浦银国际研究 主题研究 |消费 行业 本研究报告由浦银国际 证券 有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2021 年 消费 行业 展望 ： 聚焦品类红利 ， 重写行业座次 消费升级 和需求分级 继续在中国市场 缔造 结构性增长 良机，不同消费者在 多元 消费场景中 纷纷尝试 更优性价比 与 更高功能性 的消费 产品和服务。建议投资者布局 享有长期趋势红利的大体量品类，选择具有高复购 率并可积淀成生活方式的商业模式， 及拥有行业话语权和品牌定价权的优秀消费企业。建议买入康师傅 ，持有农夫山泉，卖出统一， 重点 关注伊利、涪陵榨菜、海天味业 和完美日记 等 细分行业龙头 。 消费趋 势。 降糖、提鲜、健康化、年轻化和高端化，愿意为便利和舒适 支付溢价 是整体消费趋势 ，越早对此布局和投入的消费公司越能在竞争中占据有利地形 。具体到 细分 行业：（ 1）食品行业 降糖、提鲜， 对整体 供应链有更高要求的 健康 短保产品将获得更大货架占有率； （ 2）饮料行业 去糖化、健康化趋势明显，消费者愈加讲究源头和成分 ，趋势品类为赢家沃土 ；（ 3）调味品行业 以原料 和功能升级带动产品 多元化 和高端化 ，构筑扇贝型生命周期 ；（ 4）护肤美妆行业 需求和供给端年轻化趋势 明显 ，优秀 本土品牌通过切入功能性产品 领域 和 国潮 时尚 加速成长。 赛道选择 。 根据核心消费趋势， 我们 建议超配 ：（ 1）无糖饮料 赛道 （天然水和天然矿泉水、无糖茶、气泡水）；（ 2） 短保食品和 新型方便食品 （原料、工艺 、口味 和营养多 重 升级）；（ 3）复合调味品（满足 B 端 餐饮 标准化和 C 端 年轻 懒宅需求） ； （ 4）护肤美妆（颜值经济、 女性悦己主义 ） ；（ 5）健康和 舒适 便捷生活方式 （体育鞋服、社区 团购、智能家电 等 ）。我们亦 在 后文 梳理了 2020 年 消费企业一级市场融资 案例 ，以 窥探二级市场未来两三年的 上市 热点 。 个股择取 。 趋势品类比渗透率，存量品类拼市占率。 建议：（ 1） 买入康师傅 （ 322 HK） 重夺市占 的全品类饮料公司 ，消费分级的受益者 ； （ 2） 持有农夫山泉 （ 9633 HK） 渗透和新品可期， 兼具规模、成长性和利润率 的创新型本土饮料龙头 ； （ 3） 卖出统一（ 220 HK） 新品尚欠火候； （ 4） 高度关注伊利（ 600887 CH）、 涪陵榨菜 （ 002507 CH） 、海天味业（ 603288 CH）和完美日记（ YSG US） 等 细分赛道龙头 。浦银国际主题研究2021年消费行业展望：聚焦品类红利，重写行业座次王惟颖 CFA 消费 分析师 summer_wangspdbi (852) 2808 6433 胡泽宇 助理分析师 ryan_huspdbi (852) 2808 6446 2020 年 12 月 08 日 年初至今行业指数表现 资料来源： Bloomberg、浦银国际 相关 报告： 饮料行业 ： 流水不争先，争的是滔滔不绝 （ 2020-11-26） 从李佳琦 2020 双十一直播清单看护肤美妆消费趋势 （ 2020-10-20） “凡是过往，皆为序章”；回眸七大调味品公司 1H20 表现 （ 2020-9-4） 盛宴才刚开启，三大维度看颐海国际 (1579 HK) （ 2020-8-24） -20%0%20%40%60%80%01-2002-2003-2004-2005-2006-2007-2008-2009-2010-2011-2012-2001-21MSCI中国指数MSCI中国必选消费指数MSCI中国可选消费指数2020-12-08 2 目录 2021 年整体思路 . 