1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电子强于大市强于大市维持2020年 11月 24日（ 评级）分析师 潘暕 SAC执业证书编号： S1110517070005分析师 张健 SAC执业证书编号： S1110518010002全球被动元件： 5G/IOT/军工 /新能源高景气 ， 进口替代加速 ， 重点看好MLCC/晶振 /钽电容龙头成长机遇行业专题研究结论2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.MLCC：营收增速大幅增长 &毛利率高企，国内厂商表现亮眼Q3营收增速环比提升： 20Q3单季营收同比增速为 39.9%，环比 20Q2提升 24.7pct，连续四个季度环比提升，同比 19Q3大幅提升 66.6pct；行业代表公司国巨 10月单月营收 72.01亿新台币，同比增长 123%，保持良好的增长态势。毛利率处于高水平： 20Q3毛利率为 35.0%，环比 20Q2微降 0.3pct。国内厂商三环集团、国瓷材料和风华高科 20Q3单季营收增速分别为 73.1%、 48.8%和 47.9%。2. 铝电解电容：景气度回升，汽车电子需求复苏释放新的增长点Q3营收增速探底回升： 20Q3单季营收同比增速为 10.1%，同比 19Q3提升 14.2pct，环比 20Q2回升 7.4pct。毛利率趋稳： 20Q3平均毛利率为 24.4%，同比 19Q3提高0.9pct，环比 20Q2下降 0.6pct。3. 电感：增速持续攀升，国内厂商积极布局 5G&汽车电子，增长明显Q3营收增速持续攀升。 20Q3单季营收同比增速为 23.4%，同比 19Q3大幅增长 21.6pct，环比 20Q2增速提升 9.0pct。毛利率趋稳。 20Q3平均毛利率为 27.7%，同比19Q3提升 1.4pct，环比 20Q2下降 0.9pct。国内厂商顺络电子和麦捷科技 20Q3单季营收增速分别高达 41.9%和 33.7%。4.石英晶振：行业高景气，进口替代加速，大陆厂商保持高增长Q3营收增速同比提升。 20Q3单季营收同比增速为 8.5%，同比 19Q3提升 0.9pct，环比 20Q2下降 4.3pct。毛利率轻微波动： 20Q3平均毛利率为 20.0%，同比 19Q3提升 2.3 pct，环比 20Q2下降 1.2pct。 5.薄膜电容：增速大幅提升，毛利率趋稳，新基建带动国内需求回暖Q3营收增速同比、环比皆有提升。 20Q3单季营收同比增速为 9.5%，同比 19Q3提升 16.1pct，环比 20Q2提升 7.2pct，自 20Q1探底之后持续提升。毛利率轻微波动。20Q3平均毛利率为 28.8%，同比 19Q3下降 0.9pct，环比 20Q2下降 1.5pct。6.军用被动元件：增速创新高，军用电子信息化 &进口替代推动强势表现Q3营收增速创新高。 20Q3单季营收同比增速为 58.1%，同比 19Q3提升 44.3pct，环比 20Q2提升 15.4pct。毛利率仍处于较高水平。 20Q3平均毛利率为 43.4%，同比19Q3提升 2.0 pct，环比 20Q2下降 4.4pct。投资建议： 全球被动元件： 5G/IOT/军工 /新能源高景气，进口替代加速，重点看好 MLCC/晶振 /钽电容龙头成长机遇，看好上游材料国产化进程加速带来新机遇。我们预计随着 5G终端、 LOT、新能源汽车行业加速发展、消费电子需求旺盛等多重驱动，全球被动元件高景气有望持续，叠加被动元件国产化趋势，重点推荐MLCC领域风华高科、军品被动元件 &钽电容领域宏达电子、上游材料板块洁美科技和国瓷材料（与化工组联合覆盖），建议关注法拉电子、三环集团、鸿远电子、振华科技等。风险提示：新冠疫情恢复不及预期；全球贸易环境恶化；电子终端需求不及预期； 5G、新能源汽车等新应用发展速度不及预期等。目录MLCC：营收增速大幅增长 &毛利率高企，国内厂商表现亮眼1、铝电解电容：景气度回升，汽车电子需求复苏释放新的增长点2、电感：增速持续攀升，国内厂商积极布局 5G&汽车电子，增长明显3、石英晶振：行业高景气，进口替代加速，大陆厂商保持高增长4、3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明薄膜电容：增速大幅提升，毛利率趋稳，新基建带动国内需求回暖5、军用被动元件：增速创新高，军用电子信息化 &进口替代推动强势表现6、4MLCC：营收增速大幅增长 &毛利率高企，国内厂商表现亮眼15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1. MLCC：营收增速大幅增长 &毛利率高企，国内厂商表现亮眼陶瓷电容行业景气度持续提升 ， 营收增速连续增长 。 我们统计测算 ， 陶瓷电容板块： 20Q3单季营收同比增速为 39.9%，同比 19Q3提升 66.6pct， 环比 20Q2提高24.7pct；其中营收同比增速排名最高的前五家公司分别是国巨 、 三环集团 、 国瓷材料 、 风华高科和华新科 ， 20Q3单季度营收同比增速分别为 129.2%、 73.1%、48.8%、 47.9%、 42.4%。1.1. 陶瓷电容行业汇总6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1. MLCC：营收增速大幅增长 &毛利率高企，国内厂商表现亮眼1.1. 陶瓷电容行业汇总7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明陶瓷电容行业毛利率同比上升 ， 环比下降 。 我们统计测算 ， 陶瓷电容板块：20Q3平均毛利率为 35.0%， 同比 19Q3提升 5.6pct， 环比 20Q2轻微下降 0.3 pct；20Q3单季度毛利率最高的前五家公司为三环集团 、 国瓷材料 、 MURATA、 国巨和华新科 ， 毛利率分别为 54.0%、 45.4%、37.8%、 37.4%和 34.3%。1. MLCC：营收增速大幅增长 &毛利率高企，国内厂商表现亮眼1.1. 陶瓷电容行业汇总8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明存货周转天数同比 、 环比有所下降 。20Q3行业平均存货周转天数为 104.7天 ，同比 19Q3下降了 10.3天 ， 环比 20Q2减少了 13.2天 。 其中 ， 国瓷材料存货周转天数最高 ， 三星电机存货周转天数最低 。1. MLCC：营收增速大幅增长 &毛利率高企，国内厂商表现亮眼1.1. 陶瓷电容行业汇总9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明应收账款周转天数持续降低 。 陶瓷电容行业应收账款周转天数连续四个季度下降 ， 20Q3行业平均应收账款周转天数为84.5天 ， 同比 19Q3下降了 12.1天 ， 环比20Q2减少了 4.0天 。 横向来看 ， 国瓷材料的应收账款周转天数最高 ， 三星电机应收账款周转天数最低 。1. MLCC：营收增速大幅增长 &毛利率高企，国内厂商表现亮眼FY2020H1（ 2020/04/01-2020/09/30） 实现营收 7520亿日元 ， 同比下降 1.2%， 归母净利润为 999亿日元 ， 同比提升 10.1%。 其中 ， 公司 Q2单季度 （ 2020/07/01-2020/09/30） 实现营收 4252亿日元 ， 同比提升 5.4%， 归母净利润为 603亿日元 ， 同比提升 37.3%； Q2毛利率 37.8%， 同比去年同期提高 0.2PCT。公司 Q2营收变化主要原因： 主要是因为受新冠肺炎疫情影响 ， 各个市场对零部件的需求都比预期提前恢复 ， 模组和电容器等多种产品的销量都有所增长 ， 还有部分原因是智能手机产品的周期性 。1.2. Murata村田10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明