- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金计算机指数 5929 沪深 300 指数 5066 上证指数 3445 深证成指 14027 中小板综指 12724 相关报告 1.板块迎来配置窗口 -计算机行业周观点， 2020.10.11 2.重视龙头与低估值改善标的 -计算机行业周观点， 2020.9.13 3.数字货币时代加速来临 -计算机行业周观点， 2020.8.30 4.用友加速数智化转型 ,数字货币箭在弦上-计算机行业周观点， 2020.8.16 5.从党政到行业信创全面开花，重点关注银行 IT-国金计算机周观点， 2020.8.9 翟炜 分析师 SAC 执业编号： S1130520020005 zhaiwei gjzq 邵广雨 联系人 shaoguangyu gjzq 计算机行业 2021 年投资策略： 优选赛道，聚焦龙头 投资建议 行业判断：计算机行业正在孕育新一轮景气周期 。 计算机行业是典型的成长型行业，但板块走势却呈现明显的周期性 ，过去十多年，计算机板块经历了 09-10 年软硬件周期、 13-15 年互联网周期、 18-20 年云计算周期 三轮景气周期 。 复盘过去几轮计算机牛市发现， 技术变革是计算机行情的内在核心动能，政策是每轮行情的催化剂 ，而低估值是计算机大级别行情启动时的必要条件。 21-25 年 ， 十四五期间是计算机板块投资的新一轮周期 ， 大级别的计算机板块行情正在孕育 当中 。 投资判断：优选赛道、聚焦龙头 技术发展角度：云计算 是未来若干年计算机行业的产业方向，从海外云计算市场发展情况看，中国云计算市场仍处于中偏早期阶段。 5G 是新的技术变革 ， 5G 落地应用将带来新的商业 模式和需求 。 国家政策角度： 每个五年计划的科技政策都有重点投入的方向，而在五年计划的头一两年通常会明确政策指引方向，但具体落地政策相对较少，展望 21 年，信创是当前计算机板块比较明确的政策落地点。 估值维度角度： 7 月 13 日 ， 计算机 （申万） TTM 估值达到 91.50 倍 ，为近三年最高点 ， 经过近四个月的调整，当前计算机（申万） TTM 的估值仍有 72.61 倍 ， 仍处 在 高位区间 。 投资判断 ： 当前计算机板块估值仍处在高位区间，展望 21 年 ， 较明确的政策方向有限 ， 而 5G 新技术落地应用爆发前景亦不够明确 。 因此 ，我们建议 21 年对计算机板块采取相对保守的投资策略 ， 优选政策和技术共振的赛道 ， 如云计算、信创、 5G 应用 （车联网、工业软件）， 并且自下而上 聚焦增长和估值匹配的龙头标的 。 行业点评 推荐组合： 用友网络、金蝶国际、中国长城、神州数码、中科创达 风险提示 计算机板块估值偏高 ； 政府财政压力较大 ； 5G 落地应用不及预期 。 5173560260326461689173207750191205200305200605200905国金行业 沪深 300 2020年 12月 06日 创新技术与企业服务研究中心 计算机 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业年度报告 证券研究报告 行业年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、计算机行业十年行情复盘 .5 1.1 A 股计算机十年行情梳理 .5 1.2 A 股计算机板块三次底部分析：低估值，技术变革带来新模式、新需求，政策催化 .5 1.3 计算机核心逻辑：技术变革 +政策推动 .13 1.4 21 年计算机行情预测 .14 二、信创板块：加速推进，由小信创到行业国产化 .15 2.1 信创领域已实现整体 IT 产业链全覆盖，预计 21 年将向行业国产化拓展.15 2.2 长期 IT 国产化可替代规模测算 .16 2.3 信创领域市场规模测算 .18 2.4 核心推荐标的：中国长城、中孚信息、神州数码 .19 三、云计算板块：行业高速增长，市场集中度不断提升 .21 3.1 全球云计 算市场：由 C 端向 B 端拓展，寡头垄断态势更加明显 .21 3.2 中国云计算市场：市场竞争激烈， SaaS 市场加速发展 .23 3.3 第三方云服务市场：中国市场处于起步阶段，市场潜力巨大 .25 3.4 核心推荐标的：用友网络、金蝶国际、广联达 .28 四、 5G 应用板块：车联网、工业互联将率先应用落地 .31 4.1 车联网：技术 +政策加持，行业整合加速 .31 4.2 工业互联网：迎来高景气 .36 五、风险提示 .37 行业年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表 1：计算机行业十年行情复盘 .5 图表 2： 计算机行业代表性个股估值及区间最大涨跌幅情况（ 2008.11.4） .6 图表 3： 计算机行业代表性个股估值及区间最大涨跌幅情况（ 2012.12.4） .8 图表 4： 计算机行业代表性个股估值（ 2015.1.5） .10 图表 5： 计算机行业代表性个股估值（ 2018.2.7） . 