2020年 12月 15日聚焦龙头，守正出奇 计算机行业 2021年策略报告行业评级：看好分 析 师 田杰华证书编号 S1230520110001邮 箱 tianjiehuastocke添加标题95%报告核心内容摘要21、投资要点 政策面： 中美博弈逻辑下把握政策面科技主线 基本面：优选六大景气赛道1）云计算：高景气持续，确定性强，分享赛道的长期成长红利。2）工业软件：在自主可控大势下，扶持政策密集出台助力智造升级，下游高景气度持续。3）网络安全：明年下游开支有望回暖，产业短期业绩将得到改善，长期受政策、需求和技术驱动。4）人工智能：技术产品化加速，产品进入落地期，放量可期。5）汽车智能：产业周期从导入期进入成长期，拐点已至，景气度提升。6）证券 IT：随着资本市场改革、市场活跃度提升，以及新金融技术持续创新，龙头有望持续成长。 产业大势： 云化、智能化、 国产化 。 估值面： 处于历史中位， 不同子板块领军公司估值分化显著。 资金面： 明年流动性或收紧 , 龙头有望受益。2、 2021年策略：聚焦龙头，守正出奇云计算 ：重点关注 金山办公、用友网络、金蝶国际、广联达、深信服 等公司，关注 万兴科技、泛微网络、明源云、 优刻得 -W、紫光股份、宝信软件、石基信息 等 ；信息安全 ：重点关注 深信服、安恒信息、奇安信、美亚柏科 ，关注 天融信、绿盟科技、启明星辰、中新赛克 等公司；人工智能： 重点关注 海康威视、科大讯飞等公司， 关注 虹软科技、佳都科技、拓尔思、寒武纪 ；汽车智能化： 重点关注 中科创达、德赛西威 ，关注 锐明技术、道通科技 ；工业软件：重点关注中控技术、鼎捷软件 ，关注 宝信软件 等公司 。证 券 IT： 重点关注 恒生电子、东方财富、同花顺 等公司。003、风险 提示 ： 1、业绩不及预期 ； 2、疫情反复风险 ； 3、货币政策收紧风险 ； 4、国际环境变化带来科技战升级风险。目录C O N T E N T S行情 回顾：龙头 领涨 ，估值分化010203 投资机会：优选景气，六大赛道304投资建议2021策略：聚焦龙头，守正出奇行情： M 型走势 ， 白马领涨业绩： 持续复苏 ， 仍有分化估值： 历史中位 ， 分化显著持仓： 历史低段，重仓龙头政策层面 ： 中美博弈 ， 科技主线产业大势：云智融合 ， 国产替代景气周期：需求复苏 ， 同比 改善资金层面 ： 边际 收紧 , 龙头受益云 计 算 ：确定赛道 ， 成长红利工业软件：自主可控 ， 智造升级网络安全：下游开支 ， 复苏提升人工智能：产品落地 ， 放量可期汽车智能：导入已过 ， 始入成长证 券 IT：受益改革 ， 持续创新2020年行情回顾：龙头 领涨 ，估值分化01Partone4-12.64% 13.45%70.60%综合金融房地产(中通信(中信)综合(中信)建筑(中信)银行(中信)传媒(中信)纺织服装电力及公石油石化商贸零售交通运输非银行金钢铁(中信)煤炭(中信)农林牧渔计算机(中轻工制造有色金属家电(中信)建材(中信)机械(中信)基础化工电子(中信)医药(中信)汽车(中信)国防军工消费者服电力设备食品饮料添加标题行情： M型走势，白马领涨01 整体表现：年初至今计算机行业涨幅 13.45%，同期上证指数上涨 9.74%,创业板指数上涨 49.48%。 横向对比： 年初至今计算机行业指数涨幅在 30个行业指数（中信一级）中排名第 14。添加标题9.74%49.48%13.45%-20%0%20%40%60%80%上证指数 创业板指 计算机（中信）资料来源： Wind，浙商证券研究所资料来源： Wind，浙商证券研究所 资料来源： Wind，浙商证券研究所计算机行业指数年初至今表现各行业指数年初至今涨跌幅备注：收盘价截至 2020年 12月 11日14名市值排名前二十的公司年初至今涨跌幅情况代码 简称 年初至今涨跌幅 （ %）300496.SZ 中科创达 124.46688111.SH 金山办公 111.15002410.SZ 广联达 103.44600588.SH 用友网络 103.38300059.SZ 东方财富 102.72300454.SZ 深信服 92.79600845.SH 宝信软件 88.05600570.SH 恒生电子 72.00300253.SZ 卫宁健康 37.09603019.SH 