本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 TMT 行业 推荐 （维持） 2021 年上半年 TMT 投资策略 风险评级：中高风险 技术政策确立应用主线，布局五大黄金赛道优质企业 2020 年 12 月 3 日 陈伟光 SAC 执业证书编号： S0340520060001 电话： 0769-23320059 邮箱：chenweiguangdgzq 相关行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 投资要点： 跌宕起伏，扰动因素层出不断。 2020年上半年板块总体冲高后， 2020年下半年板块之间存在分化现象。时序来到 2020年底，计算机、通信、传媒等板块的估值溢价较年初已经有了明显的回落。从宏观层面上看，经济的复苏可能会导致过多的流动性需要收回。我们认为，流动性收紧对相对高估值的 TMT板块或造成短期的估值压力，但是长期来看，板块将以业绩驱动为核心。因此，我们认为板块受到的影响有限。 “应用”领域成 2021年 TMT的投资主线。 回顾通信技术发展的历程，通信技术传导的路径往往是从基础设施开始，传递到终端，最后出现相应的应 用。当前 5G基站与数据中心正在大规模建设， 5G终端在市场上更是比比皆是。回顾 4G时代的发展的过程，我们认为未来将会是基于5G通信技术的应用大量出现的时代。此外，我们对近期发布的十四五规划进行了分析，我们认为，十四五规划对科技领域的建议主要集中在数据的应用与安全领域。站在当前的节点，我们认为，数据的“应用”领域将成为 2021年 TMT的投资的主线。 红利消失叠加疫情教育， SaaS不断融入未来。 劳动力人口比例逐年下降导致企业人力成本提升；新冠疫情出现，中小企业营收与现金流受到影响，“节流”已经成为近年来企 业生存发展的重要手段之一。云计算已成为企业“节流”的重要手段。展望全球，当前云计算以 SaaS发展最好，中国企业在经济与疫情的教育下， SaaS市场正在快速发展。 有里有外，万物互联。 随着通信技术的发展，未来物联网连接数量将会爆发。物联网分为室内与室外应用。室内物联网在 5G尚未普及前，Wi-Fi 6将会是更好的选择；室外物联网技术主要关注基于蜂窝通信技术的物联网模组。 汽车产业的新一轮变革 车联网。 目前，新能源汽车渗透逐步提升，并且 C-V2X已成为车联网的主流通信技术，在疫情得以控制的条件下，车联网正在稳步推进。我们预计， 2025年车联网行业规模也将达到 1.1万亿元。 疫情对网安市场影响有限，国内网安市场格局渐变 。随着中国在第二季度有效控制疫情，并采取多项有效措施帮助企业全面复工复产，中国 IT安全市场也快速回暖。中国网安市场规模增速仍然领跑全球。国内网安市场格局已经悄然变化。安全产品成为主流，基础设施占据最大份额，云安全产品增速最快，网络安全行业集中度进一步提升。 资本市场改革不断推进，证券业 IT支出 潜力巨大。 中国资本市场的深-20%0%20%40%60%19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10TMT( 中信 ) 沪深 300行业专题 行业研究 证券研究报告 2021 年上半年 TMT 投资策略 2 请务必阅读末页声明。 化改革日趋完善，产品日渐丰富，对外开放持续进行，吸引了更多的投资者进入我国的资本市场，带来更多的增量资金，增添了我国资本市场的活力。我国的券商机构与基金公司受益于我国资本市场投资者与资金量的扩大，其业绩水平持续上升，但是也面临着其自身 IT系统与设备的功能与性能的压力，而这也成为了我国证券业对其 IT支出增加的动力。中国证券行业信息技术投入总和与海外龙头公司仍有较大差距，这为第三方金融 IT服务商提供了机遇。 投资策略：建议以五大黄金赛道为核心，布局优质各黄金赛道优质企业。 建议关注，用友网络（ 600588）、移远通信（ 603236）、中科创达（ 300496）、启明星辰（ 002439）、恒生电子（ 600570）等相关公司。 风险提示 ：中美贸易摩擦加剧，影响宏观经济；全球疫情恶化，影响产业链商业活动，抑制下游需求；技术推进不及预期；关键领域 /行业支出不及预期；行业竞争加剧等。 行业专题 行业研究 证券研究报告 2021 年上半年 TMT 投资策略 3 请务必阅读末页声明。 目录 一、跌宕起伏，扰动因素层出不断 . 6 1.1 行情回顾：跌宕起伏，扰动因素层出不断 . 6 1.2、整体估值有所回落，部分低于历史平均水平 . 7 1.3 流动性收缩或将压制 TMT 板块估值 . 8 二、剖析技术发展规律与十四五规划，把握未来大方向 . 9 2.1 从通信技术的发展看未来的趋势 . 9 2.2 从十四五规划寻找方向重点 . 10 三、红利消失叠加疫情教育， SaaS 不断融入未来 . 