请务必阅读尾页 重要声明 Table_IndustryData Table_QuotePic 近 6 个月 行业指数 与沪深 300 比较 报告编号： Table_ReportInfo 相关报告： Table_Author 分析师 ： 张涛 Tel： 021-53686152 E-mail： zhangtaoshzq SAC 证书编号： S0870510120023 Table_Summary 主要观点 三季度 通信 设备 行业 的 盈利 能力 得到 迅速 恢复 据 WIND数据 ， 前 三 季度 通信 设备行业 的 收入 不仅 从负增长 不断 好转，前三季度 累计 的 收入 出现 正增长 。 而且 从 销售 净利 润 水平 看， 2020 年的 前三个季度 销售 净利率 指标 从 1.65%上升 到 4.10%， 达到 2019 年Q1 的 水平， 通信 设备 行业 不仅 收入 出现 好转， 而且 行业 的 盈利率 水平也 迅速 恢复 。 十四五 规划 科技创新 新 经济 ， 聚焦 工业 互联网 和 云计算 十四 五规划主题是构建经济发展 的 新格局 ， 重点包括三 个 方面 ： 内循环 为核心 的 消费 、 科技 创新 ， 提高全要素生产 率 和 绿色经济 。 中美 科技 产业链 限制 趋严 、 国内 低端 产 业 向 外 转移 ， 都 需要 提 高 国内 科技 领域 的 实力 ，发展高端 智能 制 造 ，推动中 国经济由量 转向质 ， 经济 发展依靠科技创新 的 新 增 长模式 。 在 光模块 市场 上 ， 2020 年 疫情 影响 许多项目 被推迟 ， 根据 Light Counting 报告 ， 中国 光模块供应商 的 市场占比 将超过 50%。 2019 年我 国工业互联网产业经济总体规模达到 2.13万亿元，预计到 2020 年 将达到 3.1 万亿元，同比增长 45.5%，其中工业互联网 核心产业约为 6520 亿元 ， 在工 业互联网核心产业中，工业互联网网络产业经济规模在 2019 年达到 了 651 亿元，近 3 年复合增长率达到 30.7%。 年初 至今 通信 板块 表现 低于 预期， 后续 看好 行 业 龙头 低估值 和 高成长 年初至 今 通信 行业 板块 板块涨幅 1.86%， 在所有行业 中 倒数 第三 。 从行业整体的 市盈率 (TTM， 整体法 )看， 通信 行业 PE 为 38.6 倍 ， 在 所有 行业 中 排 名第 8。 从 业绩 方面看， 2020 年 前三 季度 细分 行业 板块表现强势 ， 物联网 模组 公司 移远通信、 广和通 和 东信和平 ； 光模块 新易盛、 中际旭创 和 博创科技 等 ； 5g 产业 链 中兴 通讯 、 武汉凡谷 和 大富科技 。 我们 继续 看 好 相关 细分 行业 龙头 ， 聚焦 行业 龙头 的 低估值 或 高成长 性 。 投 资建议 未来十二个月内， 维持 通信 行 业 “增持 ”评级 Table_ForcastEval 数据预 测与估 值： 重点关注股票业绩 预测和市盈率 公司 名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 中兴通讯 000063.SZ 34.73 1.22 1.39 1.93 28.47 24.99 17.99 3.82 增持 广和通 300638.SZ 56.99 0.78 1.30 1.79 73.06 43.84 31.84 9.21 增持 资料来源：上海证券研究所 股价数据为 2020 年 11 月 30 日收盘价 增持 维持 证券研究报告 /行业研究 /年度 策略 日期： 2020 年 12 月 03 日 行业 聚焦于 低估值 和 高成长 性 2021 年 通信 行业 年度 投资 策略 行业： 通信行业 年 度 策略 请务必 阅读 尾页重要声明 2 目 录 一 . 