证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 12 月 10 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 卢昊 S0350520050003 021-60338172 luhghzq 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 021-61981318 daipjghzq 联系人 ： 袁帅 S0350120060022 021-60338116 yuansghzq 拥抱周期龙头，把握新材料投资机会 化工 行业 2021 年度策略报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 化工 0.8 8.2 41.0 沪深 300 -0.8 7.8 26.9 相关报告 农药行业事件点评报告：麦草畏在美国重获批准的影响 2020-10-29 化工行业 2020 年中期投资策略：短期抓需求，长期看格局 2020-07-06 农药行业事件点评报告：麦草畏美国被禁的溯源及影响 2020-06-10 半导体材料行业一季报点评：业绩冰火两重天，关注技术突破和并购两条主线 2020-05-05 化工行业事件点评报告：非常时期保卫粮食安全，看好疫情复工行情 2020-02-11 投资要点： 2021 年将是新一轮库存周期的开端。 2020 年受疫情影响，内需外需先抑后扬， 行业景气度在 Q3 企稳反弹 。 微观上，环氧丙烷、 MDI、有机硅中间体 DMC、 PA66 等价格出现大幅上涨 ，也表明需求出现边际改善。 2021 年化工各行业 将处于被动去库存和主动补库存的阶段， 一般而言 ，库存周期的各个阶段至少持续两个季度 。而产能投产方面，各子行业的投产节奏放缓，主要资本开支均来自 龙头企业，行业集中度提升，化工企业在产业链中的议价能力提升 。因此，我们认为 2021 年化工行业将处于景气度上行的通道 。伴随着原油需求回暖，化工行业 PPI 有望回升。 白马龙头和新材料受市场青睐。 我们分析了 50 亿以下市值、 50-100亿市值和 100 以上市值企业的 涨跌幅 。 市值 100 亿以上的公司更受市场青睐，表明市场更愿意给白马龙头公司一定的溢价 。而在三个市值区间内，新材料板块公司的涨幅均靠前， 原因在于新材料具有技术壁垒，拥有巨大的国产替代空间，需求确定性强。 我们认为白马龙头和新材料的逻辑在 2021 年依然成立。 行业 评级及投资策略 ： 2021 年将是新一轮库存周期的开端，化工行业景气度有望上行。我们建议关注三条主线： 1.受益于经济复苏的周期龙头 。 2021 年在全球经济复苏的预期下，化工各细分子行业需求将会提振，而龙头企业在景气低谷时逆势扩张，产能集中度进一步提升，当行业步入景气周期时，龙头企业盈利弹性大。 2.“国内大循环”下，需求确定性高的军工新材料板块 。随着新一代战机、运输机、军用发动机等的快速放量，军工新材料的用量将大幅提升。 3.其他具有广阔市场空间的新材料行业，如生物基尼龙、可降解塑料、电子化学品等。综上， 维持行业“推荐”评级。 投资方向一： 受益于经济复苏的周期龙头 。 下游 房地产、家具、冷链物流需求 旺盛，行业集中度持续提升的 聚氨酯产业链 ， 推荐 万华化学（ 600309） 。生猪养殖回暖带动饲料添加剂维生素和蛋氨酸需求。推荐 新和成（ 002001） 。 需求稳定且刚需属性强的农药行业，推荐行业白马 扬农化工（ 600486） 和 CDMO 龙头 联化科技（ 002250） 。 乘用车和 商用车保有量提升后带动需求增长的轮胎行业，推荐 专注重卡和工程机械轮胎领域的 贵州轮胎（ 000589） 。 受益于 疫情后纺织服-2 0.00%-1 0.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%化工 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 装行业回暖的涤纶长丝行业 ，推荐 桐昆股份（ 601233） 。 投资方向 二 ： 需求确定性高的军工新材料板块 。 军机更新换代和国产大飞机项目刺激需求的碳纤维行业，推荐 光威复材（ 300699） 和中简科技（ 300777） 。 军机用量占比提升、航天发动机国产化带动的钛合金行业，推 荐 西部超导（ 688122） 。 此外还推荐 军品 业务发展迅速的 昊华科技（ 600378） 和 3D 打印定制材料的龙头 铂力特（ 688333） 。 投资方向 三 ： 其他具有广阔空间的新材料行业 。 替代传统石油基尼龙的生物基尼龙行业，推荐 凯赛生物（ 688065） 。受益于 “禁塑令”的可降可降解塑料行业，推荐 金丹科技（ 300829） 。 高速增长的显示材料行业，推荐液晶和 OLED 材料龙头 瑞联新材（ 688550） 。 进口替代空间巨大的半导体材料行业，推荐电子特气龙头 华特气体（ 688268） 。 风险提示： 下游需求不及预期； 政策变化风险； 安全生产风险；原油价格大幅波动风险；推荐公司业绩不达预期 。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-12-09 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 000589.SZ 贵州轮胎 6.26 0.17 0.69 1.02 36.82 9.07 6.14 买入 002001.SZ 新和成 33.4 1.01 1.78 1.89 33.07 18.76 17.67 买入 002250.SZ 联化科技 24.26 0.16 0.5 0.92 151.63 48.52 26.37 买入 300699.SZ 光威复材 78.48 1.01 1.21 1.49 77.7 64.86 52.67 买入 300777.SZ 中简科技 49.01 0.34 0.55 0.92 144.15 89.11 53.27 买入 300829.SZ 金丹科技 101.73 1.36 1.41 2.14 