本公司或其关联机 构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzbi618。客户应全面理解本报告结尾处的 “免责声明 “。 关注 业绩表现稳健、细分行业龙头公司以及受益行业回暖，业绩边际改善更为传媒行业 报告原因 ： 专题报告 2020年行业三季报 总结 维持评级 Q3 业绩 回暖 验证板块 复苏 ， 看好数字阅读 /营销 /游戏 中性 2020 年 11 月 6 日 行业 研究 /专题 报告 传媒 板块近一年市场表现 报告要点 ： 行业 Q3 业绩持续回暖，上市公司单季度业绩增速分化缩小。 2020 年前三季度，传媒上市公司合计实现营业收入 3265.15 亿元，同比减少 6.61%，实现归属母公司净利润 287.25 亿元，同比减少 20.59%；其中营业收入与归母净利润同比下滑幅度较中报下滑幅度均有所收窄，但较 2019 年同期同 比增速情况仍表现为放缓。 Q3 传媒行业实现营业收入 1177.97 亿元，同比减少 3.90%，环比增长5.04%；实现归属母公司股东净利润为 112.63 亿元，同比减少 3.14%，环比减少2.62%。相较于 Q1/Q2 单季度的表现， Q3 同比降幅已明显收窄，环比仅有小幅下滑，表明行业整体业绩持续回暖中，趋势向好。 20Q3 营业收入同比增长的上市公司有 59 家，同比减少为 72 家，环比营收增长与减少的公司数量相当，分别为 66 家和 65 家；归母净利润同比增长的上市公司有 64 家，同比减少为 67家，环比归母净利润增长与减少的公司数量分 别为 60 家和 71 家。 业绩改善板块数 量 增加，数字阅读 &视频 &营销 单季增长持续性好。 从 20Q3单季度来看， 11 个细分行业中有 8 个行业营业收入实现环比增长，其中院线和影视环比增速达 100%以上，动漫、互联网视频、营销 Q3 收入环比增幅也均在10%以上； 11 个细分行业中有 5 个行业利润环比改善明显，其中包括报业 Q3环比实现扭亏，动漫、营销、院线、影视行业归母净利润环比均实现 40%以上的增长。 从单季度趋势来看， 营销和数字阅读两个行业连续三个季度收入同比实现增长，出版发行各季度营业收入同比增速回暖，互联网、游戏板块 单季度营收同比增速放缓，互联网视频 Q3 单季度营业收入同比增速最为亮眼达30.02%；数字阅读与互联网视频行业连续三个季度归母净利润同比增长，且增幅不断扩大，营销、出版发行与报业行业归母净利润增速持续改善，同比由负增长逐步转正。 投资建议 ： 2020 年行业三季报延续二季度以来的向好趋势，但不同于上半年线上线下较为明显的文娱消费分化，三季度以来行业及公司面临更多的是疫情影响逐步消散后经营环境回归常态以及对未来在商业模式升级、技术进步、新业务发展中公司可持续发展的考量。 我们建议关注 ： 1）游戏板块： 尽管对比前两个高基 数导致 Q3 业绩增速放缓，导致市场对买量成本增加对游戏公司的利润压力有所担忧，但我们认为基于板块全年业绩增长较为确定， Q4 部分项目延期有望为 21H1 带来业绩弹性，渠道变化利提升优质 CP 重磅项目盈利空间以及游戏发行走向精细化皆有利于行业发展，估值切换下板块价格优势明显。 2）数字阅读板块： 20 年业绩改善明显，在商业模式、应用场景、营销方式及分发渠道优化升级下带来用户与业务的增量，赛道拓展，凸显内容价值。 3）营销板块： Q4 为消费旺季，在双十一、双十二等重磅促销活动期间，消费品牌类投放需求旺盛，带动互联网广告投放、短 视频 &直播业务板块有望持续增长以及具有高触达率和引爆式品牌传播效果的梯媒广告有望获得持续性增长。标的方面 ， 分析师：徐雪洁 执业 登记编码 ： S0760516010001 邮箱： xuxuejiesxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 有力的上市公司，包括掌阅科技、芒果超媒、新媒股份、华策影视、光线传媒、横店影视、万达电影、完美世界、 三七互娱、吉比特、分众传媒、中信出版、中南传媒、凤凰传媒等。 风险提示： 疫情影响不确定， 政 策变动及监管对行业发展趋势转变的风险；市场竞争加剧风险；盗版侵权及知识产权纠纷风险；单个文化产品收益波动性；商誉减值风险等。 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 一、 行业 Q3 业绩持续回暖，上市公司单季度业绩增速分化 缩小 . 