2020年 12月 15日智能拾级而上，科技赋能自主2021年汽车行业投资策略行业评级：买入姓名 刘文婷邮箱 liuwentingstocke电话 021-80108525证书编号 S12305205003添加标题95%摘要21、核心观点经营改善 +估值上行，我们看好 2021年汽车板块投资，板块有望跑赢大盘。汽车行业核心指标向好，销量向暖： （ 1）销量：从 20Q1触底回升，预计 2021年销量增长 11.8%，迎来新一轮汽车销量增长；（ 2）估值：逐季上行， PE处于历史估值中上分位；（ 3）风险：经济低迷导致汽车销量不及预期。2、有别于市场的认知市场认为：汽车行业销量增长动能不足，进入低速增长时代。我们认为：补贴政策 +供给升级 +经济回暖，汽车销量有望持续增长。特别是智能化有望提升单车售价，并引领新一轮自主品牌和造车新势力崛起，建议关注长城汽车、比亚迪、吉利汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团。3、 甄选新一轮成长的优质资产智能化引领产业升级，把握核心新成长。 在特斯拉、蔚来等造车新势力入局之下，汽车零部件加速向智能化、轻量化方向升级，重点推荐银轮股份、拓普集团、宁波高发、一汽富维，建议重点关注伯特利、德赛西威、华阳集团、科博达、星宇股份。风险提示31、自主品牌新车销量低于预期；2、智能驾驶应用不及预期；3、疫情反复导致汽车销量不及预期；4、原材料成本大幅上涨。目录CONTENTS总量向暖010203自主崛起智能变革404投资建议总量向暖01Partone复盘周期指标修复空间可观5政策促进汽车消费，乐观看待销量增长6n复盘历 次汽车消费补贴，拉动消费卓有成效。 目前我国已进行过两轮比较大汽车消费刺激政策，分别是 1） 2009年（ 5%） -2010年（ 7.5%）的购置税优惠，搭配汽车下乡 +以旧换新补贴政策； 2） 2012-2013年节能惠民补贴，； 3） 2015年 10月 -2016年（ 5%）， 2017年（ 7.5%）的购置税优惠 +老旧汽车报废补贴政策，这两轮刺激政策显著提升了国内乘用车销量。n预计 2021年销量增长 11.8%，迎来新一轮汽车销量增长。 2020年以来，陆续出台限购城市牌照增加 +汽车下乡 +二手车流通等政策，近半年销量已实现持续增长，我们预计随着带来新一轮首购 +置换需求， 2021年将延续汽车销量高增长。来源：中汽协、浙商证券研究所购置税减免、汽车下乡、以旧换新购置税减免置换补贴、指标等刺激政策图： 2008-2021E汽车年度销量（单位：万辆）-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%05001000150020002500300035002008200920102011201220132014201520162017201820192020E2021E汽车销量（万辆） 增速（ %）节能惠民补贴库存恢复荣枯水平，终端折扣小幅增加7n库存指数相对稳定。 2020年 10月库存系数为 1.57， 8月以来逐步恢复至相对稳定水平，略高于荣枯线。预计随着销量提升，行业将进入被动去库存阶段。n终端折扣小幅增加。 2018-2019年 受车市下行影响，近两年行业的折扣率处于较高水平， 2019年月平均整体折扣水平达到16.7%，为近年来最高。 2020年折扣率总体低于 2019年，且整体保持稳定。00.20.40.60.811.21.41.61.821月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017201820192020荣枯线8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017201820192020来源：中汽协、中国汽车流通协会、浙商证券研究所图：行业整体折扣率图：经销商库存预警指数（受疫情影响， 2月、 3月异常值做剔除处理）来源：中国汽车流通协会、浙商证券研究所汽车周期向上， PE逐季上行8n业绩降幅大幅收窄。 2020年前三季度 CS汽车板块整体收入下滑 3%，归母净利润下滑 8.6%，受疫情影响已经基本消除；nPE逐季上行 。随着汽车销量开启复苏阶段， 5月起整车和零部件 PE持续上行，整车（剔除 ST） PE为 27.2，汽车零部件 PE为27.5，均处于中上分位。来源： wind、浙商证券研究所来源： wind、浙商证券研究所图：汽车整车 PE变化图：汽车零部件 PE变化051015202530354045502010-01-042010-07-052010-12-302011-06-302011-12-232012-06-272012-12-192013-06-272013-12-232014-06-232014-12-162015-06-152015-12-112016-06-082016-12-062017-06-072017-11-292018-05-302018-11-232019-05-272019-11-202020-05-212020-11-17市盈率 PE(TM)051015202530354045502010-01-042010-07-052010-12-302011-06-302011-12-232012-06-272012-12-192013-06-272013-12-242014-06-242014-12-172015-06-162015-12-112016-06-082016-12-062017-06-072017-11-292018-05-302018-11-232019-05-272019-11-202020-05-212020-11-17市盈率 PE(TM)-30.0%-20.0%-10.0%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%010020030040050060070080090019701971197219731974197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019上险量（万辆） 新车注册量增长率（ %） 日本人均 GDP增速（ %）GDP稳健增长，汽车普及后期销量仍有增长9n日本汽车销量在 80年代仍然稳健增长 。 根据日本 GDP增速变化与汽车销量增速来看，从 1974年开始人均 GDP增速放缓，而汽车发展进入普及后期，销量增速仍然稳中有升。n以史为鉴， 中国汽车销量仍有较大空间。 当前中国 GDP增速维持在 6%左右，在未来中国 GDP稳中向好的趋势下，汽车销量仍有较大增长空间。来源： MOTOR VEHICLE STATISTICS OF JAPAN ，浙商证券研究所图： 1970-2019年日本汽车年增速及与人均 GDP增速的关系（单位：万辆， %）0100002000030000400005000060000700000100200300400500600700800900美国澳大利亚意大利 加拿大日本 德国 英国 法国马来西亚俄罗斯巴西墨西哥沙特土耳其伊朗 南非 中国印度尼西亚尼日利亚印度千人保有量（辆） 人均 GDP（美元）千人保有量在 2030年有望达到 300辆 /千人10n中国千人汽车保有量仍有较大增幅空间 。 汽车保有量与人均 GDP相关程度高，中国当前千人保有量为 173辆，与全球发达国家相比差距较大。随着人均 GDP的增长，汽车保有量有较大发展空间。n2030年中国汽车保有量或将达到 300辆 /千人。 据 IMF预测， 2030年中国人均 GDP或可突破 17800美元，与日本 1978年相当，根据日本汽车保有量与人均 GDP的关系，我们预计中国 2030年汽车保有量有望达到 300辆 /千人。来源：中汽协、公开资料整理、浙商证券研究所图：全球主要国家千人汽车保有量与人均 GDP（ 2018年）来源： Wind、浙商证券研究所图：日本千人汽车保有量与人均 GDP05010015020025030035040045050005000100001500020000250003000035000400001960196119621963196419651966196719681969197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990人均 GDP千人汽车保有量