证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 医药 行业 2021 年 度 投资策略 推荐 （ 维持 ） 赛道为纲，业绩为王，聚焦真成长 2021 年赛道为纲、业绩为王 。 自 2018 年底国家医保局系列新政推行以来，医药行业的新一轮迭代已经历时两年的时间 。 站在当下的时点来看： 1）从仿制药到创新药和医疗器械，政策的边际影响仍在不断强化； 2）市场已经基于政策影响，对医药不同细分领域的成长逻辑进行了系统性的修正。直接表现为医药不同赛道间显著分化，估值差异巨大。 在这样的情况下，我们认为一方面需要继续强调赛道的重要性，另一方面也需要密切关注公司层面基本面和业绩的兑现情况。 对于 无论是享受较高溢价的政策免疫领域，还是政策承压但估值亦回落至较低水平的领域，真成长 标的 均是获取投资 收益的 优选 。 制药工业：坚定看好医药先进制造业全球崛起，以及国内的创新升级 。 制药工业板块是医改新政冲击最直接的领域。经过两年的洗礼后，目前新的产业升级方向已较清晰呈现，且板块估值处于较舒适的水平。我们认为 2021 年需进一步强化对制药工业板块的重视。我们坚定看好： 1）以 CDMO、原料药制剂一体化为代表的医药先进制造，未来十年全球崛起将是必然趋势。尤其是其中估值性价比仍然很高的原料药制剂一体化领域； 2）尽管短期市场对创新药的定价体系存在一定担忧，但长期仍是医药产业最大的升级方向。伴随创新药获批大潮的到来，投资机会仍有望不断涌现。 医疗器械：集采推行下精选高壁垒赛道， 关注疫情后医疗新 基建 机遇 。 今年11 月以来，随着支架作为首个案例全国集采落地，带量采购模式在器械领域快速推进，或将走向常态化。 在新的产业环境下，我们认为： 1）短中期建议板块投资向 化学发光、分子诊断、 POCT 等 集采压力小、进口替代空间大的领域倾斜； 2）长期来看，创新和国际化亦是器械领域对冲控费压力、龙头企业向大市值公司成长的最终路径。此外， 2021 年建议重点关注 疫情后医疗新基建 对大型医疗设备等领域的拉动。 医疗服务 &医药零售及互联网医疗 。 对于专科连锁医疗服务和药店行业的核心龙头，我们认为普遍政策免疫且业绩高增长明确，仍然是非常适宜的配置选择。同时，随着政策破冰和居民消费习惯的改变，我们也建议关注互联网医疗等新兴方向。 2021 年医药板块投资策略，及重点看好方向 。 8 月以来，伴随新一轮政策密集期，医药板块已出现一定幅度调整。目前机构配置比重仅处于小幅超配状态，考虑到医药行业的长期增长潜力，我们认为已进入又一轮良好布局期。我们对2021 年医药板块的表现继续保持乐观态度，并着重看好以下赛道的优质龙头：1） CDMO、原料药制剂一体化等先进制造业的龙头 企业； 2） 长期 具备 向平台型公司升级 潜力 的创新药企业 ； 3） 医疗器械领域大型医疗设备 、 IVD（ 化学发光、 POCT、分子诊断 ）、 第三方实验室等 集采压力较小、进口替代空间较大的细分赛道； 4）医疗服务、连锁药店领域的相关龙头，以及互联网医疗等新兴方向； 5） 品牌中药、疫苗 、医美等泛医药消费品领域。 风险提示 ： 1、医保控费压力超预期 ； 2、行业增速不达预期 ； 3、医改政策对行业影响大于预期 。 证券分析师：高岳 邮箱： gaoyuehcyjs 执业编号： S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱： zhengchenhcyjs 执业编号： S0360520110002 证券分析师：刘宇腾 电话： 010-66500915 邮箱： liuyutenghcyjs 执业编号： S0360519080001 联系人：黄致君 电话： 01066500910 邮箱： huangzhijunhcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 356 8.69 总市值 (亿元 ) 76,759.0 9.0 流通市值 (亿元 ) 54,568.89 8.7 