行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒 证券 研究报告 2020 年 12 月 11 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516050002 wenhaotfzq 张爽 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070004 zhangshuangtfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 传媒 -行业研究周报 :一周观点：维持月度观点，底部寻找个股积极变化 2020-12-06 2 传媒 -行业研究周报 :月度观点：连续调整后不悲观，继续关注后疫情复苏逻 辑 及 绩 优 稀 缺 龙 头 价 值 2020-11-29 3 传媒 -行业研究周报 :一周观点：后疫情板块体现超额收益，板块前期调整后继续推荐 2020-11-22 行业走势图 果麦文化全梳理：汇集优质版权与作家，重塑经典与打造畅销并行 公司致力于传播“价值和美”，打造文化传播优质品牌，近年业绩稳健增长。 果麦文化成立于 2012 年，公司以图书为主体为大众提供多种载体形态的文化产品 ， 公司的控股股东、实际控制人路金波是第一代网络作家，知名出版人，网名李寻欢。 公司致力于为当代读者提供“价值和美”的文化产品，主营业务包括图书策划与发行、数字内容业务、 IP 衍生与运营。 2017 年 -2019年 、 2020 年 1-6 月公司 营业收入 为 2.43 亿元、 3.05 亿元 、 3.84 亿元 和 1.46亿元 ， 其中 2018 年、 2019 年同比增长率分别为 25.70%、 25.85%，图书策划与发行收入占比在 94%以上 。 2017-2019 年 、 2020 年 1-6 月公司归母净利润 2,931.82 万元、 5,286.68 万元 、 5,931.14 万元 和 1,633.31 万元 ， 其中 2018年、 2019 年同比增长率 80.32%和 12.19%。 公司 多个图书 细分类别占有率处于头部 ，其中 文艺类 表现最优。 公司策划与发行的图书按版权属性可分为 公版图书、版权图书 两大类。 公司在公版纸质图书领域已形成了较强的竞争力， 2017-2019 年 在图书策划公司中码洋占有率排名第一。 版权图书按类别划分主要包括 文艺、少 儿和社科 三大类。 2019 年度大众出版民营图书公司排名中，公司图书零售市场码洋占有率排名第九。其中，文艺类码洋占有率排名第五，社科类码洋占有率排名第六，少儿类码洋占有率排名第十六。 文艺类中，公司在中国古典文学零售码洋占有率排名第一，散杂文码洋占有率排名第五，戏剧诗歌码洋占有率排名第三，绘本码洋占有率排名第四；社科类中，历史码洋占有率排名第四；少儿类中，少儿文学码洋占有率排名第四。 公司 与多位知名作者及出版公司形成持续稳定的合作关系 ，资源丰富 。 公司 与许多资深作家建立了长期合作关系 ， 如冯唐、易中天、韩寒、李继宏 、严歌苓 等均从 2012 年公司成立即开始合作至今 。 截至 2020 年 6 月底，小王子、浮生六记、人性的弱点、易中天中华史系列、蔡崇达皮囊、张皓宸我与世界只差一个你、韩寒我所理解的生活、弗雷德里克·巴克曼外婆的道歉信等图书产品的销量超百万册。 依托于自身作者资源及版权储备，公司还选择了优质合作伙伴进行电影项目适度投资，参与了韩寒导演的乘风破浪、飞驰人生等投资，公司电影投资收益计入非经常损益。 公司经销模式以委托代销为主，营销模式线上、线下同步扩张。 公司经销模式具体分为委托代销模式和买断式经销模式，其中以委托代销为主。 2017-2019 年，委托代销收入占图书销售收入比重分别为 95.7%、 92.77%和 93.77%。 委托代销模式下，公司主要与当当网、京东等互联网电商、省新华书店以及民营分销商开展合作。 此外， 公司根据自身的业务特点建立了线上、线下及新媒体立体化的营销网络。 2017 年 -2019 年，公司线上、线下图书销售收入均保持增长趋势 。 