12 3.1 两大因素推动云计算渗透 . 12 3.1.1 人口红利消失推升企业劳动力成本 . 12 3.1.2 疫情影响企业营收与现金流 . 13 3.1.3 企业困境推动云计算渗透加速 . 13 3.2 云计算市场规模继续扩大， SaaS 成瞩目看点 . 15 3.2.1 全球云计算市场规模扩大，我国公有云市场终成主流 . 15 3.2.1 SaaS 成为中国云计算市场未来的瞩目点 . 16 四、有里有外，万物互联 . 17 4.1 物联网与基本架构 . 17 4.2 全球领先集团大力发展物联网 . 18 4.3 物联网连接数爆发，国内市场规模巨大 . 19 4.4 关注无线通信领域， Wi-Fi 6 与蜂窝满足不同需求 . 20 4.4.1 无线通信模组有多种分类 . 20 4.4.2 室内物联网驱动 Wi-Fi 6 发展 . 21 4.4.3 蜂窝通信连接室外广阔物联网 . 24 五、汽车产业的新一轮变革 车联网 . 27 5.1 智能网联汽车技术路线图 2.0发布 . 27 5.2 V2X 是实现自动驾驶必要条件， C-V2X 成为主流方式 . 29 5.3 车联网产业链增速稳定， 2025 年前规模或超万亿 . 35 5.3.1 车联网市场空间巨大，产业链绵长稳定 . 35 5.3.2 车联网上游竞争激烈 . 36 5.3.3 车联网中游规模潜力巨 大 . 38 六、疫情对网安市场影响有限，国内网安市场格局渐变 . 39 6.1 疫情对全球网安市场影响有限，中国市场增速领跑全球 . 39 6.2 国内网安市场发展增添动力，市场格局变化已在路上 . 41 6.2.1 等保 2.0 已经实施，网安市场迎发展新动力 . 41 6.2.2 国内网安市场格局变化已在路上 . 43 七、资本市场改革不断推进，证券业 IT 支出潜力巨大 . 44 7.1 中国资本市场改革持续推进 . 44 7.2 资本市场蓬勃发展 . 45 7.3 行业持续推进 IT 建设，存在较大提升空间 . 47 八、投资策略 . 48 九、风险提示 . 50 插图目录 2021 年上半年 TMT 投资策略 4 请务必阅读末页声明。 图 1 ： TMT 四大板块年初至今行情走势（截至 2020 年 11 月 30 日） . 6 图 2 ： TMT 四大板块 CS 30 个行业中的涨跌幅排名（截至 2020 年 11月 30 日） . 6 图 3 ：过往三年， CS 电子板块估值情况 . 7 图 4 ：过往三年， CS 计算机板块估值情况 . 7 图 5 ：过往三年， CS 传媒板块估值情况 . 8 图 6 ：过往五年， CS 通信板块估值情况 . 8 图 7 ：国债收益率与 TMT 板块市盈率的关系（截至 2020 年 11 月 30 日） . 8 图 8 ：不同通信制式手机的出货量 . 9 图 9 ： 2014 年 -2019 年中国人口年龄结构 . 12 图 10 ： 2014 年 -2019 年中国城镇单位就业人员平均工资及增长情况 . 12 图 11 ： 2020 年 1-5 月较 2019 年同期中国国标行业注吊销企业数量变化 . 13 图 12 ：新冠疫情对中国中小企业营业收入和现金流的影响 . 13 图 13 ：企业使用云计算降低的 IT 成本 . 13 图 14 ：企业应用云计算带来的效果 . 13 图 15 ： 2017 年 -2019 年中国企业云服务普及率 . 14 图 16 ：中国云计算使用率情况 . 14 图 17 ： 2019.09-2020.02 中国办公类 APP 日均独立设备数 . 14 图 18 ： 2019.10-2020.09 钉钉总独立设 备数 . 14 图 19 ：全球云计算市场规模及增速 . 15 图 20 ：中国公有云市场规模及增速 . 16 图 21 ：中国私有云市场规模及增速 . 16 图 22 ：中国公有云细分市场规模及增速 . 16 图 23 ： 2013-2023 年中国企业级 SaaS 市场规模及预测 . 17 图 24 ：物联网网络架构 . 18 图 25 ：物联网连接数量 . 19 图 26 ：中国物联网行业市场规模， 2014-2023 年预测 . 20 图 27 ：无线模组分类 . 21 图 28 ：工厂内对使用 Wi-Fi 6 进行试验 . 22 图 29 ：拥有“智能系统”的家庭全球总计 . 22 图 30 ： 2015-2023 年中国智能家居市场规模统计及预测 . 22 图 31 ：全球公共 Wi-Fi 热点增长 . 24 图 32 ： 2014-2023 年中国网络无线市场规模预测 . 24 图 33 ： 2015-2022 年蜂窝通信模块市场规模预测 . 24 图 34 ： NB-IoT 优点分析 . 26 图 35 ： 2015-2022 年细分市场蜂窝通信模块市场规模预测 . 