请参阅本文件背面的重要信息披露及声明 2021年中国 经济展望 复苏下半场 叶丙南 (8610) 8326 2112 bingnan.yebocigroup 2020年 12月 请参阅本文件背面的重要信息披露及声明 2021年中国经济预测 十四五规划与 2035年远景目标 风险与挑战 目录 1 请参阅本文件背面的重要信息披露及声明 (I) 2021年中国经济预测 请参阅本文件背面的重要信息披露及声明 3 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E GDP GDP GDP增长 (%) Real GDP (YoY %) 9.7 9.4 10.6 9.6 7.9 7.8 7.4 7.0 6.8 6.9 6.7 6.1 2.4 8.3 5.3 名义 GDP (十亿美元 ) Nominal GDP (US$ bn) 4,594 5,102 6,089 7,551 8,536 9,649 10,442 10,960 11,229 12,317 13,885 14,339 14,793 16,813 17,753 人均 GDP (美元 ) Per capita GDP (US$) 3,532 3,835 4,675 5,767 6,400 7,216 7,604 7,736 7,790 9,216 9,614 10,177 10,552 11,962 12,608 分行业 GDP增长 (%) GDP by industry (YoY %) 第一产业 Primary industry 5.2 4.0 4.3 4.2 4.5 3.8 4.1 3.9 3.3 4.0 3.5 3.1 2.9 3.5 2.9 第二产业 Secondary industry 9.8 10.3 12.7 10.7 8.4 8.0 7.2 5.9 6.0 5.9 5.8 5.7 2.6 8.0 4.9 第三产业 Tertiary industry 10.5 9.6 9.7 9.5 8.0 8.3 8.3 8.8 8.1 8.3 8.0 6.9 2.2 9.2 5.9 对 GDP增长的拉动 (百分点 ) Contribution to GDP growth (ppt) 消费 Consumption 4.2 5.4 5.0 6.3 4.4 3.9 4.2 4.9 4.6 4.0 4.4 3.5 (1.2) 4.5 3.4 投资 Investment 5.1 8.0 6.7 3.9 3.3 4.1 3.3 1.6 3.1 2.6 2.8 1.9 3.2 3.5 1.7 净出口 Net exports 0.3 (4.0) (1.1) (0.6) 0.2 (0.3) (0.1) 0.6 (0.8) 0.3 (0.5) 0.7 0.4 0.3 0.2 国内需求增长 (%) Domestic demand (YoY %) 非农户固定资产投资 FAI 26.6 30.4 24.5 23.8 20.6 19.6 15.7 10.0 8.1 7.2 5.9 5.4 3.1 7.3 4.0 - 制造业 - Manufacturing 30.7 26.6 26.9 31.8 22.0 18.5 13.5 8.1 4.2 4.8 9.5 3.1 (3.5) 9.0 5.0 - 房地产 - Property development 23.4 16.1 33.2 27.9 16.2 19.8 10.5 1.0 6.9 7.0 9.5 9.9 7.0 6.0 3.0 - 基础设施 - Infrastructure 22.7 42.2 18.5 6.5 13.7 21.2 20.3 17.3 15.7 14.9 1.8 3.3 3.7 5.0 3.0 社会零售额 Retail sales 21.6 15.9 18.8 18.5 14.5 13.1 12.0 10.7 10.4 10.2 9.0 8.0 (3.9) 15.0 7.8 货币条件 Monetary conditions M2增长 (%) M2 (YoY %) 17.8 27.7 19.7 13.6 13.8 13.6 12.2 13.3 11.3 8.1 8.1 8.7 10.2 9.0 8.3 M1增长 (%) M1 (YoY %) 9.1 32.4 21.2 7.9 6.5 9.3 3.2 15.2 21.4 11.8 1.5 4.4 8.9 7.8 6.9 新增人民币贷款 (万亿元 ) New RMB loans (RMB trn) 4.9 9.6 8.0 7.5 8.2 8.9 9.8 11.7 12.7 13.5 16.2 16.8 19.5 20.7 21.7 新增社会融资规模 (万亿元 ) Total social financing (RMB trn) 7.0 13.9 14.0 12.8 15.8 17.3 16.5 15.4 17.8 26.2 22.5 25.6 36.1 38.2 40.7 大型银行法定准备金率 (%) RRR for large banks (%) 15.5 15.5 18.5 21.0 20.0 20.0 20.0 17.5 17.0 17.0 14.5 13.0 12.5 12.5 11.5 7年国债利率 (%) 7Y T-bond rates (%) 2.21 3.29 3.71 3.33 3.45 4.58 3.59 2.84 3.00 3.90 3.17 3.05 3.30 3.05 2.95 1年期贷款基准利率 /LPR(%) 1Y LPR (%) 5.31 5.31 5.81 6.56 6.00 6.00 5.60 4.35 4.35 4.35 4.35 4.15 3.85 3.85 3.75 一般财政预算 Public finance 财政收入同比 (%) Fiscal income (YoY %) 19.5 11.7 21.3 25.0 12.9 10.2 8.6 5.8 4.5 7.4 6.2 3.8 (5.3) 8.0 5.0 财政支出同比 (%) Fiscal expenditures (YoY %) 25.7 21.9 17.8 21.6 15.3 11.3 8.3 13.2 6.3 7.6 8.7 8.1 3.8 7.0 5.0 财政赤字 /GDP (%) Deficit/GDP (%) 1.5 2.7 2.5 1.8 1.5 2.0 2.1 2.4 2.9 2.9 2.6 2.8 3.7 3.2 3.0 国际收支与汇率 Balance of payment 商品出口同比 (%) Exports of goods (YoY %) 17.4 (16.0) 31.3 20.3 7.9 7.8 6.0 (2.9) (7.7) 7.9 9.9 0.5 1.7 7.5 5.0 商品进口同比 (%) Imports of goods (YoY %) 18.5 (11.2) 38.8 24.9 4.3 7.2 0.5 (14.3) (5.5) 16.1 15.8 (2.7) (0.7) 8.5 6.0 商品贸易差额 (十亿美元 ) Trade surplus (US$ bn) 298 196 182 155 230 259 383 594 510 420 351 421 478 493 496 经常项目差额 /GDP (%) Current account balance/GDP (%) 9.0 4.8 3.9 1.8 2.5 1.5 2.2 2.8 1.8 1.6 0.2 1.0 1.6 1.5 1.3 金融项目差额 /GDP (%) Financial account balance/GDP (%) 0.8 3.8 4.6 3.5 (0.4) 3.6 (0.5) (4.0) (3.7) 0.9 1.2 0.3 0.3 0.1 (0.0) FDI (十亿美元 ) FDI (US$ bn) 171.5 131.1 243.7 280.1 241.2 290.9 268.1 242.5 174.7 166.1 235.4 155.8 152.7 168.0 176.4 ODI (十亿美元 ) ODI (US$ bn) 56.7 43.9 58.0 48.4 65.0 73.0 123.1 174.4 216.4 138.3 143.0 97.7 93.8 103.2 108.3 外汇储备 (十亿美元 ) Forex reserves (US$ bn) 1,946 2,399 2,847 3,181 3,312 3,821 3,843 3,330 3,011 3,140 3,073 3,108 3,120 3,100 3,080 美元 /人民币即期汇率 (年末 ) RMB/US$ spot rate (year end) 6.82 6.83 6.59 6.29 6.23 6.05 6.20 6.49 6.95 6.51 6.87 6.97 