11 图表 6： 计算机行业代表性个股估值（ 2018.10.29） .12 图表 7： 计算行业周期性变动的内在因素 .13 图表 8： 强政策和科技变革推动 A 股计算机板块上涨 .14 图表 9： 关乎国计民生的八大行业 .15 图表 10： 信创发展的四个阶段 .15 图表 11：信创产业链中外对标情况 .16 图表 12： 2014-2017 年中国市场 PC 出货量 .17 图表 13： 2014-2017 年中国商用分行业 PC 出货量 .17 图表 14： 2017-2024 年中国 X86 服务器市场规模预测 .17 图表 15： PC 端国产化替代数量测算 .18 图表 16：服务器国产替代数量测算 .18 图表 17：电脑硬件长期国产替代数 量测算 .18 图表 18： PC 端国产化替代数量测算 .19 图表 19： 2017-2020Q1-Q3 中孚信息营收及同比 .20 图表 20： 2017-2020Q1-Q3 中孚信息净利润及同比 .20 图表 21：云计算三大服务模式 .21 图表 22： 2018-2023 年全球公有云市场规模 .22 图表 23：全球云计算市场不同领域占比 .22 图表 24：全球 IaaS 公有云服务市场 CR5 厂商情况 .22 图表 25：中国云 计算产业图谱 .23 图表 26： 2017-2023E 中国公有云市场规模 .24 图表 27： 2015-2019 年中国公有云各细分领域情况 .24 图表 28： 2020Q1 中国前五大公有云 IaaS+PaaS 厂商 .24 图表 29： 2017-2019Q2 中国公有云 IaaS 各厂商情况 .24 图表 30： AT 等互联网巨头入股行业型 SaaS 龙头情况 .25 图表 31： 2017 及 2018 年 Gartner 云管理服务商魔力象限对比 .26 图表 32：三类云 MSP 特点对比 .27 图表 33： 2018-2023E 中国云管理服务市场规模及增速 .27 图表 34： 2019 年中国第三方云管理服务厂商份额占比 .27 图表 35： 2016-2020H1 用友云业务收入占比 .28 图表 36： 2016-2020H1 用友云业务营收及增速 .28 图表 37： 中国整体 ERP 软件市场竞争格局分析 .29 行业年度报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 38： 中国高端 ERP 软件市场竞争格局分析 .29 图表 39：用友精智平 台服务能力 .29 图表 40：用友精智平台行业应用案例 .29 图表 41： 2017-2020H1 金蝶国际营收及同比 .30 图表 42： 2017-2020H1 金蝶国际净利润及同比 .30 图表 43： 2017-2020Q1-Q3 广联达营收及同比 .30 图表 44： 2017-2020Q1-Q3 广联达净利润及同比 .30 图表 45： 5G 标准推进路线图 .31 图表 46： 通信技术发展历程 .31 图表 47：中国 5G 基站建设数量预测 .31 图表 48： 5G 时代十大应用场景 .31 图表 49：我国车联网发展处于第二阶段 .32 图表 50：车联网产业图谱 .32 图表 51： 2017-2020 年车联网行业相关政策梳理 .33 图表 52： C-V2X与 DSRC 技术对比 .34 图表 53： C-V2X技术演进过程 .34 图表 54：车联网不同发展阶段 .34 图表 55：中国 5G-V2X推进案例（不完全统计） .34 图表 56： 国内主流主机车厂车联网发展概况 .35 图表 57： TSP 厂商围绕主机厂、政府及上下游布局 .35 图表 58： 2017-2030 年主流车企自动驾驶时间表 .35 图表 59： BATH等巨头在车联网及自动驾驶领域的布局 .35 图表 60： 全球车联网市场规模及增速 .36 图表 61： 中国车联网市场规模及增速 .36 图表 62：工业互联网的实质内 涵是数据 +模型 =服务 .36 图表 63： 5G 在工业互联网的应用 .36 图表 64：全球工业互联网市场规模 .37 图表 65：全球工业互联网平台市场 规模 .37 行业年度报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 计算机行业 十年行情复盘 1.1 A股 计算机十年行情梳理 我们采用 计算机（中信）行业指数观察 2008 年以来 A 股计算机行业涨跌幅情况，情况如下： 2008 年以前， A 股计算机 上市 公司数量较少，代表性不强； 2008 年 11 月 4 日 2010 年 12 月 14 日，约 25 个月， 板块 涨幅284%； 2010 年 12 月 14 日 -2012 年 12 月 4 日，约 24 个月， 板块 跌幅 53%； 2012 年 12 月 4 日 -2015 年 1 月 5 日，约 24 个月， 板块 涨幅 183%； 2015 年 1 月 5 日 -2015 年 6 月 12 日，约 6 个月， 板块 涨幅 210%； 2015 年 6 月 12 日 - 2016 年 3 月 16 日，约 9 个月 ， 板块 跌幅 51%； 2016 年 3 月 16 日 -2018 年 10 月 16 日，约 31 个月， 板块 跌幅 36%； 2018 年 10 月 16 日 -2020 年 7 月 10 日，约 21 个月， 板块 涨幅 129%。 从历史情况看 ， 计算机板块每轮牛熊约持续 24 至 30 个月 ， 交相更替 。 图表 1： 计算机行业十年行情复盘 来源： Wind， 国金证券研究所 1.2 A 股计算机 板块 三 次底部 分析 ： 低估值，技术变革带来新模式、新需求，政策催化 第一次底部： 2008年 11 月 主流公司估值在 15-25 倍之间，均值 22 倍 左右 （剔除负值和过高估值，按照当时市值 /年末公司净利润计算） 。 行业年度报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2： 计算机行业代表性个股估值及区间最大涨跌幅情况 （ 2008.11.4） 公司名称 PE（ TTM） 公司名称 涨跌幅（ %） 金证股份 10 华东电脑 844 软控股份 11 远光软件 828 远光软件 12 新大陆 788 华胜天成 13 中国长城 727 东华软件 14 科大讯飞 664 川大智胜 16 川大智胜 628 御银股份 16 浪潮信息 594 恒生电子 17 软控股份 559 启明信息 18 启明信息 525 中国软件 19 恒生电子 489 浪潮软件 19 远望谷 477 卫士通 25 东华软件 416 科大讯飞 26 浪潮软件 383 同方股份 26 卫士通 359 远望谷 30 信雅达 356 新大陆 35 中国软件 341 浪潮信息 41 御银股份 338 华东电脑 77 同方股份 311 中国长城 121 金证股份 301 海虹控股 523 华胜天成 281 金证股份 10 华东电脑 844 软控股份 11 远光软件 828 来源： Wind， 国金证券研究所 底部反转 因素 ： 电脑下乡、 电子信息产业振兴规划 、 核高基 、行业信息化 家电下乡、 电脑下乡带动计算机硬件涨幅居前 。 2007 年 12 月，财政部、商务部决定，在山东、河南、四川三省选择农民购买意愿较强的彩电、冰箱（冰柜）、手机等三类产品开展“家电下乡”试点 。 2008年 12 月初，为了扩大内需，作为中央政府推行的“家电下乡”政策延续，商务部和其他政府部门正对电脑企业进行调查，对“电脑下乡”进行政策摸底 。 2008 年 12 月 31 日，国务院办公厅关于搞活流通扩大消费的意见提出全面推进家电下乡工作。 从 2009 年 2 月 1 日起，将家电下乡从 12 个省（区、市）推广到全国 ， 同时，把摩托车、 电脑 、热水器和空调等产品列入家电下乡政策补贴范围 。 此后全国 PC 销量猛增，带动整体计算机硬件厂商业绩持续向好。 2009 年 4 月， 电子信息产业调整和振兴规划出台 ，规划指出未来三年（ 2009-2011）电子信息产业销售收入保持稳定增长，产业发展对GDP 增长的贡献不低于 0.7 个百分点。 并要求确保计算机、电子元器件、视听产品等骨干产业稳定增长 ， 突破集成电路、新型显示器件、软件等核心产业的关键技术 ， 在通信设备、信息服务、信息技术应用等领域培育新的增长点 。