电子产业创新与格局重构 2021年电子行业策略报告首席电子 分析师 : 贺茂飞执业证书编号 : S0020520060001e-mail： hemaofeigyzq证券研究报告2020年 12月 11日联系人 : 王舒磊e-mail： wangshuleigyzq联系人 : 刘堃e-mail： liukun1gyzq联系人 : 李雪峰e-mail： lixuefenggyzq请务必阅读正文之后的免责条款部分核心观点1、 本土 IC设计亟待成长 ， 精选赛道享双重红利IC设计作为半导体行业中极其重要的一环 ， 是国产替代的重要组成部分 ， 细分赛道来看： 计算连接方面： 5G、 AIoT技术的持续渗透将带动下游应用百花齐放 ， 2021年我国将进入 5G新基建集中 、 大规模部署阶段 ， 将全面开启 5G数字化转型 。 处理器芯片 、 无线蓝牙芯片作为下游产品的核心芯片将会优先受益 。 与此同时中美摩擦下 ， 关键芯片国产化进程已刻不容缓 ， RISC-V架构开源的特点有利于国产芯片实现自主可控 ， 中国作为 RISC-V阵营的中坚力量 ， 一直致力于 RISC-V生态体系建设 ，随着其深入发展未来将会加速国产芯片实现自主可控 。 建议关注新能源汽车 、 AIoT下国产主流 APU、MCU以及 Wi-Fi蓝牙芯片厂商的发展机遇 。 存储芯片方面： NOR Flash需求继续提升 。 我们认为 2021年 NOR Flash的需求将继续提升 ， 显著的驱动力来自于： 可穿戴产品功能的提升带来产品空间提升的需求 ， 如未来新款 AirPods有望搭载256MB的内存； 以智能电表为代表的新兴物联网领域以及 AMOLED屏幕渗透率的进一步提升 。 大宗存储方面 ， 伴随着 3D NAND堆叠层数的提高 ， 单位容量的 NAND Flash的价格将持续走低；而受智能手机和服务器明年需求量提升的预期影响 ， DRAM价格有望全年呈上升的趋势 。 模拟芯片方面： 继续把握国产替代带来的成长性 。 展望明年模拟芯片市场 ， 国内企业将继续通过扩展新品 +国产替代的逻辑继续成长 。 下游领域方面 ， 通讯基站建设 、 消费电子需求提升等领域仍将是国产模拟芯片的主要增量需求 。 在此逻辑之下 ， 具备更强烈国产替代需求的客户将为模拟芯片企业带来更好的成长性 。2请务必阅读正文之后的免责条款部分核心观点2、 功率器件传统应用需求稳定 ， 新兴领域为行业赋能功率半导体用于泛电力电子领域 ， 传统需求增速缓慢 ， 未来主要依靠新能源汽车 、 可再生能源发电 、 变频家电等带来的巨大需求缺口 。 IHS统计 ， 国内成熟市场规模约 940亿元 ， 我们经过测算国内新能源汽车 、充电桩 、 光伏和风电四个新兴纯增量市场空间约 200亿元 。 短期受益于功率器件价格调涨和疫情后经济复苏需求 ， 长期看好新能源领域的海量新增需求 。3、 半导体制造是电子行业底部支柱 ， 国产化趋势持续向好整个集成电路拥有极长的产业链 ， 其中制造和封装测试环节是将 IC设计方案具体落实成实物芯片的基础 ，也是支撑整个电子计算机行业大生态的底部核心支柱 。 代工和封测底层逻辑： 5G、 汽车电子 、 AIOT等新需求有望推动半导体行业进入新一轮景气度上行周期 ， 对应产业链中下游制造产能和技术需求 。代工： 1）短期受美国制裁影响，先进制程承压，中长期我们看好新一代 N+1工艺在增效降本方面的改善，以及下游对 14/28nm平台旺盛需求。 2）成熟制程目前产能供不应求，产能紧缺情况有望延续到明年年中， 5G、新能源、消费增量需求有望快速填补新建 12寸成熟工艺产线空缺。封测：封测需和晶圆制造产能匹配，预期新兴需求带来的巨大增量使封测线产能利用率维持在高位，封装集成化趋势推进高级封测需求。3请务必阅读正文之后的免责条款部分核心观点 半导体设备和材料底层逻辑：产能扩张 +国产替代趋势给国内供应商更多机会 ， 设备对应扩产期 ， 材料对应扩产后期 ， 短期受益于周期内的上行区间 ， 长期受益于渗透率的提升 。设备： 未来两年中国大陆存储和逻辑产能建设进入洪峰期 ， 20/21年新增晶圆厂 12/8座 ， 国产设备龙头技术储备整体处于 14/28纳米 ， 对接大陆新增产线技术需求 ， 预计未来两年设备企业盈利将持续改善 ，且在客户多样化需求驱动下逐渐丰富机台种类 ， 提升国际影响力和技术竞争力 。 材料：作为晶圆制造的日常耗材 ， 遵循产能建设后期逻辑 ， 材料市场需求扩容 。 我们认为未来材料端国产替代进程将从易到难 、 从低端到高端循序渐进 ， 目前替代速度较快的是靶材 、 电子特气和湿法化学品 ， 而硅片和光刻胶相对滞后 。