公司 IPO 申请已过会 ，募投资金 3.5 亿元将全部用于版权库建设项 目 ，项目储备的版权覆盖文艺、少儿、社科及其他等多个领域，预计采购图书版权 550 种，涵盖图书、视频、音频、影视改编等多种权利， 以助于 巩固公司在文艺、社科、少儿类图书领域优势地位的同时，进一步丰富公司品种规模，并为公司影视剧改编等版权资产多层次开发提供充足的内容来源，深化文 化创意产业布局，建议关注公司 IPO 进展 。 风险 提示 ： 政策监管风险 ； 版权到期不能续约风险 ； 存货积压风险 ； 经营受新冠疫情影响的风险 ； 发行失败风险 。 -10%-2%6%14%22%30%38%2019-12 2020-04 2020-08传媒 沪深 300行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司基本情况概述 . 5 1.1. 公司历史沿革 . 5 1.2. 股权结构及管理团队 . 5 1.3. 财务概况 . 8 1.4. 员工情况 . 8 2. 行业分析 . 9 2.1.1. 全球市场 . 9 2.1.2. 国内市场 . 9 2.2. 公司地位 . 10 3. 主营业务分析 . 11 3.1. 主营业务基本概况 . 11 3.2. 图书策划与发行 . 12 3.2.1. 公版图书策划与发行 . 12 3.2.2. 版权图书策划与发行 . 13 3.2.2.1. 文艺类图书 . 14 3.2.2.2. 少儿类图书 . 14 3.2.2.3. 社科类图书 . 15 3.3. 数字内容业务 . 16 3.4. IP 衍生与运营 . 17 3.5. 图书代理发行业务 . 17 3.6. 主要销售模式、客户及供应商 . 17 3.6.1. 主要销售模式 . 17 3.6.2. 客户 . 17 3.6.3. 供应商 . 18 4. 财务分析 . 20 4.1. 基础财务分析 . 20 4.2. 营业收入分析 . 20 4.2.1. 主营项目细分 . 20 4.2.2. 销售模式细分 . 22 4.3. 主营业务成本分析 . 23 4.4. 毛利分析 . 23 4.4.1. 主营业务分析 . 23 4.4.2. 销售模式细分 . 25 4.5. 费用细分 . 26 4.5.1. 管理费用分析 . 27 4.5.2. 销售费用分析 . 27 4.5.3. 研发费用 . 28 5. 发展计划及募集资金用途 . 28 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 5.1. 未来发展与规划 . 28 5.2. 募集资金用途 . 29 6. 风险提示 . 29 6.1. 政策监管风险 . 29 6.2. 版权到期不能续约风险 . 30 6.3. 存货积压风险 . 30 6.4. 经营受新冠疫情影响的风险 . 30 6.5. 发行失败风险 . 30 图表目录 图 1：公司股权结构 . 6 图 2：公司 2020 年员工专业结构 . 8 图 3：全球出版市场份额分布情况 . 9 图 4： 2010 年 -2010 年全国图书零售市场码洋及增长率（亿元） . 9 图 5： 2019 年度全国图书零售市场码洋结构分布 . 10 图 6：公司主营业务收入构成 . 12 图 7：公司公版图书策划发行的封面 . 13 图 8：公司少儿版权图书封面 . 14 图 9：公司策划的少儿图书封面 . 15 图 10：公司策划发行的社科类图书 . 15 图 11：数字内容业务流程图 . 16 图 12：数字内容业务收入按版权属性划分情况 . 16 图 13：果麦文化 2017-2019 年， 20H1 营业收入（单位：亿元）及增长率 . 20 图 14：果麦文化 2017-2019 年， 20H1 归属于母公司所有者的净利润（单位：万元）及增长 . 20 图 15：果麦文化 2017-2019 年， 20H1 图书策划与发行项目细分 . 21 图 16：图书策划与发行收入与同行业企业对比（单位：亿元） . 22 图 17：果麦文化 2017-2019 年， 20H1 图书策划与发行成本项目构成 . 