3 食品行业：降糖、提鲜、健康 . 4 饮料行业：降糖和高端趋势继续；把握品类更 迭 . 5 降糖趋势给无糖茶和气泡水带来机遇 . 7 品类更迭带来高端化趋势 . 10 康师傅 (322 HK，买入，目标价： 20.00 港元 ) . 11 农夫山泉（ 9633 HK，持有，目标价： 47.00 港元） . 14 统一中控（ 220 HK，卖出，目标价： 7.00 港元） . 16 调味品行业：扇贝型生命周期，享受时间红利 . 18 护肤美妆行业：年轻化和国潮风继续 . 22 年轻化趋势明显 . 24 本土品牌正加速崛起 . 26 消费行业估值 . 27 消费企业股权融资动态 . 30 2020 年一级市场融资总结 . 30 2020 年二级市场 IPO . 32 2021 年拟上市消费企业一览 . 33 在华国际快消品巨头战略调整 . 34 政策：加快新型消费扩容提质，全面促消费 . 35 2020-12-08 3 2021 年 整体思路 2020 年 迄今， MSCI 中国必选和可选消费 指数 分别 跑赢 MSCI 中国指数 20和 27 个百分点 。 股价表现 突出的 消费细分行业 包括 ： 调味品 （诸如 ： 千禾味业、天味 食品 、海天味业、颐海国际等）、 休闲食品 （诸如 ： 良品铺子和盐津铺子 都是 接近 250%的涨幅） 和白酒啤酒 ，而 餐饮业 在复苏预期下也于近期发力（ 例如 ：股价后来 追上的呷哺呷哺）等。 2021 年，我们 建议投资者继续 根据消费核心趋势 严选 优质的消费公司 （ 诸如 那些 拥有品牌定价权 ， 具有 消费黏性 和韧性 ， 主打盘强劲又善于 新品研发 ， 收入 稳健 快速增长 的优秀消费企业 ）。 收入快速增长 ，说明公司 成功 切入 趋势 品类 ，所在 赛道 呈现 高增长，公司 大概率 没有错过品类更迭和产品升级的 契机 。 拥有品牌定价权 ，意味着公司 具有品牌优势， 在激烈的竞争环境中 ，可以 相对竞争者更加游刃有余地保持品牌和定价优势。 消费黏性强 。我们喜欢高复购率的商业模型，产品生命周期长 （最好是扇贝型） ，品牌忠诚度高，客户维护成本低。 行业而言， 我们认为调味品 是 消费行业中最优的商业模式之一， 尤其适合长线投资者增持 ；而 护肤美妆 行业 将 是一个长期高增长的赛道， 虽然 中国目前还没有可与头部国际品牌抗衡的美妆 集团（和其他行业不同） ，但 一些有潜力的新锐品牌已经开始崭露头角，适合看重 成长指标的投资者 布局 。关于 大市值的 食品饮料 行业 ，我们强调， 去糖 、 提鲜， 健康化和高端化是主要趋势 ， 公司越早投入，越能 开辟蓝海或 在激烈竞争中立于不败之地。 公司方面， 既关注 本土领头羊 （尤其是 有望晋级为全球性 消费公司， 且估值适宜的标的）， 也关注那些在趋势品类具有先发和领先优势、代表新消费趋势 和模式 的新锐企业 。 图表 1: 2020 年 年初迄今 消费细分行业和指数股价 表现 资料来源： Bloomberg（股价截至 2020 年 12 月 7 月） 、浦银国际 -20%0%20%40%60%80%100%120%2020-12-08 4 食品行业：降糖、提鲜、健康 中国食品行业的长期结构性趋势是：降糖、提鲜和健康化。 