本 报 告 的 信 息 均 来 自 已 公 开 信 息 ， 关 于 信 息 的 准 确 性 与 完 整 性 ， 建 议 投 资 者 谨 慎 判 断 ， 据 此 入 市 ， 风 险 自 担 。请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。计 算 机 行 业推 荐 （ 维 持 ） 计 算 机 行 业 2021 上 半 年 投 资 策 略风 险 评 级 ： 中 高 风 险 聚 焦 高 景 气 及 边 际 改 善 赛 道2020 年 12月 11日陈 伟 光SAC执 业 证 书 编 号 ：S0340520060001电 话 ： 0769-22110619邮 箱 ：chenweiguangdgzq研 究 助 理 ： 罗 炜 斌SAC执 业 证 书 编 号 ：S0340119020010电 话 ： 0769-23320059邮 箱 ：luoweibindgzq行 业 指 数 走 势资 料 来 源 ： 东 莞 证 券 研 究 所 ， Wind相 关 报 告投 资 要 点 ： 行 业 前 三 季 度 业 绩 进 一 步 改 善 ， 下 半 年 估 值 有 所 回 落 。 计 算 机 行 业 2 0 2 0前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 4 ,7 9 1 .3 8 亿 元 ， 同 比 增 长 2 .2 2 %， 增 速 较 H1 提 升 了1 .0 1 个 百 分 点 ， 实 现 归 母 净 利 润 、 扣 非 后 归 母 净 利 润 2 6 0 .5 2 和 1 7 2 .1 亿 元 ，同 比 分 别 下 降 1 9 .8 2 %和 1 5 .3 6 %， 降 幅 分 别 较 H1 收 窄 1 7 .5 7 和 2 1 .5 3 个 百 分点 。 分 板 块 来 看 ， 前 三 季 度 营 收 、 利 润 继 续 保 持 正 增 长 的 板 块 有 云 计 算 、证 券 IT； 前 三 季 度 营 收 扭 降 为 升 ， 利 润 降 幅 收 窄 的 板 块 有 信 创 、 医 疗 IT；前 三 季 度 营 收 及 利 润 继 续 下 降 ， 但 降 幅 较 H1 收 窄 的 板 块 有 网 络 安 全 。 估值 方 面 ， 截 至 1 1 月 3 0 日 ， SW计 算 机 的 PE（ TTM） 已 回 落 至 7 0 .4 9 倍 ， 较 7月 份 的 高 位 已 下 降 2 0 %以 上 。 从 估 值 分 位 来 看 ， 行 业 目 前 估 值 对 应 近 十年 、 近 五 年 的 PE（ TTM） 分 位 数 分 别 为 8 2 .4 0 %和 8 1 .6 1 %， 仍 处 于 较 高 的分 位 水 平 。 云 计 算 ： 我 国 云 计 算 市 场 有 望 保 持 高 增 ， 看 好 后 续 SaaS市 场 份 额 提 升 。全 球 云 计 算 市 场 增 长 逐 渐 趋 于 平 稳 ， 我 国 云 计 算 市 场 的 发 展 方 兴 未 艾 ，信 通 院 预 计 2 0 2 3 年 我 国 公 有 云 市 场 规 模 有 望 达 2 ,3 0 7 .4 亿 元 ， 1 9 -2 3 年 复合 增 速 达 4 6 .3 3 %。 分 层 级 来 看 ， SaaS占 据 全 球 云 计 算 市 场 的 主 要 份 额 ，1 9 年 占 比 达 5 8 .1 5 %， 而 我 国 则 主 要 以 IaaS为 主 ， 1 9 年 IaaS市 场 规 模 占 同期 公 有 云 市 场 规 模 达 6 5 .6 6 %， SaaS占 比 仅 为 3 3 .2 0 %。 对 标 海 外 成 熟 市 场的 发 展 路 径 ， 同 时 叠 加 今 年 疫 情 之 下 企 业 对 云 办 公 、 云 医 疗 等 SaaS场 景认 知 的 加 深 ， 预 计 后 续 我 国 SaaS的 市 场 份 额 有 望 实 现 较 快 的 提 升 。 