 月 30日行业公司涨跌幅前五 资料来源 :wind，平安证券研究所 注：数据时间为 2020年 1月 2日至 11 月 30日 资料来源 :wind，平安证券研究所 注：数据时间为 2020年 1月 2日至 11 月 30日 2.2 财务表现 环保板块整体受疫情影响， 营业收入 及归母净利润 仅 略有增长，前三季度营收增速 2.49%，归母净利润增速 0.08%，呈现逐季改善的趋势。 2020 年前三季度，分版块来看，固废和水务运营子板块 营业收入 增速较高，其中水务运营板块增速达到 17.10%，固废板块增速达到 11.02%； 归母净利润方面， 水务运营板块增 长 24.26%，增速最高，水务工程板块 增长 15.65%。 综合来看，虽然环保行业业绩整体受疫情影响，但固废和水务运营板块表现较好。从市盈率来看，固废板块和水务运营板块的 PE 在环保各子板块中 相对较低，而其业绩又较为稳健，具备估值修复空间。 图表 6 2020 年前三季度营收同比增速（ %） 图表 7 2020 年前三季度归母净利润同比增速（ %） 资料来源 :wind，平安证券研究所 资料来源 :wind，平安证券研究所 -40-2002040 2020Q1 2020Q2 2020Q3(150)(100)(50)050100 2020Q1 2020Q2 2020Q3环保 · 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 22 图表 8 固废、水务运营和节能环保市盈率偏低 资料来源： wind，平安证券研究所 注：时间为 2020年 11 月 30日 三、 垃圾分类：生活垃圾继续增长，垃圾分类重塑格局 3.1 城镇化率继续提升，生活垃圾量持续增长 2019 年，我国城镇化率为 60.60%， 与发达国家 80%左右的城镇化率水平相比， 仍有较大增长空间。2006-2019 年，城镇人口由 5.83 亿增长到 8.48 亿，年均复合增速达 2.93%。 随着经济稳步发展、民众生活消费水平、城镇化率不断提高，生活垃圾产生量持续走高， 2013-2018年，全国大、中城市生活垃圾产生量年均复合增长率为 5.54%；垃圾清运量由 2006年的 1.48亿吨增长至 2018年的 2.28亿吨，年均复合增速达 3.64%。未来随着城镇化率和居民消费水平持续提高，其 生活垃圾产量和清运量有望进一步增长。 对于农村地区，随着垃圾清运覆盖范围增加，垃圾量也将持续增加。 图表 9 我国城镇化率逐年增加 图表 10 我国垃圾产生量持续增长 资料来源 :wind，平安证券研究所 资料来源 : 政府官网 ，平安证券研究所 01020304050601月 2日 2月 2日 3月 2日 4月 2日 5月 2日 6月 2日 7月 2日 8月 2日 9月 2日 10月 2日 11月 2日固废板块 水务工程 水务运营 节能环保 环境监测 大气治理环保 · 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 22 图表 11 2013 年以来 我国 城市和县城 垃圾清运量持续增长 资料来源： wind，平安证券研究所 3.2 政策要求加快推进垃圾分类，上海、北京试点效果显著 （ 1）新固废法和补短板方案要求加快推进垃圾分类 近年来，国家相关部门出台新固体废物污染环境防治法城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案等多项政策文件，支持加快推进垃圾分类。 2019年 6月，住建部等 9部门发布关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知要求到 2020 年， 46 个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统，到 2025 年，全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。 2020 年 4 月 29 日修订通过的固体废物污染环境防治法于 2020 年 9 月 1日正式实施，明确了固废防治坚持减量化、资源化、无害化原则，完善了污染环境防治制度，提高了违法成本（最高罚款额提高 10 倍）。同时明确了国家推行生活垃圾分类制度，统筹城乡促进生活垃圾的源头减量、投放、收集、运输、处置、资源化利用等。 城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案设定了“到 2023年，具备条件的地级以上城市基本建成分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾分类处理系统”的实施目标，“到2023 年，生活垃圾分类制度实施方案明确的 46个重点城市全面建成生活垃圾分类收集和分类运输体系”；“县城生活垃圾处理系统进一步完善”；“建制镇生活垃圾收集转运体系逐步健全”等 要求 。