证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 11 月 25 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 范益民 S0350519100001 fanym01ghzq 证券分析师： 龙海敏 S0350520110001 021-61981368 longhmghzq 顺周期与智造升级 机械设备 行业 2021 年度 策略报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 机械设备 6.2 5.0 39.8 沪深 300 4.1 3.3 27.6 相关报告 机械设备行业第 47 周周报：智造升级和顺周期拉动高端装备投资景气 2020-11-23 机械设备行业深度报告：制造升级，铸就行业三大成长机会 2020-11-20 机械设备行业 2020 年中报分析：关注顺周期细分赛道的结构性机会 2020-09-06 机械设备行业深度报告：交通强国先行，城轨迎黄金发展机遇期 2020-08-31 机械设备行业 2020 年中期策略报告：新常态下重视 中游智造 升级投 资机会 2020-06-30 投资要点： 重视顺周期和智造升级的投资机会： 新冠病毒肆虐，给全球各国的生产和生活均带来了重大影响，国内率先走出疫情影响，下游的复苏带来顺周期投资高景气。另一方面由于疫情的影响，对生产方式提出了考验，更多行业对智造升级产生需求。国内制造业正处于转型升级时期，制造业升级将给行业带来广阔市场空间，维持行业“推荐”评级。 重点推荐景气明确向上顺周期的工业自动化、光伏设备、锂电设备、智能物流装备等板块；受益于自主可控及新基建方向城轨装备等细分领域。 重点推荐工控自动化板块： 在工控自动化领域，疫情或将导致海外品牌零部件供应链不畅，并将显著影响交货期。日系及欧系品牌客户或将转向国产一线。国产品牌有望借疫情切入到大型自动化设备公司采购体系，并将在其他自动化设备领域和国产品牌有更深入的合作，客户将得到沉淀。中长期看，我国正处在产业转型的过程中，劳动力紧缺、劳动力价格上涨，以及需求的多元化必然要通过“机器替人”来解决。低质、低价、低端工 业自动化品牌已不能满足国内制造业对品质的需求，逐渐被市场淘汰。国产品牌龙头依靠本土化优势、服务优势、工程师红利加速缩小市场份额差距，行业集中度有望进一步向优势企业靠拢。 重点推荐信捷电气、埃斯顿、中控技术。 重点推荐锂电设备板块： 由于全球对于环保要求的不断提高，对于汽车排放指标的监管也不断趋严，电动汽车由于污染零排放，逐步受到各个国家的推崇，由此也带来汽车电动化的趋势。国内政策对于电动车的推动，造就了国内一大批造车新势力，造车新势力使用新模式和新的造车理念，在汽车制造领域进展十分迅速。下游电动汽车的蓬勃发展， 带来了动力电池的强劲需求。现在国内锂电设备企业对前中后段生产工艺均有布局，且具有较强的国际竞争力，具备完全自主可控的能力。 重点推荐先导智能。 重点推荐光伏设备板块： 光伏行业技术迭代十分迅速，每一次技术迭代都能使产品获得更高的效率，同时还具备更低的生产成本。PERC 是目前比较成熟的技术、性价比高，技术相对容易，设备也已经完成了国产化。国内设备厂商在经历多次技术迭代后，不仅与下游客户建立了长期的合作关系，也在相应工艺设备上积累了丰富-2 0.00%-1 0.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%机械设备 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 的经验。 重点推荐捷佳伟创、迈为股份。 重点推荐智能物流板块： 伴随着中国经济进入高 质量发展期，一方面效率提升更需要生产方式自动化的改变；另一方面从劳动力的供给上，国内生育高峰所带来的适龄劳动力充沛时期已经过去，劳动力供给的逐步下滑也是被动推动劳动力成本上升的客观因素。智能物流涉及的工业过程均需要用到信息的收发和传导，由于空间的限制，适合使用无线的传输模式， 5G 的建设和应用将提供高速和高质量的信息通道，无论是对智能物流产品的开发，还是在后续产品使用的友好度上，均会产生翻天覆地的变化。 重点推荐杭叉集团、法兰泰克。 重点推荐城轨装备板块： 面对海外疫情扩散导致外需不振，新基建将成为保增长主要来源 。截至 4 月中旬已有 13 个省区市发布了 2020年新基建相关重点项目投资计划，其中 8 个省份公布了计划总投资额共计 33.83 万亿元。城轨作为新基建重点投入方向，建设规划批复呈现加快趋势。自 2018 年下半年以来，共批复 11 个城轨建设规划，总投资额达 1.2 万亿元。城轨迎来黄金发展期，并将显著提升产业链景气度。 