请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 30 T a b l e _ M a i n 行业研 究| 通信 证券研 究报 告 2021 年 通信行业 策略报 告 2020 年 12 月 1 日 Table_Title 方 兴 未艾 新 基建 ， 云化 物联 露锋芒 2021 年通 信行 业投 资策 略 Table_Summary 报告要点： 行情回顾 ：高开低走 ，分 化明显 今年以 来，5G 进入大规模建设 期，叠加年初新 基建政策 强力推 动，通 信行 业大幅 走强 。 年中 受 外部 事件影 响， 科 技板块 低迷 ，通信 板块随 之调 整 ， 一路 下跌 。 截止 2020.11.30 ， 申 万 通信行 业全 年下 跌 1.79% ， 位列子行业 倒数第二， 大 幅落后主要指数。个股层 面， 内部 分 化明 显， 全年 下来 ，IDC 、光模 块和 物联 网等 新 基 建板 块业 绩与 股 价走势 较好 。 光模块： 双轮驱动景 气度 高，国内企业异军突 起 光模块 是通 信设 备产 业链 中少数 同时 受益 于 5G 建 设和数 据中 心 建设的 品种 。同时 ，由 于 网络流 量的 持续增 长， 光 模块需 要在 传输速 率、功 耗、 体积和 集成 度 等方面 不断 迭代， 因此 它 明显的 具有 成长属 性。当 前在 5G 和 数 据中 心 400G 的双轮 驱动 下， 行业保 持着 快速 的 增长， 产业 “东升 西落 ” 趋势明 显， 国内企 业逐 渐 成为市 场主 力军 ， 将充分 分享 行业 增长 和份 额提升 的红 利 。 IDC ：流量爆发背景 下的 黄金赛道 IDC 作 为云 基础 设施 ，是 承载数 据流 量的 基本 载体 ，其市 场增 长 受流量 爆发 的直接 驱动 ，而 流量 增长 的天花 板尚 未 达到 。 年初 新基建 政策的 推出 ，数据 中心 跨 界者增 多， 一线城 市能 耗 指标虽 有所 放宽， 但总体 仍旧 处于 需求 大于 供给阶 段 。 对应 REITS 试 点政策 的推 出也 将 拓宽行 业公 司的 融资 渠道 。 我们 认为 未来 5 年乃至 10 年，IDC 都处 于黄金 发展 期 ， 重点 看好 在核心 城市 拥有 丰富 能耗 指标的 龙头 企业 。 物联网： 模组环节确 定性 高，国内厂商后来居 上 物联网 被称为 科技 发展 的 第三次 浪潮， 市场 空间 广 阔。 当 前正 处 于物联 网场 景快速 渗透 的 阶段， 物联 网终端 连接 数 的大幅 增加 是主要 特征， 对应 通信模 组环 节 是 确定 性最 强，落 地最 早 的领域 。 国 内厂商 凭借工 程师 红利， 成本 控 制能力 逐渐 成为行 业主 力 军，不 断压 缩海外 厂商市 场份 额。 投资建议 5G 建设 在国 内拉 开大 幕， 运营商 资本 开支 处于 上行 周期。 同时， 云厂商 资本 开支 持续 增加 ， 奠定 下游 IDC 和 光模 块 行业景 气度 。 物 联 网正处 于应 用场景 不断 渗 透阶段 ，对 应标准 化的 模 块环节 确定 性高。 基于此 ，我 们给予 通信 行 业“推 荐” 评级。 建议 重 点关注 中际 旭创、 新易盛 、光 环新 网、 移远 通信、 广和 通。 风险提示 5G 建设 不及预期 、云厂商资本 开支不及预期、 物联网模组 行业 竞争加 剧 Table_Invest 推荐|维持 Table_PicQuote 过去一年市场行情 资料来源 ：Wind Table_DocReport 相关研究报告 Table_Author 报告作者 分析师 常启辉 执业证书编号 S0020517090001 电话 021-51097188-1936 邮箱 changqihuigyzq -8% 6% 19% 33% 47% 12/2 3/2 6/1 8/31 11/30 技术硬 件与 设备 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 30 附表：重点公司盈利 预测 Table_Forecast 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 