京津冀及周边、长三角、粤港澳大湾区、长江经济带、黄河流域、生态文明试验区是深入开展生活垃圾分类处理的重点推动区域。 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%012342006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018城市 +县城生活垃圾清运量（亿吨） 合计增速（右轴）环保 · 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 22 图表 12 生活垃圾防治相关举措 资料来源：政府官网，平安证券研究所 减量化 塑料污染防治 关于进一步加强塑料污染治理的意见、关于扎实推进塑料污染治理工作的通知 提出禁止、限制部分塑料制品的生产、销售，鼓励替代循环使用。 生活垃圾 新固废法鼓励农村生活垃圾源头减量；提出产生者付费原则，建立生活垃圾处理收费制度，体现分类计价、计量收费等差别化管理。 资源化 与 无害化 生活垃圾 新固废法提出县级以上人民政府应当统筹安排建设城乡生活垃圾收集、运输、处理设施，确定设施厂址，提高生活垃圾的综合利用和无害化处置水平；县级以上地方人民政府环境卫生主管部门负责组织开展厨余垃圾资源化、无害化处理工作。 城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案，明确了加快完善生活垃圾分类收集和分类运输体系、大力提升垃圾焚烧处理能力、合理规划建设生活垃圾填埋场，以及因地制宜推进厨余垃圾处理设施建设四项主要任务。 （ 2）上海、北京试点效果显著， 2021年将进入全面推广阶段 目前， 46 个重点城市均已公布垃圾分类实施方案。 2019 年 7 月 1 日，上海成为我国第一个实施生活垃圾强制分类的城市。 2020年 5月 1日，北京开始实施垃圾分类。上海、北京分别经过 1年和半年 实践 ，相关经验可为其他城市实施提供参考，预计 2021年开始，试点城市垃圾分类将进入全面推广阶段。 图表 13 重点城市垃圾分类工作进程 状态 城市 实施时间 政策文件 城市 实施时间 政策文件 城市 实施时间 政策文件 2020 年已实施 银川 2017.01.01 银川市城市生活垃圾 分类管理条例 福州 2020.01.01 福州市生活垃圾分 类管理条例 铜陵 2020.06.01 铜陵市生活垃圾分类 管理条例 厦门 2017.09.10 厦门经济特区生活垃 圾分类管理办法 2019.05.01 福州市生活垃圾分 类管理办法 乌鲁 木齐 2020.06.30 乌鲁木齐市生活垃圾 分类管理办法 西宁 2018.06.01 西宁市生活垃圾分类 管理办法 上海 2019.07.01 上海市生活垃圾管 理条例 武汉 2020.07.01 武汉市生活垃圾分类 管理办法 海口 2018.11.01 海口市生活垃圾分类 管理办法 西安 2019.09.01 西安市生活垃圾分 类管理办法 南宁 2020.08.01 南宁市生活垃圾分类 管理条例 贵阳 2018.11.27 贵阳市城镇生活垃圾 分类管理办法 杭州 2019.08.15 修改 杭州市生活垃圾管 理条例 广州 2020.08.15修改 广州市生活垃圾管理 条例 重庆 2019.01.01 重庆市生活垃圾分类 管理办法 宁波 2019.10.01 宁波市生活垃圾分 类管理条例 深圳 2020.09.01 深圳市生活垃圾分类 管理条例 宜春 2019.01.01 宜春市生活垃圾分类 管理条例 邯郸 2019.10.08 邯郸市生活垃圾分 类管理办法 日喀则 2020.09.17 日喀则市生活垃圾分 类管理办法 太原 2019.02.01 太原市生活垃圾分类 管理条例 宜昌 2019.10.24 宜昌市生活垃圾分 类管理办法 呼和 浩特 2020.10.01 呼和浩特市生活垃圾 分类管理办法 兰州 2019.02.01 兰州市生活垃圾分类 管理办法 郑州 2019.12.01 郑州市生活垃圾分 类管理办法 长沙 2020.10.01 长沙市生活垃圾管理 条例 昆明 2019.03.01 昆明市城市生活垃圾 分类管理办法 青岛 2020.01.06 青岛市生活垃圾分 类管理办法 南京 2020.11.01 南京市生活垃圾管理 条例 长春 2019.05.01 长春市生活垃圾分类 管理条例 哈尔 滨 2020.02.01 哈尔滨市城市生活垃圾分类管理办法 泰安 2020.11.01 泰安市生活垃圾分类 管理条例 大连 2020.12.01 大连市生活垃圾分类 管理条例 咸阳 2020.03.01 咸阳市生活垃圾分 类管理暂行办法 拉萨 2020.11.20 拉萨市城市生活垃圾 分类管理办法 2019.05.01 大连市生活垃圾分类 管理办法 北京 2020.05.01 北京市生活垃圾管 理条例 天津 2020.12.01 天津市生活垃圾管理 条例 德阳 2019.05.01 德阳市生活垃圾分类 管理办法 苏州 2020.06.01 苏州市生活垃圾分 类管理条例 合肥 2020.12.01 合肥市生活垃圾分类 管理条例