谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 宏观 研究 /深度研究 2018 年 03 月 27日 李超 执业证书编号： S0570516060002 研究员 010-56793933 lichaohtsc 孙欧 13552941016 联系人 sunouhtsc 1宏观 : 中美贸易战放飞美股黑天鹅2018.03 2宏观 : 中美贸易战是雷声大、雨点小2018.03 3宏观 : 探索中前行的房产税 2018.03 美国历次贸易战胜利了吗？ 中美贸易战系列研究 （二） 从贸易逆差的角度出发， 美国历次贸易战胜利了吗？ 美元在国际 货币 体系的主导地位决定美国需保持贸易逆差状态。通过对美国历次贸易战的分析 ，我们认为，贸易战短期可能会带来逆差缩小的短期收益，但长期美国贸易逆差仍处于上涨态势。 贸易战后， 美国的进口如愿下降 ，贸易逆差缩小 。但是 , 较少的进口使得较少的美元流入国际货币市场 ,提高了美元的相对价格。美元的相对强势反过来恶化了美国的出口，但与此同时，进口品对美国消费者更具吸引力。出口减少而进口增加 , 贸易逆差再一次上升。因此我们认为， 长期 来看，美国历次贸易战并不会有效控制贸易逆差缩小，从这个 维度出发， 美国 历次贸易战基本 未取得 过 胜利。 联合盟友是套路，灵活多变是招数 ，当前中美贸易冲突处在雷声大阶段 特朗普为什么在当下疯狂打响贸易战？ 我们认为核心原因是 两个字：选票。兑现竞选时提出的贸易保护措施， 对中国打响贸易战是特朗普为赢得中期选举的必然选择。 当前选票大于一切， 也大于中美关系。 根据过往经验贸易战一般会拉锯较长时间， 这次 贸易冲突很可能是前面雷声大，后面雨点小。 当前 处在雷声大的阶段，中美双方 将 开始谈判并进行斡旋 。回顾美国历次贸易战，联合盟友是 惯常套路 ，美国擅长灵活多变从多维度打击对手方痛点。此次美国全球 征 收钢铝 关税但豁免盟友国，可以看出关税 措施只是虚晃一枪。美国的真正意图是在 交锋中进行沟通，为美国争取更大利益。 美苏：二战后争端更多的是政治角力，经济配合 我们认为， 美苏贸易争端并不是典型的贸易战。美国在 外交领域，政治层面，意识形态渗透等 多维度对苏联进行包围，并且联合盟友 针对性地对苏联的弱点进行遏制。第一，美国根据苏联 是粮食贸易进口大国以及对石油出口依存度高的特点，针对苏联的痛点进行突破。第二，美国联合盟友开展包围战 。美国 寻求西欧等盟友国的支持，同时 利用中国同苏联的矛盾来制约苏联，使美国在外交方面拥有更大的主动权。第三，美国从多方位 进行制约， 限制高新技术转让 ，利用“星球大战计划”拖累苏联经济 等措施 。美苏争端更多是政治角力，但体现出美国经济贸易遏制手段的灵活多变性。 美日： 70-90 年代 多回合贸易战 ，美国 贸易赤字短期 缩小 ，长期上升 二战以后，日本确定了贸易立国的经济发展战略 ， 对美贸易顺差快速扩大。1970 年以后美国国内经济问题突出，美元走强 进一步 恶化美日贸易逆差。美国对日贸易战的诉求是缩小贸易逆差并刺激美国经济发展。从 1968 年到 1991 年的 20 多年间，美日签署了多个贸易协议 。 1985 年签订广场协议推动日元升值，日本宽松的货币政策引发资产价格泡沫。随后，美国进一步通过 301 条款迫使日本开放国内市场。美日争端的结果是美日短期贸易逆差减小 ， 美国就业环境改善，净出口对 GDP 拉动率上升 ，但长期 来看，美日 贸易战 并未缓解美国贸易 赤字 长期扩大趋势 。 美欧： 60 年代 -21 世纪初贸易摩擦频发 ，钢铁贸易逆差在取消关税后反弹 美国和欧盟在政治上距离较近，但又因其发展阶段类似，在多种行业上存在竞争。 