请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 信息技术 Table_IndustryInfo 计算机 行业 2021 年投资策略 超配 （维持评级） 2020 年 11 月 23 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 科技创新大时代， 掘金高增长龙头 车联网： “ AI+车”落地加速，智能化浪潮下，多细分领域高景气 市场继 2017 年“ AI+安防”应用场景之后，逐步认可“ AI+车”等应用场景，已有诸多创业公司、上市公司纷纷布局，产业加速落地。同时， 2021年或将有 5-6 家 AI 独角兽有望上市。“ AI+车联网”趋势确立，业绩持续兑现。车联网在智能化浪潮下，智能驾驶、商用车车载监控、汽车综合诊断、智慧停车、车路协同等多细分领域进入发展快车道，相关龙头公司有望充分受益。建议重点关注细分领域龙头及业绩确定性标的： 中科创达、道通科技、锐明技术、捷顺科技。 金融科技 ： 改革深化，中长期成长可期 随着金融科技被顶层定调，以银行 IT、证券 IT 以及保险 IT 为主的金融科技行业进入快速发展期。整体行业在政策的不断催化下（比如资管新规、金融监管强需求等）以及新技术的不断冲击下（大数据、人工智能等），行业的天花板正在不断被向上打开。在此浪潮中，我们认为要重点关注细分领域的龙头公司，因为龙头公司不管在品牌效应以及技术研发能力等均优于其他公司，建议关注 恒生电子、宇信科技、长亮科技 等。 云计算持续高增长， SaaS 进入利润兑现期 阿里云 20Q3 营收 149亿元 （ +60%），增速依然向上；同时， EBITA Margin已经达到 -1%，预计阿里云在两个季度以内可以转正实现盈利。新基建下，近两个季度云巨头资本开支显著加速，有望带动服务器和 IDC 产业链的回暖。随着宝信全国 IDC 布局开启，云计算产业链重点推荐 宝信软件 。全球 SaaS 行业持续享受高增速高估值，从国内 SaaS 转型标杆 广联达 来看，其股权激励给予利润端较高的增速， SaaS 优越性持续凸显。金山办公和用友网络，分别是办公软件和 ERP 龙头，市场空间广阔，竞争格局优越，重点推荐云转型赛道的 金山办公 、 用友网络 。 信息安全龙头厂商增速回暖，新兴领域高增长依然可期 Q3 来看，新兴安全厂 商依然有较好的营收增速。当前安全行业已经由传统以数通、攻防为基础，向大数据发展的阶段。在新兴的云安全、终端安全、态势感知、零信任等领域，安全龙头厂商积极布局，并保持高速增长。从行业密集股权激励来看，各厂商普遍认为行业低点已过，看好下半年及明年的回暖。重点推荐增速较快的 奇安信、深信服和安恒信息 。 风险提示 ： 疫情控制速度低于预期；经济下行压力 或 影响 IT投资增速。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 688208 道通科技 买入 77.76 34,992 0.99 1.43 78.55 54.38 002970 锐明技术 买入 67.99 11,749 1.44 2.09 47.22 32.53 600845 宝信软件 买入 62.27 71,960 1.16 1.45 53.68 42.94 688111 金山办公 买入 314.52 144,994 1.78 2.65 176.70 118.69 600570 恒生电子 买入 90.70 94,699 1.25 1.57 72.56 57.77 688561 奇安信 -U 买入 104.09 70,741 0.18 0.21 578.28 495.67 300454 深信服 买入 208.57 85,308 2.23 3.06 93.53 68.16 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 计算机行业 2020年三季报点评暨 11 月投资策略：鸿蒙 2.0 生态初现，计算机逢低介入 2020-11-11 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519030002 证券分析师：于威业 电话： 0755-81982908 