通信行业的数据 . 4 1.1 我国通信行业的表现 . 4 1.2 我国电信运营商宽带快速发展 . 4 1.3 我国移动互联网流量的快速增长 . 5 二 . 通信行业的三季度运营好转 . 6 2.1 通信设备整 体业绩出现 好转 . 6 2.2 2020 年 5G 投资的快速增长 . 7 2.3 2021 继续加快 5G 投资利好相关产业链 . 8 三 . 十四五规划出台加快 5G 应用 . 9 3.1 十四五规划出台，聚焦科技发展 . 9 3.2 加速云计算市场发展 . 10 3.3 云计算需求旺盛，光模块市场发展加速 . 11 四 . 工业互联网建设的机会 . 13 4.1 5G 确定性网络的 发展 . 13 4.2 5G 确定性网络推动制造业升级 . 14 4.3 工业互联网市场的规模化发展 . 14 五 . 行业表现及估值 . 15 5.1 年初至今通信行业指数涨幅居末 . 15 5.2 板块的估值水平 . 16 5.3 通信行业的风险提示 . 17 六 . 重点关注公司 . 17 6.1 5G 产业链相关龙头 公司 . 17 6.2 物联网产业链 领先公司 . 18 年 度 策略 请务必 阅读 尾页重要声明 3 图 图 1 2020 年 1-9 月我国电信业务收入累计完成情况 单位：亿元 . 4 图 2 固定互联网 宽带接入速率 用 户 占比 . 5 图 3 2020 年前三季度互联网宽带接入端口数 . 6 图 4 通信设备行业的收入及净利润增长情况（单位：亿元）. 6 图 5 从季度 累计 通信设备行业的收入及净利润增长情况（单位：亿元） . 7 图 6 我国三大运营商的资本开支（单位：亿元） . 7 图 7 我国基站的建设规模（单位：万个） . 8 图 8 全球云计算市场规模（单位：亿美元） . 10 图 9 中国云计算市场规模（单位：亿元） . 11 图 10 全球和中国云计算市场占比（ %） . 11 图 11 2019-2020 年 9 月移动互联网接入月流量及户均流量（ DOU）情况 . 12 图 12 全球光模块的销售收入 . 12 图 13 云计算的主要产业链 . 13 图 14 制造业总体发展趋势 . 14 图 15 工业互联网核心产业规模（ 单位：亿元） . 15 图 16 5G 确定性网络 +工业互联网各场景空间节奏 . 15 图 17 年初至今 SW 通信行业涨幅居末 . 16 图 18 年初至今通信行业重点股票 . 16 图 19 目前行业市盈率 (TTM，整体法 )比较 . 17 年 度 策略 请务必 阅读 尾页重要声明 4 一 . 通信 行业的数 据 1.1 我 国 通信 行业 的 表现 2020 年 前三季度 我国 电信业务收入累计完成 10228 亿元，同比增长3.2%， 增速 较 上半年 持平 。 按照 不变 价 计算 电信业务 总量 为 10968亿元， 同比 增长 18.6%。 图 1 2020 年 1-9 月 我国电信业务 收 入 累计完成情况 单位：亿元 数据来 源： 工信部网站 ， 上海证券研究所 固定资产投资持续较快增长。 前三季度 三家基础电信企业和中国铁塔 共完成固定资 产投资 2913 亿元，同比增长 16.5%，增速 较上半年回落 4.6 个百分点。 固定通 信业务 收入较快 增长，移 动通信业务收入降幅收窄。 前三季度 三大运营商 实现固定通信业务收入 3494 亿元，同比增长 11.5%，增速较上年同期提高 2.1 个百分点 ，占电 信业务收入的比重 达到34.2%。 前三 季度 移动通信业务收入 6734 亿元，同比下降 0.6%，降幅较上年同期和今年上半年分别收窄 3.3 个和 0.3 个百分点，占电信业务收入的比重 为 65.8%。 