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.72 16.89 48.78 相对表现 -3.51 -8.63 20.08 -9%19%47%75%19/12 20/02 20/04 20/06 20/08 20/102019-12-09 2020-12-07沪深 300 医药生物相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 医药生物 2020 年 12 月 08 日 医药 行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 本文提出在当前医改政策继续深入，政策边际影响不断强化的背景下，要关注赛道的重要性，也要关注公司基本面和业绩兑现，真成长标的是获取投资收益的优选。当前医药行业不同 赛道 分化明显，估值差异巨大。但无论是高估值的政策免疫板块还是低估值的政策承压板块，都需要聚焦真成长 。 投资 逻辑 我们认为， 2021 年医药行业的投资需要从行业和公司两个维度来聚焦真成长，行业角度来看就要臻选优质赛道，公司角度还是要看基本面和业绩的兑现，公司的估值水平要结合成长性来判断。具体各个领域来看： 制药工业：坚定看好医药先进制造业全球崛起，以及国内的创新升级。我们认为，原料药及制剂一体化领域的估值性价比仍较高，仍然坚定看好。创新药随着产品不断获批，也将涌现大量投资机会。 医疗器械：心脏支架作为首个全国集采品种落地后，预计医疗器械领域的集采有望走向常态化，短中期建议关注集采压力小、进口替代空间大的领域以及创新医疗器械。此外，建议重点 关注医疗新基建对行业带来的拉动。 医疗服务 &医药零售及互联网医疗：政策免疫板块，具有高成长性。互联网医疗受益政策破冰和居民消费习惯的改变增长有望提速 。 医药 行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、医药行业核心投资观点：赛道为纲，业绩为王，聚焦真成长 . 8 二、制药工业：制造崛起，创新升级 . 10 （一）、医药先进制造：全球比较优势叠加本土红利，崛起正当时 . 12 1、 CDMO： 2021 年延续高景气态势 . 13 2、原料药制剂一体化：业务延伸相继落地，保障进一步快速增长 . 14 3、美国注射剂出口：医药先进制造板块新的潜在亮点 . 16 （二）医药创新： 创新药获批大潮渐行渐近 . 17 1、供给端：从品种申报大潮向品种获批大潮过渡 . 17 2、支付端：医保谈判模式，不改产业长期趋势 . 18 3、需求端：长期仍具备巨大的提升空间 . 21 4、标的端： Biotech 批量上市，传统药企转型升级 . 22 5、创新药投 资建议 . 24 （三）医药消费品：投资价值依然稳固 . 25 三、医疗器械：关注疫情后医疗新基建带来的投资机会，集采常态化下精选优质赛道 . 27 （一）疫情后医疗新基建推动国内医疗器械市场长期扩容 . 28 （二）医疗器械集采步入常态化，显著影响行业生态 . 30 （三） IVD：看好化 学发光、分子诊断、 POCT . 33 1、化学发光：进口替代加速中 . 33 2、分子诊断：感染性疾病和肿瘤领域大有可为 . 35 3、 POCT：分级诊疗推动基层市场放量 . 36 （四）偏消费属性的医疗器械：降价压力小，受益消费升级 . 36 1、角膜塑形 镜（ OK 镜）：儿童青少年近视率居高不下，产品渗透率持续提升 . 36 2、医美：高速增长的新兴市场，非手术项目迎来黄金增长期 . 37 （五） ICL：受益医保控费和分级诊疗，发展前景广阔 . 38 四 、 医药零售和医药互联网：处方外流加速，新业态兴起 . 39 连锁药店：整合趋势延续，集采带动处方外流加速 . 39 1、渠道下沉，药店行业增速维持稳定较快增长 . 39 2、行业集中度稳步提升，为龙头企业业绩快速增长提供有力保障 . 40 3、集采推动处方加速外流，带来额外增长动力 . 41 五、医疗服务： 2021 年内生恢复，政策免疫，高溢价有望延续 . 42 （一）眼 科医疗服务 . 