证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 环保与公用事业 行业 2021 年度投资策略 推荐 （ 维持 ） 新时代 下探寻 新格局 与 新市场 业绩有力恢复，关注市政公用领域广阔空间 。 环保公用领域的刚需投资和对应潜在的 C 端消费属性提升已在 2020 年不断验证。 而 产业链提效的诉求在技术和运营需求双重驱动下愈发明显， 公用事业业务的边际进一步被打开。 2020年以来 环卫、垃圾分类、湿垃圾处理 等精细化、对“效率”要求更高的领域高歌猛进，催生了 智慧水务、智慧城市 的发展需求；同时 公共服务领域也受益于历史增量的转化，在汽车检测、再生资源等领域有望释放空间 。 大固废跟踪 ： 关注环卫和垃圾焚烧十四五的发展特色和方向 （ 1） 环卫：新能源车带来环卫领域催化 ，物管入局携手做大蛋糕。 依据新能源汽车产业发展规划 2025 年新能源环卫车销量有望达 3 万辆， 2019-2025年复合增速高达 37%。 同时我们反向从政府角度测算年度支出压力， 市一级支出占比仅不到环保总支出的 1%， 若能够通过分级承担等方式自上而下推进，则新能源环卫装备的高速推广依然可行可期。 环卫服务领域传统龙头内生保持高增速 ， 同时针对 物管等跨界收购迅速推进 ，我们从业务模式和 ROE 角度判断， 未来物管的入局通过需求创造的方式，首先会引起存量空间的提升，同时从自身收益角度来看未来物管与传统环卫更有望走向合作共生的状态。 （ 2） 垃圾焚烧：补贴新时代下龙头有望进一步 扩围。 在国补退坡节奏落地后，我们认为 未来垃圾焚烧项目的国补部分仍有望通过地方补贴等处理 费调价机制进行补贴转移，而 项目运营水平、地方偿付能力和企业资源背景 则是补贴能否顺利转移的重要因素，优质的领军企业 有望依靠更强的 议价能力还是资金实力方面扩大自身的市占率。 而从行业长期发展方向来看， 一方面十四五期间行业仍有望保持 13%的稳健复合增速 ；另一方面从战略管理和盈利角度考虑，我们更看好 能力复制下的战略协同扩张 （ 餐厨垃圾处理、工业垃圾处理以及其他 BOT 类重运营项目 ）以及能够对 ROE 带来加速改善的 轻重结合业务扩张 。 汽车检测：千亿市场蓝海开启 。 汽车检测行业作为汽车后市场，在 2014 起的机动车保有量高增后的 6 年起有望开启检测的增长高峰 ， 预计 2024 年仅乘用车检测新增市场的年化规 超 750 亿， 对应年 复合 增长率 16%，叠加增值服务、检测范围和类别扩大等因素，长期 空间有望超 2000 亿 。 同时 我国 与发达国家的检测站平均保有数量相比仍存巨大差距，目前仍处于小散乱的竞争格局。未来在车龄提升和价格随供需改善的催化下增速仍有超预期空间。 智慧水务 ： 物联网重要一环，市场天高地阔。 智慧水务发展要素成熟，发展动力十足。 动力端： 水务公司借助智慧水务解决漏损痛点，提高运营效率，降低运营成本，拓展增值服务。 技术端： 具高安全、低功耗、广覆盖、大连接特点的 NB-IoT 技术成熟，支撑智慧水务加速发展。 政策端： 智慧城市和智慧水利政策推动智慧水务发展。 2014-2019 年智慧水务市场规模 CAGR 达 19%，处于高速扩张期。 根据需求端倒推的价值创造和投资需求两方面测算，我们预计2020-2025 年期间市场规模以每年 25%的增速增长，对应空间上限达 743 亿元 。 投资建议 ： 环卫 ： 推荐 智能化装备加持下屡获大单的 盈峰环境 ；推荐环卫服务盈利能力稳步改善、环卫装备导流和协同并进的 龙马环卫 ；推荐管理运营能力优秀，盈利能力居首的 玉禾田 ；建议关注背靠北控、拿单和运营优秀的 北控城市资源 以及深耕市政领域订单充足的 侨银环保。垃圾焚烧： 推荐 高速公路提供稳健现金流、焚烧项目省内外推进的河南省属环保平台 城发环境； 项目推进顺利、环卫、危废即将起量、业务结构和盈利能力持续向好的优质 企业 瀚蓝环境 。推荐智慧水务的先发龙头 威派格， 建议关注 汽车检测龙头 安车检测。 风险提示 ： 政策 与工程 推进不及预期、竞争加剧影响盈利能力 。