26 图 36 ：智能网联汽车发展总体目标 . 27 图 37 ：智能网联乘用车发展里程碑 . 28 图 38 ：智能网联货运车辆发展里程碑 . 29 图 39 ：智能网联客运车辆发展里程碑 . 29 图 40 ： 2019-2024 年中国网络安全支出规模 . 40 图 41 ：等保 2.0 安全框架 . 41 图 42 ：等保 2.0 安全要求 . 42 图 43 ：等保 2.0 工作内容 . 42 图 44 ： 2017-2019 年全球网络安全产品 /服务市场占比 . 43 图 45 ： 2019 年全球网络安全产品市场规模及增长情况 . 43 图 46 ：近四年中国网络安全行业集中度分析 . 43 2021 年上半年 TMT 投资策略 5 请务必阅读末页声明。 图 47 ： 2019 年中国网络安全行业主要企业市场占有率 . 43 图 48 ：新增投资者数量 . 45 图 49 ： A 股总成交金额及同比情况 . 45 图 50 ：证券公司 2020 年前三季度营业收入 . 46 图 51 ：证券公司 2020 年前三季度净利润 . 46 图 52 ：公募基金净值情况 . 46 图 53 ：公募基金数量情况 . 46 图 54 ：私募基金净值情况 . 47 图 55 ：私募基金数量情况 . 47 图 56 ：我国证券行业信息技术投入及占营业收入比重 . 48 图 57 ： 2019 年度我国证券行业与国际投行同业信息技术投入对比情况 . 48 表格目录 表 1 ：十四五规划与 TMT 相关的内容 . 11 表 2 ：世界各国对物联网的政策推进 . 19 表 3 ：重点公司盈利预测（截至 2020/12/3） . 50 2021 年上半年 TMT 投资策略 6 请务必阅读末页声明。 一、跌宕起伏，扰动因素层出不断 1.1 行情回顾：跌宕起伏，扰动因素层出不断 2020 年全年， TMT 板块走势跌宕起 伏。 2020 年初，虽然受疫情影响，大盘出现短暂的因恐慌出现的压制，但是市场在疫情中看到了科技的力量。科技的力量得到了投资者的认可，科技板块随后走出了一波上涨行情。 2020 年 3 月，受外围疫情以及流动性因素影响，市场再度下挫，科技板块估值落入较低区间。自 2020 年 4 月后，我国疫情已经受到控制，科技产品销售逐步回暖，上游原材料和元器件进入补库存阶段；此时，由于科技板块估值处于较为合理位置，科技板块再次启动本年度第二轮上涨。当时序进入下半年，虽然我国疫情整体可控，但是偶有零星地区出现疫情，叠加美国大选进入倒计时，导 致市场对科技板块整体风险偏好下降，计算机、通信、传媒三大板块出现不同程度的回调；因为苹果、华为在下半年都有重磅产品发布，笔记本与平板电脑需求尚未冷却，部分顺周期产品需求增加，行业景气度维持较高水平，电子板块维持高位震荡。 截至 2020 年 11 月 30 日，沪深 300 指数， CS 电子、 CS 通信、 CS 计算机、 CS 传媒与年初相比，涨跌幅分别为 18.63%、 42.84%、 -7.90%、 16.19%、 4.27%。只有 CS 电子跑赢沪深 300 指数 24.21 个百分点，其余三个板块分别跑输沪深 300 指数 26.53 个百分点、 2.44 个百分点、 14.36 个百分点。从涨跌幅排名看，在 CS 30 个子行业中， CS电子排第 7 名， CS 计算机排第十五名， CS 传媒排第 21 名， CS 通信排 29 名。 图 1： TMT 四大板块年初至今行情走势（截至 2020 年 11 月 30 日） 资料来源： wind、东莞证券研究所 图 2： TMT 四大板块 CS 30 个行业中的涨跌幅排名（截至 2020 年 11 月 30 日） -20. 00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00 %50.00 %60.00%20 20 -0 1- 02 20 20 -0 2- 02 20 20 -0 3- 02 20 20 -0 4- 02 20 20 -0 5- 02 20 20 -0 6- 02 20 20 -0 7- 02 20 20 -0 8- 02 20 20 -0 9- 02 20 20 -1 0- 02 20 20 -1 1- 02CS 电子 CS 通信 CS 计算机 CS 传媒 沪深 3002021 年上半年 TMT 投资策略 7 请务必阅读末页声明。 资料来源： wind、东莞证券研究所 1.2、 整体估值有所回落，部分低于历史平均水平 截至 2020 年 11月 30 日， CS 电子板块相对沪深 300 指数估值溢价率为 2.74 倍，相对中证 500 指数估值溢价率为 1.36 倍；当前， CS 电子板块相对沪深 300 指数与中证 500指数的估值溢价率分别超过过往三年平均水平 32.43%、 77.20%。 