E-MAIL： yuweiyeguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519050001 证券分析师：库宏 垚 电话： 021-60875168 E-MAIL： kuhongyaoguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520010001 证券分析师：朱松 E-MAIL： zhusongguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520070001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6N/19 J/20 M/20 M/20 J/20 S/20上证综指 信息技术请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 “十四五”规划有望提升科技创新的发展地位，车联网、云计算、金融科技、信息安全等细分领域景气度持续攀升，业绩加速兑现，相关龙头厂商有望持续获得市场重点关注。 建议重点关注上市公司如下： 车联网： 中科创达 （ 300496）、 道通科技 （ 688208）、 锐明技术 （ 002970）、 捷顺科技 （ 002609） 金融科技： 恒生电子 （ 600570） 、 宇信科技 （ 300674）、 长亮科技 （ 300348） 云计算： 金山办公 （ 688111）、 用友网络 （ 600588）、 广联达 （ 002410）、 宝信软件 （ 600845） 网络安全： 奇安信 -U（ 688561）、 深信服 （ 300454） 、 安恒信息 （ 688023） 医疗信息化： 卫宁健康 （ 300253）、 创业慧康 （ 300451） 核心假设或逻辑 第一， 车联网： 市场继 2017 年“ AI+安防”应用场景之后，逐步认可“ AI+车”等应用场景，已有诸多创业公司、上市公司纷纷布局，产业加速落地。同时，2021 年或将有 5-6 家 AI 独角兽有望上市。“ AI+车联网”趋势确立，业绩持续兑现。车联网在智能化浪潮下，智能驾驶、商用车车载监控、汽车综合诊断、智慧停车、车路协同等多细分领域进入发展快车道 。 第二， 金融科技： 随着金融科技被顶层定调，以银行 IT、证券 IT 以及保险 IT为主的金融科技行业进入快速发展期。整体行业在政策的不断催化下（比如资管新规、金融监管强需求等）以及新技术的不断冲击下（大数据、人工智能等），行业的天花板正在不断被向上打开。 第三，云计算： 新基建下，近两个季度云巨头资本开支显著加速，有望带动服务器和 IDC 产业链的回暖。 同时， 全球 SaaS 行业持续享受高增速高估值，市场空间广阔，竞争格局优越 。 第四，信息安全： 当前行业已经由传统以数通、攻防为基础，向大数据发展的阶段。在新兴的云安全、终端安全、态势感知、零信 任等领域，安全龙头厂商积极布局，并保持高速增长。从行业密集股权激励来看，各厂商普遍认为行业低点已过，看好下半年及明年的回暖。 与市场预期不同之处 我们 认为 “ AI+车”作为创新应用场景业绩持续兑现， 不仅仅是 ADAS 系统相关产业，包括汽车综合诊断、商用车车载监控等领域也进入产业升级阶段，高景气细分领域有扩散趋势。 我们认为云计算行业持续高增长 确定性强，疫情影响下游行为习惯不可逆，高粘性 +用户数高增，高景气呈加速曲线趋势；此外，新基建加速 IDC 板块龙头机柜铺设。 我们认为金融科技仍处于行业发展相对早期的阶段，金融市场改革的持续深化 ，以及目前已经形成比较成熟的行业格局使龙头厂商核心受益。 我们认为网络安全明年景气度有望超出市场预期，定期报告业绩将持续兑现。疫情影响今年上半年业绩，但明年逐步从疫情影响走出， 护网行动 、 等保 2.0、云安全需求快速增长，且安全设备正式进入 信创 项目，行业景气度持续攀升。 股价变化的催化因素 第一， “十四五”规划即将落地，科技创新政策有望持续出台； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 第二， AI 独角兽陆续上市 ，智能汽车落地速度加快， 对 AI、车联网 板块形成催化 ； 第 三 ， 车联网、金融科技、云计算、信息安全等板块业绩持续兑现。 