6 二、 业绩改善板块数量增加，数字阅读 &视频 &营销 单季增长持续性好 . 10 2.1 游戏：后疫情下市场回归经营常态，产品竞争仍为核心 . 11 2.2 出版发行：利润端各季度同比增速呈现上升，零售市场理性回温 . 16 2.3 互联网视频：用户存量博弈下，芒果超媒自制内核驱动优势显现 . 20 2.4 影视及院线： Q3 收入端环比大幅增长，利润端单季度实现扭亏 . 22 2.5 营销：龙头先行，行 业整体呈现向好态势 . 27 三、投资建议 . 30 四、风险提示 . 32 图表目录 图 1：近三年 传媒上市公司三季报营业收入情况 . 6 图 2：近三年传媒上市公司三季报归母净利润情况 . 6 图 3：单季度传媒上市公司营业收入情况 . 6 图 4：单季度 传媒上市公司归母净利润情况 . 6 图 5： 2020 前三季度公司营业收入增速分布 . 7 图 6： 2020 前三季度公司归母净利润增速分布 . 7 表 1： 2020 前三季度传媒上市公司营业收入与归母净利润 增速 TOP10. 7 表 2： 2020Q3 传媒上市公司营业收入与归母净利润单季度增 速 TOP10 . 8 图 7：近三年传媒上市公司前三季度毛利率水平 . 8 图 8：传媒上市公司前三季度期间费用率水平 . 8 图 9：传媒上市公司存货与应收账款周转率 . 9 图 10：传媒上市公司经营活动现金流情况 . 9 图 11：以中信分类统计的各行业商誉规模及占比情 况 . 10 图 12：细分行业 2020 前三季度营业收入同比增速 . 11 图 13：细分行业 2020 单季度营业收入同比增速 . 11 图 14：细分行业 2020 前三季度归母净利润同比增速 . 11 图 15：细分行业 2020 单季度归母净利润同比增速 . 11 图 16： 2020 前三季度游戏行业营业收入情况 . 12 图 17： 2020 前三季度游戏行业归母净利润情况 . 12 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图 18：游戏行业单季度营业收入情况 . 12 图 19：游戏行业单季度归母净利润情况 . 12 图 20：游戏行业前三季度毛利率水平 . 12 图 21：游戏行业前三季度期间费用率水平 . 12 图 22：游戏行业单季度经营活动现金流净额情况 . 13 图 23： 2020 年中国游戏市场销售规模 . 14 图 24： 2020 年国产游戏版号审批数量 . 14 图 25： 2017 至 2020 年全球游戏应用程序成本情况（单位：美元） . 15 表 3： 2020 前三季度重点游戏公司业绩情况（亿元 /%） . 15 图 26： 2020 前三季度出版发行行业营业收入情况 . 16 图 27： 2020 前三季 度出版发行行业归母净利润情况 . 16 图 28：出版发行行业单季度营业收入情况 . 17 图 29：出版发行行业单季度归母净利润情况 . 17 图 30：出 版发行近三年前三季度毛利率水平 . 17 图 31：出版发行近三年前三季度期间费用率水平 . 17 图 32：出版发行行业存货及应收周转率 . 18 图 33：出版发行单季度经营活动现金流净额情况 . 18 图 34： 2020 年各月实体书店渠道销售指数 . 18 图 35： 2020 年前三季度网络渠道销售指数 . 18 图 36：各月新书动销品种数变化 . 19 图 37：图书细分品类码洋占比与动销品种占比（右 ） . 19 表 4： 2020 前三季度上市出版发行公司业绩情况（亿元 /%） . 19 图 38：新媒股份 2020 前三季度业绩情况 . 21 图 39：芒果超媒 2020 前三季度业绩情况 . 21 图 40： 2019.6-2020.9 网络视频月活用户规模 . 21 图 41： 2020Q3 平台覆盖播映 TOP10 内容数量 . 21 图 42： 2020 前三季度影视 &院线营业收入情况 . 22 图 43： 2020 前三季度影视 &院线归母净利润情况 . 22 图 44：影视 &院线单季度营业收入情况 . 22 图 45：影视 &院线单季度归母净利润情况 . 22 图 46：影视行业经营活动现金流净额情况 . 23 图 47：院线行业经营活动现金流净额情况 . 23 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 48： 2018.9-2020.9 电视剧拍摄备案数量 . 23 图 49： 2018.9-2020.9 电视剧拍摄备案平均剧集长度 . 