东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业 ·证券研究报告】 纺织服装行业 复苏 +创新，看好品牌龙头结构性行情 纺服及时尚消费 2021 年度投资策略 核心观点 2020 年行业回顾： （ 1） 纺织制造： 疫情影响下，防疫产品出口经历高景气，常规纺织品与服装订单逐步走出低谷。 RCEP 签署有望强化国内上游环节竞争力，同时加快产业链中下游向东南亚扩张转移。 （ 2）品牌服饰 及时尚消费：三季度 明确向上拐点 ，全年 前低后高奠定复苏态势。 疫情加速了品牌企业向线上转型 提质 的步伐， 线下则加快了渠道的 优化 迭代， 提升单店质量成为 普遍 关注 的 重点。特殊阶段全行业期间费用得到了 有效管控 ， 龙头公司净利润在二季度开始显现弹性。 2020 年板块二级市场表现偏弱 ：整体跑输沪深 300 与创业板指数，结构上与 19 年类似的是，少数有基本面支撑的细分行业龙头（安踏、李宁、珀莱雅、太平鸟等）大幅跑赢指数， 估值享受了显著溢价 ；行业整体估值和机构持仓处于历史低位，机构持仓品种的头部化明显。 2021 年行业展望：国内环境整体偏暖 +龙头主动创新升级，带领行业步入更高质量发展的新阶段。 （ 1） 低基数 叠加 经济复苏， 2021 年终端 零售有望继续改善 ，行业增速将呈现前高后低的走势，大众消费预计回暖弹性高于高端消费，长鞭效应下，明年线下渠道补货需求有望释放。 （ 2） 内循环助力国内可选消费， 国潮 将日益 深入人心 ，本土品牌认可度得到全方位提升。（ 3）电商平台反垄断大背景叠加疫情后线下渠道和经销商资源的重新分配和双向优选，龙头品牌的议价能力进一步提升，行业头部化有望加速。（ 4）后疫情时代品牌龙头将主动加速线上线下全渠道融合，数字化贯穿全产业链，快反成为全行业共识。（ 5）不少品牌龙头进入二代接班或职业经理人管理阶段，公司治理和商业模式有望进一步优化，公司经营将 向更新、更快、更有效率的方向前行 。 投资建议与投资标的 2021 年我们看好纺服及时尚消费行业在复苏逻辑下各细分龙头的结构 性超额收益机会， 对行业维持“看好”评级 。中长期来看， 不同子行业之间景气度分化的格局仍将延续 ， 2021 年我们仍然重点看好化妆品和运动服饰两大高景气赛道，另外电商及代运营领域也有一定机会，我们预计相关龙头公司仍能 享受行业快速增长与业绩确定性带来的估值溢价 。落实到具体投资上，我们建议把握两类重点公司的机会（ 1）黄金赛道中的高成长公司：其中运动服饰板块推荐 安踏体育 (02020，买入 )、李宁 (02331，买入 )、申洲国际(02313，买入 )，关注 滔搏 (06110，增持 )，化妆品板块中长期看好 珀莱雅(603605，买入 )、丸美股份 (603983，增持 )，建议关注 上海家化 (600315，增持 )。（ 2）成熟领域的低估值高分红公司： 对于进入 存量竞争为主 的品牌服饰 领域 ，我们 建议 关注 业绩稳健 、财务上呈现持续高现金分红预期或较高ROE 水平的 龙头 公司，比如 波司登 (03998，买入 )、地素时尚 (603587，买入 )、森马服饰 (002563，买入 )、海澜之家 (600398，买入 )等。珠宝首饰领域关注行业前三的龙头公司 风险提示 疫情的反复和宏观经济的波动对可选消费终端零售的影响、中美贸易摩擦、棉价和汇率波动对出口型企业的冲击，电商格局演变和流量再分配等对品牌公司的可能影响等。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2020年 12 月 14 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmeiorientsec 执业证书编号： S0860511010001 证券分析师 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefengorientsec 执业证书编号： S0860513060001 香港证监会牌照： BPU173 联系人 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3orientsec 相关报告 复苏逻辑下，继续看好行业白马龙头： 2020-12-14 双十一顺利收官，多数品牌收入增长环比提速： 纺服及时尚消费品 2020 年 11 月电商数据分析 2020-12-10 四季度板块个股明显活跃，行业复苏趋势下推荐龙头的超额收益机会： 2020-12-06 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业策略报告 复苏 +创新，看好品牌龙头结构性行情 2 目 录 2020 年行业形势回顾 . 