第四， SaaS 用户数、付费转化率持续高增长。 核心假设或逻辑的主要风险 第一， 国内和海外疫情控制速度低于预期从而影响市场需求和业务开展的风险； 第二， 经济下行压力可能影响 IT 投资增速； 第三， 新兴技术落地节奏不及预期 ； 第四，中美贸易、科技摩擦的不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 内容目录 2020 年云计算、车联网板块领涨， “十四五 ”规划重视科技创新 . 7 2020 年年初至今云计算、车联网板块领涨 . 7 2019 年收入稳定增长， 2020 年前三季度行业逐步恢复 . 7 市场表现显著分化，整体市盈率高于历史均值 . 9 计算机三季度机构持仓环比显著下降 . 9 十四五规划将科技创新摆在了更加突出的位置 . 10 车联网： “AI+车 ”落地加速，智能化浪潮下，多细分领域持续高景气 . 10 软件定义汽车趋势明朗，优质赛道开启，业绩加速兑现 . 10 车载监控行业升级，细分领域多点开花 . 26 汽车诊断市场面临发展机遇，龙头厂商份额持续提升 . 30 智慧停车解决方案落地加速，关注龙头厂商 . 33 金融科技：改革深化，中长期成长可期 . 37 金融科技空间广阔，市场发展不断抬高行业天花板 . 37 金融市场改革继续深化，行业景气度持续提升 . 39 行业集中度有望提高，龙头企业强者恒强 . 44 建议重点关注金融科技行业龙头公司 . 44 云计算：持续高增长， SaaS 进入利润兑现期 . 44 新基建下云巨头资本开支恢复增长， IaaS 高增长利好产业链 . 44 SaaS 享受高增长高估值，开始逐步进入利润兑现期 . 47 信息安全：增速回暖，看好龙头厂商不断进取 . 50 信息安全有望重回高景气，产业内集体激励确定行业拐点 . 50 安全能力不断进化，龙头厂商持续挖掘新兴增量 . 52 科技创新大时代，关注高景气细分领域 . 55 风险提示 . 56 国信证券投资评级 . 58 分析师承诺 . 58 风险提示 . 58 证券投资咨询业务的说明 . 58 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 表 目录 图 1： 20152020Q3 计算机行业营业收入增速图 . 7 图 2： 20152020Q3 计算机行业归母净利润增速图 . 8 图 3： 20152020Q3 计算 机行业扣非后归母净利润增速图 . 8 图 4： 20152020Q3 计算机行业营业成本增速图 . 8 图 5： 2019 计算机行业扣非净利润增速分层统计 . 9 图 6： 2020 年第三季度扣非净利润增速分层统计 . 9 图 7： 20002020Q3 计算机板块市盈率 TTM . 9 图 8： 2020Q3 持有公募基金数量前 30 的计算机行业上市公司 . 9 图 9： 2020Q3 公募基金持股总市值前 30 的计算机行业上市公司 . 10 图 10：智能座舱具体软硬件结合示例图 . 11 图 11：智能座舱产业厂商图谱 . 11 图 12：完善的车载系统层级框架 . 12 图 13：基于 QNX 软件解决方案的智能座舱 . 13 图 14：下一代智能座舱软硬件一体化聚合示例图 . 14 图 15：车联网专利全球地域分布情况 . 15 图 16：小鹏汽车语音交互系统（声源定位） . 16 图 17：中科创达智能座舱解决方案 . 17 图 18：基于 QNX 系统的智能座舱软硬件一体化图 . 19 图 19：基于 QNX 系统的智能座舱软硬件一体化图 . 19 图 20： Kanzi Reference HMI 的核心内容 . 20 图 21：中科创达 Kanzi 套件一览 . 21 图 22： Kanzi 的智能座舱应用 . 21 图 23：生物识别（ FaceID + 行为状态检测）官方实例 . 22 图 24： 2018-2022 年全球智能座舱行业市场规模及预测（单位：亿美元） . 23 图 25： 2017-2025 中国智能座舱行业市场规模及预测（单位：亿元） . 23 图 26： 2020 年与 2025 年智能座舱硬件设备渗透率变化情况 . 24 图 27： 2019-2025 年中国汽车智能语音前装市场规模变化（单位：亿元） . 