请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 集采和精装趋势未变，龙头春天延续 Table_Title2 2021 年建材 年度 投资策略 Table_Summary 主线一：集采趋势继续，消费建材格局固化。 地产 开发 商出于供应链管理的角度使用各自集采体系或第三方集采平台进行装修材料的集中采购，集采体系带来的好处是降低成本、管控材料 和 设备品质、提高标准化和透明度等。万科作为行业风向标， 2013 年就明确了供应商评价标准并进一步对供应商 打分及 分类，引领了行业大趋势，因此建材供应商进入地产头部供应链门槛大幅提升，在此趋势下防水、涂料、瓷砖、木门、管材、五金等龙头份额迅速提升，其中东方雨虹更是 2012 年从不到 2 亿元利润迅速增长到 2019 年超过 20 亿元。目前市场对 2021 年此趋势能否继续存在分歧，我们认为地产“三条红线”不会对集采 趋势造成影响，恰恰相反， 2021 年我们认为更多的区域性地产公司、中小型地产公司将通过采购联盟或第三方大型 B2B 集采体系来降低成本、提高供应链管控能力，因此 判断 集采带来 建材 集中度提升继续，其中硬装部分最受益的是 防水、涂料、管材、五金等 ，也是 2021 年我们更看好的子行业。 主线二：精装房比例继续提升，带来结构性机会。 住建部在建筑业发展“十三五”规划中提出到 2020 年新开工全装修成品住宅面积达到 30%，实际上根据奥维云网数据， 2019 年精装渗透率32%， 2016-2019 年复合年增速 30%以上。 2020 年受到疫情冲击，上半年新开工数量处于下滑中，预计全年开工套数略小于去年的322 万套，市场疑虑精装趋势是否 出现 转变，尤其是在 8 月限制地产融资规模的红线之后。我们的观点认为，精装房在“十四五”时期会有长足的发展，目前一线精装率 90%以上，二线 80%，但是三四线只有 30%左右，而龙头碧桂园预计以后维持 精装率100%，融创、保利等预计大幅提升精装率，腰部和 30 名以后开发商紧跟龙头趋势未变，逻辑根基是地产限价背景下，精装环节 的利润获取 对开发商来说 变得尤其重要，好的精装效果带来更快的去化和更好的定价。因此我们 2021 年继续看好精装 趋势 ， 能在创新引领、成本下降、快速交付等维度上突围的企业更佳， 其中 瓷砖 最受益，其次是 卫浴、 板材 、石膏板、 橱柜、 智能家居等 。 主线三：总量周期成长，玻璃玻纤等景气向上 。 玻璃 价格目前创十年新高，供给侧改革在玻璃行业遏止了新增，并且行业进入冷修周期，存量下竞争格局改善，在竣工周期的带动下，未来 2-3 年景气度提升 是大概率；其次，下游光伏、医药、电子玻璃等方向高景气，产业链公司延展性十足，带来充足成长性； 玻纤 结束 2018 年以来的下行周期， 2020Q3 开启新一轮上行，我们认为 2021 年国内需求大概率好于 2020 年， 国内制造业如汽车、家电 2021 年景气度大幅度提升， 海外需求有望同比恢复到常态带来景气度进一步提升； 水泥 企业判断有阶段性周期机会，尤其是春季新开工带来的躁动行情以及估值修复行情。作为水泥上下游的 外加剂 行业，有望享受集中度提升带来的相比水泥更快速的成长 。 风险提示。 地产调控严于预期，环保限产弱于预期，系统性风险。 评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 Table_Author 分析师：戚舒扬 邮箱： qisyhx168 SAC NO： S1120519070002 联系电话： 0755-23948865 研究助理 ：郁晾 邮箱： yulianghx168 -11%3%17%31%46%60%2019/11 2020/02 2020/05 2020/08建筑材料 沪深 300证券研究报告 |行业 投资策略 报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 11 月 06 日 证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文 目录 1. 主线一：集采比例继续上升，消费建材格局固化 .5 1.1. 融资收紧倒逼房企加强成本管控及管理效率 .5 1.2. 防水：头部 企业延续量质双升成长 .9 1.3. 建筑涂料：内资超车外资延续，头部企业维持高增长 . 14 1.4. 管材： B 端受益集采及旧改， C 端预计反弹 . 