我们预计 2021 年起短保新鲜食品会成为休闲和保健食品行业的新风尚，行业领头羊将进一步整合和深耕产业链，打造竞争优势。 降糖。 例如， 乳业龙头 伊利 （ 600887 CH）新推 安慕希年度新品 AMX 控感小黑钻 ， 打出“查无蔗糖轻松享，膳食纤维更健康” 的口号，继饮料行业无糖风后， 率先在乳品行业引领无糖风潮 ，以期受益于无糖和瘦身经济。再例如，雀巢（ NESN SW） 推出 KitKat 新式黑巧克力 （可可含量 70%）， 其原料均来源 可可果本身，仅使用可可豆与可可 果肉，而不额外添加任何精制糖，从而为追求健康和天然产品的消费者提供 全新的巧克力体验。 提鲜。 例如， 洽洽食品 （ 002557 CH）在整个坚果行业里率先发布每日坚果 6 大新鲜标准，涵盖 从原料甄选 （ 100%当季采摘坚果） 、 原料 运输 （低温冷链运输，核桃现剥现用） 、 原料 储存 （低温恒湿保险储存）、 生产制造（坚果自主生产、全程高标准） 、加工 工艺（低温慢烤，减少营养流失） 、到 包装 保鲜（奶粉级保险包装，包装袋内含氧量不超过 1%） 六 个产业链环节，旨在 把“提鲜”贯彻到整个坚果生产产业链 ，从而在集中度分散的新兴坚果行业中建立 行 业标杆，扩大市占率。例如，刚刚 获得融资的 小满茶田 在其门店明星产品“ 巨星车厘子宝藏茶 ”中用 12 颗新鲜车厘子作为原料，以此来提升 鲜果茶饮 的口感，让消费者感觉物有所值。以咖啡举例，隅田川 凭借充氮锁鲜技术，近期推出鲜萃咖啡液新品，进一步 为 咖啡锁鲜 。小仙炖鲜炖燕窝 亦是一个很好的例子，公司通过冷鲜配送和周期服务成功将低频消费的传统滋补品变为高频日 常快消品， 开创燕窝 3.0 时代，坐享品类红利 。 我们认为，鲜的 基石是 产业链 整合和深耕 ，对品牌的要求更高，一旦做到，会极大提升企业的护城河。 健康 。 例如 ， 玛氏旗下健康零食生产商 KIND 宣布收购 Natures Bakery， 继续扩大其在健康方面的业务，后者是一家销售有机全谷物的公司，提供各种素食有机全谷物烘焙食品。又例如， 百事（ PEP US） 2020 年 11 月启动“ 2021 温室加速器”项目 ，在 北美地区的食品和饮料行业寻找“新兴健康和保健公司” 。百事的目标是那些明确关注消费者健康和个性化营养的品牌，包括健康、“对你好”的食品饮料，以及有利于免疫、消化、活力，认知健康、 压力和情绪管理 的品牌 。 另外， 达能 （ BN FP） 于 2020 年 11 月举行的全球投资者会议上宣布将 老龄化健康 定位为未来公司重 点投入的三个 领域之一（ 其余两个领域为植物基与电商 ），在老龄化健康领域拓展有助于提升免疫力和敏捷度的产品 。 我们认为，随着收入和生活方式升级，中国消费者会愈加青睐健康 食品，倒逼本土企业或国际巨头在国内市场推出更多新鲜健康食品 。 2020-12-08 5 饮料行业： 降 糖和高端趋势继续； 把握 品类更迭 我们看好 中国饮料行业 （ 规模超过万亿人民币 ） ， 其 未来增长主要由产品升级和品类更迭带动。 饮料企业需依靠产品和品类矩阵 （而非单品策略）去把握品类更迭的机会，扩张市场份额，提升行业座次。 企业 除加强内生研发和渠道渗透外， 长远而言，我们预计自由现金流充裕的本土头部企业将谋求更多并购交易， 加快 弥补弱势和空白品类， 以外延式增长 提振 收入 。 消费者选择饮料，归根结底是在选择生活方式 ， 去糖化和高端化 是饮料 消费 的 结构性长期 趋势。 