<p>&nbsp;敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;-1- 证券研究报告 &nbsp;2018 年 3 月 16 日 &nbsp; 机械行业 &nbsp; &nbsp;“机器换人”时代，“智”造未来 &nbsp; 行业深度 &nbsp; 全球工业机器人市场规模不断增长，我国成最大消费市场。 2016 年全球工业机器人销量达 29.4 万台，同比增长 13.78%。 其中 ABB、发那科、安川、库卡“四大家族”垄断了超过 50%的市场份额。 2016 年，中国工业机器人销量为 8.7 万台，同比增长 26.9%，占全球销售量的 30%， 已连续三年成为全球最大的工业机器人消费市场。 &nbsp; 服务机器人前景广阔，家庭化发展成重头戏，医疗机器人或成下一风口。2016 年全球服务机器人销量为 684 万台， 同比 增长 25%； 2016 年中国服务机器人销售额 为 16.6 亿美元，占全球服务机器人销售额 的 22%，未来前景广阔。 工作节奏的加快、老龄化越来越严重等原因激发 家庭服务机器人需求； 医疗服务机器人价格 最高、销量增长迅速，有望成为下一风口。 &nbsp; 多因素共同驱动，工业机器人需求有望爆发。 （ 1） 人口老龄化程度加深，制造业成本上升； （ 2） 中国制造 2025 等相关政策支持，推 动 机器人需求增长、技术进步； （ 3） 制造业转型升级， “机器换人” 需求 迫切 ； 机器人下游应用不断拓展。 目前最主要的应用领域为汽车行业和 3C 行业，受益于下游应用行业的发展，对自动化的需求会越来越大。 &nbsp; 产业链上游核心零部件 方面 国外垄断严重，国内 机器人企业大多从事下游系统集成。 上游核心零部件毛利率最高。 其中控制器与国外技术上差距最小；伺服系统 有所突破但仍存在差距；减速器技术壁垒最高，严重依赖进口。 产业链中游本体方面，经济型本体是国产机器人的发展方向。 2016年初 ， 我国机器人系统集成企业约 600 家，占国内工业机器人行业 企业数量的 70%以上， 下游系统集成是我国企业的发展重点。 &nbsp;借他山之石，突破核心技术是我国机器人企业崛起的关键。 全球来看，核心技术突破、政府政策支持是日、欧、美的共同经验。 对比日本的机器人崛起之路，上世纪 80 年代日本机器人进入普及期的情况与我国目前的情况高度吻合。探究机器人“四大家族” ABB、发那科、安川、库卡的称霸不倒之道，发现“ 先发优势、技术领先、产业链完善、全球化布局 ”是他们的共同特点。由此可见突破核心技术是我国机器人企业崛起的关键。 &nbsp; 投资建议 ： &nbsp;重点关注 拥有核心技术、 稳定下游客户的机器人企业，推荐 巨星科技、克来机电 、上海机电 。 &nbsp; 风险分析： &nbsp;相关政策实施低于预期，不能有效的推动机器人行业的发展；下游应用不景气 ，影响对机器人的需求； 关键 零部件从国外厂商采购的风险， 如采购部件不能按时到货、采购部件价格上升等风险。 &nbsp;证 券 &nbsp;代码 &nbsp;公司 &nbsp;名称 &nbsp;股价（元） &nbsp;EPS（元） &nbsp;PE（ X） &nbsp;投资 &nbsp;评级 &nbsp;16A 17E 18E 16A 17E 18E 002444 巨星科技 &nbsp;12.81 0.58 0.55 0.77 22 23 17 买入 &nbsp;603960 克来机电 &nbsp;29.70 0.34 0.48 0.84 86 62 35 买入 &nbsp;600835 上海机电 &nbsp;22.44 1.42 1.46 1.56 16 15 14 买入 &nbsp;资料来源： wind，光大证券研究所预测，股价为 2018 年 3 月 14 日收盘价 &nbsp;买入（维持） &nbsp;分析师 &nbsp;王锐 &nbsp;(执业证书编号： S0930517050004) 010-56513153 wangrui3ebscn 行业与上证指数对比图 &nbsp;- 2 0 %- 8 %5%18%30%1 2 - 1 6 0 3 - 1 7 0 6 - 1 7 0 9 - 1 7机械行业 沪深 300 2018-03-16 机械行业 &nbsp;敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;-2- 证券研究报告 &nbsp;目 &nbsp;录 &nbsp;1、 &nbsp;全球机器人市场规模持续增长，我国成最大市场 &nbsp;. 6 1.1、 &nbsp;全球机器人市场 规模持续增长，欧日占据半壁江山 &nbsp;. 