敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 1/41 table_page 产业研究专题报告 分析师：杨宇 执业证书编号： S0890515060001 电话： 021-20321299 邮箱： yangyucnhbstock 研究助理：张锦 电话： 021-20321304 邮箱： zhangjincnhbstock 销售服务电话： 021-20515355 table_product table_main 华宝 财经评论 类模板 投资要点： 2020 年行业运行情况： 疫情冲击，供需错位，截止 10 月末国内钢材库存比去年同期高 35%；复工复产，供需新高， 1-9 月粗钢同比 4.5%，表观消费量同比 7.73%。企业盈利筑底稳步回 , 1-3 季度 34 家钢铁上市公司合计实现归母净利润 408.4 亿元，同比下降 10.9%，特钢和钢管子板块上升。钢铁上市公司单季归母净利润同比分别是 -90.33%、 -2.52%、 87.75%，企业盈利有见底回升。截止 10 月末 SW 钢铁板块全年 -4.84%。 供给结构调整渐入佳境。 通过近五年的供给侧改革， 2020 年钢铁供给端有循序渐进的变化，也有加速提升的趋势：理论产能持续减少，区域布局不断优化，电炉钢产量占比稳步攀升；行业内兼并重组增多，集中度有加速提升趋势；海外钢材钢坯大幅流入，外需减弱同时面临进口增加的挑战。 需求结构转化迎来新周期。 在内循环为主的发展格局下，国内经济将进一步加速向消费、 创新驱动转变。预计 2021 年国内 GDP 耗钢系数进入下行趋势，与投资链条相关的建筑用钢需求趋弱，与消费链条相关的高端板材需求稳步增长；特钢高端品种对进口的依赖程度较高，未来替代空间较大。随着疫苗的投入使用，海外疫情将稳步得到控制，钢材表观消费小幅增长。整体预计 2021 年钢铁内需基本持平、外需小幅增长。 2021 年整体铁矿石供需转向宽松，价格中枢下行； 焦炭供需紧平衡，价格整体维持高位。在相对宽松的供需基本面下，供给端的变化支撑行业盈利中枢筑底趋稳。 2021 年在以内循环为主题的发展格局中，部分消费链条的用钢需求预 期好于投资建筑链条；预计全年呈现板强长弱的盈利格局；特钢类公司盈利延续稳健态势，盈利中枢高于普钢公司。 截止 10 月末，钢铁板块估值处在历史和申万 28 个行业的低位。低估值一方面推动产业资本加速兼并重组；另一方面随着电炉占比的攀升，在产品同等盈利的条件下，受益于高资产周转率，其投资回报率 ROE 整体高于转炉钢厂，有助进一步提升公司估值。 投资建议： 关注生产高端冷轧板的企业，受汽车、家电供需的好转，其盈利整体好于 2020 年水平。关注部分企业通过兼并重组，优化资源要素配置提升资产效率、增强成本优势，实现超额盈利能力。 关注电炉钢竞争力提升后，产量占比逐步攀升的公司；关注以高端产品为主的特钢上市公司。 风险 提示 ： 国内消费回升较慢，汽车、家电等大宗性、可选性消费品产量低于预期，对板材需求偏弱；基建投资增速放缓，房地产企业投资和拿地积极性下降，房地产新开工全年负增长；建筑用钢需求大幅减少；海外疫情持续恶化、贸易争端加剧，钢材进口延续高位。 相关研究报告 table_subject 撰写日期： 2020 年 11 月 20 日 证券研究报告 -产业研究专题报告 供给优化渐入佳境，需求转化迎来新周期 2021 年钢铁行业策略报告 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 2/41 table_page 产业研究专题报告 内容目录 1. 2020 年行业运行情况：疫情冲击，供需错位；复工复产，供需新高；企业盈利筑底稳步回升 . 6 2. 供给优化渐入佳境：结构优化循序渐渐，集中度加速提升 . 9 2.1. 理论产能持续减少，区域布局不断优化 . 10 2.2. 电炉钢在供给端占比稳步攀升 . 11 2.3. 行业内兼并重组增加，产业集中度有加速提升趋势 . 13 2.4. 2020 年海外需求大幅下降，全球钢铁产业链要素和资源流向中国 . 17 3. 需求转化迎来新周期： 2021 年需求持平、板强长弱、特强普弱 . 19 3.1. 经济重回消费和创新驱动， GDP 耗钢系数下降 . 19 3.2. 房地产投资回弱，对建筑用钢需求拉动减弱 . 20 3.3. 基建投资平稳，对建筑用钢需求持平 . 23 3.4. 乘用车稳步增长，商用车销量趋稳，汽车用钢稳定增长 . 23 3.5. 三大家电产销恢复增长，家电用钢回暖 . 25 3.6. 工程机械景气度回调，机械用钢环比下降 . 26 3.7. 造船完工量见底反弹，船舶用钢需求改善 . 27 3.8. 