自 60 年代初至 90 年代末，美欧贸易战持续了 30 余年，涉及农产品，钢铁，公共采购多个领域，双方争端不断。 21 世纪初，欧洲钢铁业经过产业调整后更具竞争力，不断侵蚀美国国内市场。 2002 年针对欧盟、日本、韩国等 8 国的钢铁产品出口颁布 “ 201”条款，条款被 WTO 判处保障措施违规， 2003 年底被取消。虽然表面上 美国是迫于 WTO 的惩罚措施，不得不宣布取消钢铁保护性关税，但是在 这两年中美国钢铁行业竞争力得以提升， 钢铁贸易逆差持续下降，在取消保障政策后回升。 风险提示： 美国国内政治诉求过强，贸易战持续时间拉长。迫于中期换届共和党希望连任的政治压力，美国不断主动加剧贸易摩擦。 相关研究 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 从贸易逆差的角度出发，美国历次贸易战胜利了吗？ . 4 国际货币体系地位决定美国需保持贸易逆差 . 5 回顾历次贸易战：联合盟友是套路，灵活多变是招数 . 6 当前中美贸易争端处在雷声大阶段 . 7 二战后美苏争端更多的是政治角力，经济配合 . 9 二战后，为制约苏联经济发展，美国采取多维度经济贸易遏制战略 . 9 进入八十年代，苏联军队武装入侵阿富汗，美苏争端进一步发酵 . 9 美国联合盟友从多方位，多维度进行包围战 . 11 70-90 年代美日贸易战，美国贸易赤字短期缩小，长期上升 . 12 美日贸易逆差较快上升是触发美日贸易战的原因 . 12 美国多回合贸易战应对美日贸易逆差 . 12 美日短期贸易逆差减小，美国长期贸易逆差赤字持续扩大 . 14 60 年代 -21 世纪美欧贸易摩擦频发，钢铁贸易逆差在取消关税后反弹 . 16 美欧 60-90 年代农产品、钢铁、公共采购领域数次交锋 . 16 21 世纪初美国钢铁贸易战 . 17 美国发动钢铁贸易战的初衷在于解除本国钢铁行业发展困境 . 17 世界主要产钢经济体受到冲击并采取反制措施， WTO 裁决美国违规 . 18 美国表面上迫于 WTO 裁决，立即废止保障政策，但两年的时间使钢铁产业重获生机 . 19 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 美国历次贸易战梳理 . 5 图表 2： 美国“经常逆 差 +金融顺差”的组合模式保证了美元的储备货币地位及全球对美元资产的配置 . 6 图表 3： 保持国际货币地位的诉求也是美元走势呈现明显周期性波动的主要原因之一 . 6 图表 4： 中美贸易关系呈现 W 型，也就是曲折中前行 . 8 图表 5： 特朗普授权美国贸易代表办公室在 2018 年 4 月 6 日前列出对中国征收关税的产品清单 . 8 图表 6： 七十年代以来，苏联是世界最大的粮食进口图 . 10 图表 7： 进入 80 年代后，苏联原油产量增速放缓 . 10 图表 8： 80 年代中期，苏联原油出口窄幅震荡 . 10 图表 9： 美国对苏联贸易遏制措施梳理 . 11 图表 10： 美元持续走强恶化美国出口 . 12 图表 11： 广场协议后日元升值冲击日本出口 . 13 图表 12： 美国贸易逆差短期缩小，长期持续上升 . 14 图表 13： 美日贸易战期间日本净出口下降，对 GDP 同比拉动率下降 . 14 图表 14： 美日净出口对 GDP 同比拉动率呈反向变动 . 14 图表 15： 美国非农就业人数从 1982 年末持续上升 . 15 图表 16： 美欧 60-90 年代多领域贸易战时间轴 . 16 图表 17： 进入 21 世纪美国金属制品行业大规模裁员次数上升 . 