5 纺织制造：疫情催化防疫产品与出口订单回流 . 5 品牌服饰及时尚消费：前低后高 ， Q3 明确复苏趋势 . 7 2020 年板块二级市场表现 . 10 板块整体疲弱，少数龙头表现出色 . 10 2021 年行业展望 . 12 经济复苏之下终端回暖持续，预计增速前高后低 . 12 内循环助力国内可选消费，国潮将日益深入人心 . 14 平台反垄断和线下渠道双向优选，行业头部化有望加速 . 16 线上线下加速融合，数字化贯穿全产业链 . 16 创二代接班，公司治理和商业模式将进一步优化 . 18 2021 年行业投资策略及 重点标的 . 19 整体投资思路：把握复苏逻辑下龙头的超额收益机会 . 19 重点看好运动服饰和化妆品两大赛道 . 20 1、运动服饰 20 2、化妆品 23 把握两类重点公司的投资机会 . 25 1、黄金赛道中的高成长公司 25 2、成熟领域的低估值高分红公司 27 风险提示 . 29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业策略报告 复苏 +创新，看好品牌龙头结构性行情 3 图表目录 图 1：人民币计价纺织纱线、织物及制品出口同比增速 . 5 图 2：人民币计价服装及衣着附件出口同比增速 . 5 图 3： 2017 年至今国内 纺织业营业收入与利润总额增速 . 6 图 4：欧元区以及美国制造业与服务业 PMI 指数 . 6 图 5： 2016 年以来欧元区与美国消费者信心指数 . 6 图 6： 2019 年中国 纺织品主要出口地区 . 7 图 7： 2019 年中国服装类主要出口地区 . 7 图 8：社零与限额以上服装、化妆品、黄金珠宝销售增速 . 7 图 9： 2017 年以来纺织服装服饰业营业收入与利润总额增速 . 7 图 10： 2017 年以来全国网上实物零售额月度增速 . 9 图 11： 2020 年前三季度重点公司电商收入增速与收入占比 . 9 图 12：重点公司归母净利润 20Q3 同比增速 . 9 图 13：重点公司 Q3 毛利率对比 . 10 图 14： 2020 年至今板块指数收益率 . 11 图 15： 2020 年至今板块中部分龙头公司大幅跑赢指数 . 11 图 16：过去一年板块中部分白马股 PE 估值对比 . 11 图 17：纺织服装行业基金配置比例 . 12 图 18：纺织服装（申万）市盈率 TTM 变化 . 12 图 19： 2019 年以来服装、化妆品、金银珠宝当月零售增速 . 13 图 20： 2019 年以来纺织纱线与服装衣着出口当月增速 . 13 图 21： 2018 年以来中国物流与采购联合会制造业 PMI 与财新制造业 PMI . 14 图 22： 2020-2021 年行业复苏路径 . 14 图 23：微信小程序数量（ MAU>100 万，个） . 17 图 24：微信小程序月活用户规模和渗透率（亿人） . 17 图 25：现阶段品牌企 业快反机制转型方向 . 18 图 26：国内品牌服饰各子行业的主要特征 . 20 图 27：中国运动服饰主流公司市占率演变（ 2013-2018） . 20 图 28：常规体育运动参与率（ 2014-2023） . 21 图 291：中国运 动鞋服产品平均售价（ 2014-2023E，元） . 22 图 30：中国运动鞋服人均消费开支（ 2014-2023E，元） . 22 图 31：运动服饰的穿着场景逐步延伸 . 23 图 32： 2013-2019 年国内化妆品市场规模与增速 . 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业策略报告 复苏 +创新，看好品牌龙头结构性行情 4 图 33： 2017 与 2019 年亚洲护肤品市场精华渗透率对比 . 24 图 34： 2019 年女性护肤需求占比 . 24 图 35： 2014-2019 年国内皮肤学级护肤品市场容量与增速 . 24 图 36： 2019 年主要市场皮肤学级护肤品占护肤品市场比较 . 24 图 37：重点公司盈利预测及估值情况 . 29 表 1：部分品牌公司 2020 年前三季度开关店情况 . 10 表 2： 2019 年以来国内促消费政策 . 15 表 3： 2015 年以来纺织服装行业 部分公司二代交接班情况 . 18 表 4：人均 GDP 跨过 5,000 美元后，跑步运动将向大众普及 . 