6 1.2、 &nbsp;中国机器人市场 销量大密度低，前景广阔 &nbsp;. 8 2、 &nbsp;人口、政策、产业推动，机器人持续高景气 &nbsp;. 9 2.1、 &nbsp;人口红利消失、劳动力成本提高，自动化需求旺盛 &nbsp;. 9 2.2、 &nbsp;政策春风助推机器人扬帆起航 &nbsp;. 10 2.3、 &nbsp;制造业升级推动需求升级 &nbsp;. 11 3、 &nbsp;机器人：“机器换人”时代，“智”造未来 &nbsp;. 12 3.1、 &nbsp;上游：核心零部件国外垄断严重，期待国产突破 &nbsp;. 13 3.2、 &nbsp;中游：经济型本体是国产机器人本体的发展方向 &nbsp;. 15 3.3、 &nbsp;下游：系统集成是国内工业机器人企业发展的重点 &nbsp;. 16 3.4、 &nbsp;工业机器人：汽车和 3C 行业是最主要的应用领域 &nbsp;. 16 3.5、 &nbsp;服务机器人：机器人的新蓝海 &nbsp;. 19 4、 &nbsp;借他山之石，探索中国机器人行业的未来 &nbsp;. 21 4.1、 &nbsp;从日、德、 美发展模式中找寻中国模式 &nbsp;. 21 4.2、 &nbsp;对比日本机器人发展周期，中国或将进入普及期 &nbsp;. 22 4.3、 &nbsp;探寻机器人“四大家族”称霸之道 &nbsp;. 26 5、 &nbsp;投资建议 &nbsp;. 32 5.1、 &nbsp;巨星科技，积极布局智能装备的手工具龙头 &nbsp;. 32 5.2、 &nbsp;克来机电，柔性自动化稀缺标的 &nbsp;. 37 5.3、 &nbsp;上海机电，多元化布局的电梯制造龙头 &nbsp;. 42 6、 &nbsp;风险分析 &nbsp;. 47 2018-03-16 机械行业 &nbsp;敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;-3- 证券研究报告 &nbsp;目 &nbsp;录 &nbsp;图 &nbsp;1： 2012 年以来全球工业机器人销量持续增加 &nbsp;.6 图 &nbsp;2：金融危机后全球工业机器人保有量持续增长 &nbsp;.6 图 &nbsp;3： 2014 年各国（地区）工业机器人保有量 &nbsp;.7 图 &nbsp;4： 2016 年外资品牌工业机器人市场份额占比 &nbsp;.7 图 &nbsp;5：全球个人 /家用服务机器人销量及增速 &nbsp;.8 图 &nbsp;6：全球专业服务机器人销量及增速 &nbsp;.8 图 &nbsp;7：我国工业机器人销量（台）连续三 年居全球首位 .8 图 &nbsp;8：我国工业机器人销量增速高于全球销量增速 &nbsp;.8 图 &nbsp;9：我国工业机器人密度（台 /万人）低于其他市场 &nbsp;.9 图 &nbsp;10：我国工业机器人保有量（台）及占全球比重 &nbsp;.9 图 &nbsp;11：中国服务机器人销售额逐年增长 &nbsp;.9 图 &nbsp;12： 2017 年 7 月我国服务机器人专利数全球第一 .9 图 &nbsp;13： 2011 年以来 65 岁以上人口占总人口比例增加 &nbsp;. 10 图 &nbsp;14：我国制造业平均工资持续增长 &nbsp;. 10 图 &nbsp;15： 2011 年以来工业对 GDP 增长贡献呈下滑趋势 &nbsp;. 11 图 &nbsp;16： GDP 增速连续九季保持在 6.7%6.9%区间内 &nbsp;. 11 图 &nbsp;17：工业机器人产业链 &nbsp;. 12 图 &nbsp;18：服务机器人产业链 &nbsp;. 12 图 &nbsp;19：控制器、伺服电机、减速器三大零部件占成本大头（ 2017 年） &nbsp;. 13 图 &nbsp;20：中国伺服电机市场规模逐年增长 &nbsp;. 14 图 &nbsp;21：国内伺服电机产量无法满足需求 &nbsp;. 14 图 &nbsp;22： IFR 预测全球本体市场规模 2018 年将达到 328.8 亿元 &nbsp;. 16 图 &nbsp;23： 2016 全球工业机器人各行业销量占比 &nbsp;. 17 图 &nbsp;24： 2016 年国内市场工业机器人应用领域分布情况 &nbsp;. 17 图 &nbsp;25：全球汽车行业工业机器人销量及增速 &nbsp;. 17 图 &nbsp;26：各国汽车行业工业机器人密度（台 /万人） &nbsp;. 