300308 中际旭创 买入 48.95 34901 0.72 1.2 1.68 67.99 40.80 29.13 300502 新易盛 买入 56.52 18708 0.64 1.48 2.03 87.90 38.13 21.42 300383 光环新网 买入 19.10 29471 0.53 0.57 0.73 35.73 33.57 26.1 603236 移远通信 买入 180.9 19356 1.38 1.89 3.36 130.8 95.89 31.75 300636 广和通 买入 56.99 13792 0.7 1.26 1.72 80.21 44.79 32.75 资料来源 ：Wind ，国元证券 研究 所 ，截 止 2020.11.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 30 目 录 1. 新基 建加码 ，行 业景 气 正当时 . 5 1.1 资本 开支 回暖 ，带 动下 游产业 链景 气度 . 5 1.2 外围 扰动 不断 ，行 业内 部分化 明显 . 7 2 光模块 ：双 轮驱 动景 气 度高， 国内 企业 异军 突起 . 8 2.1 5G 超前 建设 背景 下， 电信市 场景 气度 延续 . 8 2.2 400G 成为 数通 市场 新 的增长 引擎 . 9 2.3 产业 东移 ，国 内厂 商迎 来 发展 黄金 期 . 11 3 IDC ：流 量爆 发背 景下 的 黄金赛 道 . 12 3.1 IDC 发展 的核 心驱 动 力 是流量 的爆 发 . 12 3.2 核心 城市 供需 倒挂 ，龙 头企业 竞争 优势 凸显 . 13 3.3 政策护 航， 拓宽 融资 渠道 . 14 4 物联网 ：模 组环 节确 定 性高， 国内 厂商 后来 居上 . 15 4.1 行业 蓬勃 发展 ，物 联网 连接数 快速 攀升 . 15 4.2 技术 升级 、政 策推 动 、 场景渗 透驱 动模 块行 业呈 高速发 展态 势 . 16 4.3 下游 市场 分散 ，技 术与 认证门 槛造 就模 组行 业壁 垒 . 21 4.4 国内 企业 异军 突起 ，压 缩海外 企业 生存 空间 . 22 5. 投资 建议与 推荐 个股 . 24 5.1 投资 建议 . 24 5.2 推荐 个股 . 24 6. 风险 提示 . 29 图 表目录 图 1 ： 三大 运营 商资 本开 支（单 位： 亿元 ） . 5 图 2 ： 三大 运营 商 5G 开支 （单位 ：亿 元） . 5 图 3 ： 全球 大 型 ICP 资 本 开支情 况 . 6 图 4 ： 北美 云厂 商今 年资 本开支 情况 . 6 图 5 ： 申万 通信 板块 收入 及增速 （单 位： 亿元 ） . 6 图 6 ： 申万 通信 板块 归母 净利润 及增 速（ 单位 ：亿 元） . 6 图 7 ： 通信 板块 与沪 深 300 指数 年初 至今 走势 图（ 单位：% ） . 7 图 8 ： 年初 至今 各行 业板 块涨跌 幅情 况（ 单位 ：% ） . 7 图 9 ：TMT 板块 2020 年 动态市 盈率 变化 . 8 图 10 ：新 型基 础设 施建 设 涉及领 域 . 9 图 11 ： 光模 块市 场增 速及 内部结 构 . 9 图 12 ：数 据中 心光 模块 销 售预测 . 10 图 13 ：2016 年 100G 光 模块开 始放 量 . 10 图 14 ：2016 年四 季度 QSFP28 出 货量 占全 年一 半 . 10 图 15 ：200G 以 上产 品驱 动数通 光模 块市 场增 长 . 11 图 16 ：2011-2019 年 中国 移动互 联网 接入 流量( 亿 GB) . 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 30 图 17 ：我 国 IDC 市场 规模 及预测 . 13 图 18 ：2019 年北 上广 地 区在用 机架 数 . 13 图 19 ：2019 年我 国在 用 机架数 分布 . 13 图 20 ：数 据中 心建 设成 本 分析 . 14 图 21 ：IDC 公司 固定 资产+ 在建工 程占 总资 产比 重 . 