21 表 5：不同城市对鞋服类产品的关注点变化 . 22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业策略报告 复苏 +创新，看好品牌龙头结构性行情 5 2020 年行业形势回顾 纺织制造：疫情催化防疫产品与出口订单回流 （ 1）疫情影响下，防疫产品出口经历高景气，常规纺织品与服装订单逐步走出低谷。 2020 年 新冠疫情在海内外的先后蔓延对国内纺织品服装制造订单的生产节奏、产品结构、出口进度等都带来了较大的影响，根据海关总署披露的数据，以人民币计价， 今年 1-10 月国内纺织纱线及织物出口同比大幅增长 34.8%（以美元计价同比 31.9%），其中受海外疫情影响，口罩等防疫用品出口的大幅提升（纺织制品类目出口同比增长 121.9%）是拉动纺织纱线及织物出口增长的主要推动力，而同期由于海外市场先后执行的隔离政策影响，以人民币计价，服装及衣着附件出口同比下降 6.9%（以美元计价同比下降 8.6%）。 图 1： 人民币计价 纺织纱线、织物及制品 出口同比增速 图 2： 人民币计价 服装及衣着附件 出口同比增速 数据来源： wind， 东方证券研究所 数据来源： wind， 东方证券研究所 分月度来看，一季度国内疫情管控下纺织制造产能开工受到限制，全行业经历了景气度的最低点，二季度面临海外订单的压力，但后期出口与国内订单逐月改善。综合来看，虽然当前出口制造板块仍然面临着海外市场需求的不确定性，叠加人民币在今年持续升值（ 5 月以来人民币兑美元中间价升值 8.5%左右）带来的毛利率与汇兑收益的压力，但在国内疫情严格防控下，中国纺织制造生产已经恢复常态，全球订单阶段性回流中国，叠加国内消费在经济复苏的情况下持续改善，纺织制造整体将保持复苏态势。 - 3 0 . 0 0 %- 2 0 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %5 0 . 0 0 %- 2 5 . 0 0 %- 2 0 . 0 0 %- 1 5 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %- 5 . 0 0 %0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业策略报告 复苏 +创新，看好品牌龙头结构性行情 6 图 3： 2017 年至今国内纺织业营业收入与利润总额增速 数据来源： Wind、东方证券研究所 从纺织品服装出口的主要几个市场的经济环境来看：在经过 4 月疫情冲击下的极端低点之后，欧洲与美国经济逐步回升， 10 月美国制造业与服务业 PMI 从 4 月的 41.5 与 41.8 回升至 59.3 与56.6， 10 月欧盟制造业与服务业 PMI 从 4 月的 33.4 与 12.0 回升至 54.8 与 46.9，消费者信心指数则有所分化，美国逐月提升，欧盟则止步不前。考虑四季度欧洲与美国疫情进一步恶化，部分地区重回严格的隔离限制措施，对以线下消费为主的当地服装零售势必将产生一定的负面影响。 图 4：欧元区以及美国制造业与服务业 PMI 指数 图 5： 2016 年以来欧元区与美国消费者信心指数 数据来源： Wind、东方证券研究所 数据来源： Wind、东方证券研究所 （ 2） RCEP 签署有望强化国内上游环节竞争力，同时加快产业链中下游向东南亚扩张转移。 11 月15日 东盟 10国与中国、日本、韩国、新西兰、澳大利亚签署区域全面经济伙伴关系协调（ RCEP），根据协定，各成员之间关税减让以立即降至零关税，十年内降至零关税 为主 。从中国的纺织服装出口结构来看，上游面料等半成品主要出口至越南、柬埔寨等国家，经再加工后成品出口至发达国家，中国的服装等成品主要出口至欧盟、美国、日本、韩国等发达地区。在 RCEP 推动下，中国与越南为代表的东盟国家进口成本同时下降，意味着强化在各自产业环节（中国的面料、印染 ，越南的成衣）对区域外相关产业的竞争优势，同时巩固中国与东南亚在纺织服装产业链上的协同，促进国内中低端产能继续向东南亚扩张转移。 - 5 0 . 0 0 %- 4 0 . 0 0 %- 3 0 . 