chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 行业研究报告 机械行业 2020 年 12 月 14 日 确定的 “制造” &成长的“智造” 2021 年 机械 行业 策略报告 机械行业 推荐 维持评级 核心观点 疫情冲击弱化，业绩复苏快， 2021 年整体仍稳中向好。 展望 2021年，我们依然看好在基建和地产投资驱动下确定性较高的工程机械 板块； 并推荐受益于高端制造投资景气度向上 ，自动化改造积极性提升的子行业工业机器人；同时 推荐业 绩稳定估值偏低，受益于新基建城际 、 市域轨交广阔发展空间的轨交板块。 基建及地产双驱动，工程机械 2021 年 确定高 。 在稳投资、稳增长的目标下， 我们 预计 2021 年 基建将继续发力，成为核心的增长动能。 叠加政府工作报告中提出“两新一重”的建设，推进重大工程建设提速，加速城镇化将开启新内需空间。我们预计工程机械板块 2021 年 仍具有较高确定性，国产中高端产品竞争力逐步提升，行业龙头份额稳步增长。我们继续看好 工程机械 行业龙头三一重工（ 600031.SH）及核心零部件供应商恒立液压（ 601100.SH） 。 中国工业机器人产量增速呈 V 型走势， 预计 2021 年 仍 有望 强势 回升。 我国在工业快速发展的同时，老龄化问题逐步凸显，制造业劳动成本也逐年提升，因此 我国 工业机器人密度快速提高至 140 台 /万名工人。长期来看， 随着我国 工 业机器人下游产业升级、汽车制造业和 3C制造业 发展潜力巨大，我们认为国内工业机器人行业仍处于高速增长阶段，工业机器人密度在未来几年有望翻倍 增长 。我们推荐 国内工业机器人标杆企业 埃斯顿（ 002747.SZ）和机器人（ 300024.SZ）。 随着“新基建”推进，轨交 设备或 重回 视野 。 作为稳经济的重要措施之一，预计 2021 年铁路投资大概率保持坚挺。由于我国高铁客运量持续快速增长，动车组保持高负荷运行，我们预计到 2022 年高级修市场规模将超过 340 亿元，动车组高级修市场规模已步入新的阶段。另一方面，随着“新基建”的逐步推进，我国各城市轨道交 通占公共交通比例，以及一二线城市轨交密度有望向国际领先水平看齐， 我们预计未来城市轨道里程可以保持两位数以上的增长速度。 我们推荐轨交控制系统公司中国通号（ 688009.SH），建议关注地铁信号系统龙头，研发铁路互联互通系统的交控科技（ 688015.SH）等。 风险提示： 基建投资低于预期的风险，房地产政策 紧缩 的风险，自动化改造不及预期的风险，设备出口不及预期的风险等 。 重点公司盈利预测与估值 证券代码 证券简称 每股收益（ EPS） 市盈率 (PE) 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 600031.SH 三一重工 1.56 1.73 1.88 20.19 18.21 16.76 000157.SZ 中联重科 0.75 0.95 1.14 12.92 10.20 8.50 601100.SH 恒立液压 1.45 1.66 1.97 67.86 59.28 49.95 002747.SZ 埃斯顿 0.16 0.19 0.22 153.88 129.58 111.91 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 分析师 李良 ： （ 9610） 6656 8330 ： liliang_yjchinastock 分析师登记编号： S0130515090001 范想想 ：（ 8610） 86359115 ： fanxiangxiang_yjchinastock 分析师登记编号： S0130518090002 行业数据 2020.12.11 table_report 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 1.【银河机械军工团队】行业月度动态报告 _机械行业 _政策推动制造业高质量发展， RCEP 签订迎来重大机遇 20201203 2. 【银河机械军工】公司点评 _天成自控（ 603085）深入乘 用车座椅市场，静待航空业复苏推升业绩 20201204 -20%-10%0%10%20%30%40% 机械指数 沪深 300 行业研究报告 /机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、机械行业子板块景气度分化，未来总体运 行仍稳中向好 . 2 （一）制造业基本面继续改善，高端制造将持 续复苏 . 2 1. 受地产与基建双重影响，明年固定资产投资或 恢复往期水平 . 