17 图 &nbsp;27： 2016 年我国汽车销量占全球比重为 29.77% . 18 图 &nbsp;28：我国汽车产量及增速 &nbsp;. 18 图 &nbsp;29：我国成全球最大智能手机生产市场 &nbsp;. 18 图 &nbsp;30： 2016 年我国 3C 机器人密度与日韩差距较大 &nbsp;. 18 图 &nbsp;31：全球两类服务机器人销售额增速对比 &nbsp;. 19 图 &nbsp;32：中国两类服务机器人销售额增速对比 &nbsp;. 19 图 &nbsp;33： 2016 年全球个人 /家用服务机器人应用结构图（按销量） &nbsp;. 20 图 &nbsp;34：全球各类专业机器人销量对比 &nbsp;. 20 图 &nbsp;35： 2014 年国防应用机器人的销量最大，占比最高 &nbsp;. 20 图 &nbsp;36：全球各类专业机器人销售额对比 &nbsp;. 21 2018-03-16 机械行业 &nbsp;敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;-4- 证券研究报告 &nbsp;图 &nbsp;37：各类专业机器人平均价格水平（万美元） &nbsp;. 21 图 &nbsp;38：日本机器人发展历程 &nbsp;. 23 图 &nbsp;39： 1960-1990 年间日本劳动力人口增长放缓 &nbsp;. 23 图 &nbsp;40：日本劳动力增速远低于经济增速 &nbsp;. 24 图 &nbsp;41： 1980-1990 年间日本雇员薪金持续增长 &nbsp;. 24 图 &nbsp;42：日本工业机器人订单额及工业生产指数 &nbsp;. 25 图 &nbsp;43：日本工业机器人年产量走势及万人台数 &nbsp;. 25 图 &nbsp;44：日本机器人产业群与汽车企业相匹配 &nbsp;. 25 图 &nbsp;45：“四大家族”净利率，发那科始终保持高位 &nbsp;. 27 图 &nbsp;46：“四大家族”营业收入（万元 :CNY） &nbsp;. 27 图 &nbsp;47：“四大家族”营业收入增速， 2016 年发那科增速为负 &nbsp;. 27 图 &nbsp;48：发那科、安川电机进入机器人产业以来的产品更新情况 &nbsp;. 30 图 &nbsp;49：截至 2016 年 9 月“四大家族”取得专利数量 &nbsp;. 30 图 &nbsp;50：“四大家族”全球布局过程 &nbsp;. 31 图 &nbsp;51：巨星科技股权结构（截至 2016.12.31） &nbsp;. 33 图 &nbsp;52： 2010 年以来巨星科技 营业收入持续增长 &nbsp;. 33 图 &nbsp;53： 2016 年归母公司净利润同比增长 30% . 33 图 &nbsp;54：公司 2016 年货币资金占流动资产比重达 58% . 33 图 &nbsp;55：公司不断拓展外延提升竞争力 &nbsp;. 33 图 &nbsp;56：巨星科技手工具营业收入近年来持续增长 &nbsp;. 34 图 &nbsp;57： 2016 年巨星科技收入构成 &nbsp;. 35 图 &nbsp;58：克来机电发展历程 &nbsp;. 37 图 &nbsp;59：克来机电股权结构（截至 2016.12.31） &nbsp;. 38 图 &nbsp;60：克来机电营业总收入及同比增长 &nbsp;. 38 图 &nbsp;61：克来机电归母净利润及增速 &nbsp;. 38 图 &nbsp;62： 2016 年前五名大客户营业收入占比 &nbsp;. 38 图 &nbsp;63： 2016 年克来机电收入构成 &nbsp;. 39 图 &nbsp;64：上海机电控股股东公司一览（截至 2017 年三季报） &nbsp;. 42 图 &nbsp;65：上海机电营业收入及增速 &nbsp;. 43 图 &nbsp;66：上海机电归母净利润及增速 &nbsp;. 43 图 &nbsp;67：上海机电分业务应收占比 &nbsp;. 43 图 &nbsp;68：上海机电电梯产量及占全国比重 &nbsp;. 43 图 &nbsp;69：中国电梯市场竞争格局 &nbsp;. 44 图 &nbsp;70：公司与日本纳博的合作方式示意图 &nbsp;. 44 图 &nbsp;71： 2016 年上海机电营业收入构成 &nbsp;. 45 2018-03-16 机械行业 &nbsp;敬请参阅最后一页特别声明 &nbsp;-5- 证券研究报告 &nbsp;表 &nbsp;1：四大家族业务、优势、机器人品种对比 &nbsp;.</p>