huajinsc/ 1 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 12 月 14 日 行业 研究 证券研究报告 新能源设备 行业年度策略 光伏蝶变 ，电动未来 投资要点 顶层设计： 2030 年碳达峰， 2060 年碳中和 ： 十九届五中全会定调，构建生态文明体系，促进经济社会发展全面绿色转型。习近平主席近两个月以来的演讲反复强调“ 2030 年碳达峰， 2060 年碳中和 ”，给出 到 2030 年中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上， 2030 年非化石能源 占一次能源消费比重将达到 25%左右 的历史性承诺。我国新能源产业发展将迎来历史性机遇期。 光伏发电：低估值高增长，脱离补贴后成长属性凸显： 光伏 发电在过去十年成本下降了 82%，我国已经可以实现绝大部分地区平价上网。预期未来 30 年光伏度电成本还能够下降 70%，光伏将成为全球成本最低的能源之一。我国光伏行业在技术、产能、市场、发电量等方面均位居全球首位， CPIA 预期 2020 年我国光伏新增装机约 35GW-45GW， 预计 “十四五”期间行业年均新增装机达 70 GW-90GW， 全球年均新增装机 222 GW-287GW，到 2025 年当年全球光伏新增装机有望达 400GW， 2019 年 -2025 年 新增装机的年均复合增速高达 23.1%。我们认为光伏行业在明年脱离补贴之后，将展现出超预期的成长性，行业标的将迎来业绩和估值的双提升。 重点推荐：隆基股份、爱旭股份、通威股份、晶盛机电、福斯特， 建议关注：中环股份、上机数控、金博股份、福莱特。 新能源车： 高估值 高增长，泡沫仍有支撑： 我国新能源车 产业发展规划已经落地，2025 年我国新能源车目标渗透率达 20%，我们预计当年产销量超 600 万辆， 2020年 -2025 年年均复合增长约 36.9%。欧洲地区减排目标 不断上调，碳排放罚款步步紧逼，传统整车厂商纷纷觉醒开始电动化转型，欧洲地区新能车注册量在疫情之后超预期增长。在欧洲补贴刺激之下，新能车的安全性、智能化、低使用成本等优势不断强化，居民购买新能车意愿增强。在疫情导致的流动性充裕的背景下，资本不断流入了新能车产业。我们认为新能源车行业目前估值水平处于历史高位，部分公司估值有泡沫化的趋势，但由于行业高增长的确定性，高估值有一定的支撑。重点推荐： 宁德时代、恩捷股份、华友钴业、三花智控 ，建议积极关注： 天奈科技、先导智能、当升科技 。 风力发电 ： 新增装机中枢有望上移，抢装 过后不悲观 ： 风电行业今年迎来抢装高峰，在风机价格下行和风机招标量下行的先行指标下，我们判断明年风电行业新增装机大概率下行。 但风能作为可再生能源重要组成之一，长期的成长性或被低估。 北京风能宣言提及， 在 “十四五”规划中，须为风电设定与碳中和国家战略相适应的发展空间， 保证年均新增装机 5000 万千瓦 （ 50GW） 以上 。我们认为行业整体估值水平处于历史低位， 明年行业下滑的悲观预期或已充分反应，而龙头公司市占率不断提升， 展现出的成长性或被低估。 重点推荐：金风科技、东方电缆 ， 建议积极关注：日月股份、运达股份。 风险提示： 风电光伏新增装机不及预期，新能源车产销量不及预期，原材料价格大幅波动导致行业格局变化 ，政策变化导致目标难以完成，海外市场不及预期。 投资评级 领先大市 -A 维持 首选股票 评级 601012 隆基股份 买入 -A 600732 爱旭股份 买入 -A 600438 通威股份 买入 -A 300316 晶盛机电 买入 -A 603806 福斯特 买入 -A 300750 宁德时代 增持 -A 002812 恩捷股份 买入 -B 603799 华友钴业 买入 -B 002050 三花智控 买入 -B 603606 东方电缆 买入 -A 002202 金风科技 买入 -A 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -6.43 13.36 87.23 绝对收益 -3.56 16.55 111.16 分析师 肖索 SAC 执业证书编号： S09105180070004 xiaosuohuajinsc 021-20377056 相关报告 电力设备：电力设备行业周报 2020-12-13 电力设备：第 50 周周报： 11 月欧洲新能源车销量高增长，正极材料价格微涨 2020-12-06 电力设备：第 49 周周报：光伏 8 龙头联合倡议 210 技术“标准化”，铁锂电池需求继续提高 2020-11-29 电力设备：第 48 周周报：财政部提前下达 2021 年可再生能源电价补贴，钴锂价格或小幅上涨 2020-11-22 电力设备：第 47 周周报： 10 月我国动力电池装车量同比上升 44%， 2020-11-16 -11%1%13%25%37%49%61%2019!