2 2. 基建投资增速回升明显，看好 2021 年继续发力 . 3 3.地产调控预期 加强，预期长期地产投资仍稳中有升 . 3 4. PMI 连续处于荣枯线以上，高技术制造业或是未来 投资驱动力 . 4 （二）“十四五”推动制造业高质量发展， RCEP 签订迎来重大机遇 . 5 （三）专业设备强势复苏，疫情对出口的正面 影响将持续 . 7 1. 制造业受疫 情负面影响逐渐消退，专用设备继续引领增长 . 7 2. 疫情促使制造业部分回流，对 2021 年设备出口持乐观预期 . 8 （四）细 分子行业景气度分化，看好工程机械及智能制 造 . 9 二、确定的“制造” . 12 （一）工程机械：基建及地产双驱动，确定性 较高 . 12 （二）工程机械后周期产品及核心零部件将持 续受益 . 16 三、成长的“智造 ” . 17 （一）工业机器人 . 17 1. 工业机器人驱动力：人口结构、用劳成本变化 以 及高密度机器人应用产业兴盛 . 18 2. 中国工业机器人：高密度机器人应用产业蓬勃 发展催生巨大市场空间 . 20 3. 国产汽车工业机器人精度紧跟国外，有望打开 国产替代市场空间 . 21 4. 工业机器人市场回暖趋势明显，部署密度有望 翻番 . 24 （二）轨交设备 . 25 1. 铁路投资预期主导板块估值，基建投资提速有 望带动估值提升 . 25 2. 动车组提前进入大修期，维修市场规模或超 300 亿 . 26 3. 城市轨道相较国际城市仍有一定差距，尚存巨 大发展空间 . 29 4. “新基建”或将成为未来重要关注点，发展潜 力巨大 . 30 四、估值分析：疫情冲击弱化，业绩复苏快， 估值仍合理 . 31 （一）机械行业疫情后期订单复苏快，全年业 绩情况较乐观 . 31 （二）工程机 械和高端设备带动行业上行，整体估值仍处于 合理区间 . 31 五、投资建议 . 35 六、风险提示 . 36 行业研究报告 /机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一 、机械行业 子板块景气度分化 ， 未来总体运行 仍稳中向好 机械行业上半年表现整体优于大盘 ，截至 2020 年 11 月 25 日，机械指数涨幅为 26.71%，上证指数涨幅 10.24%，沪深 300 涨幅 19.87%。机械行业子 板块 分化明显 ， 其中工程机械 、 通用及专用设备表现较好 ，而运输设备和 仪器仪表 涨幅大幅落后于机械指数。 新冠疫情后，受益于逆周期调节、专项债的加速发放等措施，各类工程项目复工复产水平快速恢复，对工程机械需求形成了一定支撑，因此子板块表现强势。 工程机械在稳基建的预期之下，工程机械出货量保持高景气度，尽管近期预期有所弱化，但在挖机销量高增长的驱动下预计将继续保持强势，预计未来仍将保持在较好的增长态势。 图 1：机械行业表现强于大盘 （ %） 图 2：工程机械及通用专用设备板块表现更强势 （ %） 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 ， 截至 2020 年 11 月 25 日 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 ， 截至 2020 年 11 月 25 日 （一 ）制造业基本面继续改善，高端制造 将持续 复苏 1. 受地产与基建双重影响 ， 明年 固定资产投资 或恢复 往期水平 图 3：固定资产投资完成额累计同比情况 资料来源： WIND，中国银河证券研究院整理 -20%-10%0%10%20%30%40%2020年 1月 2020年 4月 2020年 7月 2020年 10月 机械指数 沪深 300 上证指数 26.71 10.24 19.87 48.68 33.61 34.66 (16.19) 9.62 35.92 (20)(10)-102030405060-30-25-20-15-10-5051015行业研究报告 /机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 机械类公司的产品多为资本品，主要为下游扩产所用，所以与下游行业景气度和需求直接相关。经济增长下行压力较大的背景下，下游资本开支减少。整体上看， 2015 年以来固定资产投资同比增速呈现下滑的态势。 2020 年 1-10 月，固定资产投资增速同比仅 上涨 1.8%， 增幅环比扩大 1%，依然是受益于地产与基建投资的双重影响 ， 前期由于疫情造成的大幅下滑已实现反转 ， 全年累计增速大概率将低于往年同期水平，但 仍然看好明年增速 。 2. 基建投资增速回升明显，看好 2021 年 继续发力 2020 年 1-10 月，基建投资增速为 3.01%，较前值继续提升 0.59%。 