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 城发环境 11.96 0.76 1.39 1.75 15.74 8.6 6.83 2.57 强推 瀚蓝环境 24.75 1.37 1.76 2.15 18.07 14.06 11.51 2.89 强推 龙马环卫 18.72 1.14 1.18 1.50 16.42 15.86 12.48 3.11 强推 盈峰环境 8.87 0.51 0.58 0.7 17.39 15.29 12.67 1.81 强推 威派格 18.31 0.34 0.74 1.02 53.85 24.74 17.95 6.96 强推 玉禾田 100.45 4.79 4.55 5.51 20.97 22.08 18.23 13.97 强推 资料来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 11 月 19 日 收盘价 证券分析师：庞天一 电话： 010-63214659 邮箱： pangtianyihcyjs 执业编号： S0360518070002 证券分析师：黄秀杰 电话： 021-20572561 邮箱： huangxiujiehcyjs 执业编号： S0360520050002 占比 % 股票家数 (只 ) 36 1.13 总市值 (亿元 ) 2,807.25 0.38 流通市值 (亿元 ) 1,908.41 0.35 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.46 3.07 9.19 相对表现 -8.31 -22.55 -16.91 环保及公用事业行业周报：生物质政策落地聚焦优质项目和后起龙头，省级大气与水治理攻坚持续推进 2020-10-25 环保及公用事业行业周报：环保行业上市公司三季报综述：扣非净利润稳健增长，固废与水务表现亮眼 2020-11-01 环保及公用事业行业周报：公用补短板持续推进，十四五攻坚战继续，治污同时关注低碳发展 2020-11-15 -10%3%15%28%19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/092019-11-20 2020-11-18沪深 300 环保工程及服务相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 环保工程及服务 2020 年 11 月 22 日 环保与公用事业 行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 从传统环保公用事业进一步扩展至市政公用服务领域视角看行业的投资价值。在细分领域中 ，一方面对传统重点行业的未来发展趋势做预判，通过从现象 -战略管理、财务分析等经典理论 -企业决策预判的推演判断利益相关主体的理性决策。另一方面在开启新兴领域研究中，着眼于市场空间的实际释放可行性与具体催化，并从供给和需求两端对商业模式进行论证。整体形成 2021 年传统领域和新兴领域的发展方向的探讨性指引和投资建议。 投资 逻辑 环保 商业模式转变逐步印证，传统领域空间仍大，新兴领域渐迎催化。 环卫 领域 中新能源装备的 200 以市场空间在政策落地后日臻明朗，而服务市场格局以超市场预期的速度加速演变，其中物业管理等企业的入局短期对行业仍有着挖掘需求、提升空间的积极作用，而长期来看物管企业从稳定自身 ROE 和自身能力复制的角度来看，更有望与环卫企业合作共赢。 垃圾焚烧 则在新补贴时代中寻求扩张机遇，其中龙头企业应对补贴退坡实力和可行性兼具，而在发展方向上我们认为扩展至现有能力可复制的领域以及轻重结合的扩张在中期最具有效率。 汽车检测服务 受益于强检政策和历史保有量增速高峰下的需求提升，中期超 750 亿空间和 15%+的复合增速以及目前行业小散乱的格局有望为龙头创造巨大的整合和内生发展空间。 智慧水务 则是在 物联网技术和智慧城市 双重催化下有望爆发的新兴领域，其精准针对 水务企业降本增效的痛点并带来管理效率和服务品质的提升。 未来 25%+的行业增速有望成为传统公用领域成熟后提效降本的发展的首选。 环保与公用事业 行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、业绩有力恢复，关注市政公用领域广阔空间 . 7 （一）稳健与弹性并存，估值仍处低位 . 7 （二）估值尚低但优质领域业绩仍有坚实支撑 . 7 二、固废领域跟踪：高景气度延 续，格局有望加速演变 . 9 （一）环卫：新能源车带来环卫领域催化 . 9 1、政策明朗，市场空间广阔 . 9 2、竞争格局：市场空间再提升，内生 +外延 加速整合 . 10 3、投资建议 . 12 4、风险提示 . 14 （二）垃圾焚烧：补贴新时代下龙头有望进一步扩大市占率 . 14 1、生物质补贴新政落地，龙头集中度有望提升 . 14 2、垃圾焚烧行业发展方向 探讨：深耕与延展 . 15 3、投资建议 . 