敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 1/39 table_page 产业研究专题报告 分析师：杨宇 执业证书编号： S0890515060001 电话： 021-20321299 邮箱： yangyucnhbstock 研究助理：缪海超 电话： 021-20321391 邮箱： miaohaichaocnhbstock 销售服务电话： 021-20515355 table_product table_main 华宝 财经评论 类模板 投资要点： 融资环境逐步改善，国资入主促进环保企业发展。 从融资端来看， 政策稳步推进，环保行业融资问题得以缓解，推动行业业绩增长。 2019年节能环保支出为 7390 亿元，同比增长 17%，占比逐年提高；截至十月底，生态环保类专项债占比由 19 年的 4%提高至 9%； REITs 政策密集出台，市政及污染治理等环保项目成为试点重点关注行业行业之一；国家绿色发展基金成立，首期 885 亿元重点聚焦长江经济带绿色发展。此外，国资入主进程逐步推进，民企 +国资背景促进企业协同发展 。 未来重点关注垃圾分类、环卫电动化、污水资源化等带来的新增需求释放及环卫服务 、垃圾焚烧等优质运营资产保障业绩的确定性。 垃圾分类： 新固废法明确 推行生活垃圾分类制度，开启垃圾分类法制时代，随着 46 个重点城市和各地级市政策的落地，将推动各城市垃圾分类系统的建设，进一步优化生活垃圾“分类、收集、运输、处理”全产业链模式，将加 快固废行业前端收运和末端处理市场空间的快速释放。 环卫：环卫装备电动化 &环卫服务一体化，保持行业高景气度。 环卫装备方面，人口老龄化和新能源化等政策的的催化提高机械化率水平，推动新能源环卫装备新增及更换市场的加速释放。环卫装备市场格局稳定，环卫装备龙头企业具备较强的研发能力、成本优势及品牌服务能力，保障新能源环卫装备的竞争优势，进一步提高行业市场份额。环卫服 务方面，环卫服务在市场化率逐步提升的同时，一体化趋势明显。 位于环卫服务前列的企业格 局已基本形成，龙头企业凭借其技术经验、融资能力、规模体量等优势 在竞争中处 于领先地位，有望在受益于市场化浪潮。 垃圾焚烧：补贴政策逐渐明朗，行业马太效应显著。 短期来看，近三年将为垃圾发电项目的密集投产期，推动垃圾焚烧产能的进一步释放；中长期来看，一方面，生活垃圾处理收费制度将得以建立，有效降低行业对发电补贴的依赖；另一方面，各省中长期规划中新增项目产能充足，仍具有较大 市场空间。未来垃圾焚烧项目有望继续向固废处理的优质企业倾斜，龙头企业凭借 自身 优势，进一步获取增量项目，提高市场份额。 水环境治理：污水资源化，推动行业千亿市场规模释放。 未来 污水处理 增量主要在于提标改造，水资源短缺及水 处理标准的提高将推动污水处理产业的升级，膜工艺根据其本身的技术优势在污水资源化市场得到广泛应用，预计十四五期间膜处理市场将达到千亿级，市场空间广阔。关注具备膜工艺核心技术及丰富项目经验的龙头水处理企业。 风险 提示 ： 政策推广不及预期，融资环境改善不及预期，项目进度不及预期，行业竞争加剧 相关研究报告 table_subject 撰写日期： 2020 年 11 月 26 日 证券研究报告 -产业研究专题报告 融资 环境 改善，关注新增需求释放及优质运营资产价值 2021 年资源环境行业年度策略报告 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 2/39 table_page 产业研究专题报告 内容目录 1. 2020 年资源环境行业运行情况：融资改善 &疫情影响弱化，固废板块稳健发展 . 5 1.1. 行业概况：融资改善 &疫情影响弱化，行业业绩逐渐回升 . 5 1.2. 子行业分析：行业板块业绩分化，固废处理稳健增长 . 8 1.2.1. 固废板块：垃圾处理、环卫板块表现亮眼 . 8 1.2.2. 水环境治理板块：疫情影响逐步消化，业绩得以恢复 . 10 2. 融资环境逐步改善，国资入主促进环保企业发展 . 12 2.1. 融资环境逐步改善，生态环保成为 REITs 重点关注行业 . 12 2.2. 国资入主进程逐步推进，改善环保企业融资环境 . 14 3. 固废处理：理顺固废产业链条，需求提升打开行业市场空间 . 15 3.1. 垃圾分类：垃圾分类入法，全国范围推进，理顺固废产业链 . 15 3.2. 环卫装备：政策频出，新能源环卫装备市场空间广阔 . 16 3.3. 环卫服务：城镇化 &市场化 &一体化推动行业高速发展 . 20 3.4. 垃圾焚烧：补贴政策逐渐明朗，行业马太效应显著 . 25 4. 水环境治理：污水资源化，推动行业千亿市场规模释放 . 33 5. 投资建议 . 37 6. 风险提示 . 38 图表目录 图 1： 2020 年前三季度申万一级行业营业收入增速排名 . 6 图 2：资源环境行业营业收入及增速 . 6 图 3：资源环境行业归母净利润及增速 . 6 图 4：资源环境行业毛利率和净利率 . 6 图 5： 2020 年前三季度各板块毛利率、净利率 . 