17 图表 18： 2001 年美国经济衰退 . 18 图表 19： 2001 年至 2003 年名义原油价格上涨 . 18 图表 20： 因此次贸易战仅持续近两年，通胀上升幅度有限 . 19 图表 21： 贸易战后，美国钢铁产能恢复 . 19 图表 22： 贸易战前后美国对其他经济体（除自贸区外）钢铁贸易差额 . 20 图表 23： 美国钢铁需求量和主要贸易对手钢铁产量 . 20 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 从贸易逆差的角度出发 ， 美国历次贸易战胜利了吗？ 美国 长期处于“经 常项目逆差 +金融项目顺差”的组合模式 ，主要有以下两大因素：第一、为使美元在国际储备货币体系中处于主导地位，美国需要 从世界其他地区购买更多的产品，而不 是美国向世界其他地方销售产品，从而使美元持续性流入其他国家，因而美国长期处于贸易逆差的状态。第二， 美国国内的国民储蓄率长期低于美国国内的国民投资率 , 国内储蓄不能满足国内投资的需求 , 只能依靠“ 进口”储蓄来支撑国内投资需求 , 这 是国际资本对美国的净流入的根本原因。 通过对美国历次贸易战的回顾与剖析，我们认为， 贸易战 短期 可能 会带来 逆差缩小的短期收益， 但长期美国贸易逆差仍处于上涨态势 。美国发动贸易战，进口下降， 但是 较少的进口使得更少的 美元流入国际货币市场 , 无法满足国际货币市场对美元的需求 , 提高了美元的相对价格 。 美元的 相对强势反过来制约 了美国的出口， 但与此 同时，进口品对美国消费者更具吸引力。出口减少而进口增加 , 贸易逆差再 一次上升。 因此，从长期的角度来看，美国历次贸易战并不会有效控制贸易逆差缩小。 我们认为， 二战后的美苏贸易战更多的是政治角力，不是一场典型的贸易战争，但体现出了 美国经济贸易遏制手段的灵活多变性。 二战结束后世界进入美苏争霸的两极格局 ， 美 国在外交领域，政治层面，意识形态渗透等多维度对苏联进行包围，并且联合盟友针对性地对苏联的弱点进行遏制。美国 联合 盟友 从多方位进行制约 ， 采取粮食等战略物资禁运，刻意调控降低油价，限制高新技术转让等措施 。美苏贸易争端并最终 苏联经济困难日益加剧，争霸能力逐步削弱 ， 虽然美国同样承受了相应的经济和外交损失，但 贸易战一定程度上帮助 美国实现了制衡苏联的诉求。 70-90 年代美日多回合贸易战，美国贸易逆差 短期缩小，长期上升。 二战以后，日本确定了“贸易立国”的经济发展战略，对美贸易顺差快速扩大。美日争端时期初始阶段，美国国内 经济增长动力 不足 ，美元走强恶化美日贸易逆差。 从 1968 年到 1991 年的 20 多年间，美日签署了多个贸易协议 。 多行业的贸易谈判对美日贸易逆差的缩小确实起到一定的短期作用： 1979-1981 的汽车贸易谈判带来 1981 年的美日贸易逆差缩小， 1985 年的广场协议和 80 年代后半期的半导体贸易谈判则带来了 1988-1990 期间 3 年的逆差缩小。但从长期来看， 20 多年间的美日贸易战中，美国贸易逆差总体呈现上升趋势。 1985 年签订广场协议推动日元升值，日本宽松的货币政策引发资产价格泡沫。随后 ， 美国进一步通过301 条款迫使日本开放国内市场 。最终，在日元大幅升值，日本宽松货币政策的综合影响下，日本以失去的 20 年收尾。 60 年代 -21 世纪初 美欧虽为盟友但贸易摩擦频发，美国贸易逆差先收窄后上升 。 21 世纪初，全球钢铁产能过剩。美国钢铁行业由于受到长期补贴，且自身产业结构存在问题，竞争力较弱，产业升级缓慢。 