证 券 IT： 资 本 市 场 改 革 持 续 推 进 ， 证 券 IT支 出 潜 力 巨 大 。 我 国 证 券 行 业信 息 技 术 投 入 较 低 ， 1 9 年 全 行 业 投 入 2 0 5 .0 1 亿 元 ， 与 海 外 投 行 、 国 内 银行 以 及 保 险 业 等 金 融 机 构 的 信 息 技 术 投 入 的 差 距 仍 较 大 。 随 着 全 面 注 册制 、 “ T+0 ” 等 制 度 的 实 施 、 资 本 市 场 产 品 增 加 、 金 融 开 放 的 推 进 等 一系 列 利 好 资 本 市 场 改 革 措 施 的 落 地 ， 有 望 进 一 步 刺 激 证 券 IT需 求 的 释 放 。 网 络 安 全 ： 需 求 有 望 加 速 释 放 ， 安 全 服 务 占 比 有 望 提 升 。 随 着 等 保 2 .0政 策 的 推 进 实 施 ， 下 游 需 求 有 望 加 速 释 放 ， 赛 迪 顾 问 预 计 到 2 0 2 1 年 我 国网 安 的 市 场 规 模 将 达 9 2 6 .8 亿 元 ， 1 9 -2 2 年 复 合 增 速 达 2 3 .2 4 %。 目 前 ， 我国 网 安 市 场 以 硬 件 销 售 为 主 ， 1 8 年 占 比 达 4 8 .1 %， 软 件 、 服 务 销 售 占 比分 别 为 3 8 .1 %和 1 3 .8 %， 而 同 期 国 外 网 安 市 场 的 服 务 销 售 占 比 高 达 6 4 .4 %、硬 件 销 售 占 比 仅 为 9 .4 %。 面 对 渐 趋 复 杂 的 网 络 安 全 环 境 ， 仅 靠 传 统 的 硬软 件 产 品 难 以 应 对 威 胁 ， 全 方 位 安 全 服 务 的 重 要 性 进 一 步 凸 显 。 信 创 ： 行 业 渗 透 有 望 加 速 ， 关 注 芯 片 /OS/基 础 办 公 软 件 。 信 创 逐 步 基 本建 立 起 从 上 游 芯 片 到 下 游 应 用 的 替 代 产 业 链 条 ， 现 有 产 品 已 实 现 从 “ 可用 ” 到 “ 好 用 ” 的 演 变 ， 关 键 环 节 如 国 产 CPU（ 鲲 鹏 、 海 光 、 飞 腾 等 ） 、国 产 操 作 系 统 （ 麒 麟 、 统 信 等 ） 、 国 产 办 公 软 件 （ 金 山 WPS等 ） 已 实 现较 好 的 替 代 。 随 着 疫 情 影 响 逐 渐 消 退 ， 预 计 信 创 工 程 后 续 有 望 进 一 步 加投资策略行业研究证券研究报告计 算 机 行 业 2021上 半 年 投 资 策 略2请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。快 在 党 政 军 等 关 键 领 域 ， 以 及 电 信 、 金 融 等 关 键 行 业 的 渗 透 。 投 资 策 略 ： 维 持 推 荐 评 级 。 展 望 2 0 2 1 年 ， 建 议 投 资 者 关 注 两 条 主 线 ， 一是 高 景 气 主 线 ， 行 业 景 气 维 持 高 位 、 具 有 业 绩 支 撑 的 细 分 板 块 ， 如 云 计算 、 证 券 IT等 ； 二 是 边 际 改 善 主 线 ， 下 游 需 求 逐 渐 恢 复 、 业 绩 边 际 改 善的 细 分 板 块 ， 如 网 络 安 全 、 信 创 等 。 标 的 方 面 ， 建 议 关 注 用 友 网 络 、 广联 达 、 金 山 办 公 、 宝 信 软 件 、 恒 生 电 子 、 启 明 星 辰 、 奇 安 信 -U、 深 信 服 、中 国 长 城 、 中 科 曙 光 等 。 