74.8 72.15 47.54 买入 600309.SH 万华化学 82.6 3.23 2.64 4.45 25.57 31.29 18.56 买入 600378.SH 昊华科技 21.55 0.68 0.75 0.81 31.69 28.73 26.6 买入 600486.SH 扬农化工 119.31 3.77 3.97 4.58 31.65 30.05 26.05 买入 601233.SH 桐昆股份 18.83 1.56 1.38 2.39 12.07 13.64 7.88 买入 688065.SH 凯赛生物 90.82 1.28 1.02 1.57 70.95 89.04 57.85 买入 688122.SH 西部超导 61.73 0.36 0.89 1.37 171.47 69.36 45.06 买入 688268.SH 华特气体 63.4 0.6 0.73 0.91 105.67 86.85 69.67 增持 688333.SH 铂力特 126.0 0.93 1.27 1.99 135.48 99.21 63.32 买入 688550.SH 瑞联新材 99.0 2.82 2.45 3.15 35.11 40.41 31.43 买入 资料来源： Wind，国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 2020 年回顾：行业景气度恢复，板块普涨 . 6 1.1、 需求复苏，行业景气度上行 . 6 1.2、 细分子行业普涨，大市值公司更受青睐 . 9 2、 2021 年展望：行 业景气度有望继续上行 .11 2.1、 需求处于新一轮库存周期伊始 .11 2.2、 供给将向龙头企业集中 . 13 2.3、 化学品价格有望回升 . 15 3、 行业评级及投资策略 . 17 4、 投资方向：三条投资主线 . 18 4.1、 关注周期龙头、军工新材料和其他高增长新材料 . 18 4.2、 聚氨酯：受益于经济复苏 . 18 4.3、 维生素：下游生猪养殖回暖 . 19 4.4、 农药：需求具有刚需属性 . 20 4.5、 轮胎：中国企业竞争力提升 . 22 4.6、 涤纶长丝：终端需求复苏 . 23 4.7、 军工新材料：需求确定性高 . 24 4.8、 生物基尼龙：替代空间广阔 . 25 4.9、 可降解塑料：坐拥巨大市 场空间 . 25 4.10、 OLED： OLED 面板有望放量 . 27 4.11、 半导体材料：进口替代空间广阔 . 28 5、 重点推荐个股 . 30 5.1、 万华化学（ 600309） . 30 5.2、 新和成（ 002001） . 30 5.3、 扬农化工（ 600486） . 31 5.4、 联化科技（ 002250） . 31 5.5、 贵州轮胎（ 000589） . 31 5.6、 桐昆股份（ 601233） . 32 5.7、 光威复材（ 300699） . 33 5.8、 中简科技（ 300777） . 33 5.9、 西部超导（ 688122） . 33 5.10、 昊华科技（ 600378） . 34 5.11、 铂力特（ 688333） . 34 5.12、 凯赛生物（ 688065） . 35 5.13、 金丹科技（ 300829） . 35 5.14、 瑞联新材（ 688550） . 36 5.15、 华特气体（ 688268） . 36 6、 风险提示 . 38 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：工业出口交货值同比增速 . 6 图 2：化工品出口交货值同比增速 . 6 图 3：主要经济体 PMI. 6 图 4：房地产开工面积、销售面积和竣工面积累计同比 . 7 图 5：汽车销量当月同比 . 7 图 6：服装零售额当月同比 . 7 图 7：化学品出口价格指数 . 7 图 8：化工行业 PPI指数 . 7 图 9：石油和天然气开采业处于被动去库存阶段 .11 图 10：化学纤维制造业处于被动去库存阶段 .11 图 11：橡胶和塑料制品业处于主动补库存阶段 .11 图 12：化学原料及化学制品制造业处于被动去库存阶段 .11 图 13：化工子行 业开工率水平 . 12 图 14：化工板块毛利率和资本支出同比增速 . 12 图 15：化工板块历史 ROE . 12 图 16： “十四五 ”期间预计化工子行业年均需求增长率 . 13 图 17：化学原料及制品固定资产投资增速 . 13 图 18：化学纤维制造业固定资产投资增速 . 13 图 19：橡胶和塑料制品固定资产投资增速 . 14 图 20：石油、煤炭加工业固定资产投资增速 . 14 图 21：大企业和小企业（ 60 亿元市值作为分界线）资本开支增速情况 . 14 图 22： BASF 资本开资 . 15 图 23： Dow 资本开支 . 15 图 24：全球原油需求和供给预测 . 15 图 25： OECD 国家原油库存及预测 . 15 图 26：国际油价走势（美元 /桶） . 16 图 27：化工行业 PPI和 PPIRM . 16 图 28：纯 MDI价格走势 . 18 图 29：聚合 MDI价格走势 . 18 图 30： TDI价格走势 . 19 图 31：苯胺价格走势 . 19 图 32： MDI开工率 . 19 图 33： VA 价格走势（元 /千克） . 20 图 34： VE 价格走势 （元 /千克） . 20 图 35：生猪存栏同比变化 . 20 图 36：猪肉批发价格变化（元 /千克） . 20 图 37：草甘膦价格（元 /吨） . 21 图 38：草铵膦价格（元 /吨） . 21 图 39：氯氰菊酯价格（元 /吨） . 21 图 40：嘧菌酯价格（元 /吨） . 21 图 41：中国轮胎出口情况 . 22 图 42：橡胶价格走势（元 /吨） . 22 图 43：国内重卡销量情况 . 23 图 44：工程机械销量情况 . 23 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图 45：涤纶长丝库存 . 23 图 46：化学纤维制造业开工率 . 23 图 47：中国历年国防开支预算 .