2021年 上 半 年 A股 投 顾 策 略请 务 必 阅 读 文 末 免 责 声 明 第1页 共38页华龙证券研究部电 话 ： 0931-4890003传 真 ： 0931-4890003邮 箱 ： lishhlzq主编：徐志雄执 业 证 书 编 号 ： S0230610120074责任编辑：李 斌执 业 证 书 编 号 ： S0230613070001姚 浩 然执 业 证 书 编 号 ： S0230612070002姬 志 麒执 业 证 书 编 号 ： S0230615040003编辑：孟 亚 新执 业 证 书 编 号 ： S0230616090001马 应 德执 业 证 书 编 号 ： S0230615110002朱 金 金执 业 证 书 编 号 ： S0230618070002吴 媛执 业 证 书 编 号 ： S0230615120002罗 洁执 业 证 书 编 号 ： S0230610120090校对：张 馨 月执 业 证 书 编 号 ： S0230611120007于 臻执 业 证 书 编 号 ： S02306180900042021年上半年A股投顾策略 2020 年 12月 10 日扬帆风起“顺”势而为 2021 年 上 半 年 A 股 投 顾 策 略核 心 观 点 ：一 、 2021年 作 为 “ 十 四 五 ” 开 篇 之 年 ， 是 扬 帆 风 起 之 年 ， 对于 2021年 上 半 年 A 股 行 情 ， 我 们 的 预 判 为 中 性 。 十 四 五 规 划及 两 会 带 动 政 策 保 持 积 极 ， 资 本 市 场 的 改 革 深 化 为 市 场 健 康 发展 注 入 新 动 力 。 对 应 配 置 思 路 ： 顺 应 经 济 复 苏 之 势 ， 顺 应 市 场之 势 ， 顺 周 期 为 主 要 方 向 。二 、 全 球 经 济 有 望 逐 步 走 出 低 谷 ， 中 国 经 济 将 暂 时 告 别 下 台 阶的 状 态 ， 全 球 系 统 性 风 险 下 降 ， 2021 年 中 国 经 济 与 市 场 将 成为 一 枝 独 秀 ， 而 经 济 增 长 的 主 要 动 力 将 来 自 消 费 和 制 造 业 投资 。 2021年 推 动 投 资 平 稳 增 长 的 同 时 ， 在 国 企 改 革 三 年 行 动方 案 推 进 的 背 景 下 ， 投 资 结 构 主 体 会 更 进 一 步 优 化 。三 、 2021年 货 币 政 策 大 概 率 会 延 续 2020年 下 半 年 的 中 性 状 态 ，通 过 OMO 和 MLF等 常 规 工 具 保 持 流 动 性 合 理 充 裕 ， 实 现 货 币 供应 与 反 映 潜 在 产 出 的 名 义 国 内 生 产 总 值 增 速 基 本 匹 配 。 预 计2021年 M2 增 速 大 约 维 持 在 9%-10%区 间 、 社 会 融 资 规 模 存 量 增速 回 落 至 11%-12%区 间 。四 、 预 计 2021年 上 半 年 将 面 临 黄 金 分 割 50%的 重 要 阻 力 ， 上证 运 行 区 间 为 3800-3100点 ， 呈 现 N 型 走 势 。 时 间 上 ， 2021年 1 月 ， 3 月 是 上 半 年 需 要 重 点 注 意 的 时 间 ， 存 在 出 现 股 指 转点 的 概 率 。五 、 行 业 主 题 配 置 方 面 ， 紧 盯 疫 后 经 济 确 定 性 复 苏 机 会 与 “ 双循 环 ” 、 “ 十 四 五 ” 规 划 等 政 策 支 持 逻 辑 ， 重 点 关 注 顺 周 期 （ 大金 融 、 有 色 ） 、 高 科 技 （ 5G、 半 导 体 、 新 能 源 ） 、 泛 消 费 (医药 生 物 、 食 品 饮 料 、 农 业 )、 促 改 革 （ 国 企 改 革 、 军 工 ） 主 线逻 辑 。