中科曙光 29.83300033.SZ 同花顺 27.80002230.SZ 科大讯飞 11.43000977.SZ 浪潮信息 -0.06600536.SH 中国软件 -1.68000066.SZ 中国长城 -7.54000938.SZ 紫光股份 -9.41002153.SZ 石基信息 -16.99688561.SH 奇安信 -U -22.88688256.SH 寒武纪 -U -24.47601360.SH 三六零 -25.61备注：收盘价截至 2020年 12月 11日 ,市值按 2020年 12月 11日筛选添加标题业绩：持续复苏，仍有分化026 计算机行业受疫情及会计准则调整影响，前三季度总营收同比下降 3.55%，较上半年 4.28%降幅收窄。 计算机行业部分企业人力成本占比较大、较为刚性，且部分公司加大研发，因此整体利润下滑幅度大于营收。 Q3单季度收入利润同比增速较为平稳，并未表现出加速迹象。3,264.226,008.337,153.94 7,756.08 7,481.0184.07%19.07%8.42%-3.55%-50%0%50%100%05,00010,0002016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3板块营收 同比增速行业整体前三季度营收及增速2020年行业单季营收同比增速资料来源： Wind，浙商证券研究所-14.08%4.53%-1.10%-20%-10%0%10%Q1 Q2 Q3营业收入同比增速Q1-Q2增速变化：+18.61 pct.Q2-Q3增速变化：-5.64 pct.资料来源： Wind，浙商证券研究所227.88 196.48 234.59310.78237.15-13.78%19.39% 32.48%-23.69%-40%-20%0%20%40%01002003004002016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3归母净利润 同比增速2020年行业单季归母净利润同比增速资料来源： Wind，浙商证券研究所-110.74%1.85% 6.06%-150%-100%-50%0%50%Q1 Q2 Q3资料来源： Wind，浙商证券研究所Q1-Q2增速变化：+112.59 pct.Q1-Q2增速变化：+4.21 pct.行业整体前三季度归母净利润及增速添加标题 前三季度整体看，子板块中金融 IT、云计算、工业软件居前，网安、信创等靠后。02734.40%18.37%16.26%12.71%12.22%11.08%9.90%5.95%4.88%1.49%0.00%-1.54%-4.66%-5.88%-6.24%-7.55%-8.31%证券 ITIDC工业软件基础设施硬件AI大数据电信 IT银行 IT医疗医保 ITSAAS智慧教育车联网自动驾驶外包分销系统集成智慧城市网络安全金融设备信创71.81%55.10%34.68%20.87%12.32%8.77%3.64%-3.81%-13.58%-29.80%-34.15%-37.45%-51.63%-61.28%-62.98%-70.77%-83.77%证券 ITIDC工业软件银行 ITAI大数据外包分销基础设施硬件SAAS电信 IT智慧教育车联网自动驾驶金融设备智慧城市医疗医保 IT系统集成信创网络安全2020年前三季度子板块营收同比增长情况 -整体法 2020年前三季度子板块归母净利润同比增长情况 -整体法资料来源： Wind，浙商证券研究所 资料来源： Wind，浙商证券研究所业绩：持续复苏，仍有分化 Q3恢复情况： Q3大部分板块业绩恢复，证券 IT、工业软件加速。