3、 消费电子：关注智能手机与可穿戴的投资机会 智能手机方面 ， 由于疫情的发展减缓了 2020年手机市场需求的提升 ， 2021年手机市场有望在疫苗研发顺利 、 5G换机继续进展的情况下迎来景气周期 。 手机下游各细分市场中 ， 我们认为可以关注如下投资机会：光学领域的国产厂商有望逐步提高高像素的份额占比 ， 进而获得业绩提升；手机充电领域也非常值得关注 ， 一方面无线充电的渗透率整逐步提升 ， 另一方面伴随着苹果取消附赠充电头 ， 三方快充头将成为明年重要的需求方向 。 可穿戴领域来看 ， TWS仍为 2021年明确方向 ， 在苹果取消随机附赠耳机后 ， 将会催化 TWS耳机成为智能手机配套产品迎来更大市场空间 。 我们看好在可降噪等主要功能升级后安卓端市场的成长性；智能手表方面 ， 在疫情催化下其差异化定位属性凸显 ， 看好在续航 、 医疗健康等技术提升后 ， 智能手表行业迎来拐点 。4请务必阅读正文之后的免责条款部分投资建议投资建议： 计算芯片： 晶晨股份 、 全志科技 、 寒武纪 、 瑞芯微 、 富瀚微 、 中颖电子 连接芯片： 乐鑫科技 、 博通集成 、 澜起科技 、 恒玄科技 、 卓胜微 传感芯片： 韦尔股份 、 汇顶科技 、 敏芯股份 存储芯片： 兆易创新 、 北京君正 、 聚辰股份 模拟芯片： 圣邦股份 、 思瑞浦 、 晶丰明源 、 芯朋微 、 芯海科技 功率器件： 斯达半导 、 华润微 、 新洁能 、 闻泰科技 、 扬杰科技 、 捷捷微电 、 士兰微 晶圆代工： 中芯国际 、 华虹半导体 设 备： 北方华创 、 中微公司 、 华峰测控 、 精测电子 、 芯源微 、 盛美半导体 材 料： 雅克科技 、 立昂微 、 晶瑞股份 、 菲利华 、 安集科技 、 金宏气体 、 鼎龙股份 封装测试： 华天科技 、 长电科技 、 通富微电 、 晶方科技 消费电子： 歌尔股份 、 信维通信 、 韦尔股份 、 水晶光电 、 电连技术 、 蓝特光学风险提示：下游需求发展不及预期；技术研发不及预期；晶圆代工风险；外部冲击风险。5请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源： Wind，国元证券研究所投资建议表：重点公司盈利预测6公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘（元）总市值（亿元）EPS PE2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E300613.SZ 富瀚微 增持 143.76 115.01 1.84 1.01 3.80 78.13 142.19 37.82688008.SH 澜起科技 增持 73.3 828.15 0.88 1.02 1.47 83.30 72.18 49.82688286.SH 敏芯股份 增持 121.55 64.66 1.53 1.00 1.53 79.44 121.71 79.57603986.SH 兆易创新 增持 203.59 960.18 2.02 2.07 2.90 100.79 98.58 70.29300223.SZ 北京君正 增持 97.85 458.89 0.29 0.12 0.27 335.79 803.31 368.24688123.SH 聚辰股份 增持 65.1 78.67 1.05 0.88 1.13 62.00 74.21 57.40300661.SZ 圣邦股份 增持 298.61 466.11 1.70 2.04 2.73 175.43 146.09 109.42688536.SH 思瑞浦 增持 411.9 329.52 1.67 2.43 3.24 246.65 169.39 127.27688368.SH 晶丰明源 增持 208 128.13 1.89 1.07 1.70 110.05 195.22 122.59688508.SH 芯朋微 增持 107 120.70 0.84 0.78 0.99 127.38 137.86 108.33688595.SH 芯海科技 增持 72.89 72.89 0.58 1.21 1.46 125.67 60.04 50.07603160.SH 汇顶科技 增持 168.23 769.93 5.06 3.75 4.31 33.25 44.86 39.03688099.SH 晶晨股份 增持 67.77 278.62 0.38 0.41 0.77 178.34 165.29 88.01688018.SH 乐鑫科技 增持 152.82 122.30 1.98 