多重共振向上，看好龙头和周期性环节锂电池行业 2021年度投资策略姓名 刘强（分析师）证书编号： S0790520010001邮箱： liuqiangkysec2020年 12 月 7 日锂电产业链投资机会2021年是多重共振向上的一年 ， 看好优质龙头和景气度向好的环节长期 ， 我们推荐优质赛道中具备强大核心竞争力的龙头公司宁德时代；中期 ， 我们看好中上游产业链各环节龙头的进化能力 ，恩捷股份 、 璞泰来 、 天赐材料 、 新宙邦 、 当升科技 、 科达利等公司受益；短期看 ， 磷酸铁锂 、 碳酸锂 、 六氟磷酸锂等环节景气度向好 ， 优质供应链中的二线龙头有望表现出较好业绩弹性 ， 德方纳米 、 中科电气 、 亿纬锂能等公司受益 。行业供需格局持续向好 ， 优质龙头迎来战略性产业机会需求端：新能车 、 电动自行车 、 储能共振向上 。 新能车将迎平价时代： 2020年电池包成本下降明显 （ 三元方形电池包报价0.775元 /Wh， 比年初下降 20.5%；磷酸铁锂方形电池包报价 0.625元 /Wh， 比年初下降 28.6%） ， 新能源汽车竞争力逐步凸显 ，2021年渗透率加速提升趋势确定；电动自行车 “ 铅酸替代 ” ：此外 ， 新国标推动电动自行车市场由铅酸替换成重量只有 1/4的锂电池；风光上网标配储能：新能源大规模上网拉动电化学储能需求成为锂电池需求新的增长极 。供应端：电池安全性加重考核 ， 优质企业竞争力进一步加强 。 电动汽车用动力蓄电池安全要求 将于 2021年正式实施 ， 对动力电池系统安全提出更高要求 。 以当前技术路线看 ， 磷酸铁锂 、 中低镍三元路线可以满足这一规定 ， 而高镍三元需要进一步的技术进步 ， 具备强大研发实力及产品一致性优势的龙头企业受益 ， 低端产能将因此出清 ， 电池环节或迎来新一轮洗牌 。展望 2021年 ， 新增车型集中在特斯拉 、 戴姆勒 、 大众 、 宝马 、 蔚来 、 广汽等车企 ， 动力电池供应商以宁德时代 、 LG化学居多；新进入戴姆勒 、 大众体系的亿纬锂能 、 孚能科技 、 国轩高科 ， 扩产提速的 SKI等将迎装机高增长；相关供应链受益明显 。看好周期性环节的弹性：以正极 、 电解液产业链为主磷酸铁锂正极 、 电解液环节在 2019-2020H1已经经历行业洗牌 ， 集中度已明显提升 ， 2020年 11月已验证旺季龙头产品供不应求逻辑 。 展望 2021年 ， 磷酸铁锂 、 六氟磷酸锂新增产能增速低于需求增速 ， 预计龙头企业产品仍会出现供应偏紧局面 。 且正极 、 电解液环节的定价机制多为 “ 成本加成 ” ， 当前原料价格中枢普遍处于历史底部 ， 锂盐 、 六氟磷酸锂等仍有涨价空间 ，涨价向下游传导速度快 。 建议关注周期性环节景气度持续提升带来的弹性机会 。风险提示：下游市场不及预期 、 行业竞争加剧 、 固态电池等新技术超预期等1供应端：电池安全性加重考核，优质企业竞争力进一步放大2目 录CONTENTS需求端：新能源汽车、储能、电动自行车需求高增期来临3 锂电材料：关注供需改善、竞争格局优化4 投资建议5 风险提示1.1 新能源车平价时代即将来临数据来源： 第一电动网 、开源证券研究所动力电池降价提速 ， 新能源车与油车平价时代即将来临 动力电池性价比快速提升 ， 新能源车与油车平价时代即将来临 。 当前终端新能源车 To C端消费逐渐占据主力需求 ， 电动车性价比是消费者考量的主要因素 。 动力电池系统占据新能源车制造成本的 30%-50%， 是新能源车降价的主要着力点 。 2020年以来 ， 电池环节降价明显 。 根据 CIAPS数据 ， 当前国内三元方形电池包报价 0.775元 /Wh， 比年初下降 20.5%；磷酸铁锂方形电池包报价 0.625元 /Wh， 比年初下降 28.6%。 电池环节价格下降较快 ， 结合 10月畅销车型来看 ， 5万元以下的高性价比车型已经出现且销量表现亮眼 。 