数据及互联网业务收入平稳增长，支撑电信业务收入稳步增长。 前三季度 三家 电信 运营商 完成固定和移动数据及互联网业务收入分别为 1728 亿元和 4688 亿元，同比增长 7.5%和 2.7%，在电 信业务收 入中占比 分别为 16.9%和 45.8%，同比分别提高 0.6 个和降低 0.1个百分点， 是电信业务收入稳定增长的主 要支柱。 固定增值及其他收入持续较快增长，有力推动电信业务收入增长。三家 电信 运营商 积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，前三季 度共完成固定增值业务收入 1308亿元，同比增长 23.1%，在电信业务收入中占 比为 12.8%，拉动电信业务收入增长 2.5 个百分点。 1.2 我国 电信 运营商 宽带快速发展 千兆 宽带 用户 加快发展 ， 宽 带 在 进行 新一轮 的 提速 。 截至 9 月末 三年 度 策略 请务必 阅读 尾页重要声明 5 家 运营商 的固定互联 网宽带接入 用户 总数 达 4.76 亿户，同比增长5.8%，比上年末净增 2682 万户。其中 光纤接入（ FTTH/O）用户 4.45亿户，占固定互联网宽带接 入用户总数的 93.5%。 100Mbps 及以上接入速率的固定互 联网宽带接入用户达 4.2 亿户，占总用户数的88.2%，占比较上年末提高 2.8 个百分点 。 千兆宽带服务推广加快，1000Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达 425 万户，比上年 末 净增 338 万 户 。 蜂窝物联网终端用户和 IPTV 用户 增长 较快 。 截至 9 月末 三家 运营商 蜂窝物联网终端用户 10.73 亿户 ，同比增长 18.2%，比上年 末净增 4492 万户，其中应用于智能制造、智慧交通、智慧公共事业的终端用户占比分别达 19.6%、 19%、 22.7%。 IPTV（网络电视）总用户数达 3.1 亿户，同比增长 6%，比上年末净增 1580 万户 。 图 2 固定 互联网宽带接入 速率用户占比 数据来 源： 工信部网站 ， 上海证券研究所 1.3 我国移动互联网流量的快速增长 4G、 5G 移动电话用户扩张带来用户结构不断优化，支付、视频广播 等各种移动互联网应用普及，带 动数据流量呈爆炸式增长。 截至9 月末 全国互联网宽带接入 端口数量达 9.37 亿个，同比增长 2.6%，比上年末净增 2104 万个。其中 光纤接入（ FTTH/O）端口达到 8.67亿个，比上年末净增 3036 万个，占比由上年末的 91.3%提高到92.5%。 年 度 策略 请务必 阅读 尾页重要声明 6 图 3 2020 年 前三 季度 互联网 宽带 接入 端口 数 数据来 源： 工信部网站 ， 上海证券研究所 二 . 通信 行业 的 三季度 运营 好转 2.1 通信 设备 整体 业绩 出现 好转 根据 WIND 数据， 通信 设备 行业 的 上市 公司 的 收入 ， 2012 年 -2018年 通信 设备 收 入 的 复合 增长 率 为 15.64%， 通信设备 净利润 的 复合 增长 率 10.61%， 近年 通信设备 行业 保持 稳步 快速 增长。 2020 年 由于疫情 的 因素， 出现 快速 下滑， 直到 今年 三季度 收入 出现 正增长 ， 净利润 不断 增长 。 图 4 通信 设备 行业 的 收入 及 净利润 增长情况 （ 单位： 亿元 ） 数据来 源 ： WIND， 上海证券研究所 从 单季度 累计 数据 看 ， 2020 年 前三 季度， 通信 设备行业 的 收入 不仅从负增长 不断 好转， 前三季度 累计 的 收入 出现 正增长。 