2020 年 5 月，政府工作报告中首次提出了 “两新一重 ”建设，即加强新型基础设施建设，加强新型城镇化建设，加强交通、水利等重大工程建设。为确保项目资金，报告提出今年拟安排地方政府专项债券 3.75万亿元，比去年增加 1.6 万亿元。据财政部披露， 1-10 月财政部已经发行累计专项债 3.98 万亿元，已完成全年计划 ， 创同期历史新高。 尽管随 着疫情的逐步缓解，经济逐步复苏，市场对于基建投资逆周期的预期有所弱化，但从前瞻性指标来看 ， 10 月重卡、挖机销量分别达 12.9 万辆、 2.53 万台，同比分别增长 41%、48%，仍然保持强劲 增势， 其中挖机销量 连续五个月同比增速超 50%。 在 全 年重 大项目加速建设的背景下，我们预计 2021 年基建投资将 持续 发力。 图 4：基建投资完成额累计同比情况 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 3.地 产 调控预期加强 ，预 期长期地产投资仍稳中有升 较为宽松的外部环境推动地产投资加速复苏。由于外部环境较为宽松，各房企开工节奏不断加快，开发投资逐步复苏。 2020 年 1-10 月房地产开发投资完成额同比提高 6.3%，较前期增加 0.70%，进一步实现深 V 型复苏。 2020 年 1-10 月商品房销售面积达 133294 万平方米，同比持平，降幅环比收窄 1.8 个百分点；其中住房销售面积 11.8 亿万平方米，同比增长 0.8%， 商品房和住房销售面积均有大幅回升 ， 同比降幅快速收窄。销售端主要同样受到按揭贷款发放、购房刚 性需求释放因素影响，反映了国内房地产市场的韧性 ， 我们认为 竣工周期与销售向好能进一步驱动地产投资复苏。但与此同时，在 “房住不炒 ”的基本政策指引下，以深圳、杭州为代表的区域已启动更严格的限购政-30-20-100102030行业研究报告 /机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 策，未来长期地产的投资预计将呈现稳中有升的趋势。 图 5： 房地产投资完成额累计同比情况 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 4. PMI 连续处于荣枯线以上， 高 技术制造业或是未来投资驱动力 2020 年 1-10 月，制造业投资完成额同比下降 5.3%， 降幅收窄 1.2 个百分点。从各项指标的对比来看，制造业投资的复苏相较于地产与基建偏缓。我们认为，这主要由于产能利用率较低导致企业投资意愿不强所知。与此同时，我们看到 1-10 月全国工业用电量 同比增长 3.1%，涨幅较前值扩大 0.1 个百分点 ， 我们认为随着生产生活恢复，制造业将呈现稳步复苏趋势。 图 6： 制造业投资完成额累计同比情况 图 7： PMI 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 此外，由于企业投资资金主要来自于自筹资金与贷款，因此受到这两项的共同影响。根据人民银 行发布的数据显示，截至 2020 年 6 月末，制造业中长期贷款增速为 24.7%，创十年来新高。 1-10 月高技术产业投资增长 9.7%，比 1-9 月份加快 0.6 个百 分点 ， 我们认为，在制造业融资的驱动下，制造业投资有望进一步修复，其中高技术制造业由于具体有较高景气度， 未来-20-15-10-5051015-35-30-25-20-15-10-505101515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-08303540455055行业研究报告 /机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 可能成为重要的投资驱动力。 从前瞻性的指标 PMI 来看 ， 2020 年 10 月的 PMI 为 51.40，较上期降低 0.1 个百分点，已经连续 8 个月 高于荣枯线。 展望 2021 年 ，我们依然看好在基建和地产投资驱动下确定性较高的工程机械， 并推荐受益于高端制造投资景气度向上 的子行业 工业机器人， 推荐业绩稳定估值偏低，受益于新基建城际市域轨交广阔发展空间的轨交板块，同时 建议关注 国产替代及下游扩产逻辑下的光伏设备、锂电设备及半导体设备 等细 分 子 行业。 （ 二 ） “十四五” 推动制造业高质量发展 ， RCEP 签订迎来重大机遇 近年来，我国出台了一系列旨在促进高端装备、智能制造发展的政策，为机械行业转型升级创造了宽松良好的政策环境。