预计 2021 年海外需求回升，钢材净出口小幅增长 . 28 3.9. 高端特钢进口替代稳步增长 . 29 3.10. 总结： 2021 年国内需求基本持平，海外需求小幅增长 . 30 4. 2021 年行业盈利整体企稳，板强长弱、特强普弱 . 31 4.1. 铁矿供需相对宽松，价格中枢下降 . 31 4.2. 焦炭供需紧平衡，价格整体维持高位 . 34 4.3. 行业盈利中枢底部趋稳，呈现板强长弱 . 34 4.4. 在替代进口的机遇下，特钢类公司盈利延续稳健态势 . 35 5. 行业估值趋势 . 36 5.1. 低估值推动产业资本加速兼并重组 . 37 5.2. 电炉竞争力逐步显现、占比攀升，有助进一步提升钢铁估值 . 38 6. 投资建议 . 39 7. 风险提示 . 40 图表目录 图 1：粗钢、钢材产量及增速 . 7 图 2：钢材表观消费量 . 7 图 3：钢材进出口情况 . 7 图 4：中国钢坯进口量 . 7 图 5：螺纹钢表观 消费情况 . 7 图 6：热轧板表观消费情况 . 7 图 7：冷轧板表观消费情况 . 8 图 8：螺纹钢、热轧板卷、冷战板卷价格 . 8 图 9：焦炭和铁矿石现货价格 . 8 图 10：季度平均吨钢毛利模拟 . 8 图 11：黑色金属冶炼及压延加工业毛利率 . 8 图 12：钢铁上市公司细分类毛利率 . 8 图 13：黑色金属冶炼及压延加工业：资产负债率 . 8 图 14：固定资产投资完成 额：制造业：黑色金属冶炼及压延加工业：累计同比 . 8 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 3/41 table_page 产业研究专题报告 图 15： 2020 年前三季度钢铁上市公司单季营收同比 . 9 图 16： 2020 年前三季度钢铁上市公司单季归母净利润同比 . 9 图 17： 2020 年以来钢铁上市公司涨跌幅 . 9 图 18：钢铁上市公司动态市盈率和市净率对比 . 9 图 19：公布炼铁产能置换 情况 . 11 图 20：公布炼铁产能置换情况 . 11 图 21：新建产能预计投产时间统计 . 11 图 22：电炉粗钢产量及占比（万吨， %） . 12 图 23：电炉产能占比 . 12 图 24：电炉利用系数和冶炼时间 . 12 图 25：转炉螺纹和电炉螺纹毛利差（元 /吨） . 12 图 26：废钢价格、废钢 /铁矿 . 12 图 27：国内电炉产能利用率和开工率 . 12 图 28：中国前十钢企产量占比 . 13 图 29：海外重要区域粗钢产量同比 . 18 图 30：印度粗钢产量及同比 . 18 图 31：亚洲其他经济体粗钢产量及同比 . 18 图 32：钢材进口国家情况 1 . 18 图 33：中国铁矿石进口情况 . 19 图 34：澳大利亚铁矿出口到中国情况 . 19 图 35：巴西铁矿出口到中国情况 . 19 图 36：印度出口至中国铁矿石 . 19 图 37： GDP 及增速 . 20 图 38：国民经济三大产业增速 . 20 图 39：国民经济十七大产业对金属产品的消耗系数 . 20 图 40：人均耗钢量和亿元 GDP 耗钢系数 . 20 图 41：房地产开发投资完成情况 . 21 图 42：居民中长期贷款情况 . 21 图 43：房地产开发资金来源：定金及预收款、个人按揭款 . 21 图 44：房地产开发资金来源：国内贷款 . 21 图 45：房地产开发资金来源：合计 . 22 图 46：商品房销售面积 . 22 图 47：周度百城土地成交面积 . 22 图 48：房屋新开工面积 . 22 图 49：重点钢企钢材和钢筋销量情况 . 22 图 50：基础设施建设投资同比 . 23 图 51：部分基础设施行业固定资产投资累计同比 . 23 图 52：地方政府专项债累计值 . 23 图 53：汽车产销量情况 . 24 图 54：汽车销量和库存同比 . 24 图 55：乘用车产销量情况 . 24 图 56：乘用车销量和库存同比 . 24 图 57：商用车产销量情况 . 24 图 58：商用车销量和库存同比 . 24 图 59：空调产量情况 . 25 图 60：冰箱产量情况 . 25 图 61：洗衣机产量情况 . 26 图 62：空调出口和内销情况 . 26 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 4/41 table_page 产业研究专题报告 图 63：冰箱出口和内销情况 . 26 图 64：洗衣机出口和内销情况 . 26 图 65：当月挖掘机产量 . 27 图 66：当月挖掘机出口情况 . 27 图 67：五大工程机械销量同比 . 27 图 68：国内造船完工量 .