电子行业 2021 年度策略报告 芯屏自主， 5G 已来 行业年度策略报告 行业报告 电子 2020 年 12 月 16 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业周报 *电子 *苹果发布 AirPods Max，晶圆代工市场排名出炉 2020-12-14 行业周报 *电子 *高通骁龙 888 发布，中芯国际拟投建 12 寸晶圆制造 2020-12-07 行业周报 *电子 *京东方并购南京中电熊猫落地，小米财报发布 2020-11-30 行业周报 *电子 *华为出售荣耀，关注面板景气周期 2020-11-23 行业周报 *电子 *中芯国际三季报发布，苹果发布 m1 处理器 2020-11-15 证券分析师 刘舜逢 投资咨询资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669PINGAN 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 0755-33547378 XUYONG318PINGAN 2020 年申万电子跑赢沪深 300 指数 13.63pct： 2020 年 A 股电子指数整体呈现上涨趋势，截至 12 月 11 日申万电子指数上涨 32.99%，同期上证综指上涨 9.74%，沪深 300 指数上涨 19.36%，申万电子跑赢沪深 300 指数 13.63pct。疫情影响 Q1 业绩， Q2 和 Q3 回升： 2013-2017 年，受益于创新驱动及智能机渗透率的快速提升， SW 电子行业公司过去 单 季度营收均保持 15%以上的增速。随着 2018 年开始手机进入存量博弈阶段，电子行业整体营收增速趋缓。 2020 年一季度受到疫情的影响，电子行业营收单季度同 比下降 4.07%，为 5 年以来的最低值。随着国内疫情控制，电子企业生产步入正轨，二季度和三季度营收同比增速回升至 10%以上。 半导体：国产化提速，先进制程待突破 。 国内 IC 设计能力近十年来有了较大进步 ， 但是晶圆代工领域仍然是重要瓶颈。 2019 年台积电以 51%的市场占有率处于绝对领先的地位，国内厂商中芯国际暂列第五 。 此前代工市场份额第三、第四的格罗方德和联华电子均已宣布暂缓 10nm 以下制程的研发。领先厂商通过提前量产获取订单，分摊工厂折旧，进而继续研发下一代工艺，使得后进厂商在先进制程工艺上的投资低于预期回报而放 弃竞争，以此扩大市场份额、形成壁垒，未来芯片代工领域马太效应会愈加明显 ，国内厂商有望在政策和资金的加持下竞争实力进一步增强。 面板：景气度上行，企业获利提升。 随着日韩面板厂商退出和国内厂商进一步并购 整合 ， 2021 年完成交割后 预计 京东方 +华星份额 合计将 到达44%， LG 和三星将 彻底退 出 LCD 市场。长期来看，整合完成后面板价格将回归稳定，面板的周期属性将会弱化，液晶面板产业将进入良率至上、管理优先的时代。 技术升级方面， 包括 TCL 在内的数家面板及品牌厂商已于 2019 年开始陆续推出 Mini LED 背光的产品。预期 Apple 将于 2021 年开始大量导入 Mini LED 背光至 iPad、 MacBook 等产品，建议关注。 消费电子： 5G手机起量，关注细分领域龙头。 2020 年 5G 手机大规模上市， 5G 手机全球渗透率有望达到 15%， 5G 手机的出货量有望达到 2 亿台。随着 三季度 苹果发布 5G 手机，预计 2021 年 5G 手机的渗透率有望到达 35%， 5G 手机的出货量有望达到 5 亿台 。 射频前端作为手机通信功能的核心组件， ASP 大幅提升 。 从 2G 时代的约 3 美元，增加到 3G 时代的8 美元、 4G 时代的 28 美元，预计在 5G 时代，射频模组的成本会超过 40美元，产业链公司受益。 投资建议： 展望 2021 年，一方面，随着旗舰机型 20 年三季度密集发布，5G 手机迎来换机潮， 5G 手机有望起量 ，射频产业链公司有望受益，建议关注立讯精密、信维通信、卓胜微 等 ； 另一方面，在国家政策扶持引导下，半导体企业发展提速，国内企业自主创新能力会进一步提升。 建议关注中芯国际和华润微；另外，日韩面板厂商退出，国内面板厂 整合完成后，面板价格将回归稳定，面板的周期属性将会弱化，液晶面板产业将进入良率至上、管理优先的时代，建议关注 TCL 科技等面板厂商。 -20%0%20%40%60%Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20沪深 300 电子证券研究报告 电子 · 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 36 风险提示： 1）疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期则对部分公司复工产生较大影响； 2）5G 进度不及预期：未来 5G 的投入可能出现不及预期的风险； 3）宏观经济波动风险：如因为疫情或者其他因素导致未来全球经济增速放缓甚至迟滞； 4）产品技术更新风险：如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱公司的竞争优势； 5）美国制裁升级风险：如果美国加大限制科技/设备 /芯片 /材料供应，则会对产业链公司产生影响。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-12-15 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 立讯精密 002475.SZ 50.34 0.67 1.03 1.35 1.74 75.13 48.87 37.29 28.93 推荐 信维通信 300136.SZ 41.29 1.06 1.39 1.95 2.64 38.95 29.71 21.17 15.64 推荐 紫光国微 002049.SZ 114.90 0.67 1.52 2.07 2.67 171.49 75.59 55.51 43.03 推荐 TCL 科技 000100.SZ 7.12 0.19 0.24 0.37 0.48 37.47 29.67 19.24 14.83 未评级 中芯国际 688981.SH 58.43 0.23 0.33 0.34 0.40 254.04 177.06 171.85 146.08 未评级 华润微 688396.SH 67.60 0.48 0.79 0.98 1.17 140.83 85.57 68.98 57.78 未评级 卓胜微 300782.SZ 582.00 4.97 5.19 7.15 9.32 117.10 112.14 81.40 62.45 未评级 注：未评级公司为 wind一致预期。 电子 · 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 36 正文目录 一、 市场回顾：电子行业跑赢沪深 300 指数 13.63pct .6 1.1 回顾过去： 2020 年行情概述 . 6 1.2 电子行业投资概述 . 7 二、半导体：国产化提速，先进制程待突破 .10 2.1 背景：外部环境不确定下，国产化迫在眉睫 . 10 2.2 政策：减税是主旋律，向先进制程倾斜 . 10 2.3 现况： IP/设备 /材料 /制造是瓶颈，先进制程待突破 . 11 2.4 IP 授权、设计软件：行业高度垄断 . 13 2.5 制造：晶圆代工市场一超多强，国内先进制程待突破 . 13 三、面板：景气度上行，企业获利提升 .15 3.1 供给端：日韩厂商退出，国内尚无规模建厂计划 . 15 3.2 需求端： 2020 年前低后高， 2021 年电视面板紧平衡 . 18 3.3 竞争格局：集中度提升 &周期属性弱化，厂商获利提升 . 19 3.4 技术升级： Mini 背光导入市场 . 20 四、消费电子： 5G 手机起量，关注细分领域龙头 .24 4.1 消费电子之射 频，红利释放期 . 24 4.2 消费电子之摄像头，多摄驱动手机用 CIS 市场成长 . 32 五、投资建议 .34 六、风险提示 .35 电子 · 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 36 图表 目录 图表 1 申万电子指数跑赢沪深 300 指数 13.63 个百分点 . 6 图表 2 2020 年年初至今申万电子板块排名第 7. 6 图表 3 费城半导体指 数跑赢纳斯达克 9.53 个百分点 . 