而且 从 销售净利 润 水平 看， 2020 年 的 前三个季度 销售 净利率 指标 从 1.65%上升到 4.10%， 达到 2019 年 Q1 的 水平， 可 以 看出 通信 设备 行业 不仅 收入 出现 好转， 而且 行业 的 盈利率 水平 也 迅速 的 恢复 。 年 度 策略 请务必 阅读 尾页重要声明 7 图 5 从季度 累计 通信 设备 行业 的 收入 及 净利润 增长情况 （ 单位： 亿元 ） 数据来 源 ： WIND， 上海证券研究所 2.2 2020 年 5G 投资 的 快速 增长 近年 三大运营商 投资 4G 网络， 2013 年 -2015 年 资本 开支 不断 上升，投资 增速 分别为 20.5%、 11.4%、 16.4%， 2015 年 的 资本 开支 达到 4386亿元， 达到 历 史 的 高位。 但是 之后 资本 开支 开始 下滑， 2016 年 到2018 年 资本 开支 的 增速 分别为 -18.8%、 -13.4%和 -5.6%。 2019 年 资本开 支 预期 同比 增长 5.6%。 2020 年 数据统计， 2020 年三大运营商资本开支预算总额为 3348 亿元 ， 与 5G 相关的资本开支预算 1803 亿元，占总预算的 53.9%， 同比 增长 337.6%。 5G 基站 建设 是三大运营商 2020 年投资 的主战场。其中 中 国 移动 2020 年资本开支 为 1798 亿元，其中 5G 相关投资 约1000 亿元，同比增长 316.7%。 中国电信 2020 年资本 开支预算约 850亿元， 其中 5G 资本开支约 453 亿元，同比增长 387%。 中国联通2020 年资本开支预算为 700 亿元， 5G 资本开支预算 约 350 亿元，同比增长 343%。 图 6 我国 三大运营商 的 资本开支 （ 单位 ： 亿元 ） 数据来 源 ： 工信部 网站 ， 上海证券研究所 年 度 策略 请务必 阅读 尾页重要声明 8 2017 年底 我国 移动 基站 规模 达到 619 万 个 ， 2018 年 底 我国 基站 规模 同比 增长 4.68%。 基站 规模 达到 648 万个。 2019 年 9 月 末 我国 基站 规模 达到 808 万个 ， 2020 年 三季度 我国 的 基站 规模 达到 916 万 个，同比 增长 13.37%。 图 7 我 国 基站 的 建设 规模 （ 单位： 万个 ） 数据来 源 ： 工信 部 网站 ， 上海证 券研究 所 2.3 2021 继续 加快 5G 投资 利好 相关 产业链 2020 年 10 月 22 日 ， 工信部 通信 发展 司 司长 闻 库 在 国新 办 发布会 表示， 未来 三年 中国 5g 处于 上升 发展 阶段。 截至 9 月 底， 5g 基站 累计 建设 数量 达到 69 万个， 目前 累计 接入 终端 超过 1.6 亿 用户。 超高清 视频、 云游戏、 移动云、 VR 等 个人 应用 场景 逐渐 丰富 ， 医疗、能源、 自动驾驶 等 垂直 行业 不断 深化。 全球 根据 爱立 信 官网的数据，截至 2020 年 11 月 30 日 ， 爱立 信 的商用 5G 协议 已达 117 个，公开宣布 的 5G 合同 已达 67 个 ，参与建设的实 时 5G 网络 达到 70 个 。 按运营商来看，美 洲有 11 家 ， EMEA(欧洲、中东和非洲 )有 37 家，亚太 14 家 ， 全球 在 加快 5G 的 投资 建设 。 表 1 5G 基站 的上下游产业 链及公司 产业链阶段 行业大类 细分行 业 相关企业 上游 芯片、 电子元 器件 信维通 信 三安光电 麦捷科技 紫光股份 网络规划设计 国脉科技 杰赛 科技 中游 无线 基站天线 通宇通讯 盛 路 通信 基站射频滤波器 武汉 凡谷 大富科技 年 度 策略 请务必 阅读 尾页重要声明 9 东山精 密 春兴精工 中兴通讯 烽火通信 星网锐捷 光纤光缆 长 飞 光纤 亨通光电 中天科技 烽火通信 特发信息 光模块 中际 旭创 光迅科技 新易盛 博创科技 中兴通讯 烽火通信 下 游 终端侧 终端天线、滤波器 麦捷科技 信维通信 硕贝德 运营商 运 营 商 中国联 通 鹏博士 数据 来 源：上海证券研究所 三 . 