CS 计算机板块相对沪深 300 指数估值溢价率为 3.11 倍，相对中证 500 指数估值溢价率为 1.60 倍；当前， CS 计算机板块相对沪深 300 指数估值溢价率低于过往三年平均水平 1.67%，相对于中证 500 指数估值溢价率超过过往三年平均水 平 13.28% 图 3：过往三年， CS 电子板块估值情况 图 4：过往三年， CS 计算机板块估值情况 数据来源： wind，东 莞证券研究所 数据来源： wind，东莞证券研究所 CS 传媒板块相对沪深 300 指数估值溢价率为 0.75 倍，相对中证 500 指数估值溢价率为 0.11 倍；当前， CS 传媒板块相对沪深 300 指数与中证 500 指数的估值溢价率分别低于过往三年平均水平 38.44%、 62.39%。 CS 通信板块相对沪深 300 指数估值溢价率为 1.08 倍，相对中证 500 指数估值溢价率为 0.31 倍；当前， CS 通信板块相对沪深 300 指数与中证 500 指数的估值溢价率分别低于过往三年平均水平 37.35%、 45.24%。 0.00 倍0.50 倍1.00 倍1.50 倍2.00 倍2.50 倍3.00 倍3.50 倍4.00 倍2017-12-01 2018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-01 2018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-01 2019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-01 2020-08-012020-10-01相对 300 指数 相对 500 指数0.00 倍0.50 倍1.00 倍1.50 倍2.00 倍2.50 倍3.00 倍3.50 倍4.00 倍4.50 倍5.00 倍2017-12-012018-02-012018-04-012018-06-01 2018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-01 2019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-01 2020-10-01相对 300 指数 相对 500 指数2021 年上半年 TMT 投资策略 8 请务必阅读末页声明。 图 5：过往三年， CS 传媒板块估值情况 图 6：过往五年， CS 通信板块估值情况 数据来源： wind，东 莞证券研究所 数据来源： wind，东莞证券研究所 1.3 流动性收缩或将压制 TMT 板块估值 2020 年一季度由于疫情原因，经济受到一定的程度的“损伤”。在财政政策与货币政策的协同效应下，中国经济在疫情得到有效控制后，从 2020 年第二季度开始稳步复苏。据国家发改委 2020 年 11 月 17 日发布的数据， 2020 年 10 月全国规模以上工业发电量同比增长 4.6%；全社会用电量同比增长 6.6%，其中，一产、二产、三产和居民生活用电量同比分别增长 10.9%、 7.7%、 3.9%和 4%。从货运量看， 2020 年 10 月全社会货运量同比增长 7.2%，增速较上月加快 1.6 个百分点，连续 6 个月正增长。 但是经济的复苏可能会导致过 多的流动性需要收回。 2020 年 11 月 4 日，楼继伟表示，中国在经济复苏上走在前面，已经到了研究前期部分货币政策有序退出的时候，但要注意掌握好退出的节奏。从下一步来说，已经到了研究前期部分货币政策有序退出的时候，但不是现在马上退出，财政政策可能还要维持，明年扩张的力度可能会小一点。因此，国内流动性在未来存在收紧的可能性，但是我们认为收紧的力度不会太大，流动性收紧应该是稳健且有序的。 流动性收紧在一定程度上会对高估值的 TMT 板块产生估值的压力。我们选取了 2010年 12 月 13 日到 2020 年 11 月 30 日，中债国债 10 年到期收益率以及 TMT 板块（中信）的市盈率数据进行分析。从相关性方面分系，中债国债 10 年到期收益率以及 TMT 板块（中信）的市盈率的相关性为 -0.50。两条曲线的走势存在一定程度的反向性。因此，中债国债 10 年到期收益率与 TMT 板块市盈率之间存在一定程度的负相关，即中债国债 10 年到期收益率越高， TMT 板块市盈率越低。当流动性收紧时，中债国债 10年到期收益率会有所提升， TMT 板块市盈率受到压制。 但是流动性收紧的风险对 TMT 板块估值影响是有限的，这是因为流动性收紧是一个循序渐进的过程，并不是立刻完成。因此，我们认 为流动性收紧的风险对 TMT 板块估值影响并不会太大。 