42 （二）口腔医疗服务 . 42 医药 行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 （三）体检服务 . 43 六、 2021 年医药行业投资策略及重点公司 . 44 七、风险提示 . 45 医药 行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表目录 图表 1 2018 年至今医药行业政策密集出台 . 8 图表 2 2018 年至今医药细分赛道估值情况 . 8 图表 3 美国市场医药板块市值分布情况 . 9 图表 4 英国市场医药板块 市值分布情况 . 9 图表 5 2015 年 -2019 年我国人均医疗保健消费支出 . 9 图表 6 2015 年 -2019 年我国居民人均可支配收入 . 9 图表 7 2012 年至今每年新上市的医药公司数量 . 10 图表 8 2016 年至今医药电商交易规模情况（亿元） . 10 图表 9 制药工业的三种属性 . 10 图表 10 医药先进制造业和创新药 行业分步重估 . 11 图表 11 A 股市值超 500 亿人民币的医药公司 . 11 图表 12 美股市值超 500 亿美金的医药公司 . 12 图表 13 医药先 进制造的高壁垒 . 12 图表 14 2010 年 -2019 年中美高校在校学生数对比 . 13 图表 15 全球化工产业格局（ 2015 年） . 13 图表 16 全球小分子 CDMO 行业规模（亿美金） . 13 图表 17 全球仿制药及原料药市场规模（亿美金） . 13 图表 18 2017 年 -2020Q1-Q3 CDMO 企业营业收入（亿元） . 14 图表 19 2017 年 -2020Q1-Q3 CDMO 企业扣非净利润（亿元） . 14 图表 20 2017-2020H1 原料药公司原料药业务毛利率普遍呈上升趋势 . 14 图表 21 2018-2020Q1-Q3 原料药公司扣非净利润普遍呈快速爆发趋势 . 14 图表 22 华海历次集采中标品种 . 15 图表 23 2018 年美国仿制药市场 TOP20 竞争格局 . 15 图表 24 2014-2020 年美国专科注射剂仿制药市场规模 . 16 图表 25 美国和中国部分注射剂产品价格比较 . 16 图表 26 近年来 普利制药和健友股份美国注射剂获批情况 . 16 图表 27 国产新药 IND 数量（个） . 17 图表 28 国产新药获批数量（个） . 17 图表 29 2020 年提交上市的国产新药统计 . 18 图表 30 医保谈判替尼药物销售（万元） . 19 图表 31 医保谈判单 抗药物销售（万元） . 19 图表 32 医保谈判表观降幅 . 20 医药 行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 33 医保谈判剔除赠药后的实际降幅 . 20 图表 34 谈判降价产品和幅度 . 20 图表 35 中国肿瘤年龄 /性别 /城乡发病情况 . 21 图表 36 中美日肿瘤发病率与老龄化数据 . 21 图表 37 城市样本医院西药销售分布 . 21 图表 38 创新药销售金额比例 . 21 图表 39 城市样本医院创新药销售额国产占比 . 22 图表 40 国产新 药替代举例 . 22 图表 41 A+H 上市的 biotech 公司统计 . 22 图表 42 A 股药企研发总投入（亿元） . 23 图表 43 A 股药企研发总投入占营收比例 . 23 图表 44 部分传统药企后期创新药统计 . 23 图表 45 片仔癀母公 司收入和归母净利润增速 . 25 图表 46 片仔癀体验馆数量 . 25 图表 47 东阿阿胶阿胶块有望实现三底共筑 . 26 图表 48 国内 HPV 疫苗研发进展 . 26 图表 49 中国生长激素市场规模（单位：亿元） . 27 图表 50 金 赛药业收入和归母净利润 . 27 图表 51 公共卫生防控救治能力建设方案主要建设内容 . 28 图表 52 我国医疗器械市场