通过扩大内需、加大国家新增投资向电子信息产业倾斜、加强政策扶持、完善投融资环境、 支持优势企业并购重组 等方式，加速推动电子、 计算机行业向前发展。 核高基推动软件国产化 。 2009 年 11 月 ， 工信部发布了核心电子元器件、高端通用芯片及基础软件产品科技重大专项 2009 年课题申报通知，其中核高基专项基础软件部分包括 6 个项目、 20 个子课题。这是我国基础软件在经历了将近 20 年的艰难发展之后，作为“十一五规划”中的首个课题被正式推上快速发展的特殊通道。核高基项目的启动为国行业年度报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 产基础软件提供了巨大的发展机遇， 带动计算机行业复苏，软件 产业链上下游 企业 及 开发者 充分受益 ，对应股票飞速上涨 。 行业信息化启动 ， 电力、 金融、医疗、 工业信息化高景气 。 2009 年 2月，国务院 批准北京等 20 个城市为软件外包服务示范城市， 并在 20个试点城市实行一系列鼓励和支持措施，加快我国服务外包产业发展 。同时，自 2009 年上半年开始我国 医疗信息化 HIS，电力信息化SG168、电信 3G 投资、金融 IT 建设进入大力投入期 。 第二次底部： 2012年 12 月 4 日 主流公司估值在 10-30倍之间，均值为 28倍，估值 15-25倍的公司比比皆是 。 行业年度报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3： 计算机行业代表性个股估值及区间最大涨跌幅情况（ 2012.12.4） 公司简称 PE（ TTM） 公司简称 PE(TTM) 神州泰岳 11 北信源 26 航天信息 11 恒宝股份 27 广电运通 13 万达信息 27 华宇软件 14 易联众 27 东华软件 15 美亚柏科 27 荣科科技 16 数字政通 28 海隆软件 17 聚龙股份 28 东方国信 17 立思辰 29 东软集团 17 华东电脑 30 新北洋 19 三泰控股 30 榕基软件 20 拓尔思 31 广联达 20 远望谷 31 远光软件 20 中科金财 31 新开普 21 恒生电子 32 安居宝 21 乐视网 32 石基信息 21 朗玛信息 32 汉得信息 21 同有科技 33 网宿科技 21 旋极信息 34 捷顺科技 21 汉鼎宇佑 35 长亮科技 21 启明星辰 35 用友网络 22 中国软件 35 任子行 22 四维图新 36 信雅达 22 浪潮信息 37 金证股份 22 易华录 40 新国都 22 卫宁健康 41 银江股份 22 新大陆 44 荣之联 22 银之杰 44 天玑科技 22 佳讯飞鸿 50 蓝盾股份 23 科大讯飞 51 川大智胜 24 浪潮软件 54 华胜天成 24 久其软件 62 太极股份 25 同花顺 64 华平股份 25 东方财富 68 步森股份 25 卫士通 69 捷成股份 25 超图软件 187 飞利信 25 海虹控股 295 来源： Wind， 国金证券研究所 底部反转 催化因素 ： 智慧城市、信息消费、金融改革、棱镜门、余额宝 2012 年 12 月，住建部下发关于 开展国家智慧城市试点工作 的通知。通知明确，智慧城市是通过综合运用现代科学技术、整合信息资源、统筹业务应用系统，加强城市规划、建设和管理的新模式。国家智慧城市（区、镇）试点一级指标包括保障体系与基础设施、智慧建设与宜居、智慧管理与服务、智慧产业与经济。 2013 年 1 月，国开行在“十二五”智慧城市建设战略合作协议中表示，“ 十二五”的后 3年内将提供不低于 800 亿元的投融资额度支持中国智慧城市建设 。 行业年度报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 2013 年 7 月，李克强主持召开国务院常务会议，研究部署加快发展节能环保产业， 促进信息消费，拉动国内有效需求 ，推动经济转型升级。2013 年 8 月，国务院出台关于促进信息消费扩大内需的若干意见， 要求加快信息基础设施演进升级，增强信息产品供给能力 ，培育信息消费需求，提升公共服务信息化水平，加强信息消费环境建设，提高信息网络安全保障能力，推动面向生产、生活和管理的信息消费快速健康增长，为经济平稳较快发展和民生改善发挥更大作用。 2013 年 7 月 20 日， 金融改革开始启动， 央行全面放开贷款利率管制，取消金融机构贷款利率 0.7 倍的下限 ， 由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。