重点推荐交控科技，重点关注康尼机电、科安达。 风险提示： 全球疫情蔓延将导致经济复苏缓慢；基建投资规模和进度不及预期；工业自动化行业竞争加剧致盈利能力下降；下游 HJT扩产低于预期；推荐公司业绩不达预期风险等。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-11-25 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 002111.SZ 威海广泰 16.82 0.87 0.99 1.4 19.33 16.99 12.01 买入 002925.SZ 盈趣科技 68.75 2.12 2.48 3.39 32.43 27.72 20.28 买入 300450.SZ 先导智能 63.3 0.87 1.04 1.4 72.76 60.87 45.21 买入 300724.SZ 捷佳伟创 112.28 1.19 1.87 2.59 94.35 60.04 43.35 买入 300751.SZ 迈为股份 532.8 4.76 6.84 9.15 111.93 77.89 58.23 买入 603298.SH 杭叉集团 20.55 1.04 0.92 1.16 19.76 22.34 17.72 买入 603416.SH 信捷电气 88.03 1.16 2.29 2.97 75.89 38.44 29.64 买入 603966.SH 法兰泰克 15.4 0.49 0.72 0.99 31.43 21.39 15.56 买入 688003.SH 天准科技 33.84 0.43 0.78 1.01 78.7 43.38 33.5 买入 688015.SH 交控科技 42.8 0.8 1.27 1.87 53.5 33.7 22.89 买入 688777.SH 中控技术 120.7 0.83 0.87 1.16 145.42 138.74 104.05 增持 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 2020 年回顾及 2021 年投资策略 . 5 1.1、 今年以来行业指数表现强于大市 . 5 1.2、 疫情后机械行业业绩 恢复较为显著 . 6 1.3、 2020 年投资策略：顺周期与智造升级 . 7 2、 工控自动化 . 8 2.1、 PLC是自动化控制系统核心 . 8 2.2、 产业升级助力伺服成长空间打开 . 10 2.3、 机器视觉新蓝海新机遇 . 12 3、 智能物流给行业带来生产方式的改变 . 13 3.1、 智能物流对于工厂自 动化具备重要意义 . 13 3.2、 自动化效率的提高需要解决 “接口 ”问题 . 14 3.3、 国内智能物流迎来发展良机 . 14 4、 汽车电动化趋势给锂电设备提供长期景气空间 . 15 4.1、 汽车电动化 趋势明显 . 16 4.2、 动力电池装机量高速增长 . 16 4.3、 国内锂电设备产业链具备国际竞争力 . 17 5、 光伏技术迭代，光伏设备景气持续 . 18 5.1、 光伏电池片技术从 PERC 逐步向 HJT迭代 . 18 5.2、 新技术 具备更简洁的工艺 . 19 5.3、 设备国产化推进积极 . 20 6、 城轨装备 . 20 6.1、 项目审批重启，行业发展迎拐点 . 21 6.2、 投资额稳步上行，地方债提前下发 . 22 6.3、 智慧城轨建设是交通强国建设的战略突破口 . 23 7、 重点推荐公司 . 24 7.1、 信捷电气 . 24 7.2、 中控技术 . 25 7.3、 先导智能 . 25 7.4、 捷佳伟创 . 26 7.5、 迈为股份 . 26 7.6、 盈趣科技 . 26 7.7、 天准科技 . 27 7.8、 威海广泰 . 28 7.9、 交控科技 . 28 7.10、 法兰泰克 . 29 7.11、 杭叉集团 . 29 7.12、 重点关注公司及盈利预测 . 30 8、 风险提示 . 31 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：机械行业 2020 年以来累计涨跌幅（ %） . 5 图 2：中信一级全行业涨跌幅排名（ %） . 5 图 3： 2010 年以来机械行业市 盈率变化 . 6 图 4： 2010 年以来机械行业市净率变化 . 6 图 5：机械行业营收和净利润（亿元） . 6 图 6：机械行业营收和净利润增速（ %） . 6 图 7：经营性现金流净额及归母净利润（亿元） . 7 图 8：机械行业期间费用率 水平（ %） . 7 图 9： 机械行业毛利率与净利率水平（ %） . 7 图 10：中国 PLC 市场规模（含 DIO）及增长率 . 