美国政策外溢：疫苗推出在即，财政刺激的规模和持续性存在不确定 1、 财政刺激效果正在消减 ：前期刺激收入效应强，伴随疫苗推出、刺激方案缩水、居民购买力下降 2、 两党博弈决定新一轮刺激力度 ：分歧在于失业补助、长期低利率环境、总需求下行不支持通胀、军事实力决定储备货币地位 3、 长跑中的美国经济 ：疫苗接种节奏，直接关系经济复苏进度、低利率助力重组重整、各国看相对收益 中国经济节奏： 2021年一季度高点，倒 V走势，双循环重在开放和扩大消费 1、 经济增速持续抬升 ：基建、房地产持续支撑增长、制造业和社零上行、我们预计 2021年 GDP 8.4%左右 2、 出口维持中高增速 ：防疫物资出口跟随疫情节奏、非防疫物资受益于全球经济复苏、汇率存在升值压力 3、 宏观政策回归正常化 ：近年调控周期缩短、财政扩张幅度降低、社融和 M2增速小幅回落、“十四五”开局改革提速 中美激烈博弈：持久战、拜登上台后形成新的利益均衡 1、 为什么特朗普败北 ：聚焦六州之战、关税反制影响明显、中期选举和州长选举已现端倪、第一阶段协议无力回天 2、 拜登获胜关税下调 ： 2000亿美元清单，矿产、化工、农林牧渔、纺服等低技术出口产品最受益、第一阶段协议重组 3、 中美交锋多线博弈 ：台海是最大筹码、放缓科技施压节奏，金融联系更紧密、底线博弈、结构性脱钩 563 300 CBS 12 10 4 0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%- 50 %- 40 %- 30 %- 20 %- 1 0 %0%10 %1M 3M 5M 7M 9M 11M 13M 15M 17M 19M 21M 23M 25M 27M 29M 31M 33M 35M利率 - 次贷危机 利率 - 新冠 DJ I - 次贷危机 DJ I - 新冠D J I跌幅 联邦目标利率分别以 2007 年 11 月及 2020 年 1 月作为观察的起始点2008 年 10 月 TARP 法案2009 年 2 月 ARRA 法案2020 年 3 月 2 万亿刺激 法案2020 年 4 月 0.5 万亿刺激法案2020 年 12 月 道指到达历史新高2.5 2万亿法案全透视 保就业为主，防控疫情为辅 3 28 2 CARES CARES PPPHCEA 4800 CARES Paycheck protection program, PPP 377055001273500036303813010000 210100020003000400050006000中小企业补贴 个人补贴 医疗系统及疫情防控大企业补贴 州和地方政府补贴CARES PPPHCEA（亿美元）1.3