预计新能源车与燃油车平价时代即将来临 ， 新能源车渗透率提升将迎来拐点 。图 1： 2020年以来电芯价格降幅较大（单位：元 /Wh）0.40.50.60.70.80.91方形三元电芯 方形 LFP电芯方形三元电池包 方形 LFP电池包排名 车型 补贴后售价 （万元）1 宏光 MINI EV 2.88-3.882 MODEL 3 24.993 欧拉黑猫 6.98-8.484 汉 EV 21.98-27.965 奇瑞 eQ1 6.68-7.896 AION S 13.98-20.597 秦 EV 12.99-14.988 科莱威 4.609 宝骏 E200 5.48-6.4910 比亚迪 e2 8.98-11.48表 1： 2020年 10月销量排名前 10的新能源车中，有 2款车价格在 5万元以下数据来源： CIAPS、开源证券研究所1.1 新能源车平价时代即将来临数据来源：中汽协、 Marklines、 SNE Research、开源证券研究所动力电池降价提速 ， 新能源车与油车平价时代即将来临 全球车市电动化浪潮来临 ， 2021年是增速提升的一年 。 中国 、 欧洲新能源车补贴政策托底 ， 美国新能源发展理念或积极转变 。综合国内双积分政策和欧洲减排新政的规定 、 各大车企的销量预期 ， 我们预计 2020-2023年全球新能源车销量分别为258.89/424.62/551.98/716.48 万辆 ， 同比增速分别为 11.03%/64.02%/29.99%/29.80% ， 对应电池需求量分别为134.46/231.38/309.37/391.13GWh， 同比增速分别为 20.93%/72.08%/33.71%/26.43%。表 2： 2020-2023年预计全球动力电池需求增速分别为 20.93%/72.08%/33.71%/26.43%地区 车型 2019 2020E 2021E 2022E 2023E国内乘用车销量 /万辆 106.03 114.20 174.42 227.89 313.96 对应动力电池需求 /GWh 42.46 49.82 80.33 108.32 153.32商用车销量 /万辆 14.99 10.99 16.37 20.59 26.43 对应动力电池需求 /GWh 20.01 15.54 21.63 27.15 32.54新能源车总销量 /万辆 121.02 125.19 190.79 248.48 340.39 对应动力电池需求 /GWh 62.47 65.37 101.96 135.47 185.86 海外新能源车销量 /万辆 112.14 133.70 233.83 303.50 376.09对应动力电池需求 /GWh 48.72 69.10 129.43 173.90 205.27全球动力电池需求量 /GWh 111.19 134.46 231.38 309.37 391.13 yoy 20.93% 72.08% 33.71% 26.43%1.2 电动自行车 “ 铅酸替代 ” 黄金期来临数据来源：工信部、中国产业信息网、开源证券研究所电动两轮车 “ 铅酸替代 ” 黄金期来临 新版 电动自行车安全技术规范 自 2019年 4月 15日正式实施 ， 规定电动自行车整车质量不得超过 55kg， 超标车型或换用质量更轻的锂电池 （ 中低端锂电池能量密度约为铅酸电池的 4倍 ） ， 或申请电动摩托车目录成为机动车 （ 消费者需要相关驾照 ，并且额外增加上牌费 、 年检费 、 保险费等额外费用 ） ， 或退出电动车市场 。 当前头部企业牛电科技 、 雅迪 、 爱玛 、 新日 、 绿源 ， 台铃 ， 绿能等已经纷纷实现电动车锂电化 （ 合计市占率在 73%） ， 锂电池将快速取代铅酸电池 。