6 图表 4 台湾电子指数跑赢 MSCI 台湾指数 7.98 个百分点 . 6 图表 5 SW 电子子版块行情走势 . 7 图表 6 申万电子 PE为 49 倍（过去三 年均值 39 倍） . 7 图表 7 基金各板块持股市值占比 . 7 图表 8 基金电子行业持股市值占比 . 7 图表 9 SW 电子行业板块营收及增速（单季度） . 8 图表 10 SW 电子行业板 块净利及增速（单季度） . 8 图表 11 SW 电子行业板块单季度毛利率和净利率 . 8 图表 12 2021 年电子行业投资逻辑图 . 9 图表 13 我国集成电路逆差逐年扩大（亿美元） . 10 图表 14 集成电路进口额超过原油（亿美元） . 10 图表 15 2014 年以来集成电路产业政策 . 10 图表 16 政策减税对比（ 2020 年 VS2018 年） . 11 图表 17 半导体产品分类 . 12 图表 18 半导体产业链结构及主要工艺流程 . 12 图表 19 全球半导体 IP 市场规模 . 13 图表 20 全球 IP 授权企业市场份额 . 13 图表 21 全球晶圆代工产值及增速 . 14 图表 22 主要晶圆代工厂的资本开支（百万美元） . 14 图表 23 全球主要代工厂市场份额（ 2019） . 14 图表 24 全球主要代 工厂市场份额（ 2020E） . 14 图表 25 半导体制程工艺发展历程（ 2011-2021E） . 15 图表 26 32 寸 TV 面板价格波动（ LCD,美金） . 16 图表 27 55 寸 TV 面板价格波动（ LCD,美金） . 16 图表 29 LCD 面板产能退出一览 . 17 图表 30 LCD 面板产能增加一览 . 17 图表 31 TV 面板季度出货量（千台） . 18 图表 32 全球电视面板的需求面积（千平方米） . 18 图表 33 全球监视器 面板的需求面积（千平方米） . 19 图表 34 全球笔记本液晶面板需求面积（千平方米） . 19 电子 · 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 36 图表 35 面板产能分布（按地区） . 19 图表 36 国内面板厂并购情况 . 20 图表 37 LCD 面板市场份额（ 2020，整合前） . 20 图表 38 LCD 面板市场份额（ 2021 年，整合后） . 20 图表 39 微型显示的不同技术发展路径 . 21 图表 40 Mini LED 为 Micro LED 未成熟之前的过渡阶段的技术 . 21 图表 41 传统侧入式 LED 背光 LCD、 Mini LED 直下式背光 LCD 和 OLED 比较 . 22 图表 42 Mini LED 与 OLED 电视价格比较 . 22 图表 43 Mini LED 产业链 . 23 图表 44 Mini/Micro LED 国内 厂商进展 情 況 . 23 图表 45 全球智能手机出货量情况 . 24 图表 47 无线通讯系统架构示意图 . 25 图表 49 2G-4G 通信频段梳理 . 25 图表 50 5G 手机射频前端示意图 . 26 图表 51 射频前端演变趋势 . 26 图表 52 Skyworks96000 FEMiD 图解 . 27 图表 53 Skyworks78113 PAMiD 图解 . 27 图表 55 高端手机射频前端器件数量与价值量变化情况（单位：美元） . 28 图表 56 三星 Galaxy S10+ 5G 射频及 BOM 清单（单位：美元） . 29 图表 57 射频前端行业近年收并购整合情况 . 30 图表 58 射频前端产业链领梳理 . 30 图表 59 SAW 滤波器市场格局 . 31 图表 60 BAW 滤波器市场格局 . 31 图表 62 华为历年新机摄像头配置 . 32 图表 63 SAW 滤波器市场格局 . 33 图表 64 BAW 滤波器市场格局 . 33 图表 65 全球智能手机用 CIS 市场规 模测算 . 33 图表 66 全球 CIS 市场竞争格局（ 2018 年） . 34 图表 67 全球 CIS 市场竞争格局（ 2019 年） . 34 图表 68 推荐公司列表 . 