14 图 22 ：2025 年物 联网 各 细分市 场价 值预 测 . 15 图 23 ：物 联网 产业 链 . 16 图 24 ：全 球物 联网 终端 连 接数量 发展 态势 图（ 单位 ：亿） . 16 图 25 ：物 联网 连接 方式 及 应用场 景 . 17 图 26 ：窄 带与 中低 速率 业 务将占 据蜂 窝物 联网 连接 的绝大 部分 . 17 图 27 ：2018 年全 球蜂 窝 物联网 连接 分布 . 18 图 28 ：2025 年全 球蜂 窝 物联网 连接 分布 预测 . 18 图 29 ：物 联网 行业 应用 渗 透率 . 19 图 30 ：5G 万物 互联 时代 应用场 景极 大丰 富 . 19 图 31 ：全 球蜂 窝通 信模 块 出货量 预测 （单 位： 百万 块） . 20 图 32 ：各 领域 蜂窝 通信 模 块出货 量预 测（ 单位 ：百 万块） . 20 图 33 ：我 国蜂 窝通 信模 块 出货量 预测 （单 位： 百万 块） . 20 图 34 ：各 领域 蜂窝 通信 模 块出货 量预 测（ 单位 ：百 万块） . 20 图 35 ：蜂 窝通 信模 块产 业 链 . 21 图 36 ：2016 年广 和通 营 业成本 构成 . 22 图 37 ：2018 年有 方科 技 营业成 本构 成 . 22 图 38 ：国 内外 物联 网模 组 企业毛 利率 对比 （% ） . 23 图 39 ：国 内外 物联 网模 组 企业收 入增 速对 比(%) . 23 图 40 ：2017 年全 球蜂 窝 通信模 组出 货量 市场 份额 . 23 图 41 ：2018 年全 球蜂 窝 通信模 组出 货量 市场 份额 . 23 图 42 ：2017 年全 球蜂 窝 通信模 组收 入市 场份 额 . 24 图 43 ：2018 年全 球蜂 窝 通信模 组收 入市 场份 额 . 24 表 1 ： 今年 以来 通信 行业 及市场 各主 要指 数涨 跌幅 情况 . 7 表 2：截止 2020 年 11 月 30 日 ，今 年以 来通 信行 业 涨跌幅 前五 的个 股 . 8 表 3 ： 全球 光模 块市 场份 额变迁 . 11 表 4 ： 北上 广深 及周 边地 区数据 中心 规模 及增 长情 况 . 14 表 5 ：IDC 跨 界玩 家 . 14 表 6：相关 IDC 公 司募 资 情况 . 15 表 7 ： 工业 和信 息化 部办 公厅关 于深 入推 进移 动物 联网全 面发 展的 通知 . 18 表 8 ： 移远 通信 和有 方科 技各系 列产 品平 均价 格变 化（单 位： 元/个） . 21 表 9 ： 中际 旭创 盈利 预测 . 25 表 10 ：新 易盛 盈利 预测 . 26 表 11 ： 光环 新网 盈利 预测 . 27 表 12 ：移 远通 信盈 利预 测 . 28 表 13 ：广 和通 盈利 预测 . 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 30 1. 新 基 建加 码 ， 行业 景气 正当 时 1.1 资本开 支回 暖，带动 下游 产业链 景气 度 5G 网络建设 起量带动运营 商资本开支回升。 2019 年 6 月 6 号， 工 信部 向中 国移 动、 中国电 信、 中国 联通 和中 国广播 电视 网络 有限 公司 发放了 5G 牌 照，5G 开始 商用 ， 当年度 全国 新建 5G 基站约 13 万站 。2020 年为 5G 规模建 设 元 年， 三大 运 营商开 起 5G 主设备 二期 集采 ， 合计采 购 52 万站 。 根据 工 信部 数 据， 截至 9 月 底， 全国已 开通 5G 基站 69 万个 ，提 前完 成 2020 年 5G 基站 建 设目标 。在 此背 景下 三大 运营 商资本 继续 保持 增长 态势 ，达到 3348 亿 元， 同比 增 长 11.5% ， 其中 5G 开支 达到 1803 亿元 ，占比为 53.85% 。 图 1 ： 三 大 运营 商 资本 开 支（ 单 位 ：亿 元 ） 图 2 ： 三 大 运营 商 5G 开 支（ 单 位 ：亿 元 ） 资料来源 ： 运营 商年报, 国元 证券研 究 所 资料来源 ： 运营 商年报, 国元 证券研 究 所 云厂商资本开支 触底 反弹 后延续增长状态 。 