9 图 11： 2017 年中国 PLC 市场下游行业占比 . 9 图 12： 2015-2017 年不同类型的 PLC 市场规模 . 10 图 13： 2017年中国不同类型的 PLC 产品市场需求分布 . 10 图 14： 2017-2020Q1 中国小型 PLC 市场格局 . 10 图 15： 2017-2020Q1 中国大中型 PLC 市场格局 . 10 图 16： 2013-2022 年中国伺服市场规模及预测 .11 图 17： 2019 年中国伺服系统行业分布 .11 图 18： 2008-2018 年 全球机器视觉市场规模 . 12 图 19： 2008-2018 年中国机器视觉市场规模 . 12 图 20：我国机器视觉市场规模及预测（亿元， %） . 13 图 21：智能物流示意图 . 14 图 22：智能物流是自动化工位之间的 “接口 ” . 14 图 23： 2019 年全球物 料搬运设备市场规模分布 . 15 图 24：永恒力新签订单变化情况 . 15 图 25：新能源汽车产量（万辆）及同比增速 . 16 图 26：乘用车产量（万辆）及同比增速 . 16 图 27：国内造车新势力汽车产量（辆） . 16 图 28：国内动力电池装机容量 （ GWh） . 17 图 29： 2020 年全三季度全球动力电池装机量 TOP10 企业 . 17 图 30：锂电设备按工艺流程分类 . 18 图 31： PERC 和 HJT电池工艺对比 . 19 图 32： HJT电池工艺方法及对应目标 . 20 图 33： 2012-2020H1 批复城轨规划投资额与里程数 . 21 图 34： 2012-2020H1 累计批复城轨建设规划投资额 . 21 图 35：我国城市轨道交通累计和新增运营里程及预测 . 22 图 36：我国城市轨道交通可研批复投资额、完成建设投资额及占比统计 . 22 图 37：我国地方政府一般债券发行额与专项债券发行额统计 . 23 图 38：交通强国建设纲要简图 . 23 图 39：智慧城轨建设蓝图 . 24 表 1： 2017-2019 年中国主要伺服系统厂商市场份额 .11 表 2：电池片技术对比分析 . 18 表 3： HJT产业链设备供应商 . 20 表 4： 2018 年以来国家发改委批复的城市轨道交通建设规划 . 21 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 2020 年 回顾及 2021 年 投资策略 1.1、 今年 以来 行业 指数 表现 强 于大市 今年 以来， 机械行业指数 （中信一级） 累计涨幅为 28.02%（截止 11 月 17 日） ，整体 表现 强 于沪深 300 指数 19.48%涨幅 ，弱于 创业板指数 47.83%涨幅 。 图 1：机械行业 2020 年以来累计涨跌幅（ %） 资料来源： Wind， 国海证券研究所 从 全行业 横向比较看， 今年以来， 机械行业 整体 市场表现 处于 中游 水平 ； 食品饮料 、 消费者服务 、 电力设备及新能源 、 汽车 等板块 涨幅居前 。 图 2：中信一级全行业涨跌幅排名（ %） 资料来源： Wind， 国海证券研究所 从历史维度看，机械行业 2010 年以来平均市盈率为 33.7 倍（ TTM、整体法、剔除负值），当前机械行业市盈率 29.9 倍， 略低于均值 ；市净率方面 ,机械行业-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%机械行业（中信）累计涨跌幅 (%) 沪深 300累计涨跌幅 创业板累计涨跌幅 -20-10010203040506070CS食品饮料 CS消费者服务 CS电力设备及 CS汽车 CS医药 CS国防军工 CS基础化工 CS家电 CS电子 CS建材 CS机械 CS轻工制造 CS农林牧渔 CS有色金属 CS计算机 CS钢铁 CS商贸零售 CS非银行金融 CS传媒 CS交通运输 CS煤炭 CS纺织服装 CS电力及公用 CS建筑 CS综合 CS房地产 CS通信 CS银行 CS综合金融 CS石油石化 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 2010 年以来平均市净率为 2.86 倍（ TTM、整体法），当前机械行业市盈率 2.82倍， 接近于 历史 均值 水平 。 图 3： 2010 年以来机械行业市盈率变化 图 4： 2010 年以来机械行业市净率变化 资料来源： Wind， 国海证券研究所 资料来源： Wind， 国海证券研究所 1.2、 疫情 后 机械行业业绩 恢复 较为显著 机械行业（申万 一级 ） 2020 年 前三季度 实现 营收为 9268 亿元，同比 提升 13.2%；实现 净利润为 624