6.60 6.70 6.85 物价指数同比 (%) Inflation (YoY %) GDP平减指数 GDP deflator 7.7 (0.2) 6.9 8.0 2.3 2.1 1.1 0.0 1.5 4.3 3.5 1.6 0.6 1.1 2.2 CPI CPI 5.9 (0.7) 3.3 5.4 2.6 2.6 2.0 1.4 2.0 1.6 2.1 2.9 2.5 0.9 2.4 PPI PPI 6.9 (5.4) 5.5 6.0 (1.7) (1.9) (1.9) (5.2) (1.4) 6.3 3.5 (0.3) (2.0) 1.5 1.8 请参阅本文件背面的重要信息披露及声明 GDP增速 三大需求增速 复苏进入中后期 4 2021年中国经济将延续 复苏，驱动力 来自消费进一步恢复、海外加速复苏、制造业投资回升和工业再 通胀。 但复苏进入中后期， GDP环比增速在 2020年 4季度小幅反弹后将显著下降， GDP同比增速将在 2021年 1季度达到 19%以上峰值后 大幅回落，第 4季度可能降至 4%以下，全年增速由 2020年 2.4%回升至 2021年 8.3%， 2022年回落至 5.3%。 数据来源 : 万得资讯 , 中银国际研究 数据来源 : 万得资讯 , 中银国际研究 请参阅本文件背面的重要信息披露及声明 工业与服务业产出增速 分行业 GDP增速 复苏进入中后期 5 供应 链修复基本完成，大部分行业需求增速已回到疫情前水平 宽松政策力度开始递减，房地产政策和金融监管收紧，房地产、基础设施投资等领域面临“政策悬崖”风险 数据来源 : 万得资讯 , 中银国际研究 数据来源 : 万得资讯 , 中银国际研究 同比 ( % ) 2019 1 Q 2 0 2 Q 2 0 3 Q 2 0信息服务业 1 8 . 7 1 3 . 2 1 5 . 7 1 8 . 8建筑业 5 . 6 ( 1 7 . 5 ) 7 . 8 8 . 1金融业 7 . 2 6 . 0 7 . 2 7 . 9房地产 3 . 0 ( 6 . 1 ) 4 . 1 6 . 3制造业 5 . 7 ( 1 0 . 2 ) 4 . 4 6 . 1交运邮政仓储 7 . 1 ( 1 4 . 0 ) 1 . 7 3 . 9批发零售 5 . 7 ( 1 7 . 8 ) 1 . 2 3 . 1住宿餐饮 6 . 3 ( 3 5 . 3 ) ( 1 8 . 0 ) ( 5 . 1 )租赁商务服务 8 . 7 ( 9 . 4 ) ( 8 . 0 ) ( 6 . 9 )请参阅本文件背面的重要信息披露及声明 分行业规模以上企业增加值增速 交通运输量增速 复苏进入中后期 6 公共交通、商贸零售、社交活动、服务消费和工商业投资仍有进一步回升空间 数据来源 : 万得资讯 , 中银国际研究 数据来源 : 万得资讯 , 中银国际研究 请参阅本文件背面的重要信息披露及声明 城镇调查失业率 主要部门就业弹性 (就业增速 /GDP增速 ) 整体就业持续改善，局部失业压力较大 7 随着经济不断复苏，城镇调查失业率已降至接近疫情前水平， 2021年或小幅回落至 5%，政府目标可能是不超过 5.5% 城镇 化和服务业发展是驱动就业增长的重要因素 数据来源 : 万得资讯 , 中银国际研究 数据来源 : 万得资讯 , 中银国际研究 请参阅本文件背面的重要信息披露及声明 劳动力供应与就业人数 2013-2018年主要行业就业人数年均变化 整体就业持续改善，局部失业压力较大 8 劳动年龄人口在 2013-2014年见顶回落，延迟退休可能阶段性推升劳动参与率，年轻劳动力数量将持续下降 服务业占比提升将稳定或提升劳动力需求 经济结构和商业模式巨变带来结构性失业和摩擦性失业 高质量发展追求可能强化高质量就业机会的竞争 数据来源 : 万得资讯 , 中银国际研究 数据来源 : 万得资讯 , 中银国际研究 请参阅本文件背面的重要信息披露及声明 CPI与 PPI增速预测 核心 CPI与食品、能源价格增速 CPI受猪 周 期扰动，核心 CPI和 PPI回升 9 生猪供应 周期将导致食品价格通缩，拖累 CPI增速由 2020年 2.5%降至 2021年 0.9% 但核心 CPI和 PPI将随经济复苏而回升，非食品 CPI增速从 2020年的 0.4%回升至 2021年的 2.3%， PPI增速由 2020年 -2%上升至 2021年 1.5% 数据来源 : 万得资讯 , 中银国际研究 数据来源 : 万得资讯 , 中银国际研究