2020 年 债券违约手册 违约主体所属 行业分散、疫情影响新增 违约 主体所属 行业分散，无明显行业特征 。 截至 2020年 12月 11日，共有 26家新增违约人，分布 综合、汽车、建筑装饰、公用事业、房地产、医药生物、通信、采掘、商业贸易、农林牧渔、机械设备、电子 、传媒 这 13个行业 （按申万一级分类）。 自 2014年出现违约事件以来， 28个申万一级行业中已有 26个行业出现违约，违约主体覆盖度高。此外，违约主体分布较为均匀，排名前三的违约行业占比仅 30%。 受疫情影响较大，行业景气度承压的行业新增违约主体较多。 今年以来房地产、汽车、建筑装饰等新增违约企业较多，与行业自身景气度下滑叠加疫情导致的短期现金流创造能力减弱有关。此 外，受疫情影响较大的可选消费、交运等行业后续需谨慎关注。 民企有所改善，国企 超出 预期 民企违约情况有所缓解，违约家数及数额同比降幅较大。 年初以来共 18家民企违约，与去年同期 34家违约主体相比有明显减少。同时违约债券余额也有较大降幅， 今年以来民企违约余额 603.74亿元，同比下降 45%。整体来看，今年民企违约情况有较大改善。 高评级国企 债券 违约余额 处 历史高点。 今年以来共有 8家国企违约，与去年的7家并无太大差异，但违约余额由 19年的 129.3亿增加到今年的 518.97亿。今年违约国企数量虽不多，但这些主体债券存 量规模大，违约前均为 AAA评级，违约事件对市 场冲击较大 。 当前国内外经济逐步复苏，再融资环境 由 宽松 逐步收紧 ，在 此环境下发生违约加深了市场对于国企的担忧。 城投 融资加快 ，整体风险可控 城投融资环境宽松，净融资额大幅增长。 截止到 2020年 12月 11日 ，净融资额为 1.44万，净融资额同比增长 21.7%，达到历史较高水平。 城投资质存在分化，整体风险可控。按照我们的逻辑，违约会首先发生于产业类资产占比高且质量差的类平台，这是目前发生风险事件的平台共性。截至目前城投风险事件主要有 2018年农六师事件、 2019年呼和经开 事件、 2020年沈公用事件，上述三个事件很快都得到了解决，再一次印证了我们的城投分析框架。我们将城投公司的资产分为城投类资产和产业类资产两个部分，城投类资产适用传统的城投分析思路，产业类资产适用于 产业主体的分析思路，且重点关注产业类资产所对应的风险。与传统的分析框 架相比，我们的框架弱化了政府相关风险的重要性，但是其仍然是框架中不可或缺的一个部分。 风险提示 大型国企违约超预期 ，引发市场对于弱资质国企的关注，后续国企再融资可能遇到一定困难； 债券违约的处置政策已有较大改善，但 无序违约 事件无疑 会 加大 债券违约处置 风 险 。 分析师：张旭 分析师：危玮肖 -1 1 %-2 %6%14%23%1 0 -1 9 0 1 -2 0 0 4 -2 0 0 7 -2 0上证国债 沪深 300 资料来源 :Wind 解析首只中小银行专项债 2020 年 12 月6 日利率债观察 （ 2020-12-6） 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 20 年 11 月 12 日信用债市场观察（ 2020-11-12） 一文综述 地方金控 平台 城投债专题研究之十二 （ 2020-11-8） 美国大选拜登获胜，央行表态中性货币政策利率债周报 20201108（ 2020-11-08） 要点 固定收益 固定收益 资料来源： Wind，光大证券研究所 单位：家 注：统计窗口 为 2014-1-1 至 2020-12-11 日 固定收益 22 6 315 6 315 6 314 5 314 5 29 4 19 4 18 4 18 4 资料来源： Wind，光大证券研究所 单位：家 注：统计窗口为 2014-1-1 至 2020-12-11 日 资料来源： Wind，光大证券研究所 单位：家 注： 2020 年 统计窗口 截 至 12 月 11 日 固定收益 资料来源： Wind，光大证券研究所 单位： 只、亿元 注： 2020 年 统计窗口 截至 2020 年 12 月 11日 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：统计日期 为 2013-1-1 至 2020-12-11 固定收益 资料来源： Wind，光大证券研究所 固定收益 资料来源： Wind，光大证券研究所 固定收益 资料来源： Wind，光大证券研究所 资料来源： Wind，光大证券研究所 固定收益 资料来源： Wind，光大证券 研究所 资料来源： Wind，光大证券研究所 固定收益 资料来源： Wind，光大证券研究所 资料来源： Wind，光大证券研究所