2.08 3.48 77.13 73.61 43.85605358.SH 立昂微 增持 83.27 333.56 0.32 0.49 0.74 260.21 168.52 112.58300458.SZ 全志科技 增持 37.59 124.28 0.41 0.61 0.69 92.31 61.61 54.23603893.SH 瑞芯微 增持 76.03 316.19 0.50 0.62 0.75 153.12 122.02 100.75002156.SZ 通富微电 增持 26.88 357.25 0.01 0.25 0.32 1866.35 108.42 83.37002185.SZ 华天科技 增持 15.74 431.28 0.10 0.25 0.32 150.38 63.55 48.77603068.SH 博通集成 增持 70.5 97.79 1.82 1.32 2.33 38.75 53.22 30.24300327.SZ 中颖电子 增持 37.45 104.65 0.68 0.78 1.00 55.28 47.71 37.57688981.SH 中芯国际 -U 增持 58.93 4537.48 0.23 0.34 0.35 256.22 172.47 167.02002371.SZ 北方华创 增持 169.66 840.02 0.63 0.92 1.35 269.37 183.51 126.14688012.SH 中微公司 增持 143.24 766.14 0.35 0.62 0.83 406.30 229.21 173.43300567.SZ 精测电子 买入 47.28 116.63 1.10 1.00 1.27 43.02 47.30 37.30请务必阅读正文之后的免责条款部分投资建议7公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘（元）总市值（亿元）EPS PE2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E688200.SH 华峰测控 买入 265 162.14 2.22 3.43 4.46 119.24 77.25 59.37688037.SH 芯源微 增持 98.4 82.66 0.35 0.61 0.88 282.33 161.30 111.69688019.SH 安集科技 增持 312.41 165.92 1.24 2.51 2.90 251.98 124.68 107.80300395.SZ 菲利华 增持 47.99 162.18 0.57 0.71 0.90 84.68 67.77 53.50688106.SH 金宏气体 增持 28.4 137.55 0.49 0.45 0.55 58.26 63.28 51.55300655.SZ 晶瑞股份 增持 38.3 72.29 0.21 0.36 0.62 185.14 106.66 61.64002409.SZ 雅克科技 买入 59.9 277.25 0.63 0.88 1.30 94.74 68.14 45.96300054.SZ 鼎龙股份 买入 16.92 157.87 0.03 0.33 0.41 487.13 51.06 41.25300623.SZ 捷捷微电 增持 56.29 274.91 0.62 0.48 0.61 90.58 116.43 93.03300373.SZ 扬杰科技 买入 45.19 213.35 0.48 0.71 0.89 94.76 63.46 50.59688396.SH 华润微 增持 58.87 715.82 0.48 0.82 0.93 121.88 71.95 63.11603290.SH 斯达半导 增持 219.9 351.84 1.13 1.19 1.60 195.06 184.91 137.86600745.SH 闻泰科技 增持 103 1282.29 1.12 2.55 3.39 92.36 40.36 30.42600584.SH 长电科技 买入 42.92 687.95 0.06 0.59 0.90 775.92 72.56 47.90300782.SZ 卓胜微 增持 537.6 967.68 2.76 5.41 7.29 194.64 99.31 73.74资料来源： Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分目录8一、 IC设计：多领域快速崛起，国产替代空间广阔· 计算芯片 · 连接芯片 · 存储芯片· 模拟芯片 · 分立器件二、半导体制造：经济转型之引擎，新基建之支柱· 代工 · 设备· 材料 · 封装测试三、消费电子： 2021年有望延续景气周期· 无线充电 · 快充 · 光学· TWS · 智能手表四、投资建议与风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分1.1 国产替代逻辑不变，看好国产 IC百花齐 放 中美贸易摩擦与华为禁令影响下 ， 芯片加速国产化进程刻不容缓 。 