十四五 规划 出台 加快 5G 应用 3.1 十四五 规划 出台 ， 聚焦 科技 发展 2020 年 11 月 3 日 新华社发布了中共中央关于制定国民经济和社会发展第十 四 个五年规划和二 三五年远景目标的建 议 。作为指引未 来五年最重要 的规 划文件 。 十四五规划经济增长目标预计在 5%左右 ， 到 2035 年 GDP 再翻一番 。党的十九大报告指出，中国经 济已由高 速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发 展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期 ，建 设现代化经济体系是跨越关口的迫切要求和战略目标。长远看，随着潜在增速的回落，会淡化经济增 长目标。 十四 五规划主题是构建经济发展新格局 。 重点包括三 个 方面 ： 内循环 为核心 的 消费 、 科技 创新 ， 提高全要素生产 率 和 绿色经济 。 一 、 以 内循环为 主 核心的消费 。过去 我国 经济 发展 依赖出口、基建投资 和 地产 投资 等固定资产投资模式。 当前正在 转向以消费为主的增长模式。未来五年 通过改革让 国内 居民能消费、愿消费、敢消费 ，年 度 策略 请务必 阅读 尾页重要声明 10 优化收入分配 的 结构，改善居民消费环境 ，提升商品 和 服务 的 品质 ，不断完 善社会保障体系 。 二 、 通过 加强 科技创新 来 提高全要素 的 生产率 。 依靠 提高 生产 要素数量驱动经济增长的 外延型 的 经济增长方式已经 过时 ，需要依靠科技创新将我国 转变 为 新 增 长模式。 从 外部 大 环境 看，中美 科技 产业逐渐 开始 脱钩、 国内 低端 产 业 向 外 转移等 问题 ， 需要 提 高 国内 科技领域 的 实力 ，发展高端 智能 制 造 ，推动中 国经济由量 转向质 ，提 高我国 全 社会 的 要素生产率。 三 、 发展 绿色经济 ， 开启 新能源革命 。 大力 发展绿色经济，提高 国内 可再生能源 的 结构 比例 ，促进新 能源 的 革命，提高 经济 发展 的 质量。 3.2 加速 云计算 市场 发展 伴随 5G、大 数据、云计算、人 工智 能的 高速发展 ，数字经济的发展正在 驶入快车道。为了把握数字经济时 代的红利，企业数字化 转型 的紧 迫性 日益凸显。在数字化转型过程中，全面上云成为大多数企业的共识。 近年 全球云计算市场规模呈现稳步上升趋势。 2019 年 以 IaaS、 PaaS和 SaaS 为代表的 全球公有云市场规模达到 1883 亿美元， 同比 增速20.86%。在 我国 扶持 政策推动与市场需求的刺激下， 未来 几年云市场的 快速 发展 有望保持下去，平均 增速 为 18%左 右， 2020 年全球云计算市场规模将达到 2253 亿美元左右 。 图 8 全球 云计 算 市场 规模（ 单位： 亿 美元 ） 数据来 源： Gartner， 中国 信通 院， 上海证券研究所 目前 我国 云计算 还 处于快速增长阶段。 据中国信息通信研究院披露的数据显 示， 2017-2019年 我国云计算行业的市场规模增速 都 在 30%以上， 呈现 出 高速增长 的 态势。 2019 年 我国 的 云计算市场规模达1334 亿元，同比增长 38.6%。未来 十四五 期间 受益于 我国 新基建 建设 的推进，云计算行业仍将迎来黄金发展 期 。