在此趋势下， 我们尤其看好 三个细分赛道 ： 天然水和天然矿泉水 （健康意识提升 ， 更加 重视 水的 源头 ； 生活方式升级 ，提振室内场景下的 消费量 ，取代部分自来水 ；健身 人群扩大 和运动 频次上升，亦有效带动对优质饮用水的需求 ） ； 无糖茶 （大势所趋 ， 不仅贴合去糖化趋势，亦是中国几千年茶文化的延续；增量市场的竞争； 无糖茶赢家有望改写 中国包装茶饮料市场的当前 格局 ） ； 气泡水 （日渐平民化 ；碳酸饮料大品类的健康替代 ；从高端小众品类渐渐 成长为大众品类 ， 有望 成为 饮料公司的 增长 新 引擎 ） 。 今年 几乎所有主要 行业参与者均 陆续推出 气泡水， 我们认为， 明年开始，零蔗糖气泡水“躺赢”的红利期 将结束， 竞品之间 将 展开 直接竞争。 就 渠道结构 而言 ， 饮料行业依然十分 依赖 线下 ， 传 统渠道占比 最大，但重要性逐渐下降 （ Frost & Sullivan 数据： 2014/19/24 年占比： 49%/44%/38%） ，而商超便利店、电商、特通和新兴渠道占比上升， 我们尤为看好自动贩卖机这样的 新兴渠道 。 中国饮料市场， 前五大和前十大企业的市占率分别为 30.9%和 42.5%（按Frost & Sullivan 统计的 2019 年零售额计） 。 我们认为， 整体集中度不高 且座次经常变动的原因是没有一家饮料企业在所有饮料品类均保持领先。 所以 ，品牌商要持续成为行业赢家，必须布局和擒获饮料市场上每一次重大的品类更替机会。 把握品类更替，是维持和提升行业座次的有效方式。 我们看好 全品类、全渠道、研发和营销实力双强，或者在趋势品类具有领先优势的标的。 上市饮料企业中，我们 建议买入康师傅（ 322 HK；重夺市占），持有农夫山泉（ 9633 HK；重点看渗透和新品），卖出统一中控（ 220 HK；新品尚在培育期）。 投资 风险： （ 1）潮流风险加剧，新品蛰伏期长而红利期端，品牌间竞争激烈，或令利润率承压 ；（ 2）原材料价格压力令毛利率受压；（ 3）不利的宏观消费环境 。 2020-12-08 6 图表 2: 2019 年中国饮料市场 零售额接近 1 万亿人民币，预计 2019-24 年复合年增长 5.9% 图表 3: 2019 年 中国整体饮料市场前五名市占率合计 30.9%，集中度不高，且座次经常变动 资料来源： Frost & Sullivan 历史数据及预测 、浦银国际 资料来源： Frost & Sullivan、浦银国际 图表 4: 2014、 2019、 2024 年中国饮料市场按品类分 (Frost & Sullivan) 图表 5: 2014、 2019、 2024 年中国饮料市场按品类分 (Euromonitor) 资料来源： Frost & Sullivan 历史数据及预测 、浦银国际 资料来源： Euromonitor 历史数据及预测 、浦银国际 图表 6: 无糖茶、咖啡饮料、天然水和天然矿泉水是 中国饮料市场 增长最快的品类 图表 7: 中国饮料市场，传统渠道占比依然最大，但重要性下降，便利店、电商和新兴渠道占比上升 资料来源： Frost & Sullivan 历史数据及预测 、浦银国际 资料来源： Frost & Sullivan 历史数据及预测 、浦银国际 注：其他渠道包括以交通枢纽为主的特通渠道和以自动贩卖机为代表的新渠道等 743 991 1,323 02505007501,0001,2501,5002014 2019 2024E中国饮料市场规模(十亿人民币）0%20%40%60%80%100%果汁 