19 2. 主线二：精 装渗透率继续提升，内装建材龙头核心受益 . 21 2.1. 利润及融资因素驱动，精装渗透率上升空间充足 . 21 2.2. 瓷砖：精装解决过往两大痛点，行业两级分化加剧 . 24 3. 主线三：竣工周期 +经济复苏，首推玻璃、玻纤 . 27 3.1. 2018 年以来三因素拖累地产竣工 . 27 3.2. 压制因素缓解，先导指标表现良好， 2020是竣工修复起点 . 29 3.3. 开工端预计保持较高景气 . 32 3.4. 玻璃：浮法原片及光伏玻璃高景气延续 . 33 3.5. 玻纤：正式进入上行周期， 2021 弹性彰显 . 40 3.6. 水泥： 供需展望平稳，西北仍具高弹性 . 43 3.7. 外加剂：总需求稳定增长，集中度持续快速提升 . 48 4. 重点公司估值 . 51 5. 风险提示 . 52 图表 目录 图 1 主要 B2B集采平台概览 .7 图 2 头部民营地产企业融资成本高于头部民营建材企业 .8 图 3 东方雨虹 全国化扩张 . 10 图 4 科顺股份全国化扩张 . 10 图 5 凯伦股份全国化扩张 . 11 图 6 东方雨虹工程施工业务收入稳定增长 . 11 图 7 万科销售面积 . 12 图 8 保利销售面积 . 12 图 9 恒大销售面积 . 12 图 10 碧桂园销售面积 . 12 图 11 防水卷材成本划分 . 13 图 12 防水涂料成本划分 . 13 图 13 2019 年头部企业销量增速远高于行业平均 . 14 图 14 百强行业盈利占比提升，盈利能力进一步分化 . 15 图 15 2018 年百强企业收入内外资占比 . 15 图 16 2019 年百强企业收入内外资占比 . 15 图 17 三棵树产能扩张 . 16 图 18 亚士创能产能扩张 . 16 图 19 前十品牌中内资合计首选率提升 . 17 图 20 近两年内资企业收入增速超过外资 . 17 图 21 目前我国涂料行业集中度远远低于世界平均及发达国家 . 17 图 22 公司防水材料销量增长迅速 . 18 图 23 公司防水涂料产能地图 . 18 图 24 旧改对建筑涂料需求提振测算 . 20 图 25 精装房开盘数及增速 . 21 证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图 26 精装房渗透率 . 21 图 27 2020H1精装房受疫情影响开盘量下降明显 . 21 图 28 重点房企月度地产销售价格 . 22 图 29 房地产板块毛利率维持 30%上下 . 22 图 30 民营房开商发债 利率高于头部装饰装修企业 . 22 图 31 精装仍主要位于一线及二线城市 . 23 图 32 精装房贡献主要来自前十企业 . 23 图 33 部分头部房企精装率仍低于 60%，提升空间大 . 23 图 34 中国精装修比例显著落后发达国家 . 24 图 35 瓷砖行业收入及 增速 . 24 图 36 瓷砖行业利润及增速 . 24 图 37 过往产成品占库存比例较大，易对经营产生影响 . 25 图 38 地产开工及竣工 2018年起出现背离 . 27 图 39 碧桂园已预售未竣工土地储备占比近年来显著上升 . 28 图 40 一 二线城市地产投资及增速 . 28 图 41 三四线城市地产投资及增速 . 28 图 42 一二线城市地产销售及增速 . 29 图 43 三四线城市地产销售及增速 . 29 图 44 地产到位资金是玻璃需求 较好的同步指标 . 29 图 45 棚改年度新开工套数 . 30 图 46 2019 年精装房开盘增速有所放缓 . 30 图 47 重点上市房企 2020年竣工计划同比增速较高 . 31 图 48 发改委各季度批复重点建设项目投资额 . 33 图 49 建筑白玻均 价创十年新高 . 33 图 50 玻璃库存天数疫情后显著下降 . 33 图 51 16.3%在产玻璃产能已连续运行 8年以上 . 35 图 52 2010-2014年是全国玻璃行业新点火 +复产高峰 . 35 图 53 沙河及全国均价 . 36 图 54 光伏玻璃价格疫情后涨势迅猛 . 39 图 55 重点企业无碱 2400tex直接纱出厂价 . 40 图 56 全国 G75电子纱平均出厂价格 . 40 图 57 我国玻纤下游需求划分 . 40 图 58 汽车产量稳定恢复 . 41 图 59 汽车库存保持较低位置 . 41 图 60 玻纤库存位于低位 .