23 图 50： 2020.7.20-10.31 电影市场票房情况 . 24 图 51： 2020.7.20-10.31 电影市场放映场次情况 . 24 图 52： 2020.7.20-10.31 电影观影人次情况 . 25 图 53： 2020 年单月票房及 2019 年同期占比 . 25 表 5： 2020 前三季度上市电影及院线公司业绩情况（亿元 /%） . 25 表 6： 2020 年 Q3 前十大院线票房、观影人次等指标情况 . 26 表 7： 2020 年 Q3 前十大影投票房、观影人次等指标情况 . 26 图 54： 2020 前三季度广告营销行业营业收入情况 . 27 图 55： 2020 前三季度广告营销行业归母净利润情况 . 27 图 56：广告营销行业单季度营业收入情况 . 28 图 57：广告营销行业单季度归母净利润情况 . 28 图 58：广告营销行业近三年前三季度毛利率水平 . 28 图 59：广告营销近三年前三季度期间费用率水平 . 28 图 60：营销行业前三季度应收账款周转率 . 29 图 61：营销行业经营活动现金流净额情况 . 29 图 62： 2019.8-2020.8 广告刊例花费同比及环比情况 . 29 图 63： 2020 年电梯广告刊例花费同比情况 . 29 图 64： 2019-2020 互联网广告市场规模 . 30 图 65： 2020Q3 细分行业广告投放费用同比增速 . 30 图 66：近五年传媒板块市盈率变动情况 . 31 表 8：近一年三级子行业市盈率统计情况 . 31 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 一、 行业 Q3 业绩 持续回暖，上市公司 单季度业绩增速分化缩小 截至 2020 年 10 月 我们对 A 股 131 家上市传媒公司 2020 年三季报 业绩进行统计。 2020 年前三季度， 传媒上市公司合计实现营业收入 3265.15 亿元，同比减少 6.61%，实现归属母公司 净利润 287.25亿元，同比减少 20.59%； 其中营业收入 与归母净利润同比下滑幅度较中报下滑幅度均有所收窄，但较2019 年同期同比增速情况仍表现为放缓。 图 1： 近三年 传媒上市公司 三季 报 营业收入 情况 图 2： 近三年 传媒 上市公司 三季 报 归母净利润情况 资料来源： wind， 山西证券研究所 资料来源： wind， 山西证券研究所 2020 年 Q3 传媒 行业实现营业收入 1177.97 亿元 ，同比减少 3.90%， 环比增长 5.04%； 实现归属母公司股东净利润为 112.63 亿元，同比减少 3.14%，环比减少 2.62%。 相较于 Q1/Q2 单季度的表现， Q3同比降幅已明显收窄，环比仅有小幅下滑，表明行业整体业绩持续回暖中，趋势向好。 图 3： 单季度 传媒上市公司营业收入情况 图 4： 单季度 传媒上市公司归母净利润情况 资料来源： wind（注：增速计算对可比范围进行调整） 资料来源： wind（注：增速计算对可比范围进行调整） 上市公司业绩增速统计方面， 2020年前三季度， 131家上市公司营业收入同比增长的数量为 49家，同比减少的数量为 82 家， 营收同比降幅集中于 30%以内， 数量达 54 家，同时营收同比增幅在 30%以-10%-5%0%5%10%15%20%3,1003,2003,3003,4003,5003,6002018前三季度 2019前三季度 2020前三季度 营业收入（亿元） 同比增速 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%01002003004005002018前三季度 2019前三季度 2020前三季度 归母净利润（亿元） 同比增速 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%02004006008001,0001,2001,40019Q1 19Q2 19Q3 20Q1 20Q2 20Q3营业收入（亿元） 同比增速 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%02040608010012014019Q1 19Q2 19Q3 20Q1 20Q2 20Q3归母净利润（亿元） 同比增速 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明