2020年 12月 10日中国优势，核心主线 2021年度医药行业投资策略行业评级：买入孙 建 博士医药首席分析师SAC号码： S1230520080006 目录C O N T E N T S基本面：加速恢复，质量提升中观：加速恢复，质量提升现状：多点市场，少点替代复盘：破旧立新，迎接行情展望：中国优势，明年更好010203制造升级：中国优势，聚力爆发原 料 药：打破共识，景气再现生产外包：边际加速，加仓布局出口器械：走过冰火，布局龙头创新赋能：多元创新，加仓龙头研发外包：景气异质，把握边际创 新 药：压缩水分，把握龙头204 其他赛道、投资建议、风险提示自下而上，优先龙头风险提示：政策不确定性风险；产能、新品拓展不确定风险基本面01Partone 中观：加速恢复，质量提升 阶段：多点市场，少点替代 复盘：破旧立新，迎接行情 展望：中国优势，明年更好32021年：把握中国优势，就是把握明年行情4基本面边际最大变化：中国力量加速体现，布局有中国优势的细分领域，才能更好把握 2021年的行情。1、中观：加速恢复，质量提升2、阶段：多点市场，少点替代3、复盘：破旧立新，迎接行情4、展望：中国优势，明年更好中国优势细分领域： 特色原料药、出口器械、生产外包、创新药、中国特色领域(1 0 0 )(8 0 )(6 0 )(4 0 )(2 0 )02040602 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 3 2 0 2 0 -0 4 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -0 6 2 0 2 0 -0 7 2 0 2 0 -0 8 2 0 2 0 -0 9 2 0 2 0 -1 0添加标题1.15图： 2019.2-2020.10医药制造业收入 、 利润同比增速情况数据来源：国家统计局，浙商证券研究所表：医药制造业利润总额同比增速和其他下游消费有关的制造业的比较 （ %）数据来源：国家统计局，浙商证券研究所中观数据：加速恢复，质量提高(2 0 )(1 5 )(1 0 )(5 )05101505 0 01 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 02019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10利润总额（亿元，左轴） 利润总额累计同比（ % ，右轴）营业收入累计同比（ % ，右轴）医药制造业： 2020年 1-10月利润增速恢复到 8.7%，利润率提升， 制造业中恢复节奏靓丽。添加标题1.26现状：多点市场，少点替代这是一场 市场化改革 开始阶段 ：效率优先，淡化替代。制药企业 医药批发 医药药房医生零售药店患者政府企业商业保险患者个人谁为消费买单？药品（ 0.36万亿）药品（ 1.25万亿）医疗服务 （ 1.7万亿）器械耗材 （ 0.42万亿）药品 药品以医院为主的医疗结构公共部分（ 69%）私人 部分（ 31%）谁决定患者消费？ 医院端：药品加成下更倾向于选择更贵的处方药；绩效及考核机制下薪酬不与疗效 &成本挂钩。 生产流通端： GMP认证逐步推广，但整体生产工艺有较大提升空间。创新药存在技术瓶颈，仿制药低价低量、低水平竞争。 医保支付：大幅扩容后面临支付效率问题，医保目录更新较滞后，急需的高价抗癌药等难以进入报销名单。 生产流通端：部分创新药及临床急需仿制药纳入优先评审；限制抗生素、辅助用药、中药注射剂等过度发展，仿制药一致性评价推动原研替代。 医院 端：取消药品加成，遏制高价支付动力、逐步推动处方外流；三级医院及二级医院绩效考核，明确医疗服务治疗、成本控制对薪酬的影响。 医保 端：医保名单动态调整机制逐步完善，临床急需的新药进入谈判降费通道； DRGs试点推广，逐步用临床路径预付替代总额预付，腾笼换鸟提高医保支付效率。改革前结果部分体现在药价&竞争格局中：原研高价高占比，国产仿制药相对低价低占比，价格上涨动力 下降动力。改革后结果部分体现在药价&竞争格局的边际变化：原研降价降市占，国产仿制药降价且开始分化，价格下降动力 上涨动力。资料来源：浙商证券研究所0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%2009-01-05 2010-01-05 2011-01-05 2012-01-05 2013-01-05 2014-01-05 2015-01-05 2016-01-05 2017-01-05 2018-01-05 2019-01-05 2020-01-05化学原料药 (中信 ) 化学制剂 (中信 ) 中成药 (中信 )1.37复盘：破旧立新，迎接行情 医药： 2015年 2月 &6月： 7号文和 70号文进一步完善集采； 2015年 8月药审制度改革； 2015年 5月提出取消药品加成，2017年 9月 30日前公立医院全部取消药品加成； 2016年 3月：一致性评价。 医疗 &医保： 2015年 5月：公立医院改革指导意见； 2015年 11月：控制公立医院医疗费用不合理增长。医保扩容期：高增长 医保控费期：增速下降 2007年：城镇居民医疗保险试点 2008年底：新农合参合率 91.5%政策改革期 ：破与立 过渡期：市场化、国际化 2010.01：安徽基药改革 2010.02：公立医院改革试点 2012年 2月：三明医改 医药： 2017年 12月底：优先评审范围进一步扩大。 医保名单动态调整机制加速。 医疗： 2018年 5月医保局成立； 2019年 1月：三级医院考核。 医保： 2019年 6月： DRGs试点推广。 带量采购： 2018年底：第一轮 4+7带量采购； 2019年：带量采购扩面； 2020年 1月：第二批带量采购。 流通： 2017年 1月：公立医院两票制。 带量采购结果公示对相关标的和行业指数影响较大，但逐步从较强的负面预期，过渡为理性对待。1015202530354045502009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-12医药制造业固定资产投资完成额累计同比(30)(20)(10)0102030402009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-12化学药品原药制造 :主营业务收入 :累计同比（ %） 化学药品原药制造 :利润总额 :累计同比（ %）化学药品制剂制造 :主营业务收入 :累计同比（ %） 化学药品制剂制造 :利润总额 :累计同比（ %）资料来源： Wind，浙商证券研究所1.48抢上车：新赛道新赛道：制造升级、创新赋能、中国特色。展望：中国优势，明年更好添加标题制造升级创新赋能中国特色特色原料药（ API）、生产外包（ CDMO）出口型医疗器械创新药、研发外包（ CRO）医疗服务、药店、仿制药华海药业、普洛药业、天宇股份、药明康德、凯莱英、九洲药业迈瑞医疗、安图生物、启明医疗、健帆生物药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、复星医药、康弘药业、中国生物制药、爱尔眼科、通策医疗、益丰药房、老百姓制造升级02Partone 原 料 药：打破共识，景气再现 生产外包：边际加速，加仓布局 出口器械：走过冰火，布局龙头9制造升级：中国优势，聚力爆发0210原 料 药：打破共识，景气再现 普洛药业、华海药业、天宇股份、仙琚制药生产外包：边际加速，加仓布局 药明康德、凯莱英、康龙化成、九洲药业出口器械：走过冰火，布局龙头 迈瑞医疗、安图生物、健帆生物、启明医疗