2021年 上 半 年 A股 投 顾 策 略请 务 必 阅 读 文 末 免 责 声 明 第2页 共38页一 、 回 顾 篇 .4（ 一 ） 2020年 宏 观 经 济 运 行 情 况 .41、 全 球 经 济 持 续 修 复 .42、 国 内 经 济 “ V” 型 反 弹 .5（ 二 ） 2020年 下 半 年 A股 市 场 运 行 轨 迹 .71、 主 要 指 数 回 顾 .72、 管 理 层 政 策 动 向 对 A 股 的 影 响 .73、 热 点 行 业 回 顾 .8（ 三 ） A股 市 场 风 险 偏 好 .101、 两 融 余 额 .102、 北 上 资 金 .123、 解 禁 减 持 .12二 、 展 望 篇 .13（ 一 ） 2021年 上 半 年 宏 观 经 济 展 望 .131、 2021 年 上 半 年 经 济 运 行 趋 势 .142、 “ 十 四 五 ” 开 局 财 政 政 策 及 货 币 政 策 分 析 .19（ 二 ） 聚 焦 双 循 环 ， 挖 掘 新 契 机 .22（ 三 ） 国 际 关 系 及 地 缘 政 治 .23（ 四 ） 2021年 上 半 年 A股 市 场 走 势 预 判 .242021年 上 半 年 A股 投 顾 策 略请 务 必 阅 读 文 末 免 责 声 明 第3页 共38页1、 温 故 而 知 新 .242、 2021 年 上 半 年 预 判 .25(五 )2021年 上 半 年 A股 市 场 行 业 主 线 .271、 顺 周 期 .272、 科 技 .303、 大 金 融 .324、 医 药 医 疗 .33（ 六 ） 2021年 上 半 年 A股 市 场 主 题 投 资 .341、 新 能 源 汽 车 .342、 光 伏 行 业 .353、 农 林 牧 渔 .364、 国 企 改 革 .36（ 七 ） 风 险 提 示 .372021年 上 半 年 A股 投 顾 策 略请 务 必 阅 读 文 末 免 责 声 明 第4页 共38页一 、 回 顾 篇（ 一 ） 2020 年 宏 观 经 济 运 行 情 况2020 年 伊 始 ， 一 场 突 如 其 来 的 新 冠 疫 情 对 全 球 经 济 和 资 本 市 场 带 来 了 巨 大的 冲 击 ， 而 各 国 政 府 通 过 货 币 、 财 政 政 策 等 手 段 ， 来 避 免 经 济 陷 入 持 久 衰 退 。1 、 全 球 经 济 持 续 修 复此 次 新 冠 肺 炎 疫 情 是 二 战 以 来 全 球 最 严 重 的 一 次 大 流 行 病 ， 截 至 北 京 时 间12月 7日 19时 30分 ， 全 球 新 冠 肺 炎 确 诊 病 例 达 67484167例 ， 死 亡 病 例 1543431例 。 图 1： 全 球 确 诊 病 例2020 年 下 半 年 开 始 ， 全 球 制 造 业 延 续 复 苏 趋 势 ， 且 复 苏 速 度 有 所 加 快 。 全球 经 济 复 苏 的 驱 动 力 来 自 于 各 国 强 劲 的 刺 激 政 策 和 对 疫 情 的 逐 步 控 制 。 但 欧 美 新冠 肺 炎 病 例 在 进 入 四 季 度 以 来 出 现 了 快 速 回 升 迹 象 ， 欧 洲 主 要 国 家 均 加 强 防 控 力度 ， 采 取 新 一 轮 的 封 锁 措 施 。 世 界 贸 易 组 织 指 出 ， 尽 管 全 球 贸 易 已 从 新 冠 肺 炎 疫情 引 发 的 深 度 衰 退 中 出 现 反 弹 迹 象 ， 但 全 球 复 苏 进 程 仍 有 可 能 被 持 续 的 疫 情 效 应所 破 坏 。2021年 上 半 年 A股 投 顾 策 略请 务 必 阅 读 文 末 免 责 声 明 第5页 共38页图 2： 摩 根 大 通 全 球 PMI 指 数联 合 国 贸 易 和 发 展 组 织 发 表 报 告 说 ， 新 冠 肺 炎 疫 苗 不 会 阻 止 经 济 受 损 的 蔓延 ， 新 冠 疫 情 造 成 的 经 济 影 响 将 比 健 康 危 机 持 续 更 长 时 间 。 报 告 预 计 ， 2020 年全 球 经 济 将 收 缩 4.3%， 两 年 或 将 有 1.3 亿 人 陷 入 极 端 贫 困 。 而 高 盛 预 计 ， 2020年 全 球 GDP 将 萎 缩 3.9%， 略 好 于 萎 缩 4%的 普 遍 预 期 ， 2021 年 和 2022 年 将 增 长6%和 4.6%， 分 别 好 于 5.2%和 3.7%的 普 遍 预 期 ， 但 经 济 的 下 行 风 险 依 然 存 在 。