35 电子 · 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 36 一、 市场回顾：电子行业跑赢沪深 300指数 13.63pct 1.1 回顾过去： 2020 年 行情概述 1.1.1 2020 年申万电子跑赢沪深 300指数 13.63pct 2020 年 A股电子指数整体呈现上涨趋势，截至 12月 11日申万 电子指数 上涨 32.99%，同期上证综指上涨 9.74%，沪深 300指数上涨 19.36%，申万电子跑赢沪深 300指数 13.63pct。同期美国费城半导体上涨 47.80%，跑赢纳斯达克指数 9.53pct；台湾电子板块上涨 32.87%，跑赢 MSCI 台湾指数 7.98pct，可见全球电子板块走势均领先于市场水平。 图表 1 申万电子指数跑赢沪深 300指数 13.63个百分点 资料 来源： Wind，平安证券研究 所 （更新至 12月 11 日） 图表 2 2020 年年初至今申万电子板块排名第 7 资料 来源： Wind，平安证券研究 所 图表 3 费城半导体指数跑赢纳斯达克 9.53个百分点 资料 来源： Wind，平安证券研究 所 图表 4 台湾电子指数跑赢 MSCI 台湾指数 7.98个百分点 资料 来源： Wind，平安证券研究 所 1.1.2 电子子版块行情走势 子板块分化明显： 传统电子板块由于智能手机趋于饱和，三大终端消费电子产品进入存量博弈阶段。截至 12月 11 日，半导体、电子制造、元件二级、光学光电子涨幅分别为 60.22%、 34.48%、 31.11%、11.29%，与同期沪深 300指数相比，子板块分化明显。在芯片国产化的刺激下，半导体板块跑赢沪电子 · 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 36 深 300 指数 40.86 个百分点；光学光电子跑 输 沪深 300 指数 8.07 个 百分点。截至 12 月 11 日申万电子板块 PE（ TTM）为 49 倍， 高于过去三年均值的 39 倍 。 基金持股市值排名第三： 根据基金三季报，电子行业板块持股市值排名第三，仅次于食品饮料和医药，第三季度电子行业十大重仓股分别为立讯精密、歌尔股份、海康威视、三安光电、兆易创新、京东方 A、紫光国微、圣邦股份、视源股份和北方华创。 图表 5 SW 电子子版块行情走势 资料 来源： Wind，平安证券研究 所 图表 6 申万电子 PE为 49倍（过去三年均值 39倍） 资料 来源： Wind，平安证券研究 所 图表 7 基金各板块持股市值占比 资料 来源： Wind，平安证券研究 所 （ 备注：基金持股市值按照 10.29 日收盘计算 ） 图表 8 基金电子行业持股市值占比 资料 来源： Wind，平安证券研究 所 （备注：市值按照 10.29日收盘计算） 1.2 电子行业投资概述 1.2.1 2020Q3 业绩回顾：电子板块整体增速放缓，子行业分化明显 051015202530020406080100120140160Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20沪深 300 创业板 申万电子过去三年电子平均 PE为 39倍电子 · 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 36 疫情影响 Q1 业绩， Q2 和 Q3 回升 ： 2013-2017 年，受益于创新驱动及智能机渗透率的快速提升，SW 电子行业公司过去 单 季度营收均保持 15%以上的增速。 随着 2018 年开始手机进入存量博弈阶段，电子行业 整体营收增速趋缓。 2020 年一季度受到疫情的影响，电子行业营收单季度同比下降4.07%，为 5 年以来的最低值。随着国内疫情控制，电子企业生产步入正轨，二季度 和三季度 营收同比增速回升至 10%以上 。 