小布什政府 中期选举为赢得中期选举，为本国钢铁行业并为本国钢铁行业产业结构提供充足调整机会，在 2002 年 针对欧盟、日本、韩国等 8 国的钢铁产品出口 颁布 “ 201”条款 。在此后的两年中，美国钢铁行业有效充足发展，竞争力提升，但是条款被 WTO 判处保障措施违规， 2003 年底被取消。美国的保障措施在施行近两年后终止，美国整体贸易逆差小幅收窄后快速向上反弹。 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 1： 美国历次贸易战梳理 事件 背景 美国诉求 美国措施 对手方应对 措施 结果 二战后美国苏联多维度贸易战 二战结束后世界进入美苏争霸的两极格局 美国试图制衡竞争对手苏联 联合盟友对苏联实施多维度的经济遏制战略，采取粮食等战略物资禁运，刻意调控降低油价，限制高新技术转让等措施。 推出“莫洛托夫计划”，与保加利亚、匈牙利、波兰等东欧国家签订一系列贸易协定。为应对“粮食禁运”，采取优先从多国进口的方式减少对美国的过分依赖。 苏联经济困难日益加剧，争霸能力削弱。美国承受了相应的经济和外交损失，但实现了制衡苏联的诉求。 美日贸易战 美国国内经济问题突出，强美元政策恶化美日贸易逆差。 缩小贸易逆差，刺激美国经济发展 1950-80 年代多领域贸易协议 &广场协议 &301 及超级 301 条款 要求以多边， GATT 框架内解决贸易问题（无主动反制） 美日短期贸易逆差减小，长期总体上升。日元升值、出口下降，经济短期遭受冲击。美国就业环境明显改善，净出口对 GDP 拉动率上升。 美欧农产品 欧共体通过共同农业政策，农产品产量逐渐提升。强烈冲击美国在欧贸易市场。 奉行贸易自由，减少单方贸易壁垒。减少对欧贸易逆差，获得利益和竞争优势。 美国 两次向 WTO 申诉 &两次强制收取惩罚性关税 欧盟主动挑起贸易冲突。 欧盟充分利用 WTO 解决争端程序的时间表，来拖延实施，换取发展产业的时间（无主动反制） 美国贸易逆差转为减小， 以征收惩罚性关税的手段对欧洲进行报复。欧洲对于贸易摩擦采用拖延的方式，从而换取发展产业的机会。 20 世纪 70 年代美欧钢铁 美国在同时期钢铁产量大幅下滑，进口大增，其中，从西欧进口环比增长 66.8%，本土钢铁产业利益受损 保护本土钢铁产业 对欧共体大幅度出口美国索要补偿 美国 对进口钢材征收反倾销和反补贴税 并 提出诉讼 欧盟主动挑起贸易冲突。 欧共体对美国输往欧洲的进口钢铁征收差价税 双方钢铁出口上升，均 开拓了第三市场，出口拉动经济增长，缓解了经济通胀。英国法国等西欧国家对美国从贸易逆差转向贸易顺差。美一定程度上保护了本国制造业，但是财政赤字持续扩大。 21 世纪钢铁 21 世纪初全球钢铁产能过剩，各国寻求贸易扩张。美国钢铁行业竞争力较弱，产业升级缓慢。总统受迫于中期选举压力。 保护自身钢铁行业，为行业产业结构充足提供调整机会 美国 发起 201 调查，保障措施包括进口配额和加征关税，为期三年 欧盟对进口钢铁实行进口配额和特别关税，欧、日、俄、中等国对美国进口产品提高关税，欧盟、日本、韩国、中国、挪威、瑞士、新西兰和巴西等国家向 WTO 申诉。 保障措施被 WTO 判处违规，施行近两年后终止。美国钢铁行业有效充足，竞争力提升，日欧损失。 资料来源： Wind，华泰证券研究所 国际货币 体系 地位 决定 美国 需 保持 贸易逆差 作为重要 国际 货币 体系主导货币 的美元 决定了美国 需要 与世界其他国家发生 持续 性 贸易逆差 。 从理论 角度来看， 将 一 个国家主权货币作为 国际储备货币， 不可避免 存在本国的利益与全球利益的 潜在 冲突。