全球主要 云厂 商资 本开支自 2018Q2 开 始出现 阶段 性下 行， 至 2019Q2 触底 。2019Q3 至今 延续增 长态 势， 带动 上游 云基 础设施 产业 链景 气度 回升 。 年初 新冠 疫情 导致 线上 经济 兴 起， 互联 网流 量脉 冲式 增 长 间 接 促 进 云 厂 商 资 本 开 支 维 持 增 长 。2020Q1 北 美 四 大 云 厂 商 资 本 开 支 合 计 201.25 亿 美元 ，同 比增 长 40.44% ，增 速达 到近 六个季 度最 高， 环比 增 长 6.09% ， 环比持 续改 善。2020Q2 和 Q3 ， 四大 云厂 商资 本开 支分别 为 206 和 238 亿 美 元， 持续环 比改 善。 同时 Facbook 表示 2021 年 资本 开 支将同 比增 长约 31%-44% 达到 210 亿-230 亿 美元 。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 中国移动 中国电信 中国联通 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2019 2020E 中国移动 中国电信 中国联通 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 30 图 3 ： 全球 大型 ICP 资 本 开支 情 况 图 4 ： 北 美 云厂 商 今年 资 本开 支 情 况 资料来源 ：Synergy Research ，国 元证 券研究 所 资料来源 ： 各公 司公告 ， 国元 证券研 究 所 下 游运营 商 与云 厂商资 本开 支回暖 带动板 块业绩 提升 。2020 年前三季度 ， 申万 通 信板块 公司 实现 营业 收 入 5198.89 亿元 ， 同比 增长 2.84% ； 实 现 归 属母 公司 股 东净 利润 173.45 亿 元， 同 比增长 181.88% 。 净利 润大 幅 增加的 原因 是，2019 年行 业底 部，部 分公 司计 提商 誉减 值，导 致当 年度 亏损 额度 较大。 细分 来看 ， 板 块内 业绩 变 动分化 较大 ，光 模块 及器 件、物 联网 模组 及方 案以及 IDC 板块 整体 增速靠 前 。 图 5 ： 申 万 通信 板 块收 入 及增 速 （ 单位 ： 亿元 ） 图 6 ： 申 万 通信 板 块归 母 净利 润 及 增速 （ 单位 ： 亿元 ） 资料来源 ：Wind, 国元证券 研究 所 资料来源 ：Wind, 国元证券 研究 所 0 50 100 150 200 250 300 2020Q1 2020Q2 2020Q3 Google Amazon Facebook Microsoft 5020 5040 5060 5080 5100 5120 5140 5160 5180 5200 5220 2019Q3 2020Q3 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2019Q3 2020Q3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 30 表 1 ： 通 信 细分 板 块今 年 以来 业 绩 情况 板块 公司 收入增速 （% ） 利润增速 （% ） 光模块 中际旭创 58.49 67.62 新易盛 86.38 164.47 光迅科技 9.14 46.39 天孚通信 71.24 69.90 IDC 宝信软件 26.22 59.36 数据港 17.05 18.01 奥飞数据 -19.51 53.35 光环新网 6.32 11.53 物联网 移远通信 47.4 33.84 广和通 48.01 85.62 资料来源 ：Wind, 国元证券 研究 所 1.2 外围扰 动不 断， 行业 内部 分化明 显 行业走势高开低走 。年初，A 股 市场 回暖 ，叠 加国 家大力 推动 包括 5G 和数 据中 心 在内的 新基 建建 设， 通信 行业 走 势喜 人 。 年中 受外 部事件 影响 ， 科 技板 块低 迷， 通 信板块 随之 调整 。 