截至目前，我国先后出台了中国制造 2025、智能制造发展规划（ 2016-2020）、 “十三五 ”国家战略性新兴产业发展规划、高端智能再行动计划（ 2018-2020 年）、促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（ 2018-2020 年）等重要规划，并以此形成了制造强国战略政策体系。 2019 年中央经济工作会议将推动制造业高质量发展列为年度七项重点工作任务之首 。2020 年 5 月 14 日中央政治局常委会议指出：要深化供给侧结构性改革，充分发挥中国超大规模市场优势和内需潜力，构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。 5 月 23 日，总书记再次指出：“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的发展格局”。 2020 年 7月 30 日召开的中共中央政治局会议指出，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。在外部复杂的环境下， “国内大循环 ”将会是成为我国未来发展的重要主线 ，从而进一步明确我国 发展的任务，为我国制造业发展指明了方向。 2020 年 10 月 29 日，“十四五”规划正式发布，提出要加快发展现代产业体系，推动经济体系优化升级。坚定不移建设制造强国，推进产业基础高级化、产业链现代化，提高经济质量效益和核心竞争力。在 保持制造业比重基本稳定，巩固壮大实体经济根基的同时 ，兼顾 发展战略性新兴产业 ，推动先进制造业集群发展。 表 1：高端装备、智能制造发展相关政策 时间 政策名称 主要内容 2015 年 中国制造 2025 我国实施制造强国战略的第一个十年行动纲领 2016 年 智能制造发展规划 (2016-2020) “十三五 ”时期全国智能制造发展的纲领性文件，明确了 “十三五 ”期间我国智能制造发展的指导思想、目标和重点任务。 2016 年 “十三五 ”规划纲要 促进制造业朝高端、智能、绿色、服务方向发展，培育制造业竞争新优势。高端装备制造业的焦点集中在十大类高端装备方面。 2017 年 高端智能再制造行动计划（ 2018-2020 年） 突破制约我国高端智能再制造发展的关键共性技术，发布 50 项高端智能再制造管理、技术、装备及评价等标准。 2017 年 增强制造业核心竞争力三年行动计划（ 2018-2020 年） 重点领域关键技术产业化实施方案，包括：轨道交通装备、高端船舶和海洋工程装备、智能机器人、智能汽车、现代农业机械、高端医疗器械和药品、新材料、制造业智能化、重大技术装备。 2017 年 促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（ 2018-2020力争到 2020 年，一系列人工智能标志性产品取得重要突破，在若干重点领域形成国际竞争优势，人工智能和实体经济融合进一步深化，产业发展环境进一步优化。 行业研究报告 /机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 时间 政策名称 主要内容 年） 2019 年 中央经济工作会议 将推动制造业高质量发展列为年度七项重点工作任务之首。高端制造装备作为制造业突出短板，迎来多项扶持政策，包括设立专项资金支持高端装备与智能制造、高档数控机床、轨道交通装备产业集群等。 2020 年 智能汽车创新发展战略 到 2025 年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产，实现高度自动驾驶的智能汽车在特定环境下市场化应用。 2020 年 关于促进国家高新技术产业开发区高质量发展的若干意见 以深化体制机制改革和营造良好创新创业生态为抓手，以培育发展具有国际竞争力的企业和产业为重点，以科技创新为核心着力提升自主创新能力，围绕产业链部署创新链，围绕创新链布局产业链，培育发展新动能，提升产业发展现代化水平，将国家高新区建设成为创新驱动发展示范区和高质量发展先行区。 2020 年 习近平总书记在企业家 座谈会上的讲话 要逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。在当前保护主义上升、世界经济低迷、全球市场萎缩的外部环境下，我们必须充分发挥国内超大规模市场优势，通过繁荣国内经济、畅通国内大循环为我国经济发展增添动力，带动世界经济复苏。