风 险 提 示 ： 国 际 贸 易 摩 擦 ； 宏 观 经 济 下 行 ； 下 游 客 户 需 求 恢 复 不 及 预 期 ；招 投 标 工 作 推 进 不 及 预 期 ； 行 业 竞 争 加 剧 等 ； 技 术 推 进 不 及 预 期 。计 算 机 行 业 2021上 半 年 投 资 策 略3请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。目 录1. 行 业 前 三 季 度 业 绩 进 一 步 改 善 ， 下 半 年 估 值 有 所 回 落 .51.1 板 块 前 三 季 度 业 绩 进 一 步 改 善 .51.2 行 业 下 半 年 估 值 有 所 回 落 ， 部 分 领 军 企 业 估 值 维 持 高 位 .92. 云 计 算 ： 我 国 云 计 算 市 场 有 望 保 持 高 增 ， 看 好 后 续 SaaS份 额 提 升 . 102.1 商 业 应 用 优 势 明 显 ， 新 基 建 政 策 助 推 行 业 发 展 .102.2 我 国 云 计 算 市 场 厚 积 薄 发 ， SaaS份 额 有 望 逐 步 提 升 .123. 证 券 IT： 资 本 市 场 改 革 持 续 推 进 ， 证 券 IT支 出 潜 力 巨 大 .153.1 我 国 证 券 行 业 信 息 化 投 入 与 海 外 投 行 及 国 内 金 融 同 业 相 比 仍 存 在 较 大 差 距 .153.2 资 本 市 场 改 革 持 续 推 进 ， 证 券 IT需 求 有 望 进 一 步 释 放 .164. 网 络 安 全 ： 需 求 有 望 加 速 释 放 ， 安 全 服 务 占 比 有 望 提 升 .174.1 等 保 2.0落 地 实 施 ， 需 求 有 望 加 速 释 放 .174.2 网 安 市 场 发 展 潜 力 巨 大 ， 安 全 服 务 占 比 有 望 提 升 .195. 信 创 ： 行 业 渗 透 有 望 加 速 ， 关 注 芯 片 /OS/基 础 办 公 软 件 .215.1 产 业 链 条 逐 渐 完 善 ， 行 业 渗 透 有 望 加 速 .215.2 关 注 芯 片 /OS/基 础 办 公 软 件 三 个 环 节 .216. 投 资 策 略 .247. 风 险 提 示 .25插 图 目 录图 1： 计 算 机 板 块 前 三 季 度 营 业 收 入 .5图 2： 计 算 机 板 块 前 三 季 度 归 母 净 利 润 .6图 3： 计 算 机 板 块 前 三 季 度 扣 非 后 归 母 净 利 润 .6图 4： 云 计 算 板 块 前 三 季 度 营 业 收 入 .6图 5： 云 计 算 板 块 前 三 季 度 归 母 净 利 润 .6图 6： 云 计 算 板 块 前 三 季 度 扣 非 后 归 母 净 利 润 .6图 7： 证 券 IT板 块 前 三 季 度 营 业 收 入 .6图 8： 证 券 IT板 块 前 三 季 度 归 母 净 利 润 .7图 9： 证 券 IT板 块 前 三 季 度 扣 非 后 归 母 净 利 润 .7图 10： 信 创 板 块 前 三 季 度 营 业 收 入 .7图 11： 信 创 板 块 前 三 季 度 归 母 净 利 润 .7图 12： 信 创 板 块 前 三 季 度 扣 非 后 归 母 净 利 润 .7图 13： 医 疗 IT 板 块 前 三 季 度 营 业 收 入 .7图 14： 医 疗 IT 板 块 前 三 季 度 归 母 净 利 润 .8图 15： 医 疗 IT 板 块 前 三 季 度 扣 非 后 归 母 净 利 润 .8图 16： 网 络 安 全 板 块 前 三 季 度 营 业 收 入 .8图 17： 网 络 安 全 板 块 前 三 季 度 归 母 净 利 润 .9图 18： 网 络 安 全 板 块 前 三 季 度 扣 非 后 归 母 净 利 润 .9图 19： SW计 算 机 