截止 2020 年 11 月 30 日 ， 申 万通 信 行业指 数本 年度 下跌 1.79% ， 在所 有 28 个 申万 子行 业中 排名 27 。 同期 ，市 场各 大 指数呈 现出 普涨 状态 ，其 中， 沪深 300 、 上 证综 指 、 深 圳 成指 、 中 小板 指 、 创 业板 指 ， 分 别上 涨 21.08% 、 11.20% 、 31.06% 、36.33% 和 46.37% 。 图 7 ： 通信 板 块与 沪 深 300 指数年 初至 今 走势 图 （ 单 位： % ） 图 8 ： 年 初 至今 各 行业 板 块涨 跌 幅 情况 （ 单位 ：% ） 资料来源 ：Wind, 国元证券 研究 所 资料来源 ：Wind, 国元证券 研究 所 表 1 ： 今 年 以来 通 信行 业 及市 场 各 主要 指 数涨 跌 幅情 况 沪深 300 上证综指 深证成指 中小板指 创业板指 通信（申万） 2020-11-30 4,960.25 3,391.76 13,670.25 9,042.47 2,631.89 2,264.39 2019-12-31 4,096.58 3,050.12 10,430.77 6,632.68 1,798.12 2,305.68 涨跌幅（% ） 21.08 11.20 31.06 36.33 46.37 -1.79 资料来源 ：Wind, 国元证券 研究 所 (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 通信( 申万) 沪深300 (1.79) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 30 新基建领域 个股大幅 走强 。 个股 方面， 今年 以来， 行情分 化明 显。 扣除 新股 后， 通 信板块 涨幅 前五 的个 股分 别为 科 华恒 盛 、 北斗 星通 、新易 盛 、 宝信 软件 、数 据港 ， 集中在 新基 建领 域。 而跌 幅前五 的个 股分 别为*ST 华讯、 世嘉 科技 、春 兴精 工 、 欢 瑞世纪 、 东 方通 信 ， 多为 基本面 出现 大幅 恶化 的企 业。 表 2 ： 截止 2020 年 11 月 30 日，今 年 以来 通 信行 业 涨跌 幅 前 五的 个 股 个股 涨幅 个股 跌幅 科华恒盛 124.58% *ST 华讯 -72.43% 北斗星通 123.14% 世嘉科技 -40.25% 新易盛 97.68% 春兴精工 -39.17% 宝信软件 85.20% 欢瑞世纪 -37.13% 数据港 80.61% 东方通信 -36.75% 资料来源 ：Wind, 国元证券 研究 所 回调之后， 板块整体估值不 高 。 年 初至 今 ， TMT 板块 细 分行业 市盈 率变 动趋 势相 似， 计算机 和电 子行 业估 值较 通信和 传媒 高。 目前 通信 板块整 体市 盈率 不到 40 倍， 估 值水平 处于 历史 低位 。 图 9 ：TMT 板块 2020 年 动 态 市 盈 率变 化 资料来源 ：Wind, 国元证券 研究 所 2 光 模块 ： 双轮 驱动 景气 度高 ，国 内企 业异 军突 起 光模块 是 决 定网 络性 能的 关键器 件， 是通 信设 备产 业链中 少数 同时 受益 于 5G 建设 和数据 中心 建设 的品种 。 同 时， 由于网 络流 量的 持续 增 长， 光模块 需要 在传 输速 率 、 功耗、 体积 和集 成度 等方 面不断 迭代 ， 因 此它 明 显的 具有成 长属性 。 2.1 5G 超前 建设背 景下 ，电 信市场 景气 度 延续 加码新基建，奠定行 业景 气度。 今年 三月 以来 ，国 家层面 多次 提出 加快 包括 5G 网 络、 数 据中 心在 内的 新型 基 础设施 建设 。 近期 工 信部 副 部长刘 烈宏 表示 ， 未 来 3 年， 坚持适 度超 前的 原则 ，稳 步推进 5G 网络 部署 ，形 成以建 促用 的良 性发 展模 式 。 参 考运营 商 4G 网络 建设 节 奏，预计 2021-2022 年 将 迎来 5G 基站 建设 的高 峰 期。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 通信 计算机 传媒 电子