-11 2020!-03 2020!-07沪深 300 电力设备行业年度策略 huajinsc/2 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、光伏发电： 低估值 高增长，脱离补贴后成长属性凸显 . 5 （一）长逻辑： 2030 年碳排放达到高峰， 2060 年实现碳中和 . 5 （二）行业空间： 2025 年全球光伏新增装机 300GW-400GW . 6 （三 ）行业竞争力： 我国光伏具备全球竞争力，光伏技术层出不穷 . 8 （四）技术方向： 大硅片渗透率持续提升，高效电池技术有望推广 . 11 （五）疫 情影响： 疫情对光伏行业影响较小，组件出口持续增长 . 14 二、风力发电：新增装机中枢有望上移，抢装过后不悲观 . 15 （一） 长期：“风能北京宣言”目标宏大，新增装机中枢有望上移 . 15 （二） 短期：风机价格下行，季度招标量下行 . 16 （三） 结构性机会： 2021 年海上风电依然景气 . 16 （四） 行业估值：历史低位，悲观预期或已反应充分 . 17 三、新能源汽车： 高估值 高增长，泡沫仍有支撑 . 18 （一） 国内：中长期新能源车确定性高 . 18 1、“新能源汽车产业 ”规划落地， 2025 年新能源车渗透率 20% . 18 2、年初疫情导致新能源车基数低，明年上半年新能源车高增长 . 20 （二）海 外：减排压力增大，欧洲地区开始放量 . 21 1、减排目标提升，欧洲地区开始放量 . 21 2、龙头新能源车零部件厂商海外布局 . 23 （三）行业估值处于历史较高百分位 . 24 四、重点推荐标的 . 26 （一）隆基股份：全球硅片龙头，组件再攀高峰 . 26 （二）爱旭股份：全球光伏电池片龙头，新技术或超预期 . 27 （三）通威股份：硅料 +电池片龙头，积极转型 HJT 方向 . 28 （四）晶盛机 电：单晶炉龙头，受益于大尺寸硅片迭代 . 29 （五）福斯特：全球光伏胶膜龙头，行业格局不可动摇 . 30 （六）东方电缆：国内海缆龙头，受益于海上风电放量 . 31 （七）金风科技：国内风机龙头，业绩稳健增长 . 32 （八）华友钴业：铜钴镍资源龙头，锂电材料逐步起量 . 33 （九）三花智控：汽零业务放量，家电业务稳健 . 34 （十）恩捷股份：全球隔膜龙头，产能持续释放 . 35 （十一）宁德时代：全球动力电池龙头，持续研发投入铸就行业壁垒 . 36 五、风险提示 . 38 图表目录 图 1：我国不同部门的碳排放量 . 5 图 2：我国电力能源结构及对应的碳排放量 . 6 图 3： 2010 年 -2019 年 我国可再生能源占比及预期 . 6 图 4： 2006 年 -2020 年我国光伏新增装机及预期（ GW） . 7 图 5： 2011 年 -2020 年全球光伏新增装机及预期（ GW） . 7 图 6： 2010 年 -2019 年可再生能源度电成本对比 . 8 行业年度策略 huajinsc/3 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7： 2025 年 -2050 年光伏度电成本预测 . 8 图 8：中国和美国各行业竞争力对比 . 9 图 9：我国光伏行业产能全球占比 . 9 图 10：我国光伏 EPC 平均价格及预期 （元 /W） .10 图 11：我国光伏竞价项目平均补贴强度（元 /kWh） .11 图 12：我国光伏竞价项目平均上网电价（元 /kWh） .11 图 13：各地区燃煤基准价与光伏电站电价需求之差 .11 图 14： 2-3 年内大硅片趋势确定 .12 图 15：大硅片联盟示意图 .13 图 16： 2019 年 -2025 年光伏硅片尺寸变化及预期 .13 图 17： 3-5 年后 HJT 新电池技术有望大规模推广 .13 图 18：光伏组件 主要出口国家疫情确诊数量 .14 图 19： 2019 年光伏组件出口地区分布 .14 图 20： 2020H1 光伏组件出口地区分布 .14 图 21：光伏组件出口数据（ MW） .15 图 22：我国太阳能电池月度产量（ MW） .15 图 23：我国风电新增装机容量及预期 .15 图 24：风机月度公开投标均价（元 /kW） .16 图 25：风机季度公开招标容量（ GW） .16 图 26：全球海上风电新增装趋势 .17 图 27：风电设备（申万）估值处于相对低位 .17 图 28：估值对应收益率及估值频率图 .18 图 29： 2012 年 -2025 年新能源车产销量及预期 .18 图 30：新能源车积分比例要求 .19 图 31：我国新能源车积分情况 .19 图 32：续航里程对应单车标准积分 .19 图 33：电耗要求对应积分调整系数 .19 图 34： 2018 年 -2021 年新能源汽车月产量及预测 .20 图 35： 2018 年 -2020 年 1-9 月全球动力电池市占率 .21 图 36： 2016 年 -2020Q3 国内动力电池市占率 .21 图 37：全球新能源车地区占比 .21 图 38：欧盟乘用车碳排放要求 .21 图 39：全球新能源乘用车月度销量 .22 图 40：欧洲地区新能源车注册量超预期 .22 图 41：欧洲地区动力电池产能规划超 500GWh .23 图 42： CS 新能源车指数估值处于较高水平 .24 图 43：锂电池指数估值处于较高水平 .24 表 1：我国不同部门实现碳中和的路径 . 