23 图 18：果麦文化 2017-2019 年， 20H1 主营业务毛利率变动 . 24 图 19：果麦文化 2017-2019 年， 20H1 图书策划与发行业务主要类别图书毛利率 . 24 图 20：果麦文化 2017-2019 年， 20H1 图书策划与发行业务毛利率与同行业对比 . 25 图 21：果麦文化 2017-2019 年， 20H1 图书销售模式毛利细分 . 25 图 22：果麦文化 2017-2019 年， 20H1 图书经销模式下毛利率情况 . 25 图 23：公司与可比公司经销模式毛利率对比 . 26 图 24：果麦文化 2017-2019 年， 20H1 图书销售线上线下毛利率 . 26 图 25：果麦文化 2017-2019 年， 20H1 期间费用构成 . 27 图 26：果麦文化 2017-2019 年， 20H1 销售费用明细（单位：万元） . 28 图 27：果麦文化销售费用 仓储物流费及费用率（单位：万元） . 28 表 1：公司历史沿革 . 5 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 2：本人或其近亲属通过直接和间接方式持有果麦文化股份的作家情况 . 6 表 3：董事会成员介绍 . 6 表 4：高级管理人员介绍 . 7 表 5： 2017-2019、 2020 年 1-9 月、 2020E 主要财务指标（万元） . 8 表 6： 2019 年大众出版民营图书公司排名（按类别） . 10 表 7： 2017-2019 年大众出版民营图书公司公版图书码洋占有率排名 . 11 表 8：公版图书累计销量前五名 . 13 表 9：版权图书累计销售前五名 . 14 表 10： 2020 年 1-6 月前五大客户的销售金额及占比 . 18 表 11：公司总体采购情况（万元） . 18 表 12： 2020 年 1-6 月前五大图书供应商的采购金额及占比 . 18 表 13： 2020 年 1-6 月前五大版权采购金额及占比 . 18 表 14：主要作家合作情况 . 19 表 15： 2020 年 1-6 月公司对合作作家 及其控制的主体的采购及支付情况（万元） . 19 表 16：主营业务收入结构（单位：亿元） . 21 表 17：果麦文化 2017-2019 年， 20H1 策划图书销售数量、单价及收入变动情况 . 21 表 18：图书销售收入按销售模式划分 . 22 表 19：图书销售各渠道收入金额及 占比 . 22 表 20：主营业务成本细分（单位：万元） . 23 表 21：公司图书采购单价与全国纸浆价格波动情况 . 23 表 22：主营业务毛利构成（单位：万元） . 24 表 23：公司管理费用人员数量和平均薪酬变动情况（单位：万元） . 27 表 24：采购计划（万元） . 29 表 25：储备计划（种） . 29 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 公司基本情况概述 1.1. 公司历史沿革 果麦文化传媒有限公司 成立于 2012 年 6 月 6 日， 公司致力于为当代读者提供“价值和美”的文化产品，主营业务包括图书策划与发行、数字内容业务、 IP 衍生与运营 。 截至 2020年 6 月底，小王子、浮生六记、人性的弱点、易中天中华史系列、蔡崇达皮囊、张皓宸我与世界只差一个你、韩寒我所理解的生活、弗雷德里克·巴克曼外婆的道歉信等图书产品的销量超百万册。 公司自成立以来一直重视互联网、新媒体等新兴技术在业务中的应用，并已分别在市场调研与选题、内容策划、传播形式、发行渠道等等方面与新技术、新业态、新模式形成了良好的融合发展。 表 1：公司历史沿革 日期 公司 股本 变化情况 2012 年 4 月 27 日 路金波和周巧蓉共同出资设立果麦有限，注册资本为 300 万元 2012 年 5 月 9 日 浙江普华会计师事务所有限公司对果麦有限设立时的出资情况进行了审验，并出具了浙普会验2012043 号验资报告，确认出资已足额缴纳 2012 年 6 月 6 日