要提升产业链供应链现代化水平，大力推动科技创新，加快关键核心技术攻关，打造未来发展新优势 资料来源：工信部、国家发改委、中国银河证券研究院整理 2020 年 11 月 15 日，东盟十国及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰等 15 个国家签署的区域全面经济伙伴关系协定（ RCEP），由于 RCEP 协定 取消关税和非关税壁垒， 企业的 成本 大幅降低 ， 同时相应降低中小企业进入的门槛， 对我国的 机械 行业 更 是机遇。对于 机械 行业而言，短期内成效 可能不如纺织业等制造业显著 ， 但 长期来看 存在巨大的机会。 图 8： 近年月度机械及运输设备出口额情况 资料来源： 海关月度数据库 ，中国银河证券研究院整理 RCEP 的体量巨大，据统计，截止 2018 年， RCEP 的 15 个成员 国 涵盖 29.7%的全球人口，其经济规模占全球经济比重高达 28.9%，规模高于美墨加协定（ USMCA）、 CPTPP 或欧盟 28-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000120014002018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-03 2020-06机械及运输设备出口额 (亿美元 ) 增速 行业研究报告 /机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 国的比重 ；在 投资方面， RCEP 吸引外国直接投资流入额占全球总额的 38.3%，较 USMCA、CPTPP 和 欧盟 分别高出 10%、 14.2%、 34.1%；在贸易方面， 2018 年中国对 RCEP 区域内成员方的总贸易额超过 1.3 万亿美元，占全年进出口贸易总额的 28.3%。 考虑到今年的疫情情况 ， RCEP 的 顺利签署， 将会推动我国疫情 后 机械行业 恢复 ， 在一定程度上 为 中国 机械行业 持续扩大国际市场份额 打下基础。机械行业的某些龙头公司已带着 “中国制造”的标签， RCEP 的签署将使中国全产业链制造优势得到进一步发挥，机械行业将更有可能出现世界级的龙头企业。 出口方面，国产品出口销量增加，逐步挤占国际的市场份额，巩固国产品在国际市场的地位，扩大国产品的国际影响力，根据中国的月度出口数据显示，中国的机械产品出口保持了连续几个月的增长， RCEP 的签署为机械行业企业的长远发展打下新的基础；进口方面，进口价格降低，成本相应地下降 ，盈利空间扩大。 随着 各项 规则落地，取消关税和非关税壁垒效应的叠加将 加快 释放 RCEP 的贸易创造效应 ， 因此我们 高度看好 RCEP 的签订给 中国机械制造企业 带来 的长期机会 。 （三 ） 专业设备 强势复苏 ， 疫情对出口的正面影响将持续 1. 制造业受疫情负面 影响 逐渐消退 ， 专用设备继续引领增长 2020 年 1-10 月，规模以上工业增加值同比上升 1.8%，自今年 8 月首次转正后持续为正；制造业同比增加 2.4%，较前值增加 0.7 个百分点，自今年 7 月首次转正后持续为正。其中，通用设备累计同比上升 3.7%，自今年 8 月首次转正后持续为正；专用设备增速保持相对强势复苏，同比增长 5.4%，增速扩大 0.3%。 我 们依然 维持原先的判断，工业增加值受疫情影响逐步恢复，各细分领域内部分化，其中包含大量高端制造的专用设备的复苏最为强劲。 图 9：机械设备行业增加值增速 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 2020 年 1-10 月，通用设备行业营业收入同比上升 1.8%，较上期提升 1.0%；利润同比上升 12.0%，较上期提 升 1.3%。专用设备营业收入增速扩大，实现同比增长 6.3%，利润增速继-30-25-20-15-10-50510152017年1-2月 1-4月 1-6月 1-8月 1-10月 1-12月 1-3月 1-5月 1-7月 1-9月 1-11月 2019年1-2月 1-4月 1-6月 1-8月 1-10月 1-12月 1-3月 1-5月 1-7月 1-9月 工业增加值 工业增加值：制造业 通用设备制造业 专用设备制造业 行业研究报告 /机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 续提升，实现同比增长 22.9%。 由于专用设备包含主要的高端制造，从其盈利状况的改善来看，可以看到下游高技术制造业的景气度呈向好的趋势。 我们认为 2021 年设备领域将继续保持较好的盈利趋势，未来业绩有望进一步提升。 图 10： 机械设备行业营收增速和利润增速 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 2. 