图 3： 世 界 主 要 经 济 体 经 济 增 长 情 况2 、 国 内 经 济 “ V” 型 反 弹2020年 ， 中 国 遭 遇 新 冠 疫 情 冲 击 ， 一 季 度 GDP增 速 为 -6.8%。 改 革 开 放 四 十多 年 ， 我 国 经 济 从 未 遭 遇 过 负 增 长 ， 最 低 的 年 份 是 4%， 高 的 年 份 是 15%左 右 ， 平均 增 速 是 9.5%。 而 随 着 国 内 疫 情 逐 渐 被 控 制 ， 中 央 政 府 推 动 复 产 、 复 工 、 复 市 、复 商 ， 经 济 逐 步 恢 复 。 两 会 上 ， 政 府 工 作 报 告 没 有 提 出 全 年 经 济 增 速 目 标 ， 提 出集 中 精 力 抓 好 “ 六 稳 ” 、 “ 六 保 ” 。 我 国 第 二 季 度 、 第 三 季 度 经 济 增 速 分 别 为2021年 上 半 年 A股 投 顾 策 略请 务 必 阅 读 文 末 免 责 声 明 第6页 共38页3.2%、 4.9%， 前 三 季 度 累 计 增 速 由 负 转 正 ， 同 比 增 长 0.7%。 目 前 经 济 发 展 尚 未达 到 疫 情 前 水 平 。 图 4： 国 内 经 济 运 行 情 况总 体 看 ， 新 冠 疫 情 对 于 投 资 的 影 响 要 小 于 对 消 费 的 影 响 、 而 对 进 出 口 的 影 响存 在 较 大 不 确 定 性 ， 因 此 我 国 采 用 扩 张 性 的 货 币 政 策 来 刺 激 社 会 需 求 。 上 半 年 ，稳 健 的 货 币 政 策 更 加 注 重 灵 活 适 度 ， 相 关 的 政 策 力 度 、 节 奏 和 重 点 都 是 根 据 疫 情的 发 展 来 制 定 ， 总 体 上 要 保 持 广 义 货 币 M2 和 社 会 融 资 规 模 增 速 与 国 内 生 产 总 值名 义 增 速 基 本 匹 配 ； 下 半 年 货 币 政 策 走 向 强 调 了 “ 精 准 导 向 ” ， 并 提 及 “ 要 确 保新 增 融 资 重 点 流 向 制 造 业 、 中 小 微 企 业 ” 。 总 体 上 ， 2020 年 上 半 年 流 动 性 相 对宽 裕 ， 下 半 年 宽 松 边 际 收 窄 。图 5： M2、 社 融 增 速 与 名 义 GDP 增 速疫 情 的 “ 危 ” 与 “ 机 ” 总 是 相 伴 随 的 。 2020 年 经 济 波 动 很 大 ， 但 是 蕴 藏 着2021年 上 半 年 A股 投 顾 策 略请 务 必 阅 读 文 末 免 责 声 明 第7页 共38页行 业 变 局 ， 也 给 我 们 带 来 了 机 会 。（ 二 ） 2020年 下 半 年 A 股 市 场 运 行 轨 迹1 、 主 要 指 数 回 顾 图 6： 主 要 指 数 回 顾2 、 管 理 层 政 策 动 向 对 A 股 的 影 响图 7： 管 理 层 政 策 动 向 对 A股 的 影 响结 论 ： 七 月 大 金 融 行 情 启 动 之 初 ， 监 管 机 构 对 于 市 场 呵 护 备 至 。 7 月 初 ， 伴随 着 场 外 资 金 大 幅 入 场 ， 快 涨 行 情 推 动 主 要 股 指 创 近 年 新 高 。 八 月 底 创 业 板 注2021年 上 半 年 A股 投 顾 策 略请 务 必 阅 读 文 末 免 责 声 明 第8页 共38页册 制 落 地 ， 创 业 板 前 期 大 涨 消 化 利 好 ， 市 场 持 续 处 于 大 幅 波 动 状 态 。 进 入 十 月后 货 币 政 策 常 态 化 回 归 、 信 用 政 策 结 构 性 收 紧 ， 历 史 最 大 IPO 蚂 蚁 集 团 等 待 发行 等 都 成 为 制 约 行 情 的 主 要 因 素 。