UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTExMTc1MTI5请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 industryId 建筑材料 investSugestion 推荐 ( investSugestionChange 维持 ） relatedReport 相关报告 【兴业建材】 2020年度三季报总结：竣工产业链持续复苏，关 注玻纤拐点向上 2020-11-09 建材周报：水泥估值修复，玻 璃多维受益 2020-11-08 建材行业深度报告：人造草坪行业 顺风成长，空间广阔2020-11-04 emailAuthor 分 析师： 李阳 liyang20xyzq S01905207001 孟杰 mengjiexyzq S019051308002 assAuthor 投资要点 sumary 回顾：早周期、高增长领跑 。 建材属于周期行业，受宏观政策影响，与地产、基建密不可分，但下属子行业明显分化，我们分 3个维度回顾： （ 1）景气率先恢复， 例如 2-5月的水泥、防水、减水剂行业，年初受疫情影响，国内出口、消费行业持续低迷，为防止经济过快下滑，依靠传统经济带动经济复苏，地产与基建预期较为充分，同时双降改善资金环境。 （ 2）高增长与高确定性提升估值， 例如 2019年以来精装集采逻辑下， B端建材收入增速加快且相对C端品类，订单的确定性更高， 2020上半年经济发展背景特殊，消费建材的靓丽基本面尤为突出，市场关注度陡升，并在 5月呈现板块式“爆发”，催化剂包括下游地产企业拟参与材料企业定增、保碧基金赋能等。 （ 3）拐点效应，阶段 性拐点向上例如玻纤、玻璃、非 B端建材，存在阶段性拐点向下迹象的行业包括水泥、 B端建材。 水泥： 需求存异，供给 边际改善贡献大 。 2016-2019年，受益地产景气周期与供给侧改革，水泥供需弹性双双释放，均价逐年提高，盈利能力创新高。 2020年以来，疫情和雨水干扰正常施工节奏，需求非常规变动，曾经被高景气掩盖的新增产能矛盾、区域流动矛盾更加突出，微观体现在四季度旺季部分地区价格疲软，区域表现各异。未来 1年内，需求景气是否延续，更加依赖政策变化，地产拿地 /开工的积极程度和基建抓手的力度，取决于海内外疫情变化、政治经 济环境变化，预判难度较大，需求可能呈现出区域深度分化与高度不可控性。而供给端改善空间更大，也具备实操性，包括不限于两广错峰空白、北方错峰延续、西南过剩解决、中建材优质水泥资产拟回 A后的内部优化、环保技改严格排放等。此外，继续关注龙头企业通过骨料业务发展、海外市场开拓，培育新的增长点。 消费建材： 消 加速分化，模式智慧绽放。 除石膏板行业外，防水、涂料、瓷砖、五金、管材、板材等行业，绝大多数参与者是民营企业，以及少部分央企 /国企、外资，消费建材一直以来是商业模式绽放，灵活体现民营智慧的板块。近年来，精装与集采红利 推动龙头订单粗放式增长，集中度提升主线更加清晰，确定性获得估值溢价。我们认为，中短期精装继续渗透，但市场的考量重增现金流维度，“垫资模式”执行难度与风险双增。未来 1年各行业有望出现分水岭，管理层决策是企业以后数年成长分化的基础，提示 2021年以史为镜，回顾行业进程，明晰龙头穿越周期的方式，坚守核心竞争力。同时，有望观察到“价格战”以外的模式智慧与卓越的治理能力。 巨头之路： 扩品类，谋协同，建平台。 我们认为，扩品类将承接精装集采，成为下一阶段的趋势性变化。扩品类包括主打产品拓展细分垂直领域、向产业链延伸，前提 条件一定是原领域发展成熟，龙头具备行业绝对影响力，原渠道可借势。当前，建材龙头企业，例如东方雨虹、北新建材、海螺水泥、三棵树、中国联塑、伟星新材等均有潜力成为行业巨头。 推荐标的： 海螺水泥、东方雨虹、 北新建材、 伟星新材、 旗滨集团、兔宝宝、祁连山、华新水泥、永高股份、蒙娜丽莎 ，及 中国巨石 、三棵树 （ 化工团队覆盖 ） 。 建材新面孔 ： 关注共创草坪、奥普家居 、东鹏控股 等 。 风险提示 ： 雨水影响工程进度不及预期；基建资金到位时间不及预期；海外疫情变化及进口水泥流入不及预期；宏观流动性趋紧的风险； 地产调控继续趋严、精装 收紧的风险 。 