疫情促使制造业部分回流 ，对 2021 年设备出口持乐观预期 中国是制造业大国，工业产值位居全球前列，但核心技术和高端产品对外依存度较高，与世界制造强国之间还存在较大差距，高端数控机床、工业机器人等产品仍需要大量进口。具体到工程机械、轨交装备、工业机器人、数控机床等具备代表性的中国高端装备制造业，我们发现出口额 /量占销售总额 /量的比例较小，出口到美国的数量更小，像工业机器人核心零部件、高端数控机床，中国仍需要从国外大量进口，因此，海外出口的下降对中国高端制造影响较小，并能一定程度上加速高端装备国产化进程。 图 11： 机械行业出口交 货值同比（ %） -80-60-40-200204018-02 18-08 19-02 19-08 20-02 20-08通用设备制造业 :营业收入 专用设备制造业营业收入 专用设备制造业利润总额 通用设备制造业利润总额 -40-30-20-100102030405060出口交货值 :全国机械工业 :累计同比 月 出口交货值 :工程机械行业 :累计同比 月 出口交货值 :工业机器人制造 :累计同比 月 出口交货值 :通用设备制造业 :累计同比 月 行业研究报告 /机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 资料来源： WIND，中国银河证券研究院整理 受疫情冲击， 机械企业的生产经营普遍遭遇了较大冲击， 导致今年以来 机械行业出口 指标下降较为严重 ，随着国 产生产生活逐渐恢复常态， 疫情对出口的负面影响正在减弱 。 2020 年1-2 月， 全国机械工业出口交货值累计同比 下降 20.45%， 至 2020 年 9 月 出口交货值累计同比下降 3.67%，降幅显著 大幅 收窄 。 其中， 工业机器人出口在疫情后复苏明显， 1-9 月出口交货值累计同比增长 17.97%； 工 程机械 出口 在疫情 期间表现出一定的韧性 ， 1-3 月出口 交货值 累计同比 增长 10.67%。 根据海关数据库，疫情后 我国的机械设备出口情况 并 不悲观 。从数据来看，我国对越南等东南亚国家的机器设备出口额反而在疫情后呈现大量增长的趋势，得益于我国对疫情的控制情况优异，复工复产情况良好，基本具备完整产业链的生产供应能力 。虽然东南亚等国的劳动力成本较中国存在一定优势，但并不具备完整的全产业链生产能力， 东南亚等国家仍需要从我国进口大量机器设备来 满足制造业生产需要。因此，我们 对 2021 年机械行业出口方面持较为乐观的预期。 图 12： 机器设备出口值 （ 单位：亿美元 ） 图 13： 机器设备出口值东南亚地区 （单位：亿美元） 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 资料来源： WIND，中国银河证券研究院 （四 ）细分子行业景气度分化 ， 看好工程机械及智能制造 我们认为， 工程机械在基建和地产投资驱动下，确定性较高。基建： 2020 年 1-10 月，基建投资增速为 0.7%，较前值继续提升 0.5%。 1-10 月财政部累计发行专项债 3.98 万亿 元，已完成全年计划，创同期历史新高。在下半年重大项目加速建设的背景下，我们预计下半年基建投资将进一步发力。较为宽松的外部环境推动地产投资加速复苏。地产：房企开工节奏不断加快，开发投资逐步复苏， 2020 年 1-10 月房地产开发投资完成额同比提高 6.3%，较前期增加 0.7 %，实现深 V 型复苏，预计竣工周期与销售向好能进一步驱动地产投资复苏，未来长期地产的投资预计将呈现稳中有升的趋势。 高端制造受益于投资景气度向上，成长性较高。高技术制造业投资增速回复，景气度加速提升，通用设备、运输设备行业盈利已率先改善，看好工业 机器人、轨交 子板块 等。 2020 年Q1 工业机器人在疫情影响最严重的期间，展现出了行业的韧性，产量实现同比 7.16%的增长，2020 年 Q2 工业机器人强势复苏， Q3 实现稳步增长， 1-10 月产量累计同比上升 21%。 2019 年10 月至今，工业机器人产量连续 11 个月同比增速为正，行业回暖趋势明显。由于下游需求逐0200400600800100012002018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-04 2020-07 2020-10出口总额 出口美国 01020304050602018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-04 2020-07 2020-10出口印度 出口印度尼西亚 出口菲律宾 出口泰国 出口越南