0 0 %- 2 0 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %纺织业营业收入增速 纺织业利润总额增速0.0 010 .0020 .0030 .0040 .0050 .0060 .0070 .00美国 ISM 制造业 PMI 美国 ISM 服务业 PMI 欧元区制造业 PMI 欧元区服务业 PMI- 25.00- 20.00- 15.00- 10.00- 5.000.0 00.0 020 .0040 .0060 .0080 .0010 0.0012 0.00美国密歇根大学消费者信心指数（左轴） 欧元区 19 国消费者信心指数（右轴）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业策略报告 复苏 +创新，看好品牌龙头结构性行情 7 图 6： 2019 年中国纺织品主要出口地区 图 7： 2019 年中国服装类主要出口地区 数据来源： Wind、东方证券研究所 数据来源： Wind、东方证券研究所 （ 3）快反机制驱动下，订单更趋更多元化和高频化。 对下游品牌企业来说，今年疫情突发之下，控制库存成为当务之急，除了常规的打折促销之外，从源头降低首单比例、增加订单频次的快反机制也在今年成为全行业转型的共识，这对上游制造环节提出了更大的流程管理、成本控制、反馈机制等方面的挑战。 品牌服饰及时尚消费：前低后高， Q3 明确复苏趋势 Q3 明确向上拐点，经营质量 逐步 向好 。 从国家统计局披露的数据来看， 2020 年 1-10 月社会消费品零售总额同比下降 5.9%，剔除汽车消费数据后，社零同比下降 6%，从单月数据来看，前低后高的趋势明显， 10 月社零同比增长 4.3%，增速连续 3 个月转正。服装消费在经历了上半年的低谷后， 三季度开始确立向上拐点， 1-10 月限额以上零售企业服装鞋帽零售额同比下降 9.7%，其中 10月增长 12.2%（ 9 月增长 8.3%）；其他可选消费品中，化妆品表现最亮眼， 1-10 月增长 5.9%，其中 10 月增长 18.3%（ 9 月增长 13.7%），金银珠宝受益于金价上涨与消费的回补， 10 月增长16.7%（ 9 月增长 13.1%）， 1-10 月下降 9.8%。总体来看，随着国内疫情的有效管控，大部分商业零售（特别是线下零售）步入正轨，电商对行业增速的回暖起到了明显的带动，可选消费将持续受益于经济复苏继续好转。 图 8： 社零与限额以上服装、化妆品、黄金珠宝销售增速 图 9： 2017 年以来纺织服装服饰业营业收入与利润总额增速 数据来源： Wind、东方证券研究所 数据来源： Wind、东方证券研究所 16.16%7.85%5.97%4.14%3.6 9%2.70%59.49%越南柬埔寨孟加拉国印度尼西亚缅甸巴基斯坦其他24.83%7.65%6.23%5.50%4.95%4.68%46.16%美国德国英国日本荷兰法国其他- 5 0 . 0 0 %- 4 0 . 0 0 %- 3 0 . 0 0 %- 2 0 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %社会消费品零售总额增速 限额以上服装鞋帽增速限额以上化妆品增速 限额以上金银珠宝增速-50.00 %-40.00 %-30 .00%-20.00 %-10.00 %0.00%10.00%20 .00%服装业营业收入增速 服装业利润总额增速有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业策略报告 复苏 +创新，看好品牌龙头结构性行情 8 从服饰细分品类来看今年虽然整体受疫情影响，但复苏过程中结构性分化仍然明显：以海外品牌为主的高端奢侈品在消费回流的影响下，国内零售仍然保持着高景气；服装细分品类中，运动服饰以及运动休闲风格的细分行业表现相对更强，龙头公司安踏、李宁、波司登等旗下主力品牌在今年保持着不错的销售增速，品牌定位与设计风格具备明显差异化的中高端男女装相对更稳健，其中太平鸟、地素时尚表现突出，以线下渠道为主的大众休闲、商务男装、鞋类等品类的零售表现总体更弱，存量竞争的态势明显。 疫情加速了品牌企业调整转型的步伐： （ 1）加速向线上转型提 质 在一季度疫情直接冲击线下渠道正常运营销售的情况下，电商成为品牌企业必须倚重的渠道， 2020年 1-10 月全国网上实物商品实现零售额 9.13 万亿元，同比增长 10.9%，其中网上商品零售中穿着销售同比增长 5.6%。今年电商在承担库存消化、品牌营销、会员运营等常规功能的基础上，通过与线下的充分结合延伸出越来越多的销售模式。同时线上业务也在通过与供应链的对接融合为品牌企业提升效率发挥越来越多的作用。从品牌企业今年线上表现来看，一部分之前出于产品定位考虑，线上占比并不高的公司（中高端女装、黄金珠宝等），在疫情倒逼之 下也对电商投入了更多资源，更获得了很好的效果 线 上收入大幅提升，对品牌公司维持正常的经营性现金流、品牌曝光、新品投放等起到了关键作用。