包装水 功能饮料 茶饮 市场整体第 1名 第 2名 第 3名 第 4名 第 5名 其他16% 20% 25%17% 15%13%17% 14% 12%8% 11% 13%11% 9% 7%11% 9% 7%9% 8% 7%0%25%50%75%100%2014 2019 2024E包装饮用水 蛋白饮料 果汁饮料 功能饮料碳酸饮料 固体饮料 茶饮料 植物饮料风味饮料 咖啡饮料 其他27% 35% 39%27% 21%19%20% 16% 14%17% 15% 13%5% 8% 8%0%20%40%60%80%100%2014 2019 2024E包装饮用水 茶饮料 果汁饮料碳酸饮料 能量饮料 运动饮料咖啡饮料 亚洲特饮 其他0%5%10%15%20%25%30%35%饮料整体 无糖茶饮料 咖啡饮料 天然水和天然矿泉水2014-19年复合增长率2019-24年预计复合增长率49% 44% 38%20% 22%25%14% 14% 15%4% 6% 8%12% 13% 14%0%20%40%60%80%100%2014 2019 2024E传统渠道 商超便利店渠道 餐饮渠道电商渠道 其他渠道2020-12-08 7 降糖 趋势 给无糖茶和气泡水带来机遇 健康和瘦身经济下，降糖成为中国市场饮料消费的结构性趋势 。 饮料含糖量高低是消费者购买与否的重要考量因素。 根据 Ipsos 发布的 2019 包装趋势洞察， 76%的消费者会关注包装上与营养和健康相关的信息，其中， 24岁以上人群和一线城市消费者的 健康营养 意 识更为强烈。 而根据奈雪的茶最新发布的 2020 新式茶饮白皮书，近七成消费购买饮料 选择降低糖度。 无糖饮料正成为增长最快的品类 之一 。 我们 认为， 无糖会渐渐 成长 为中国包装茶饮市场的主流 ，最终和眼下的日本茶饮市场结构 类似 （ 茶饮货架 90%以上是 无糖茶）。 无糖茶市场 上 ， 目前，农夫山泉旗下的东方树叶暂时位列第一，但我们认为，康师傅、统一、维他奶、三得利和伊藤园等均是实力对手。我们不看好使用代糖的无糖茶，因其不是真正意义上的无糖茶，亦无助于培育真正的无糖茶消费者。 目前，市面上主要品牌的无糖茶，除了统一 茶霸 和元气森林 燃茶 添加了代糖外，其他产品均是真正的零糖（即零蔗糖、零天然代糖、零人工代糖）。 品牌商希望自己的无糖茶产品是现泡茶饮的延伸，从而吸引和培育“淡口”消费者，而这批消费者最终会成为无糖茶的消费主力。 目前，以含糖茶为主的茶饮料市场集中度较高， 包括康师傅、统一、农夫山泉、娃哈哈和维他奶在内的前五大公司合计占有近 87%市场份额。未来的包装茶饮市场， 我们认为， 得无糖茶者得即饮茶天下，无糖茶有望改写整体包装茶饮料市场的竞争格局。 我们 亦 坚定看好 气泡水 品类在中国市场的增长曲线，因其成分和口感符合饮料行业健康化和高端化的趋势，并 是碳酸饮料 大品类的极佳 替代。 同时，气泡水的延展性佳，可以和茶饮、果汁、烈酒等结合，不断创新和翻新口味，构成新的口味和品类 。 