028子板块 2020H1营收同比增速 2020Q3单季度营收同比增速证券 IT 20.00% 63.38%工业软件 5.91% 35.12%IDC 12.42% 28.68%AI大数据 3.47% 28.26%医疗医保 IT -4.13% 23.89%电信 IT 4.22% 23.47%银行 IT 3.02% 23.39%智慧教育 -5.69% 14.82%车联网自动驾驶 -6.98% 13.93%SAAS 0.67% 12.28%系统集成 -8.78% 4.08%网络安全 -12.37% 3.72%外包分销 -3.22% 1.63%智慧城市 -7.87% -2.29%信创 -11.22% -3.10%基础设施硬件 24.25% -3.46%金融设备 -2.87% -14.87%子板块 2020H1归母净利润同比增速 2020Q3单季度归母净利润同比增速AI大数据 -35.91% 223.93%证券 IT -42.14% 138.02%工业软件 -11.27% 118.86%车联网自动驾驶 -57.36% 94.41%IDC 46.34% 74.04%SAAS -21.66% 38.88%银行 IT 13.41% 36.12%医疗医保 IT -95.81% 2.68%基础设施硬件 9.00% -6.16%外包分销 20.95% -14.29%智慧城市 -64.52% -20.62%电信 IT -6.62% -20.84%智慧教育 -37.39% -22.00%网络安全 -104.26% -26.49%信创 -95.84% -36.09%金融设备 -31.47% -44.85%系统集成 -54.56% -154.55%资料来源： Wind，浙商证券研究所 资料来源： Wind，浙商证券研究所业绩：持续复苏，仍有分化估值：历史中位，分化显著03 计算机行业静态估值（ TTM，整体法，剔除负值） 61.17倍，仍高于五年均值 55.60，处于 55.35%历史分位。 不同子板块领军公司估值分化显著。资料来源： Wind，浙商证券研究所 资料来源： Wind，浙商证券研究所近五年计算机（中信）行业估值备注：数据均截至 2020年 12月 11日， 剔除 寒武纪 -U、 奇安信 -U、 中国软件三家公司盈利为负值。备注：收盘价截至 2020年 12月 11日0204060801001202015-12-11 2016-12-11 2017-12-11 2018-12-11 2019-12-11CS计算机 均值均值： 55.6061.17110.52计算机行业市值排名前二十企业当前估值分化明显代码 简称 当前估值（ TTM） Wind一致预期估值（ TTM）002153.SZ 石基信息 261.47 125.98002410.SZ 广联达 260.23 182.14600588.SH 用友网络 198.73 152.68688111.SH 金山办公 192.83 184.95300454.SZ 深信服 172.26 104.50300496.SZ 中科创达 111.30 111.21300253.SZ 卫宁健康 100.84 67.58600570.SH 恒生电子 100.64 84.18002230.SZ 科大讯飞 84.37 74.55603019.SH 中科曙光 69.02 59.45300033.SZ 同花顺 61.24 57.95300059.SZ 东方财富 59.45 54.82600845.SH 宝信软件 58.87 48.95000066.SZ 中国长城 53.53 36.09601360.SH 三六零 46.47 32.82000977.SZ 浪潮信息 38.98 31.11000938.SZ 紫光股份 31.07 27.69添加标题持仓：历史低段，重仓龙头0410 计算机行业 Q3基金持仓占比 4.31%，环比下降 2.95%，超配 1.46%，大幅回落至两年半来的低点。 计算机行业 Q3基金持仓占比在申万一级行业中位列第 6，排名靠前但与持仓前 5大行业差距明显。4.31%15.58%-2.95%-4%-2%0%2%4%6%0%5%10%15%20%钢铁纺织服装采掘 综合商业贸易 公用事业 建筑装饰通信轻工制造 建筑材料 农林牧渔 有色金属汽车休闲服务 交通运输 国防军工房地产传媒机械设备 家用电器化工 银行计算机非银金融 电气设备电子医药生物 食品饮料基金持仓占比 加仓幅度（左轴） （右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3计算机行业机构持仓占比 超配比例 超配比例中值计算机行业基金持仓占比资料来源： Wind，浙商证券研究所20年 Q3申万一级行业基金持仓占比排名及其环比变动幅度资料来源： Wind，浙商证券研究所备注：市值截至 2020年 9月 30日