图 7：国债收益率与 TMT 板块市盈率的关系（截至 2020 年 11 月 30 日） 0.00 倍0.50 倍1.00 倍1.50 倍2.00 倍2.50 倍2017-12-012018-02-012018-04-01 2018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-01 2019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-01相对 300 指数 相对 500 指数0.00 倍0.50 倍1.00 倍1.50 倍2.00 倍2.50 倍3.00 倍3.50 倍2017-12-012018-02-012018-04-012018-06-01 2018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-01 2019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-01相对 300 指数 相对 500 指数2021 年上半年 TMT 投资策略 9 请务必阅读末页声明。 资料来源： wind、东莞证券研究所 二、剖析技术发展规律与十四五规划，把握未来大方向 2.1 从通信技术的发展看未来的趋势 通信技术一直不断向前发展，当前已经进入 5G 时代。手机作为通信技术使用的主要载体，每一代通信技术的发展都会伴随着新一代手机的上市。当 3G 网络在 2008 年出现后， 2G 手机的出货量从 2011 年开始逐步走下坡路，与此同时， 3G 手机出货量逐步提升。这个过程同样传递到 4G 时代。 2019 年，三大运营商以及广电获得 5G 牌照， 5G时代正式开启。 4G 手机出货量从 2019 年开始正式走入下坡路， 5G 手机趁势而起。 每一代通信技术的发展路径并不仅仅是从通信技术的更新到新一代手机终端出现就结束了，真实的发展路径应当是从新一代通信技术的 基础设施，到承载终端出现，最后是衍生出相应的应用。回顾每一代通信技术的发展都非常相似： 2G 手机出现后，短信功能飞速发展； 3G 手机发布后，手机互联网时代到来，消费者可以触碰网络文字与图片； 4G 手机出现后，微信、短视频、手游等大量 APP 自 2015 年起如春笋般涌现。 在 4G 网络实现商用后， 4G 手机出货量快速攀升， 4G 商用 1-2 年后，相应的应用开始不断出现。 2019 年 6 月，工信部发布 5G 商用牌照。截至 2020 年 10 月，我国 5G 手机的出货量为 1676 万部。根据数据分析，当前 5G 手机的出货量相当于 4G 手机在 2014年 5 月至 2014 年 9 月的水平。参考 4G 通信技术发展路径与时间，我们认为 2021 年将会是 5G 通信技术应用出现的起始年份，基于 5G 网络技术应用将会逐步出现，开启5G 应用时代。 图 8：不同通信制式手机的出货量 0.00 倍20.00 倍40.00 倍60.00 倍80.00 倍100.00 倍120.00 倍140.00 倍160.00 倍180.00 倍0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%2010-12-13 2011-12-13 2012-12-13 2013-12-13 2014-12-13 2015-12-13 2016-12-13 2017-12-13 2018-12-13 2019-12-13中债国债到期收益率 :10 年 TMT( 中信 )2021 年上半年 TMT 投资策略 10 请务必阅读末页声明。 资料来源： wind、东莞证券研究所 2.2 从十四五规划寻找方向重点 2020 年 11 月 3 日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议正式发布（以下统称“十四五规划”）。在十四五规划中提出，当今世界正经历百年未有之大变局，新一轮科技革命和产业变革深入发展国际力量对比深刻调整，和平与发展仍然是时代主题，人类命运共同体理念深入人心，同时国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增加，新冠肺炎疫情影响广泛深远，经济全球化遭遇逆流，世界进入动荡变革期，单边主义、保护主义、霸权主义对世界和平与发展构成威胁。面对当前的环境，十四五规划针对多个领域 提出不同建议，其中包括科技领域。 总体上，我国科技实力的目标是“跃上新的大台阶”、“关键核心技术实现重大突破，进入创新型国家前列”。从科技发展方式上，从“把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”可以看出实现自主可控，自立自强仍然是我国未来科技发展的重要方式。 细分领域方面，十四五规划提到，“瞄准人工智能、量子信息、集成电路