另一部分已经将电商作为常态化渠道的公司（大众休闲、家纺、运动服饰等）来说，在追求 GMV 增长的同时，通过精细化管理来不断提升线上销售盈利能力、通过线上数据来指导前端产品设计开发与供应链反馈效率，逐渐成为这些品牌企业对电商提出的更高的诉求与定位。 图 10： 2017 年以来全国网上实物零售额月度增速 数据来源： Wind、东方证券研究所 - 3 0 . 0 0 %- 2 0 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %2017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-10实物商品网上零售额同比增速 网上商品零售额（穿）同比增速有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业策略报告 复苏 +创新，看好品牌龙头结构性行情 9 图 11： 2019Q1-2020Q3 重点公司电商收入增速 图 12： 2019Q1-2020Q3 重点公司电商收入占比 数据来源： Wind、东方证券研究所 数据来源： Wind、东方证券研究所 （ 2）期间费用管控成为重要抓手，净利润在二季度开始显现弹性 一季度 由于行业 销售收入 的 大幅下降， 单季度 期间费用率 成为全年高点，二季度开始行业内多数公司的控费措施开始落地，细分来看，销售费用中渠道租金、广告投入、差旅支出与管理费用中人员成本等相对弹性的费用成本与一部分原先相对刚性的费用支出都得到了压缩，随着销售收入的恢复，从报表层面来看二、三季度行业多数公司的期间费用率同比有明显下降，开源节流共同作用下，费用端严格的管控抵消了毛利率下降的压力，行业净利润的弹性开始体现。 图 13：重点公司归母净利润 20Q3 同比增速 数据来源： wind， 东方证券研究所 （ 3） 折扣力度加强，毛利率受到一定影响 在终端面临集中消化库存的背景下，今年 多数品牌在折扣控制上有所放松，叠加部分公司对经销商的库存回购，对品牌公司整体毛利率产生一定的负面影响，在终端跟踪来看，随着销售的持续回暖，明年行业库存水平将逐步回归至正常水平，毛利率预计将随着折扣的收紧有所恢复。 - 2 0 . 0 0 %0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %8 0 . 0 0 %1 0 0 . 0 0 %1 2 0 . 0 0 %1 4 0 . 0 0 %1 6 0 . 0 0 %1 8 0 . 0 0 %2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3海澜之家 歌力思 周大生 太平鸟0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 . 0 0 %3 0 . 0 0 %3 5 . 0 0 %4 0 . 0 0 %4 5 . 0 0 %2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3海澜之家 歌力思 周大生 太平鸟8.3% 18.0%-2.6%27.1%1.9%-47.3%-26.2%153.4%-62.7%-59.6%-32.0%36.4%-17.0%139.6%-90%-40%10%60%110%160%罗莱 富安娜 水星 地素 歌力思 安正 朗姿 太平鸟 森马 九牧王 海澜 比音 七匹狼 报喜鸟有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业策略报告 复苏 +创新，看好品牌龙头结构性行情 10 图 14：重点公司 Q3 毛利率对比 数据来源： wind， 东方证券研究所 （ 4）线下加快渠道优化迭代， 提升单店质量成为关注重点 疫情在提升线上销售的同时，也在加速线下渠道的优胜劣汰，在终端零售恢复节奏相对较慢的情况下，多数品牌放缓今年的线下开店规划，也加快了低效门店的出清，一方面重点调整渠道结构，更多向流量集中的购物中心、奥莱等核心商圈延伸，另一方面原先单店效益并不出彩的部分品牌，也在通过终端零售精细化管理的推进，提升单店质量，推动未来销售收入更扎实的增长。 表 1：部分品牌 公司 2020 年前三季度 开关店情况 公司 截至 2020Q3 门店数 Q1-Q3 开店数 Q1-Q3 关 店数 地素时尚 1,116 家 96 家 84 家 海澜之家 7,255 家 566 家 565 家 歌力思 543 家 23 家 65 家 九牧王 2,745 家 180 家 367 家 安正时尚 833 家 95 家