title 竞争分化，龙头变巨头 -非金属建材 2021年投资策略 createTime1 2020年 11月 11日 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTExMTc1MTI5请务必阅读正文之后的信息披露和 重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、回顾：早周期、高增长领跑 . - 6 - 1.1、景气交叠，又见周期 . - 6 - 1.2、水泥：盈利高位稳定，雨水偏多价格承压 . - 11 - 1.3、消费建材：精装集采， B端放量，集中度加快提升 . - 12 - 1.4、玻纤：连续涨价预示拐点 . - 15 - 1.5、玻璃：关联光伏，多维受益 . - 15 - 2、水泥：需求存异，供给边际改善贡献大 . - 16 - 2.1、错峰有望延续，产能待收缩 . - 16 - 2.2、重组 回 A，格局有望改善 . - 19 - 2.3、骨料矿山，出海扩产，龙头开启新增长 . - 23 - 3、消费建材：加速分化，模式智慧绽放 . - 24 - 3.1、精装趋势持续，集中度提升主线不变 . - 24 - 3.2、优选 “赛道 ”：空间广阔，格局集中 . - 26 - 3.3、三道红线已来，提示重视现金流 . - 27 - 3.4、行业提标，龙头受益 . - 29 - 4、巨头之路：扩品类，谋协同，建平台 . - 30 - 4.1、扩品类的前提条件 . - 30 - 4.2、龙头已启动 . - 30 - 4.3、筑造硬实力：资金与人力扩张 . - 33 - 4.4、立足材料，拓展空间 . - 34 - 5、建材新面孔 细分龙头、隐形冠军 . - 35 - 5.1、 2020年 A股新上市建材企业 . - 35 - 5.2、 2020年前上市，但新获关注的企业 . - 38 - 6、推荐标的 . - 40 - 海螺水泥 . - 40 - 东方雨虹 . - 40 - 北新建材 . - 41 - 伟星新材 . - 42 - 兔宝宝 . - 43 - 中国巨石 . - 43 - 旗滨集团 . - 44 - 三棵树 . - 44 - 华新水泥 . - 44 - 祁连山 . - 45 - 永高股份 . - 46 - 蒙娜丽莎 . - 46 - 7、重点公司盈利预测与估值表 . - 47 - 图 1、申万一级行业区间涨跌幅一览（ 0101-1106） . - 6 - 图 2、建材各子板块区间涨跌幅一览（ 0101-1106） . - 6 - 图 3、建材类股票年初至今涨幅前十（截止 11.06） . - 7 - 图 4、建材类股票年初至今跌幅前十（截止 11.06） . - 7 - 图 5、建材指数走势对比上证综指、沪深 300 . - 7 - 图 6、建材、水泥估值（ PETTM）走势对比沪深 300 . - 7 - UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTExMTc1MTI5请务必阅读正文之后的信息披露和 重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 图 7、全国玻璃均价（元 /重量箱）（月均价） . - 7 - 图 8、全国水泥库容比（ %） . - 7 - 图 9、道路沥青（ 7#A级）价格变动（元 /吨） . - 8 - 图 10、沥青 2012合约结算价格变动（元 /吨） . - 8 - 图 11、齐鲁石化聚氯 乙烯 PVC(S-1000)出厂（元 /吨） . - 9 - 图 12、燕山石化 PPR4220市场价（元 /吨） . - 9 - 图 13、 中国塑料城 PE指数变动情况 . - 9 - 图 14、 环渤海动力煤 (Q500K)价格走势（元 /吨） . - 10 - 图 15、固定资产投资累计完成额及同比增速（万亿） . - 11 - 图 16、房地产开发投资累计完成额及增速（亿元）（ %） . - 11 - 图 17、本年购置土地面积累计值（万平米， %） . - 11 - 图 18、基础设施建设投资 (不含电力 )累计同比（ %） . - 11 - 图 19、全国水泥产量表现（万吨， %） . - 11 - 图 20、房屋新开工面积累计同比增速 . - 11 - 图 21、全国水泥价格走势（元 /吨） . - 12 - 图 22、华东区域 42.5袋 装水泥价格走势（元 /吨） . - 12 - 图 23、华北区域 42.5袋装水泥价格走势（元 /吨） . - 12 - 图 24、西南区域 42.5袋装水泥价格走势（元 /吨） . - 12 - 图 25、国内住宅精装开盘项目 -楼盘个数累计情况 . - 13 - 图 26、国内住宅精装开盘项目 -房间数量累计情况 . - 13 - 图 27、全国房屋施工面积累计同比（ %） . - 13 - 图 28、全国房 屋竣工面积累计同比（ %） . - 13 - 图 29、 全国平板玻璃产量及同比（万重量箱， %） . - 13 - 图 30、估值对比：雨虹（蓝） vs伟星（ PETTM） . - 14 - 图 