2020年 行 情 走 势 .9图 20： SW计 算 机 PE（ TTM） .9图 21： SW计 算 机 PE（ TTM） 近 十 年 分 位 .9图 22： SW计 算 机 PE（ TTM） 近 五 年 分 位 .9图 23： 企 业 使 用 云 计 算 带 来 的 效 果 情 况 .10图 24： 企 业 使 用 云 计 算 降 低 的 IT 成 本 .10图 25： 全 球 云 计 算 市 场 发 展 情 况 .13计 算 机 行 业 2021上 半 年 投 资 策 略4请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。图 26： 我 国 云 计 算 市 场 发 展 情 况 .13图 27： 我 国 公 有 云 市 场 发 展 情 况 .14图 28： 我 国 私 有 云 市 场 发 展 情 况 .14图 29： 全 球 云 计 算 市 场 三 个 层 级 份 额 情 况 .14图 30： 我 国 云 计 算 市 场 三 个 层 级 份 额 情 况 .15图 31： 我 国 证 券 行 业 信 息 技 术 投 入 及 占 营 业 收 入 比 重 .15图 32： 2019年 我 国 证 券 行 业 与 国 际 投 行 同 业 信 息 技 术 投 入 对 比 情 况 . 16图 33： 我 国 证 券 行 业 与 银 行 业 、 保 险 业 信 息 技 术 投 入 对 比 情 况 . 16图 34： 等 保 2.0 安 全 框 架 .17图 35： 等 保 2.0 安 全 要 求 .18图 36： 等 保 2.0 工 作 内 容 .18图 37： 全 球 网 络 安 全 市 场 发 展 情 况 .19图 38： 我 国 网 络 安 全 市 场 发 展 情 况 .19图 39： “ 云 大 物 移 工 ” 安 全 市 场 及 占 比 情 况 .19图 40： 我 国 云 安 全 市 场 发 展 情 况 .19图 41： 我 国 大 数 据 安 全 市 场 发 展 情 况 .20图 42： 我 国 物 联 网 安 全 市 场 发 展 情 况 .20图 43： 我 国 移 动 安 全 市 场 发 展 情 况 .20图 44： 我 国 工 业 互 联 网 安 全 市 场 发 展 情 况 .20图 45： 2018年 全 球 网 络 安 全 市 场 产 品 结 构 .20图 46： 我 国 网 络 安 全 市 场 产 品 结 构 .20图 47： 信 创 产 业 链 .21表 格 目 录表 1： 新 型 基 础 设 施 内 涵 .11表 2： 地 方 政 府 针 对 云 计 算 及 数 据 中 心 的 推 进 情 况 （ 不 完 全 统 计 ） . 11表 3： 国 产 CPU情 况 .22表 4： 主 要 国 产 操 作 系 统 情 况 .23表 5： 主 要 基 础 办 公 软 件 .24表 6： 重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 （ 截 至 2020/12/10） .25计 算 机 行 业 2021上 半 年 投 资 策 略5请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。1. 行 业 前 三 季 度 业 绩 进 一 步 改 善 ， 下 半 年 估 值 有 所 回 落1.1 板 块 前 三 季 度 业 绩 进 一 步 改 善以 SW 计 算 机 行 业 为 基 础 ， 剔 除 ST、 B 股 ， 以 及 缺 少 2 0 1 8 Q1 数 据 的 公 司 ， 并 纳 入 东 方财 富 、 思 创 医 惠 、 光 环 新 网 、 鹏 博 士 等 四 家 公 司 后 ， 统 计 样 本 合 计 为 2 1 4 家 公 司 。 