这种 冲突 也反映在 当下 美国， 自特朗普 上台以来， 高举“ 美国第一 ” 大旗， 近期 还频繁制造贸易 摩擦 力求减少 贸易逆差 ， 但此举的 代价是 势必降低美元作为 国际货币 体系主导 的 地位 ，这也是 美国 国内 反对 特朗普贸易战的重要原因。 美国通过贸易逆差，向全世界输出美元，而金融账户口径，以及美国财政部 TIC 报告给出的跨境资本流动口径数据显示，美国通过信贷、投资、发债、 外汇 买卖、证券发行与流通等方式，吸收了大量的外部资本，金融账户持续顺差。美国“经常逆差 +金融顺差”的组合保证了美元的储备货币地位以及全球对美元标价资产的大规模配置，其中重要部分是美国国债，美国相当于用低成本筹集财政资金改善福利和基础设施建设。 我们认为 ， 美国 不 可能 放弃美元的国际 货币 体系主导 地位， 这意味着 美国必须与 世界 其他国家发生 持续 性贸易逆差， 才能将美元持续输出， 短期 的贸易战可能 会 缩小 逆差， 但只要美国想维持美元的国际货币主导地位，美国 存在贸易逆差的长期趋势 就不会改变 。 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 2： 美国 “经常逆差 +金融顺差”的组合模式保证了美元的储备货币地位及全球对美元资产的配置 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 保持国际 货币 体系主导 地位的诉求也是美元走势呈现明显周期性波动的主要原因之一 。美元不会一直 升值，作为国际储备货币，美元需要贬值以保证货币输出，以维持其 货币 主导地位；作为净债务国，美国需要美元贬值以稀释债务；作为贸易逆差国，美国需要美元贬值以缓解外贸赤字压力，这就是为什么我们看到美元走势呈现出规律的周期波动，且“牛短熊长”，历次贬值阶段都长于升值阶段 。 图表 3： 保持国际 货币地位的诉求也是美元走势呈现明显周期性波动的主要原因之一 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 回顾历次贸易战：联合盟友是套路，灵活多变是招数 我们分析无论二战以后美苏之间的冷战博弈， 还是 70-90 年代美国日本 多回合的贸易战， 在对美国霸主地位构成威胁 的时候，均可能表现为矛盾冲突的增加。 伴随着中国经济实力、国际地位和国际影响力不断提升，美国对中国的重视与警惕也在不断加强，尤其是美国精英阶层可能会对中国的综合国力和影响力抬升产生越来越多的忌惮。我们认为，在中美之间差距缩小的过程中，两国关系总体表现 为摩擦与冲突的加剧。自特朗普就任美国总统以来， 中美大国博弈的力度有所上升，特朗普的对外、尤其是对中国这样持续崛起中的大国的整体态度，是在某种程度上怀有敌意的。 联合盟友是美国的惯常套路。 从美苏贸易战开始， 美国 组织成立“输出管制统筹委员会”，该组织是二战后西方发达工业国家在国际贸易领域中纠集起来的一个非官方的国际机构，限制成员国向社会主义国家出口战略物资和高技术。 1985 年后形势进一步发酵，美国将更多的第三方国家纳入经济禁运体系。另外，美国通过促使沙特阿拉伯增加原油产量，并且要求西欧等盟友，若油价上涨，采取抛售战略石油储备策略，以此来调控油价，控制住-1,000,000-500,0000500,0001,000,0001,500,0001970-011972-011974-011976-011978-011980-011982-011984-011986-011988-011990-011992-011994-011996-011998-012000-012002-012004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-01百万美元美国 :经常项目差额美国金融项目差额：旧口径（资产变动 +单边转移 +资本交易）608010012014016018071017202730374047505760677077808790980108111821284018502860387048805890690079108920993109411951297019802990300040105020603070408050906100711081210011102120313041405150616071708美元指数 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 苏联的软肋。 美日多回合争端时， 1985 年 ，日本、美国、英国、法国和联邦德国财长 达成了五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序贬值的 广场协议。日元的 快速升值 使日本出口企业受到较大 的冲击。 而英法德三国，由于对美国的贸易逆差较小并且持有美债规模远小于日本，因此在此次贸易战与美元贬值的过程中受到影响的有限。 美国对贸易争端 采取 的举措并不是一成不变的，美国擅长灵活多变从多维度打击对手方痛点。 以美苏贸易战为例， 美国根据苏联是粮食贸易进口大国以及对石油出口依存度高的特点，针对性地对苏联经济贸易的痛点及弱点进行突破 。美国抓住一切机会遏制发达国家对苏联的技术出口，分别在高端技术、农产品、军事设备等领域实行禁止贸易、出口配额、中止投资等措施。以美日贸易战为例，美日贸易 摩擦从 60 年代处开始，持续时间长达 30余年， 90 年代中期后以日本经济迈入衰退而逐渐缓和。美国日本贸易摩擦的领域从轻工业、重化工业到高新技术产业，再到金融经济领域。贸易遏制手段也从 强制性关税、配额、自愿出口限制为主拓展到汇率调控、自愿进口扩大、开放市场。 此次特朗普全球范围内开征关税但豁免盟友国，可以看出 关税 措施 只是虚晃一枪 ，美国在用钢铝关税政策打开一个缺口，通过高额关税政策向盟友国施压，暗示盟友借助共同针对中国以换取关税豁免。 美国的真正意图是 联合盟友 在 对华 交锋中进行沟通，为美国争取更大利益。 当前中美贸易争 端处在雷声大阶段 那么这一次，特朗普为什么在当下疯狂的打响贸易战？特朗普的诉求 又 是什么呢？ 我们认为， 核心原因就两个字：选票。 为赢得输不起的 2018 年 11 月初的中期选举， 特朗普必须讨好美国的中下层选票。在全球化过程中，美国尽管也是受益方，但部分美国人将贫富差距扩大归结于此，富人全球配置资产和投资获得了新兴市场比较高的回报率，而便宜商品进入美国冲击了传统行业导致工人失业。特朗普之所以成功选举成美国总统，就是迎合了在全球化中利益受损的美国传统行业中下层民众的选票。 我们认为， 在当前 ， 选票大于一切，当然也大于中美 关系。 目前美国的参议院民主党与共和党票数对比是 49： 51，而从最近情况来看，民主党高度团结，一致否定特朗普议案，在先期选举的共和党从未输过的阿 拉巴马州民主党获胜。特朗普认为这是其共和党中期选举可能失败的 兆头。所以兑现其竞选时提出的贸易保护措施，尤其是对中国打响贸易战是特朗普 赢得中期选举的必然选择。此前我们提出中美关系 W 型走势，现在仍处于下降阶段，尚未反弹。 我们 在 报告 中美贸易战是雷声大，雨点小 曾提出中美利益互相制衡，合则两利，斗则两伤。真正触发全面贸易战是两败俱伤，就算撕破脸皮如果中期选举获胜，仍然 会致力于恢复建设中美关系。 