央行表示，金融机构与客户协商定价的空间将进一步扩大，有利于促进金融机构采取差异化的定价策略，降低企业融资成本，有利于更好地发挥金融支持实体经济的作用，也为金融机构增加小微企业贷款留出更大的空间，提高小微企业的信贷可获得性。 2013 年 7 月， 工信部内部调研“棱镜门”， IT 系统国产化进程加速 。各界专家表示对信息系统的可控是国家安全的重大隐患，而现阶段在这个国外企业主导的市场，需要建立严格的审查机制和市场准入制度，而政府应该对国产厂商自主可控的信息系统加大支持力度，提升 自助可控的国产软硬件和服务占有率。 2013 年 9 月， 工信部发布拟授予首批计算机信息系统集成特一级资质企业名单 ，中国软件、东软集团、浪潮齐鲁软件产业有限公司（浪潮软件母公司）、太极股份四家公司上榜。我国首个面向关键应用领域的IT 产业联盟 国产主机系统产业联盟在京成立，首批联盟成员有 16家，涵盖中国主要 IT软硬件企业 ，旨在推动各领域 IT 企业的合作，建立中国自主的 IT 产业链，实现发展方式的转型升级，加速国家信息战略的自主化进程。 2013 年，天弘基金联手支付宝推出基金产品 “余额宝”引爆互联网金融大战 。 10 月，阿 里控股天弘基金，支付宝从支付通道角色转向资产管理业务， 掀起互联网与金融企业融合新浪潮 。 2013 年 11 月， 十八届三中全会决定设立国家安全委员会 。成立国家安全委员会必将强化中国的“大安全”概念， 21 世纪中国国家安全的内容远不止国防建设、领土安全等传统安全领域，经济、特别是金融安全的重要性异军突起，信息安全也在互联网时代有了特殊含义 。 2015 年 计算机板块再创新高 2015 年年初，在已经创造板块历史新高的时期， 一部分未来业绩兑现公司，尤其以互联网金融为主，估值仍只有 10 几倍 。 一系列白马公司估值也在 20-30 倍之间，部分是因为年中公司后续进行了收并购， 考虑并购后的业绩估值仍较低 。 行业年度报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4： 计算机行业代表性个股估值（ 2015.1.5） 公司简称 PE（ TTM） 公司简称 PE(TTM) 同花顺 13 易华录 67 网宿科技 18 银江股份 67 东方财富 19 天玑科技 69 航天信息 19 恒生电子 71 广电运通 22 广联达 71 思创医惠 22 合众思壮 73 恒宝股份 24 新开普 75 东华软件 24 赢时胜 78 华宇软件 26 远光软件 79 润和软件 27 辉煌科技 82 创意信息 28 北信源 83 浙大网新 29 卫士通 86 博彦科技 30 卫宁健康 90 蓝盾股份 31 用友网络 91 新国都 31 全通教育 92 东方国信 32 川大智胜 95 飞利信 33 万达信息 99 同有科技 34 海兰信 100 汉得信息 34 四维图新 101 捷顺科技 35 京天利 114 世纪瑞尔 36 旋极信息 120 华东电脑 36 华平股份 126 久其软件 36 银之杰 130 绿盟科技 36 长亮科技 143 东方网力 36 易联众 173 二三四五 37 安居宝 176 拓尔思 37 安硕信息 194 数字政通 38 朗玛信息 202 任子行 39 华胜天成 245 佳都科技 39 中国软件 276 新大陆 42 鼎捷软件 458 美亚柏科 43 三泰控股 -278 来源： Wind， 国金证券研究所 再创新高： 互联网巨头入局软件企业、信创市场去 IOE、行业并购重组 2014 年 2 月，中央网络安全和信息化小组成立，再次体现了中国最高层全面深化改革、加强顶层设计的意志，显示出在保障网络安全、维护国家利益、推动信息化发展的决心，是中国网络安全和信息化国家战略迈出的重要一步。 互联网巨头入局软件企业 。 2014 年 4 月，马云私人控股内资企业浙江融信收购恒生电子控股权，后者是证券、基金、银行、保险等诸多金融领域具有垄断地位的系统软件提供商。 2014 年 5 月，腾讯成为四维图新第二大股东， 共同 开拓车联网领域，建立位置服务的开放平台和生态系统。 党政及银行 业力图 去 IOE。 2014 年 5 月，中央政府采购网发布中央国家机关政府采购中心重要通知指出，所有计算机类产品不允许安装 Windows 8 操作系统。政府下令切断国企与美咨询公司业务往来，确认“棱镜”项目对华窃密属实。传政府呼吁银行弃用 IBM 并用国内