17 4、风险提示 . 17 三、汽车检测：千亿市场蓝海开启 . 18 （一）机动车检测运营市场空间巨大，即将迎来行业高增期 . 18 1、国内车检行业仍处于发展初级阶段 . 18 2、机动车检测存量市场超 300 亿，增量市场高速增长望开启 . 19 3、行业竞争小散乱，技术标准升级抬高进入壁垒，头部企业带动行业整合 . 22 （二）行业量价催化并存，新政有利于行业整合加速 . 22 1、量：对标美日车龄有提升空间 . 22 2、价：价格管制放开，市场整合有利于稳定供需关系 . 23 3、风险提示 . 24 四、智慧水务：大势所趋，空间百亿 . 24 （一）物联网赋能水务 . 24 （二）要素成熟，动力十足 . 25 1、动力端：价值创造推动水务行业布局智慧水务 . 25 2、技术端： NB-IoT 技术成熟，支撑智慧水务加速发展 . 27 3、政策端：智慧城市和智慧水利相关政策推动智慧水务发展 . 28 （三）市场空间测算 . 29 （四）投资建议 . 30 1、威派格：深耕供水行业，引领智慧水务 . 30 环保与公用事业 行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 2、新天科技：智能水表龙头，市场空间快速增长 . 30 3、风险提示 . 30 五、风险提示 . 30 环保与公用事业 行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表目录 图表 1 环保行业经营性现金流量净额稳定增长 . 7 图表 2 关注智慧城市、汽车后市场等新兴环保公用领域 . 7 图表 3 板块 Q4 超额收益收窄 . 8 图表 4 行业整体估值仍处于历史相对低位 . 8 图表 5 环保行业收入 增长保持稳健 . 8 图表 6 环保行业 2019 年扣非归母净利润重回增长 . 8 图表 7 固废板块扣非归母净利润稳健增长 . 9 图表 8 水务板块扣非归母净利润保持增长 . 9 图表 9 新能源汽车产 业发展规划（ 2021-2035 年）政策梳理 . 9 图表 10 未来 新能源环卫装备渗透率预计逐年提高 . 10 图表 11 新能源环卫装备市场有望实现高增速 . 10 图表 12 全国新签环卫合同首年服务总金额保持高增 . 10 图表 13 2020H1 龙头企业仍保持较快的扩张速度 . 10 图表 14 物管 /地产企业的外延拓展迅速推进，且均放眼于更大的城市服务领域 . 11 图表 15 万科物业的城市服务管理涵盖的范围更广 . 11 图表 16 物 管企业净利润率普遍高于环卫企业 . 12 图表 17 环卫的总资产周转率相对较高 . 12 图表 18 2020 以来垃圾焚烧生物质补贴政策落地 . 14 图表 19 一个典型项目国补 15 年取消对 IRR 负面影响约为 0.8pct . 15 图表 20 预计 2020-2025 年垃圾焚烧产能稳健增长 . 15 图表 21 龙头企业在手产能充足 . 15 图表 22 多元化扩张的主要方向 . 16 图表 23 机动车检测主要分为 在用车检测和新车下线检测 . 18 图表 24 机动车检测行业发展阶段 . 19 图表 25 机动车检测产业链中下游应用场景丰富 . 19 图表 26 机动车检测市场保持稳健增速 . 20 图表 27 机动车检测服务市场占比 85% . 20 图表 28 汽车保有量 持续高增长 . 20 图表 29 我国千人汽车保有量仍处低水平 (2019 年 ) . 20 图表 30 各类机动车检测频率规定 . 21 图表 31 短期乘用车受益 免检政策到期的市场空间增速超 15% . 21 图表 32 长期对标发达国家可释放市场空间 . 21 环保与公用事业 行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 33 行业主要上市公司在检测领域的布局同样较晚 . 22 图表 34 我国平均车龄有提升空间 . 23 图表 35 中日美每万辆车拥有的检测站数量（个） . 23 图表 36 临沂正直环保检测单价近年稳步提升 . 23 图表 37 临沂正直安检单价 2019 年大幅提升 . 23 图表 38 智慧水务全流程示意图 . 24 图表 39 智慧水务项目类别以及主要参与者 . 25 图表 40 2017 年各省份产销差及漏损率情况 . 26 图表 41 历 年城镇供水总量（亿立方米） . 26 图表 42 历年农村生活用水总量（亿立方米） . 26 图表 43 全国城镇供水成本对产销差的敏感性测算