6 表 2：保守测算 2030 年光伏新增装机量需求超 600GW . 7 表 3：我国光伏 EPC 近期中标价格 .10 表 4：大硅片趋势带来的组件功率提升 .12 表 5：海上风机补贴政策变化（元 /kWh） .16 表 6：新能源车单车积分公式变化 .19 表 7：新能源补贴变化情况 .20 行业年度策略 huajinsc/4 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 8：国内龙头在欧洲地区的投资 .23 表 9：全球上市车企各项估值指标与新能车企的对比 .25 表 10：隆基股份财务 数据与估值 .26 表 11：爱旭股份财务数据与估值 .27 表 12：通威股份财务数据与估值 .28 表 13：晶盛机电财务数据与估值 .29 表 14：福斯特财务数据与估值 .30 表 15：东方电缆财务数据与估值 .31 表 16：金风科技财务数据与估值 .32 表 17：华友钴业财务数据与估值 .33 表 18：三花智控财务数据与估值 .34 表 19：恩捷股份财务数据与估值 .35 表 20：宁德时代财务数据与估值 .36 表 21：新能源车重点推荐标的 .37 表 22：新能源车建议关注标的 .37 表 23：光伏重点推荐标的 .37 表 24：光伏建议关注标的 .37 表 25：风电行业重点推荐标的 .37 行业年度策略 huajinsc/5 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、光伏发电 ： 高增长低估值 ， 脱离补贴 后 成长属性 凸显 （一）长逻辑： 2030 年碳排放达到高峰， 2060 年实现碳中和 十九届 五中全会提出全面绿色转型， 2060 年实现碳中和： 2020 年 9 月 22 日，习近平总书记在第 75 届联合国大会上，表示我国将力争在 2030 年前实现碳达峰， 2060 年前实现碳中和。2020 年 10 月 30 日，十九届五中全会公报发布，公报提出构建生态文明体系，促进经济社会发展全面绿色转型。要加快推动绿色低碳发展，全面提高资源利用效率。 2020 年 12 月 12 日， 习近平总书记在 气候雄心峰会上发表继往开来，开启全球应对气候变化新征程重要讲话，提出到 2030 年，我国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上 ， 非化石能源占一次能源消费比重达 25%左右 ，风电、太阳能发电总装机达 12 亿千瓦以上。 这是我国自 2016 年加入巴黎协定以来，首次提出的碳减排 的 量化指标，并且近段时间反复强调 。 可见我国发展可再生能源的信心和决心，可再生能源特别是光伏和风电的新增装机增速，有望在“十四五”期间再上一个台阶。 能源结构中电力和热力 的碳排放 占比约 50%，“十四五”期间 电力减排是关键 ： 根据 BNEF数据， 2018 年 我国二氧化碳排放总量约 95 亿吨，占比全球约 28.6%，主要来自热力和电力 ，占比约 50%，工业占比约 30%，交通占比约 10%。 图 1：我国不同部门的碳排放量 资料来源： BNEF， 华金证券研究所 电力 、 交通 、 热力 、 工业四大块减排的难度依次递增 ，电力减排是未来五年的关键 。电力减排 最主要的措施 包括使用可再生能源、核能、储能、氢能、 碳捕获 -利用 -封存（ CCUS） 等方式，但最切实可行并能够大规模替代化石能源的只有可再生能源。 行业年度策略 huajinsc/6 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1： 我国不同部门实现碳中和的路径 行业 实现碳中和的技术 电力 可再生能源 、核电、储能（抽水蓄能和电池）、碳捕获 -利用 -封存（ CCUS）、氢能 交通 出行方式变化、电动化、氢能、生物燃料 热力 电气化、生物质、氢气、低碳供暖、 CCUS 工业 再利用和回收、电气化、生物质、氢气、低碳供暖、 CCUS 资料来源： BNEF， 华金证券研究所 未来电力能源结构 中 ，太阳能和风电将成为主流： 根据国际能源署测算， 我国电力对应的碳排放将在 2025 年 -2030 年达到最高峰约 55 亿吨，随着我国太阳能和风电占比的提升，到 2050年电力对应的碳排放可下降至约 22.5 亿吨。 