31、估值对比：雨虹（蓝） vs三棵树（ PETTM） . - 14 - 图 32、估值对比：雨虹（蓝） vs兔宝宝（ PETTM） . - 14 - 图 33、估值对比：雨虹（蓝） vs科顺股份（ PETTM） . - 14 - 图 34、国内玻璃相关指数走势 . - 15 - 图 35、玻璃实际产能同比和产能总计同比 . - 15 - 图 36、玻璃纯碱价格差（元 /重量箱） . - 16 - 图 37、 燃料油市场价（元 /吨） . - 16 - 图 38、贵州固定资产投资及增速（亿元） . - 17 - 图 39、贵州新开工面积及增速（万平米） . - 17 - 图 40、贵阳高标价格表现（元 /吨） . - 18 - 图 41、西南地区地图 . - 18 - 图 42、中联水泥熟料产能布局 . - 20 - 图 43、中联水泥销量及同比 （千吨、 %） . - 20 - 图 44、南方水泥熟料产能的区域分布 . - 21 - 图 45、南方水泥销量及同比（千吨、 %） . - 21 - 图 46、西南水泥熟料产能的区域分布 . - 22 - 图 47、西南水泥销量及同比（万吨、 %） . - 22 - 图 48、珠江 -西江经济带图示 . - 23 - 图 49、广东固定资产投资及增速（亿元） . - 23 - 图 50、地产集中度不断提升 . - 24 - 图 51、 2020年新浪地产 500强防水类首选率 . - 25 - 图 52、 2020年新浪地产 500强涂料类首选率 . - 25 - 图 53、 2020年新浪地产 500强石膏板类首选率 . - 25 - 图 54、 2020年新浪地产 500强建筑陶瓷类首选率 . - 25 - 图 55、华砂填缝剂、瓷砖胶等 . - 31 - 图 56、德爱威工程内外墙系列 . - 31 - UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTExMTc1MTI5请务必阅读正文之后的信息披露和 重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 图 57、中国联塑大力拓展农业板块 . - 31 - 图 58、 2020H1中国联塑总收入按业务划分 . - 31 - 图 59、伟星家装防水产品 . - 32 - 图 60、伟星净水产品 . - 32 - 图 61、永高股份产品宣 传图 . - 32 - 图 62、日丰产品宣传图 . - 32 - 图 63、三棵树墙面漆、底漆产品 . - 33 - 图 64、三棵树防水涂料产品 . - 33 - 图 65、 2019年各公司营销人员 /总员工数对比（ %） . - 34 - 图 66、 201-2019年各公司营销人员 /总员工数变化趋势（ %） . - 34 - 图 67、兔宝宝易装全空间易定制系统 . - 35 - 图 68、奥普家居全功能阳台 . - 35 - 图 69、共创足球场人造草坪 . - 35 - 图 70、共创室内装 修人造草坪 . - 35 - 图 71、海象高级弹性地板 . - 36 - 图 72、海象地毯纹系列 . - 36 - 图 73、东鹏瓷砖商标 . - 37 - 图 74、东鹏抗菌大理石瓷砖 . - 37 - 图 75、奥普浴霸产品 . - 38 - 图 76、奥普集成吊顶产品 . - 38 - 图 77、法狮龙顶墙大板 . - 38 - 图 78、法狮龙集成墙面 . - 38 - 图 79、东宏股份钢丝网骨架 PE复合管道系统 . - 39 - 图 80、东宏股份 PE管道产品 . - 39 - 图 81、海螺水泥近年来收入变化 . - 40 - 图 82、海螺水泥近年来 归母净利变化 . - 40 - 图 83、海螺水泥近年来期间费用率变化 . - 40 - 图 84、海螺水泥近年来毛利率、净利率变化 . - 40 - 图 85、东方雨虹近年来收入变化 . - 41 - 图 86、东方雨虹近年来归母净利变化 . - 41 - 图 87、东方雨虹近年来期间费用率变化 . - 41 - 图 88、东方雨虹近年来毛利率、净利率变化 . - 41 - 图 89、北新建材近年来收入变化 . - 41 - 图 90、北新建材近年来归母净利变化 . - 41 - 图 91、北新建材近年来期间费用率变化 . - 42 - 图 92、北新建材近年来毛利率、净利率变化 . - 42 - 图 93、伟星新材近年来收入变化 . - 42 - 图 94、伟星新材近年来归母净利变化 . - 42 - 图 95、伟星新材近年来期间费用率变化 . - 42 - 图 96、伟星新材近年来毛利率、净利率变化 . - 42 - 图 97、兔宝宝近年来收入