3 、 热 点 行 业 回 顾（ 1） 新 能 源 汽 车 造 车 新 势 力 创 纪 录2020 年 ， 新 能 源 汽 车 成 了 风 口 上 的 “ 猪 ” ， 许 多 投 资 者 感 叹 道 ， 本 以 为 新能 源 汽 车 的 风 上 半 年 刮 过 去 了 ， 没 想 到 下 半 年 的 风 更 大 。 据 中 国 汽 车 工 业 协 会 发布 的 最 新 数 据 ， 我 国 新 能 源 汽 车 市 场 10月 销 量 同 比 增 长 104.5%， 是 本 年 度 第 4次 刷 新 月 度 销 量 纪 录 。 图 8： 新 能 源 汽 车 产 销 量 对 比比 亚 迪 的 股 价 年 内 上 涨 299.79%， 市 值 超 越 上 汽 集 团 的 同 时 还 进 入 全 球 车 企市 值 前 三 位 ， 成 为 中 国 车 企 “ 一 哥 ” ， 就 连 在 7月 和 8月 相 继 登 陆 美 股 上 市 的 理想 汽 车 和 小 鹏 汽 车 ， 股 价 涨 幅 也 都 超 过 200%。 上 半 年 ， 国 内 造 车 新 势 力 累 计 融资 金 额 为 130亿 ， 其 中 蔚 来 汽 车 一 家 就 占 比 达 5成 以 上 。2021年 上 半 年 A股 投 顾 策 略请 务 必 阅 读 文 末 免 责 声 明 第9页 共38页图 9： 比 亚 迪 日 线 走 势 图（ 2） 国 防 军 工 厚 积 薄 发 的 守 望 者消 息 面 上 ， 作 为 改 革 排 头 兵 的 国 防 军 工 ， 管 理 层 明 确 提 出 要 通 过 推 动 国 有 企业 的 上 市 以 及 围 绕 上 市 进 行 的 各 种 改 革 ， 其 中 “ 双 百 ” 企 业 、 科 改 示 范 企 业 将 率先 拉 开 整 合 大 潮 ， 完 成 改 革 任 务 、 率 先 实 现 改 革 目 标 。 中 央 军 委 印 发 中 国 人 民解 放 军 联 合 作 战 纲 要 (试 行 ) ， 于 2020年 11月 7日 起 施 行 。图 10： 军 工 ETF（ 512660） 日 线 走 势 图军 工 板 块 的 走 强 是 由 内 因 和 外 因 两 部 分 共 同 推 动 的 。 内 因 是 本 身 军 工 需 求 是刚 性 的 ， 在 经 济 下 行 周 期 是 为 数 不 多 的 亮 点 行 业 。 同 时 过 去 两 三 年 军 工 行 业 长 期低 迷 导 致 机 构 低 配 ， 处 于 历 史 估 值 中 位 的 下 方 。 外 因 来 说 ， 外 部 环 境 的 不 稳 定 ，中 美 不 和 谐 声 音 增 多 ， 包 括 在 南 海 的 军 演 ， 都 是 刺 激 军 工 板 块 走 强 的 因 素 。 行 业本 身 需 求 确 定 性 比 较 高 ， 具 备 长 期 稳 健 增 长 的 趋 势 ， 其 中 的 结 构 性 机 会 也 很 多 。2021年 上 半 年 A股 投 顾 策 略请 务 必 阅 读 文 末 免 责 声 明 第10页 共38页图 11： 新 余 国 科 日 线 走 势 图（ 三 ） A 股 市 场 风 险 偏 好1 、 两 融 余 额2020年 两 融 余 额 稳 步 增 长 ， 较 2019年 融 资 规 模 明 显 上 升 。 各 月 月 末 融 资 余额 一 直 处 于 1万 亿 元 以 上 ， 而 2019年 行 情 最 好 的 2-3月 份 融 资 余 额 最 高 也 仅 达9755.62 亿 元 。 而 且 2020年 8月 、 10月 、 11月 的 月 度 融 资 余 额 规 模 均 超 过 1.4万 亿 元 ， 几 乎 接 近 2015年 牛 市 中 3月 的 月 度 融 资 规 模 1.486 万 亿 元 。图 12： 月 度 融 资 余 额 规 模 分 析从 两 融 规 模 变 化 与 沪 深 300走 势 比 较 而 言 ， 拟 合 度 高 度 相 关 。 7月 份 沪 深300指 数 发 生 快 速 大 涨 ， 融 资 余 额 也 同 步 快 速 上 升 至 1.4 万 亿 元 的 新 高 度 ， 可见 当 市 场 出 现 大 行 情 时 ， 伴 随 着 融 资 余 额 规 模 的 同 步 显 著 增 长 的 特 征 明 显 。 而 且