同 时 ，我 们 在 统 计 样 本 的 基 础 上 ， 单 独 分 列 了 云 计 算 、 信 创 、 网 络 安 全 、 证 券 IT、 医 疗 IT 等 五个 细 分 板 块 。 其 中 ， 云 计 算 包 括 用 友 网 络 、 宝 信 软 件 等 1 2 家 公 司 ， 信 创 包 括 中 国 长 城 、中 国 软 件 等 1 1 家 公 司 ， 网 络 安 全 包 括 天 融 信 、 启 明 星 辰 等 1 0 家 公 司 ， 证 券 IT 包 括 恒 生电 子 、 东 方 财 富 等 4 家 公 司 ， 医 疗 IT 包 括 卫 宁 健 康 、 创 业 惠 康 等 5 家 公 司 。行 业 前 三 季 度 业 绩 整 体 进 一 步 改 善 。 计 算 机 行 业 2 0 2 0 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 4 ,7 9 1 .3 8亿 元 ， 同 比 增 长 2 .2 2 %， 增 速 较 H1 提 升 了 1 .0 1 个 百 分 点 ， 实 现 归 母 净 利 润 、 扣 非 后 归母 净 利 润 2 6 0 .5 2 和 1 7 2 .1 亿 元 ， 同 比 分 别 下 降 1 9 .8 2 %和 1 5 .3 6 %， 降 幅 分 别 较 H1 收 窄1 7 .5 7 和 2 1 .5 3 个 百 分 点 。 整 体 来 看 ， 行 业 前 三 季 度 业 绩 较 上 半 年 进 一 步 改 善 ， 主 要 原 因是 随 着 国 内 疫 情 逐 步 控 制 ， 项 目 实 施 及 交 付 得 到 实 质 性 的 推 进 ， 叠 加 招 投 标 工 作 的 陆 续推 进 ， 带 动 行 业 的 业 绩 出 现 回 暖 。图 1： 计 算 机 板 块 前 三 季 度 营 业 收 入资 料 来 源 ： wind， 东 莞 证 券 研 究 所计 算 机 行 业 2021上 半 年 投 资 策 略6请 务 必 阅 读 末 页 声 明 。图 2： 计 算 机 板 块 前 三 季 度 归 母 净 利 润 图 3： 计 算 机 板 块 前 三 季 度 扣 非 后 归 母 净 利 润数 据 来 源 ： wind， 东 莞 证 券 研 究 所 数 据 来 源 ： wind， 东 莞 证 券 研 究 所分 板 块 来 看 ， 前 三 季 度 营 收 、 利 润 继 续 保 持 正 增 长 的 板 块 为 云 计 算 、 证 券 IT。 其 中 ， 云计 算 板 块 前 三 季 度 营 业 收 入 为 1 ,1 4 5 .3 3 亿 元 ， 同 比 增 长 1 1 .4 5 %； 归 母 净 利 润 为 6 0 .1 6 亿元 ， 同 比 增 长 4 0 .4 1 %， 扣 非 后 归 母 净 利 润 为 3 9 .3 4 亿 元 ， 同 比 增 长 1 4 .0 2 %。 证 券 IT 方面 ， 前 三 季 度 营 收 为 9 9 .1 5 亿 元 ， 同 比 增 长 2 9 .0 7 %， 增 速 较 H1 提 升 了 1 4 .2 4 个 百 分 点 ，归 母 净 利 润 、 扣 非 后 归 母 净 利 润 分 别 为 4 8 .3 4 和 4 3 .5 8 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 7 5 .8 5 %和1 0 7 .5 5 %， 增 速 分 别 较 H1 提 升 了 3 0 .9 5 和 2 6 .9 7 个 百 分 点 ， 利 润 端 增 速 提 升 明 显 主 要 是东 方 财 富 前 三 季 度 利 润 出 现 明 显 增 长 。图 4： 云 计 算 板 块 前 三 季 度 营 业 收 入 图 5： 云 计 算 板 块 前 三 季 度 归 母 净 利 润数 据 来 源 ： wi