龙头出海 2021年 A股投资策略展望证券分析师：燕翔证券投资咨询执业资格证书编码： S0980516080002日期： 2020年 11月 23日证券研究报告宏观判断一：全球经济复苏，名义增速或超预期数据来源： WIND， IMF，国信证券经济研究所整理返回目录2 IMF最新预测，明年全球经济将增长 5.2%， 2020年 -4.4% 我们预测，全 A股增速至16%，非金融企业利润增速至24% 明年我国名义经济增速或超10%，上一次 2016/2017时，全A非金融盈利增速超 30%宏观变量 2021悲观 预期 乐观PPIRM 1.0% 2.5% 3.4%PPI 0.5% 1.3% 2.5%CPI 0.5% 1.6% 2.3%出口增速 6.0% 8.1% 10.0%实际 GDP 8.7% 8.9% 9.1%社消零售增速 12.0% 15.0% 18.0%人均可支配收入增速 6.4% 8.0% 9.6%名义 GDP 9.2% 10.4% 11.4%非金融净利润增速 22.5% 24.2% 28.4%金融净利润增速 9.1%整体 15.6% 16.4% 18.4%2-6-10-4 -4 -6 -3-884 6 3 5 4 6 5-15-10-50510中国 德国 英国 美国 全球 发达国家 发展中国家 欧盟2020预计 GDP增速（ %） 2021E宏观判断二：货币政策边际收紧，生拔估值变难返回目录3数据来源： WIND，国信证券经济研究所整理 流动性环境，国内的和国际的，边际收紧已经成为共识。 这决定了“生拔估值”行情变得困难，估值分化收敛预计将继续。 经济复苏过程中，“长赛道”逻辑吸引力降低。2.02.53.03.54.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全部 A股市盈率 75分位数 ÷ 25分位数2.02.53.03.54.04.55.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中债国债到期收益率 :10年数据来源： WIND，国信证券经济研究所整理返回目录4从经济发展阶段寻找投资主线 从海外国家的历史经验来看 ， 不同经济发展阶段 ， 对应着鲜明的市场主线 发达国家大体上都经历了 ， 周期 =>消费 =>科技 、 医药 ， 这样的市场阶段 不同阶段会诞生不同的龙头公司 如何看待中国当前的发展阶段 ？ 类似美国或者日本 60年代 ？ 70年代 ？ 80年代 ？ 90年代 ？ 单从人均 GDP看 ， 目前中国的发展阶段还没有到美国的 60年代 。01000020000300004000050000600001960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015中国不变价人均 GDP 美国数据来源： WIND，国信证券经济研究所整理返回目录5美股整体走势与阶段性市场主线回顾1503006001200240048009600192001948 1953 1958 1963 1968 1973 1978 1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018周期 消费+科技漂亮50能源+小票大消费时代科网泡沫金融+周期互联网巨头数据来源：国信证券经济研究所整理返回目录6多维度梯形发展阶段发展阶段科技创新阶段 部分领域已经走到世界前沿产业竞争阶段 制造业具有全球竞争优势结构转型阶段 大消费时代 由于中国是一个后发国家 ， 从不同维度看 ， 中国可以处在不同的发展阶段 不同维度下 ， 中国的发展阶段有很大的梯度分化 ， 主要投资方向 科技创新阶段看 ， 包括互联网 、 新能源等 ， 中国已经走到世界领先 产业竞争阶段看 ， 中国的制造业已经具备国际竞争优势 结构转型看阶段看 ， 中国进入大消费时代 ， 对应国外早中期数据来源： WIND，国信证券经济研究所整理 ,注：数据截至 20201120返回目录7互联网：继续创造新的市场空间 中国的互联网产业走在全球前沿 互联网行业确实创造社会价值 以腾讯 、 阿里巴巴 、 美团 、 京东为代表的一批企业目前仍在创新新的商业场景和颠覆既有商业模式到现在还没有看到增长的天花板 7080901001101201301401501602020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11中国互联网 50 万得全 A 纳斯达克指数010002000300040005000600070008000总市值（亿美元）数据来源： WIND，国信电新组预测，国信证券经济研究所整理返回目录8新能源：十四五期间有望出现能源革命 能源变革 ， 一是解决碳排放的环保问题 ， 二是解决传统能源的安全问题 以光伏 、 风电为代表的中国新能源产业 ， 发展成果卓越 ， 技术领先 国信电新组估算十四五期间 ， 行业进入加速上行拐点十三五规划预期完成情况和十四五规划展望单位（ GW） 光伏 风电十二五发展成果 43.18 130.75十三五规划目标 >110 >210十三五发展成果 >240 >240十四五规划目标 （ 预期 ） >600 >365十三五期间年均新增容量 >39.4 >21.92020年预期新增容量 35-40 31-33十四五年均新增容量 （ 预期 ） 60-90 25-37资料来源 :国信证券经济研究所预测392260259037020406080100光伏 风电十三五十四五（下限）十四五（上限）风电光伏十三五建设成果与十四五规划展望 （ GW）3690210820501001502002502020 2021-2025 2026-2035 2036-2050数据来源： WIND， 美股 70年 ，国信证券经济研究所整理返回目录9经济发展阶段：大消费时代已经来临 对比美国 60年代中期到 90年代的消费时代： 重工业投资结束 房地产周期尚未开启 （ 我们已经接近尾声 ） 新的增量空间在海外扩张50100150200250300350196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018美股必需消费板块超额收益阶段四（ 1992/01-2018/12）：上世纪 90年代初以来美股必需消费板块超额收益率指数走势震荡，并无明显的上行或下降趋势。也就是说自上世纪 90年以来的近30年时间里，美股必需消费板块表现总体和市场不分上下，并无显著的超额收益。阶段一（ 1966/12-1973/01） ：该阶段美股必需消费板块超额收益率指数整体上行趋势较为显著阶段 二（ 1973/01-1980/11） ：该阶段美股必需消费板块超额收益率指数持续下行阶段三（ 1980/11-1992/01）：该阶段美股必需消费板块迎来近 12年之久的黄金时期，无论是从持续时间还是期间涨幅来看，必需消费板块在该阶段的表现均十分亮眼。超额收益点数时间数据来源： WIND，国信证券经济研究所整理返回目录10消费板块整体估值处在较高位置采掘传媒电气设备电子房地产纺织服装 非银金融钢铁公用事业国防军工化工机械设备计算机家用电器建筑材料建筑装饰交通运输农林牧渔汽车轻工制造商业贸易食品饮料通信休闲服务医药生物银行有色金属综合0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0% 20% 40% 60% 80% 100%一级行业 PB-ROE分位数对比ROE分位数PB分位数