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 4： 中美贸易关系呈现 W 型，也就是曲折中前行 资料来源： Wind，华泰证券研究所 根据过往经验贸易战一般会拉锯很长时间，因此这次的贸易冲突很可能是前面雷声大，后面雨点小。 历次贸易战持续时间较长，美国和日本 之间的贸易战持续了近 30 年， 美日贸易摩擦在 60 年代开始， 70-80 年代升级， 80 年代末 90 年代初进入白热化阶段， 最后以日本衰退而告终。最短的 21 世纪钢铁贸易战， 小布什政府针对钢铁行业所颁布的“ 201”条款 也实施了近两年。 3 月 22 日 特朗普 批准豁免欧盟、澳大利亚、韩国、加拿大、墨西哥、阿根廷和巴西关税 ， 3 月 23 日钢铝关税措施正式生效 。由此可见，全球范围内征收钢铝关税只是虚晃一枪，一方面特朗普对钢铁和铝制品征收高额关税是兑现此前竞选承诺，通过向支持者展现保护国内产业的强硬姿态，以巩固政治基础。另一方面，美国 通过高额关税政策向盟友国施压，暗示盟友借助共同针对中国以换取关税豁免。 美国的真正意图是在交锋中进行沟通，为美国争取更大利益。 当 前处在雷声大的阶段， 中美 双方开始谈判并进行斡旋。 3 月 22 日特朗普签署针对中国“知识产权侵权”的总统备忘录，授权美 国贸易代表办公室在 15 天内列出对中国征收附加关税的产品清单，授权美国商务部 60 天内出台限制中国投资的措施。当前贸易冲突预期升温，但是这或只是美国在制衡中国上的第一步，距离贸易冲突进一步升级，仍有一段距离。特朗普在白宫声明中提到以下三点：第一，和中国领导人及代表均有认真沟通，正在进行一个大型的谈判。特朗普称不管是和 NAFTA，中国，还是欧盟，每一次的沟通到最后都会达成协议。第二，这次“ 301 调查”针对的是科技领域，特朗普称调查的结论是中国存在强迫技术转让的政策，美国将采取高新技术限制出口的举措，并向世贸组织提 起诉讼。第三，征收钢铝关税是为了现在，而针对知识产权的是为了未来。特朗普称这两个举措缺一不可，另外美国会和对手方共同协商，而不是挑起战争。从特朗普的态度可以看出，进一步沟通达成协议才是他真正想要的。 图表 5： 特朗普授权美国贸易代表办公室在 2018 年 4 月 6 日前列出对中国征收关税的产品清单 资料来源：华泰证券研究所 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 二战后美苏争端更多的是政治角力，经济配合 二战后，为制约苏联经济发展， 美国 采取多维度 经济贸易 遏制战略 二战结束后，冷战是美苏争霸时期的典型特征，表现为以苏联为主、华约为代表的社会主义阵营与以美国为主、北约为代表的资本主义阵营之间在经济、政治和军事的争斗，双方避免武力冲突反而以意识形态进行碰撞和对立，通过局部代理战争、科技和军备竞赛、太空竞赛、外交竞争等“冷”方式进行相互遏制和相互竞争，两国贸易战仅是美苏争霸的侧面之一。 另外，美国也存在两大经济方面的担忧，一是对国内自身经济存在担忧，军事订单消失，军人复员或造成大规模的失业，威胁社会安全。二是对于苏联这一强劲对手的担忧，担忧苏联或会以欧洲经济混乱为契机对欧洲进 行经济渗透。因此，美国对苏联经济 的遏制战略应运而生，一方面可以转嫁国内风险，另一方面可以制衡竞争对手。 美国采取马歇尔计划和东西方贸易管制来遏制苏联。其中， 马歇尔计划是扶植西欧经济并促使西欧联合，使其强大到足以成为制衡之势，这一推动的直接结果是形成欧共体。为了反击“马歇尔计划”，苏联也推出“莫洛托夫计划”，与保加利亚、匈牙利、波兰等东欧国家签订一系列贸易协定。 而 东西方贸易管制表现为全面禁止战略物资，紧 缺商品和战略物资有关的技术资料直接或间接输入苏联东欧各国。