美国商务部于 2020年 5月 15日升级对华为禁令 ， 受禁令影响华为自研芯片已无法代工流片 ， 而自 2018年中兴事件以来 ， 美方的一系列行为均彰显其对国产半导体产业打压的决心 。 IC设计作为半导体核心环节之一 ， 国产替代进程刻不容缓 。 我们认为未来半导体国产替代逻辑不变 ， 在国家政策支持与产业链去美化共振下 ， 国产 IC设计厂商将进入快速成长通道 。 加大研发进入成长快车道 ， Fabless推动国产 IC设计百花齐放 。 国内 IC设计公司大多采取 Fabless模式 ， 投资回报周期短 ， 便于轻资产 、 小规模的设计公司进入 。 对于采用 Fabless的 IC设计厂商而言 ， 最重要的成本即研发成本 ， 高研发投入有利于 IC设计公司紧跟下游创新需求 ， 保持强竞争力 。 看好国内 IC细分行业龙头凭借领先市场份额获得收益 ， 加大研发投入将发挥强者恒强效应 ， 走上成长快车道 。02468101214景嘉微 紫光国微 全志科技 瑞芯微 晶晨股份 富瀚微 寒武纪 乐鑫科技 汇顶科技 澜起科技 博通集成 中颖电子 兆易创新 北京君正 圣邦股份2019Q1-Q32020Q1-Q3图：主要 IC设计公司研发投入对比（亿元）资料来源： Wind，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分表： 2013-2019年我国 4G基站建设数量与进度情况年份 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20194G基站建设数量（万） 13.9 83.1 103.9 112.7 75.4 89.8 65.2占比 2.6% 15.3% 19.1% 20.7% 13.9% 16.5% 12.0%累积 13.9 97 200.9 313.6 389 478.8 544建设进度 2.6% 17.8% 36.9% 57.6% 71.5% 88.0% 100%资料来源：赛迪智库 2020.8，国元证券研究 所1365120 1251129473510204060801001201402019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E1.2 计算芯片：国产化、 5G数字化仍为未来明确方向 2020年我国进入 5G新基建大规模部署阶段 ， 将全面开启 5G数字化转型 。 据赛迪智库发布数据显示 ， 我国预计将建成 5G基站 653-816万座 ， 截至 2020年 9月底 ， 我国累计建设 5G基站 69万座 ， 预计 2020年 5G基站带动直接投资约 2600亿元 ， 2019-2026年间全国 5G基站累计直接拉动投资将超过 2.6万亿元人民币 。 作为新型基础设施 ， 5G将推动智能家居 、 工业互联以及车联网等多个领域市场规模提升 。 5G建设周期进入高峰期 +国产替代进程加速 ， 国产厂商发展空间广阔 。 据三大运营商公布数据 ， 类比 4G基站历史建设周期 ， 我们预测未来三年将会是 5G基站建设的高峰期 ， 因此我们认为 2021年随着 5G建设的深入 ，“ 5G+”应用会不断渗透 ， 将带动半导体产业发展 。 而在中美摩擦的大背景下 ， 国产替代进程将不断加速 ，伴随华为产业链回迁 ， 国产厂商将迎来历史发展机遇 。图：全国新增 5G基站数量（万座）资料来源：赛迪智库 2020.8， 国元证券研究所整理表： 2019-2026年 我国 5G基站建设数量与进度估计年份 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E5G基站建设数量（万） 13 65 120 125 112 94 73 51占比 2.0% 10.0% 18.4% 19.1% 17.2% 14.4% 11.2% 7.8%累积 13 78 198 323 435 529 602 653建设进度 2.0% 11.9% 30.3% 49.5% 66.6% 81.0% 92.2% 100%资料来源：赛迪智库 2020.8，国元证券研究 所