图 2： 2019年新规对电动自行车作出详细的限制3.07%5.81% 4.80% 5.71%8.64%13.30%18.16%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%050010001500200025003000350040002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019电动两轮车销量 /万辆 锂电两轮车销量 /万辆 锂电车渗透率 -右轴图 3：锂电池渗透率提升明显资料 来源： 电动自行车安全技术规范 1.2 电动自行车 “ 铅酸替代 ” 黄金期来临数据来源： GGII、开源证券研究所电动两轮车 “ 铅酸替代 ” 黄金期来临 考虑到国内大多数地区的政策过渡期是 2-4年 （ 过渡期后完全清退不达标车辆 ） ， 预计未来 2-3年是锂电替代铅酸电池的集中期 。 此外 ， 铅酸电池实际使用寿命在 2-3年 ， 锂电池在 5-6年 ， 当锂电池车完全替代铅酸电池后 ， 电动自行车销量增速或放缓 ，因此未来 3年将是锂电自行车市场增长的关键期 ， 我们测算 2020/2021/2022/ 2023年锂电自行车对锂电池需求量为16.0/21.4/25.9/33.0GWh。表 3： 2020/2021/2022/2023年电动自行车锂电池需求量增速分别为 193.9%/33.4%/ 21.1%/27.6%项目 2020E 2021E 2022E 2023E电动自行车增量 /万辆 3617.24 3870.45 4063.97 4267.17锂电占比 30.41% 40% 50% 60%锂电自行车增量 /万辆 1100 1548 2032 2560电动自行车存量 /万辆 35598 39468 43532 47799存量替换比例（只换电池） 1% 1% 0.5% 0.4%存量替换增量 /万辆 356 395 218 191锂电自行车需求量 /万辆 1456 1943 2250 2751对应锂电池需求量 /GWh 16.0 21.4 25.9 33.0yoy 193.9% 33.4% 21.1% 27.6%1.3 十四五期间风光上网规模大增 ， 储能需求增速拐点向上数据来源： CNESA、开源证券研究所 随着十四五期间可再生能源大批量上网 ， 电网侧与发电侧对储能的需求愈发强烈 。 预计 2021/2022/2023年风光新增装机容量分别达 85.5/96.0/106.1GW， 对应新增储能需求 5.07/12.25/25.79GWh， 对应增速为 246.3%/141.5%/110.6%。表 4：可再生能源大规模上网带给储能较大增长空间2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E风电新增装机容量 /GW 20 25.78 30.6 29.4 33.3 36.1 39.3 42.7光伏新增装机容量 /GW 43.9 30.4 39.4 56.1 62.7 70 78.1 87.1风光新增装机容量 /GW 64.2 56.1 70.0 85.5 96.0 106.1 117.4 129.8新增装机储能配比 0.8% 0.6% 0.7% 2.5% 5.0% 10.0% 15.0% 30.0%新增风光装机配储能容量（ GW） 0.50 0.35 0.49 2.14 4.80 10.61 17.61 38.94风电累计装机容量 /GW 184.27 210.05 240.65 270.05 303.35 339.45 378.75 421.45 光伏累计装机容量 /GW 174.33 204.68 244.08 300.18 362.88 432.88 510.98 598.08 风光累计装机容量 /GW 358.6 414.73 484.73 570.23 666.23 772.33 889.73 1019.53存量装机储能配比 0.05% 0.05% 0.05% 0.07% 