2019 年我国非化石能源占比约 15.3%，提前达到 2020 年目标 。根据习近平主席 2020 年12 月 12 日 在气候雄心峰会 上的讲话， 预期 2030 年 非化石能源 占比 达 25%左右 。根据 国家发改委的 能源研究所（ ERI） 规划目标 ， 2050 年 非化石能源 占比 需要达到 50%。 目前阶段我国正在制定“十四五”规划目标， 考虑到 2020 年非化石能源目标提前达到，我国大概率会把 2025 年非化石能源目标定在 20%左右。 图 2： 我国电力能源结构及对应的碳排放量 图 3： 2010 年 -2019 年我国可再生能源占比及预期 资料来源： 国际能源署， BNEF， 华金证券研究所 资料来源： ERI， 华金证券研究所 （二） 行业空间 ： 2025 年全球 光伏 新增装机 300GW-400GW 光伏行业协会大幅上调 “十四五”期间新增装机预期： 2020 年 Q1-Q3 我国光伏新增并网18.7GW，同比增长 17%。其中，光伏电站 10.04GW，分布式电站 8.66GW，预计今年全年新增装机 34-45GW。 根据光伏行业协会 2020 年 12 月 10 日最新报告预期，“十四五”期间我国光伏年均新增装机在 70GW90GW， 2025 年新增装机或达 120GW 左右 ，较之前的预期大幅上调。 12 月 10 日，我国 光伏行业协会预计 2020 年全球光伏新增装机 110GW135GW，同比-4.5%17.4%，预计全球 2021-2025 年年均新增 装机达 222GW-287GW， 2025 年当年全球 光伏新增装机 有望达 400GW，较 2019 年增长 250%。 行业年度策略 huajinsc/7 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4： 2006 年 -2020 年 我国 光伏新增装机及预期（ GW） 图 5： 2011 年 -2020 年 全球 光伏新增装机及预期（ GW） 资料来源： CPIA,华金证券研究所 资料来源： CPIA,华金证券研究所 我们基于全球发电量数据保守测算了 2030年光伏新增装机量。基于 2019年全球 2.7万 TWh电力需求，假设未来十年电力需求每年的增速在 1.70%2.45%之间， 保守 假设光伏发电占比 从2019 年的 2.7%上升到 2030 年的 13.9%，假设 利用小时数为 1300 小时，容配比 1:1.1，可算出2030 年全球累计光伏装机需求为 4025GW，当年新增装机需求为 605GW，未来十年的 年均复合增长约 17.6%。 表 2： 保守测算 2030 年光伏新增装机量需求超 600GW 发电量：世界 （ TWh） YOY 光伏发电量 （ TWh） 光伏累计装机量（ MW） 利用小时数 光伏 发电占 比 光伏新增（ GW） 2016 24,957 2.76% 328.18 301,562 1247 1.3% 75 2017 25,677 2.88% 442.62 401,682 1259 1.7% 99 2018 26,615 3.65% 584.63 504,082 1291 2.2% 104 2019 27,005 1.46% 724.09 619,082 1289 2.7% 115 2020E 27,464 1.70% 873.35 738,986 1300 3.2% 120 2021E 28,013 2.00% 1,064.49 900,726 1300 3.8% 162 2022E 28,587 2.05% 1,286.43 1,088,516 1300 4.5% 188 2023E 29,188 2.10% 1,532.35 1,296,604 1300 5.3% 208 2024E 29,815 2.15% 1,818.72 1,538,920 1300 6.1% 242 2025E 30,471 2.20% 2,148.21 1,817,717 1300 7.1% 279 2026E 31,157 2.25% 2,523.69 2,135,431 1300 8.1% 318 2027E 31,873 2.30% 2,964.22 2,508,182 1300 9.3% 373 2028E 32,622 2.35% 3,457.96 2,925,970 1300 10.6% 418 2029E 33,405 2.40% 4,042.03 3,420,183 1300 12.1% 494 2030E 34,224 2.45% 4,757.09 4,025,230 1300 13.9% 605 资料来源：