图表 8: 消费者偏好的新式茶饮糖度 图表 9: 76%的消费者 关注包装 上的 营养 健康信息 资料来源： 2020 新式茶饮白皮书； CBNData*奈雪问卷调研 N=1518 资料来源： Ipsos 发布的 2019 包装趋势洞察 38%32%16%13%0%5%10%15%20%25%30%35%40%少糖 标准糖 少少糖 不加糖89%76% 73%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%生产日期 健康营养相关宣称营养配料成分表2020-12-08 8 图表 10: 中国市场上 无糖茶品类 主要品牌和零售价 公司 品牌 口味 是否含蔗糖和代糖 零售单价 (人民币/500ml) 箱装规格 本土 农夫山泉 东方树叶 茉莉花茶、醇香乌龙茶、红茶、绿茶 0 蔗糖、 0 代糖 4.3 500ml*15 康师傅 康师傅 冷泡绿茶、茉莉花茶 0 蔗糖、 0 代糖 4.6 500ml*15 统一 茶里王 台式乌龙茶、日式绿茶、龙游黄茶、茉莉花茶 0 蔗糖、 0 代糖 6.2 420ml*12 茶霸 茉莉花茶、铁观音茶、乌龙茶 0 蔗糖、 含 赤藓糖醇、三氯蔗糖、安赛蜜 6.6 500ml*15 元气森林 燃茶 草莓茉莉、桃香乌龙、醇香乌龙、玄米乌龙 0 蔗糖、 含 赤藓糖醇 5.8 500ml*15 健美轻茶 玉米须茶 0 蔗糖、 0 代糖 6.4 500ml*15 维他奶 维他 杭白菊花茶、玄米茶、纯萃绿茶、岩香乌龙茶 0 蔗糖、 0 代糖 4.4 500ml*8 全球 可口可乐 淳茶舍 普洱消茶、玉露绿茶、玉暮红茶、乌龙铁观音 0 蔗糖、 0 代糖 4.8 480ml*12 雀巢 银鹭山云茶画 四季春茶、正山小种、大红袍 0 蔗糖、 0 代糖 5.6 450ml*15 三得利 三得利 无糖乌龙茶 0 蔗糖、 0 代糖 3.3 500ml*15 三得利 黑乌龙茶 0 蔗糖、 0 代糖 7.6 350ml*24 三得利 大红袍 0 蔗糖、 0 代糖 7.6 350ml*15 两漾萃 玉露绿茶 0 蔗糖、 0 代糖 6.7 400ml*15 伊藤园 伊藤园 原味 /浓味绿茶、浓味乌龙茶、铁观音乌龙、茉莉白茶、大麦茶 0 蔗糖、 0 代糖 4.0 500ml*15 伊藤园 膳食纤维乌龙茶 0 蔗糖、 0 代糖 5.3 500ml*15 资料来源：浦银国际、价格取自各品牌京东旗舰店（ 2020 年 11 月） 2020-12-08 9 图表 11: 中国市场 上无糖气泡水和苏打水品类 主要品牌和零售价 公司 品牌 品类 口味 是否含蔗糖和代糖 零售单价 (RMB/500ml) 箱装规格 本土 农夫山泉 农夫山泉 无气苏打天然水 白桃味、柠檬味 、日向夏橘味 0 蔗糖、含木糖醇、赤藓糖醇 4.2 410ml*15 统一 轻啵 无气苏打水 原味、桃花味、柠檬味 0 蔗糖、含赤藓糖醇 3.3 500ml*18 元气森林 元气森林 苏打气泡水 白桃味、卡曼橘味、酸梅汁味、青瓜味、樱花白葡萄味、草莓椰子味、乳酸菌味、莱姆淡姜味 0 蔗糖、含赤藓糖醇、三氯蔗糖 5.2 480ml*12 满分！ 果汁气泡水 西柚、夏黑葡萄、王林青苹果 甜度来自果汁 12.0 380ml*12 娃哈哈 娃哈哈 无气苏打水 无味、微甜味、柠檬薄荷味 0 蔗糖、含安赛蜜 3.4 350ml*24 PH9.0 无气苏打水 玫瑰味、柠檬味 、 蜜桃味 0 蔗糖、含安赛蜜 3.7 500ml*15 生气啵啵 苏打气泡水 青梅味、白桃味 0 蔗糖、含赤藓糖醇 7.5 335ml*12 健力宝 微泡水 微泡水 白桃樱桃风味、莫吉托风味 0 蔗糖、含赤藓糖醇、三氯蔗糖 4.7 500ml*15 伊利 伊然 乳矿气泡水 黄瓜味、百香果味、蜜柚科若娜风味 0 蔗糖、含赤藓糖醇、木糖醇、蔗糖素 4.9 480ml*15 屈臣氏 屈臣氏 苏打汽水 原味 0 蔗糖、 0 代糖 6.2 330ml*24 青岛啤酒 轻零 苏打 气泡水 