0.20% 0.30% 0.30% 0.40%存量风光装机配储能容量（ GW） 0.18 0.21 0.24 0.40 1.32 2.29 2.62 3.92发电侧配储能装机（ GW） 0.68 0.56 0.73 2.54 6.12 12.90 20.23 42.86 增速 -18% 32% 246% 142% 111% 57% 112%储能装机容量换算（ h） 2 2 2 2 2 2 2 2 发电侧配储能装机量（ GWh） 1.36 1.11 1.46 5.07 12.25 25.79 40.45 85.72yoy -18.3% 31.9% 246.3% 141.5% 110.6% 56.9% 111.9%1.3 十四五期间风光上网规模大增 ， 储能需求增速拐点向上资料 来源：国家能源局、国家发改委、开源证券研究所 地方政府集中出台政策 ， 为储能建设提供强支撑 。 当前国内电价机制议价能力较弱 ， 尚未完全市场化 ， 市场盈利空间不足 ， 因而业内企业研发动力相对较弱 ， 调频调峰项目经济性较差 。 2020年以来地方政府相继出台储能支持政策 ， 为储能建设提供强支撑 。 支持方式主要为： 光伏项目强制配储能 （ 山东 ） ， 光储项目优先上网 （ 辽宁 、 内蒙古 、湖南 、 山西 ） ， 提高峰谷电价差 （ 江苏 ） ，进一步拓宽储能产业发展空间 。 磷酸铁锂电池在储能领域渗透率或将提升 。当前国内储能市场基本坚持高性价比 、 长循环寿命 、 高安全性的磷酸铁锂电池路线 ， 该路线在海外接受度目前相对较低 ， 我们分析国内储能起步较晚 ， 尚未有 10年以上运行案例 ， 优点尚未完全验证 ， 待国内相关项目运行一定年限以上 ， 将对海外市场形成示范效应 ， 或开启换装磷酸铁锂路线 。表 5：地方政策通过多种方式扶持储能项目政策类别 日期 地方 文件 具体内容用户侧 2020年11月 江苏 关于江苏电网 2020-2022年输配电价和销售电价有关事项的通知 对于一般工商业不满 1kv用户，峰谷差价扩大到 0.8154元 /kWh电网侧2020年1月 甘肃 甘肃省电力辅助服务市场运营暂行规则储能及虚拟电厂申报价格上限为 0.5元 /kWh，火电参与深度调峰符合低于 40%时报价 0.4-1.0元 /kWh2020年5月 湖南 湖南省电力辅助服务市场交易模拟运行规则模拟运行，截止日 2020年 8月 31日，储能电站可以参与深度调峰、旋转备用、紧急短时调峰，其中深度调峰按充电电量补偿，紧急短时调峰按放电电量补偿；储能电站报价上限为 0.5元/KWh，各类主体下限为 0.01元 /KWh2020年8月 山西山西独立储能和用户可控负荷参与电力调峰市场交易实施细则（试行）日前市场交易独立储能市场主体申报价格参考现货市场火电机组深度调峰第四档区间 750元 -950元 /MWh，准入条件为不小于20MW/40MWh发电侧2020年5月 辽宁 辽宁省风电项目建设方案指出优先考虑附带储能设施、有利于调峰的项目2020年5月 内蒙古 2020年光伏发电项目竞争配置方案优先支持“光伏 +储能”项目建设，光伏电站储能容量不低于 5%，储能时常在 1小时以上2020年5月 湖南 关于做好储能项目站址初选工作的通知28家企业承诺配套新能源总计388.6MW/772.2MWh储能设施，与风电同步投产，配置比例 20%左右2020年4月 山西 关于 2020年新建光伏发电消纳意见建议新增光伏项目应统筹考虑具有一定用电负荷的全产业链项目，配备 15%-20%储能，落实消纳协议2020年6月 山东 关于 2020年拟申报竞价光伏项目意见的函要求储能配置规模按项目装机规模 20%考虑，储能时间 2h1供应端：电池安全性加重考核，优质企业竞争力进一步放大2目 录CONTENTS需求端：新能源汽车、储能、电动自行车需求高增期来临3 锂电材料：关注供需改善、竞争格局优化4 投资建议5 风险提示