24 图 28：商用车车载监控行业技术升级路线图 . 26 图 29：商用车车载监控解决方案图示 . 27 图 30：商用车车载监控行业技术升级路线图 . 28 图 31：中国巡游出租车保有量（万辆） . 28 图 32：中国公共汽电车保有量（万辆） . 28 图 33：全球各地区汽车后市场规模（亿欧元） . 30 图 34：道通科技产品网联化信息中枢集成图 . 32 图 35： 2013-2018 汽车保有量和停车位需求量（单位：万个） . 34 图 36：智慧停车业务架构 . 34 图 37：技术催化智慧停车发展 . 35 图 38：智慧停车为智慧城市建设带来价值 . 35 图 39： 2017 年 8 月核心城市车位使用率 . 35 图 40：我国智慧停车行业市场规模及预测 . 36 图 41：银行 IT 投入规模及增速（亿元） . 37 图 42：保险 IT 投入规模及增速（亿元） . 37 图 43：证券行业近年 IT 投入规模及增速（亿元） . 37 图 44：金融 IT 类公司的收入水平（亿元） . 38 图 45：恒生电子占 Fintech 前 30 上市公司平均营收比重 . 38 图 46：金融市场改革为金融 IT 带来的增量市场 . 38 图 47：银行 IT 历年投入规模 . 40 图 48：多重因素推高银行 IT 产业景气度 . 41 图 49：国产化浪潮逐步向银行业迈进 . 41 图 50：银行 IT 产业需求中以大行为主导 . 42 图 51：去 IOE 的两种典型路径 . 42 图 52： DCEP 带来银行 IT 系统的大量改造需求 . 43 图 53：品牌效应和技术积累助力金融科技龙头强者恒强 . 44 图 54：中国公有云和私有云市场规模（亿元） . 45 图 55：中国 公有云各细分市场规模（亿元） . 45 图 56： 2020 上半年公有云 IaaS+PaaS 市场份额 . 45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 57：阿里云收入（亿元） . 45 图 58：阿里云 EBITA（百万） . 45 图 59：阿里资本开支（百万元） . 46 图 60：腾讯资本开支（百万元） . 46 图 61：中国服务器市场销售额规模（百万美元） . 46 图 62：美国 SaaS 估值规律 . 48 图 63： Salesforce 营收和利润水平（亿美元） . 48 图 64： ZooM 营收和利润水平（亿美元） . 48 图 65：金山文档升级 “协作套件 ” . 49 图 66：用友网络云业务收入（亿元） . 50 图 67：增速较快的三家网络安全厂商 . 50 图 68：美国三家收入体量较大的防火墙龙头近 8 个季度收入增速 . 51 图 69：中国 2019-2024 年网络安全支出规模预测（亿美元） . 51 图 70：安全能力逐步进化 . 53 图 71： PPDR 模型 . 53 图 72：云安全资源池市场份额 . 53 图 73：终端安全市场份额 . 53 图 74：中国态势感知解决方案市场厂商评估 . 54 图 75：奇安信零信任方案 . 55 图 76：深信服发布零信任 VPN . 55 表 1： 2020 年初至 11 月 20 日涨跌幅前五板块 . 7 表 2： 2020 年初至 11 月 20 日计算机行业涨幅前十上市公司 . 7 表 3：主流车厂智能座舱显示器对比 . 12 表 4：自主车载系统开发方式 . 12 表 5：主流车载 OS 对比 . 13 表 6： Hypervisor（虚拟机）和中间层 . 14 表 7： 5G 助力智能驾驶发展 . 15 表 8：主流车厂自动驾驶辅助系统对比 . 16 表 9：主流车厂车载系统延展功能对比 . 17 表 10：中科创达智能座舱板块解析 . 18 表 11： Kanzi HMI 解决方案 . 20 表 12：中科创达单车智能座舱解决方案价值分析 . 25 表 13：中科创达其他智能汽车解决方案（非智能座舱） . 25 表 14：车载监控二代产品市场与三代产品市场空间测算（以 2018年商用车数量为基数）. 28 表 15：锐明技术国内重卡业务收入预测 . 30 表 16：道通科技与实耐宝估值对比 .