6 图 6：资源环境行业费用率 . 7 图 7： 2020 年前三季度资源环境行业各板块费用率 . 7 图 8：资源环境行业现 金流情况（亿元） . 7 图 9： 资源环境行业经营性现金流量净额 /营业收入 . 7 图 10：资源环境行业资产负债率 . 7 图 11： 2020 年前三季度各板块资产负债率 . 7 图 12：资源环境行业各板块营业收入增速 . 8 图 13：资源环境行业各板块归 母净利润增速 . 8 图 14：固废板块营业收入及增速 . 8 图 15：固废板块归母净利润及增速 . 8 图 16：固废板块各子板块营业收入增速 . 9 图 17：固废板块各子板块归母净利润增速 . 9 图 18：固废板块标的 2020 年前三季度营业收入增速排名 . 9 图 19：固废板块标的 2020 年前三季度归母净利润增速排名 . 9 图 20：垃圾处理板块营业收入及其增速 . 9 图 21：垃圾处理板块归母净利润及其增速 . 9 图 22：环卫板块营业收入及其增速 . 10 图 23：环卫板块归母净利润及其增 速 . 10 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 3/39 table_page 产业研究专题报告 图 24：水环境治理板块营业收入及增速 . 11 图 25： 水环境治理板块归母净利润及增速 . 11 图 26：水环境治理板块标的 2020 年前三季度营业收入增速排名 . 11 图 27： 水环境治理板块标的 2020 年前三季度归母净利润增速排名 . 11 图 28：节能环保支出及其占比 . 12 图 29：污染防治支出及其占比 . 12 图 30：各月全国专项债发行额汇总（亿元） . 12 图 31： 2020 年各类专项债占比 . 12 图 32： REITs 相关政策梳理 . 13 图 33：垃圾分类政策梳理 . 15 图 34： 46 个重点城市垃圾分类政策实施情况 . 16 图 35：城市县城环卫专用车辆设备总数 . 17 图 36：建制镇和乡环卫专用车辆设备总数 . 17 图 37：城市清扫机械化率 . 17 图 38：县城清扫机械化率 . 17 图 39：各省（市、区）新能源环卫车推广规划 . 19 图 40：我国城镇化率（ %） . 20 图 41：各国城镇化化率对比 . 20 图 42：中国环卫市场规模及市场化率（单位：亿元） . 21 图 43：焚烧、污水及环卫市场化率 . 21 图 44：环卫一体化模式 . 21 图 45：环卫一体化项目订单分布 . 22 图 46：历年垃圾焚烧、污水处理、环卫市占率（ CR10） . 24 图 47：中国环卫 CR10 新增服务年化总金额占比 . 24 图 48：生活垃圾清运量及无害化处理量（亿吨） . 25 图 49：无害化处理量及垃圾焚烧处理率 . 25 图 50：无害化处理能力及焚烧处理能力占比（万吨 /日） . 25 图 51：无害化垃圾焚烧处理厂数（座） . 25 图 52： 2019 年垃圾焚烧产能占比情况 . 26 图 53： 2019 年垃圾焚烧中标占比情况 . 26 图 54：各省（市、区）垃圾发电项目国家级补贴 . 31 图 55：部分省（区、市）垃圾焚烧中长期规划（单位：万吨 /日、个） . 32 图 56：历年垃圾焚烧、污水处理、环卫市占率（ CR10） . 32 图 57：中国环卫 CR10 新增服务年化总金额占比 . 32 图 58：中国各省（市、区）人均水资源量（单位：立方米 /人） . 33 图 59： 2019 年全国地表水总体水质状况 . 33 图 60： 2019 年全国流域总体水质状况 . 33 图 61：再生水利用率及再生水利用率 . 34 图 62：再生水生产能力及产能利用率 . 34 图 63：中国各省（市、区）再生水利用率 . 34 表 1：华宝资源环境板块样本标的 . 5 表 2：垃圾处理板块主要公司业绩情况 . 10 表 3：环卫板块主要公司业绩情况 . 10 表 4：水环境治理板块主要公司业绩情况 . 11 表 5：国企入股环保公司情况总结 . 14 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 4/39 table_page 产业研究专题报告 表 6：新能源汽车产业发展规划新能源环卫车覆盖的重点区域 . 18 表 7：新能源货车补贴标准 . 19 表 8：环卫装备市场空间测算 . 20 表 9：环卫服务市场空间测算 . 23 表 10：垃圾焚烧补贴政策发展历程 . 27 表 11：典型垃圾发电项目参数 . 28 表 12：垃圾焚烧项目各年现金流量 . 29 表 13： IRR 对各参数的敏感性分析 . 30 表 14： IRR 对投资额和产能利用 率的敏感性 . 30 表 15： IRR 对垃圾处理费和吨垃圾发电量的敏感性 . 30 表 16：污水资源化相关政策汇总 . 35 表 17：各类用水的水质标准对比 . 35 表 18：各大污水处理工艺处理率对比 . 36 表 19：各省（市、区）再生水利用 量测算 . 36 表 20：污水资源化市场空间测算 .