在 1948年 3月美国决定禁运战略物资，1949 年 出口管制法 出台， 1949 年 11 月美、英、法、意等 7 国成立巴黎统筹委员会 ，简称“巴统委员会”的综合影响下 ，美国联合西欧等盟友对苏联及其他社会主义国家形成包围圈。 美国总统艾森豪威尔时期，美国经济针对的对象转向中国，缓和了对于苏联的贸易管制。尼克松时期，美国苏联关系趋于缓和， 并 对苏联实施“诱导式经济外交”。在美国苏联关系的缓和方针下， 1969 年出台了出口管制法以高新技术转让限制取代了全面战略物资出口限制，放松了一般技术和商品的限制，并利用“巴统委员会”的例外条款扩大禁运物资和限运物资的出口。 进入八 十年代，苏联军队武装入侵阿富汗 ，美苏争端进一步发酵 美国政府于 1980 年 1 月 4 日宣布对苏联实行经济制裁，首当其冲的就是粮食 。 粮食是世界性的战略物资，也是苏联的重要 软肋。 七十年代之后，苏联彼时 称为 世界最大粮食进口国，源于 以下三种 原因：第一、美苏的常年冷战导致苏联重工轻农，经济结构未健康发展。集体农庄甚至整个地区的农业处于半荒废状态，畜牧业发展滞缓，粮食较长时间内处于减产状态。第二，苏联的食物结构发生了变化，用大量外汇进口饲料粮，以保证畜牧业的发展，由此导致的饲料需求量增加。第三，苏联对经互会各国承担一定限度的 粮食出口义务 ，尚不能 自给还要 服务 其他国家，进口是唯一选择 。 与苏联形成鲜明对比的是， 世界上最大的粮食贸易出口国 是美国 。二战过后，美国农业由机械化迈入全面现代化，粮食产量迅速提高。 1977 年美国粮食出口 8500 万吨，占世界粮食出口总量的 52%。 美国前总统卡特针对苏联是粮食进口大国的弱点，对苏联入侵阿富汗实行“粮食”禁运制度。 为应对“粮食禁运”，苏联采取优先从多国进口的方式减少对美国的过分依赖。1980-1981 年苏联从阿根廷粮食进口量超过了美国，成为了苏联第一位粮食进口国。与此同时，苏联还扩大了加拿大， 澳大利亚和西欧的粮食进口量。 1981 年里根上台后，在 3月 24 日部分取消长达 15 个月的对苏联粮食禁运， 3 个月后恢复对苏联大量出售粮食。虽然美国重新向苏联出口粮食，但苏联粮食从多国进口的政策仍在继续。美国的禁运使苏联和美国均受到了一定的冲击。 宏观 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表 6： 七十年代以来，苏联是世界最大的粮食进口图 资料来源：联合国粮农组织统计月报，华泰证券研究所 美国把苏联的石油产业作为打击对象，通过对石油价格的调控，冲击苏联经济 根基 。 美国首先限制了苏联天然气的出口量。 80 年代初，欧洲计划大幅度增加购买天然气的数量，里根政府担忧苏联或会借此机会抢占先机，坚决反对此项计划，并与欧洲达成一致，限制欧洲进口苏联天然气的数量限制在不超过天然气总量的 30%。与此同时，美国鼓励西欧国家使用替代能源，减少对苏联天然气的依赖。 其次，美国刻意调控降低国际石油价格。苏联的弱点在于对石油出口依赖度较大，国际油价的下跌会导致苏联出口换汇的能力下降，这意味着苏联对于美国等西方国家的贷款依赖性更强。美国通过国内和国外两手抓 的措施 来降低石油价格。一方面通过缩减本国需求和战略储备等举措进一步打压油价，另 一方面促使沙特阿拉伯增加原油产量，并且要求西欧等盟友，若油价上涨，采取抛售战略石油储备以平抑油价， 阻止国际组织向苏联提供贷款 。在美国的有意打压下，苏联的出口收入因国际油价下跌而大幅下降，美元贬值致使外汇所得缩水，经济受到直接的 负面 冲击。 图表 7： 进入 80 年代后，苏联原油产量增速放缓 图表 8： 80 年代中期，苏联原油出口窄幅震荡 资料来源： Wind，华泰证券研究所