图表 9 SW 电子行业板块营收及增速（ 单 季度） 资料来源： Wind，平安证券研究所（备注： SW 电子板块营收扣除了 B 股、 ST、部分主营转型的公司，在计算同比增速时保证前后样本的一致性，下同） 图表 10 SW 电子行业板块净利及增速（ 单 季度） 资料来源： Wind，平安证券研究所（备注： SW 电子板块营收扣除了 B股、 ST、部分主营转型的公司，在计算同比增速时保证前后样本的一致性，下同） 毛利率和净利率同向波动，费用端整体比较稳定： 在 SW 电子板块中，除极少数企业具有 B2C的商业模式外，绝大部分企业的商业模式相对稳定，属于制造加工类的中游环节（ IC 行业中设计公司除外），因此，销售费用率和管理费用率相对稳定 ， 行业整体的 销售费用率和管理费用率分别为 3%和8%左右，毛利率和净利率呈现比较明显的同向波动（ 2018Q4和 2019Q4异动分别是部分公司减值损失和显示行业的拖累），平均毛利率和净利率分别为 19%和 6.5%左右，展望 2020Q4和 2021年，我们预计随着面板获利提升有望带动整体净利率提升。 图表 11 SW 电子行业板块 单季度毛利率和净利率 资料来源： Wind，平安证券研究所 （备注：左轴为毛利率，右轴为净利率） 电子 · 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 36 1.2.2 2021 年投资策略： 芯屏自主， 5G已来 我国是全球制造业大国，制造业是我国经济支柱性产业， 2019年受到贸易摩擦的影响，电子板块经历了一轮震荡，但随着贸易战情绪的钝化以及国产替代进程的逐步推进，电子行业部分子版块估值得到修复，其中半导体 产业链、消费电子等公司 2020年股价表现较好 。 展望 2021年，一方面，随着旗舰机型 20 年三季度 密集发布， 5G 手机迎来换机潮， 5G 手机有望起量；另一方面，在国家政策扶持引导下，半导体企业发展提速，国内企业自主创新能力会进一步提升。因此，维持电子行业 “强于大市”的评级。 芯片国产化： 1）华为供应链回迁利好国内 IC 行业： 华为被制裁后迅速调整了供应链策略，大力扶持国内供应商，给 予充分的机会成长； 2）政策扶植力度加码： 经过此次贸易战后供应链安全逐步被重视，同时在国家政策和资金扶持引导下，国内企业自主创新能力会进一步提升； 3）国产设备、材料、制造等验证及导入全面提速： 长期来看半导体等核心技术的国产化需求凸显，国内产业链企业有也意调整供应链以分散风险，给国内半导体企业更多机会，同时中芯南方与长江储存二期的扩产也加速了国产化设备的导入进程，建议关注。 面板： 1）日韩企业逐步退出市场： 大陆厂商以华星光电和京东方 A为代表，贴近下游客户，逐步在市场上占据主导地位，三星和 LG逐步退出 LCD领域； 2）市场集中度提升，周期弱化： 2021年完成交割后京东方 +华星预计份额到达 44%， LG 和三星将 退 出 LCD 面板市场。长期来看，整合完成后，面板价格将回归稳定，面板的周期属性将会弱化，液晶面板产业将进入良率至上、管理优先的时代； 3） mini LED导入市场： 包括 TCL在内的数家面板及品牌厂商已于 2019年开始陆续推出 Mini LED背光的产品。预期 Apple将于 2021年开始大量导入 Mini LED背光至 iPad、 MacBook 等产品，建议关注。 5G 产业链： 1）射频器件的数量和集成度提升： 射频前端作为手机通信功能的核心组件，直接影响着手机的信号收发。多天线收发（ MIMO）和载波聚合（ CA）技术在 5G 时代继续延续，使得射频前端的复杂度大大上升； 2） 5G射频的 ASP 大幅提升： 从 2G时代的约 3美元，增加到 3G时代的8 美元、 4G时代的 28美元，预计在 5G时代，射频模组的成本会超过 40美元，产业链公司受益。 图表 12 2021 年电子行业投资逻辑图 资料来源 :平安证券研究所 电子 · 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 36 二、 半导体：国产化提速，先进制程待突破 2.1 背景：外部环境不确定下，国产化迫在眉睫 以半导体为代表的科技产业领域是中美角力关键焦点： 2018年 4月，中兴通讯遭遇美国“禁售令” ；2019 年 5 月 15日，美国商务部表示将把华为及 70家关联企业列入“实体清单” ； 2020 年 10月 4日晚中芯国际在港交所公告，其部分供应商收到美国出口管制规定的进一步限制。 目前国内 半导体需求旺盛，国内供给能力 不足 ： 以集成电路为例， 2019年我国集成电路出口金额为1016 亿美元，进口金额 为 3055 亿美元 。从 2015 年开始， 集成电路进口 金额连续 5 年 超过原油 成为我国第一大进口商品