UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjA4MTcyNDMx 2021年年度投资策略报告陈龙S0740519040002chenlongr.qlzq 王仕进S0740519020001wangsjr.qlzq徐驰S0740519080003xuchir.qlzq 卫辛S0740118070085weixinr.qlzq 研究助理：张文 宇zhangwyr.qlzq 证券研究报告王政S07405200300001wangzhengr.qlzq 2020-12-8大国重器，制造元年UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjA4MTcyNDMx 2核心结论：1） 新冠疫苗的成功研制预示着 2021年新冠疫情将不再是主旋律 ， 全球经济预计将进入超跌反弹阶段 ， 然复苏的脆弱性使得全球流动性仍然维持超级宽松的环境；2） 我国已经进入了设备更新换代周期 ， 开启中国制造强国之路 ， 经济动能环比逐级改善 ， 然通胀未起 ，国内流动性尽管没有 2020年那么宽松 ， 然而整体宽松的环境亦不发生大的变化；3） 永煤债 事件对 资本市场产生了重大影响 ， 可能会迫使 市场的无风险利率逐步回归正常 ， 也许 2021年将是无风险利率快速下行之年 ；这也就意味着权益 市场估值水平仍有系统性提升的空间；4） 2021年黑天鹅事件预计少于 2020年 ， 同时中美关系阶段性缓和 、 RCEP、 全面注册制 、 十四五规划具体细节出台等事件阶段性利好市场风险偏好；5） 综上所述 ， 我们对于 2021年的权益市场较为乐观 ， 存在明显的趋势性机会 。6） 行业配置策略： 2021年是中国高端制造元年 ， 是中国智造 2025的关键之年 ， 大国重器思想将贯穿全年 。建议配置经济复苏环境下的分子端机会：高端制造 （ 具体包括智能制造 、 新能源制造 、 军工制造 、 科技制造 、 生物制造 ） ；十四五规划 （ 新能源产业链 、 新一代信息技术 、 生物技术和龙头券商 ） ；双循环的消费端 （ 世代新消费和奢侈品 ）7） 2021年主题投资重点关注两大方向：建党 100周年和 RCEP环境下的出口产业链 。风险提示：海外市场波动率超预期加大 ， 国内宏观经济超预期下行 ， 贸易谈判结果超预期恶化 ， 改革及开放政策推进不及预期 。2021年将是中国高端制造的元年UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjA4MTcyNDMx 3一、 2020年市场回顾：结构分化愈加明显二、 2021年大势判断：趋势性机会犹在三、 2021年行业配置：经济复苏、十四五规划及双循环配置四、 2021年主题投资：建党 100周年、出口产业链总目录UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjA4MTcyNDMx2020年市场回顾第 一 部 分UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjA4MTcyNDMx 52020年全球主要资产都受到疫情明显冲击，其中：股票市场： MSCI新兴国家略好于 MSCI发达市场国家债券市场：美国 10Y国债收益率明显下行，中国 10Y国债在 4月到达年内低点，随后开始回升一度创年内新高；汇率市场：人民币表现强势，美元指数一波三折，全年小幅贬值。商品市场：原油从年初至 4月持续下跌，之后缓步回升，截至 11月底仍未恢复至去年年末水平；相反，黄金价格先涨后跌，全年表现依然亮眼。数据来源： Wind，中泰证券研究所2020年全球主要资产的变化 （截至 2020/11/20）2020年全球主要资产的收益率备注：股票、汇率、商品为涨跌幅，债券为 10Y国债期货变化。UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjA4MTcyNDMx 6今年以来多数行业普遍收涨，其中：涨幅排名前五的行业分别是食品饮料、电新、消费者服务、汽车、国防军工；我们重点推荐的世代新消费、时代硬科技以及生物安全法，分别收涨 45%、 24%、 37%（生物安全法是 3月推荐至今）。2020年各行业涨跌表现数据来源： Wind，截至 2020/1/20，中泰证券研究所各行业指数表现 (2020年涨跌幅 )UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjA4MTcyNDMx 7我们比较了最近十年，全球主要指数的PE估值水平：A股的主要指数如上证综指、沪深 300、创业板指估值水平均在历史均值以上。估值水平没有出现明显的高估。相比较美股的三大股指估值水平，均在历史 75%分位以上；2020年全球主要资产的变化（截至 2020/11/20）数据来源： Wind，中泰证券研究所全球主要股市的估值水平（ PE（ TTM）UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjA4MTcyNDMx 8我们比较了最近十年，全球主要指数的PB估值水平：A股的主要指数除上证综指外，沪深 300、创业板指估值水平均在历史中位值以上。没有出现明显的高估。相比较美股的三大股指估值水平，均在历史 75%分位以上；2020年全球主要资产的变化（截至 2020/11/20）数据来源： Wind，中泰证券研究所全球主要股市的估值水平（ PB（ LF）UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjA4MTcyNDMx 9我们比较了最近十年，中信一级行业的PE估值水平：有色金属、家用电器、纺织服装、国防军工、汽车、交通运输和医药生物行业估值水平高于历史均值。食品饮料、计算机行业估值水平则高于历史 75%分位。A股各行业的估值水平存在明显的结构性差异，且这种差异在不断扩大。2020年中信一级行业的变化（截至 2020/11/20）数据来源： Wind，中泰证券研究所中信一级行业的估值水平（ PE（ TTM） )UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjA4MTcyNDMx 10数据来源： Wind，截至 2020/1/20，中泰证券研究所强者恒强的局面一直在延续我们比较了 2018年以来各大中信一级行业涨跌幅以及估值情况。市场普遍担心过去一年涨多了，估值水平高，到下一年仍然上涨的这些行业。比如食品饮料，电子等。