蜜桃味、百香果味、柠檬味 0 蔗糖、含赤藓糖醇 4.9 480ml*15 喜茶 喜小茶 气泡水 西柚绿妍茶风味、桃桃乌龙茶风味、葡萄绿妍茶风味 0 蔗糖、含赤藓糖醇、三氯蔗糖 6.7 410ml*12 奈雪的茶 奈雪 气泡水 白桃味、柠檬味 0 蔗糖、含赤藓糖醇、三氯蔗糖 6.3 500ml*12 全球 可口可乐 怡泉 苏打汽水 原味 0 蔗糖、 0 代糖 4.9 400ml*12 怡泉 苏打汽水 柠檬味、桃汁味、苦柠味 0 蔗糖、含蔗糖素、安赛蜜 6.3 400ml*12 醒元素 果蔬精粹气泡水 白桃味、柠檬味 0 蔗糖、含赤藓糖醇 6.2 400ml*2 百事 依维世 苏打气泡水 原味 0 蔗糖、 0 代糖 5.0 330ml*12 雀巢 雀巢优活 气泡水 冰极青柠、蓝莓黑加仑 0 蔗糖、含赤藓糖醇、甜菊糖苷 5.6 450ml*15 巴黎水 气泡矿泉水 原味、柠檬味、青柠味、桃子味、西柚味、西瓜味、草莓味 0 蔗糖、 0 代糖 6.6 500ml*24 圣培露 充气天然矿泉水 原味 0 蔗糖、 0 代糖 11.3 250ml*24 资料来源：浦银国际、价格取自各品牌京东旗舰店（ 2020 年 11 月） 2020-12-08 10 品类更迭带来 高端化 趋势 我们认为，饮料的高端化主要通过 品类 更替和产品升级实现。 与此同时 ，基础功能（例如解渴 、健康化等诉求 ）之外，饮料功能的延伸（例如社交分享和自我表达等心理满足），亦促成了高端化趋势。 中国饮用水市场从净化自来水切换到 天然水和天然矿泉水 ， 主要因为后者水源 纯正稀有，成分最为天然纯净 ，满足了消费正对无添加 和健康化的要求。而 从含糖茶到无糖茶，则是收入提升后消费者 自然而然 对健康产生更高要求。气泡水则 因其成分和口感符合饮料行业健康化和高端化的趋势，并是碳酸饮料大品类的极佳替代。 以自来水为水源的饮用纯净水 售价 中位数约 在每 瓶 1.2 元 （以500ml*24 瓶箱装价格计）； 天然矿泉水，本土品 牌价格中位数约为 2.7元，最便宜的也要 1.7 元，国际品牌价格中位数则为 6.0 元每瓶。 无糖茶 的 价格中位数 为每瓶 5.3-5.4 元 （ 以箱装价格计 ） ， 含糖茶 则为每瓶 4.2-4.3 元，前者较后者 高出 27%。 满足了消费者口味、社交和精神需求的现制茶饮，其定价空间更大。例如，以主打一二线城市的喜茶和 奈雪的茶 为例，核心价格区 间为 19-33 元，远高于包装茶饮 3-7 元的核心价格区间，因 现制茶饮原料更优更贵 、 包装颜值更高， 人 工成本更高，且提供社交分享等附加值。 现制茶饮目前颇受一级市场资本的追捧 （ 请 详见我们后文梳理的 2020 年消费企业一级市场融资表）。 图表 12: 中国市场 上主要品牌 无糖茶 和 含 糖茶零售价 区间比较 图表 13: 中国市场 上主要品牌纯净水、天然水和天然矿泉 水 零售价 区间比较 资料来源：浦银国际 ；价格取自各品牌京东旗舰店箱装价格 （ 2020 年 11 月） 注：小黄点代表价格中位数 资料来源：浦银国际 ；价格取自各品牌京东旗舰店箱装价格 （ 2020 年 11 月） 注：小黄点代表价格中位数；价格均基于品牌 PET 瓶价格 012345678含糖茶(国产品牌）含糖茶(国外品牌）无糖茶(国产品牌）无糖茶(国外品牌）(人民币 /500ml）0.02.04.06.08.010.012.0饮用纯净水 天然水(农夫山泉 )天然矿泉水(国产品牌）天然矿泉水(国外品牌）(人民币 /500ml）