证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 建筑建材行业2021年度投资策略 推荐（维持） 装配未来，拥抱龙头 行情回顾：建筑整体偏弱，钢结构涨幅最大；建材全行业排名第九，玻璃行业涨幅最高。年初至今，上证指数上涨 10.3%，建筑跑输大盘 10 个百分点，全行业位列第 23位，钢结构子行业表现亮眼，上涨 93%；建材行业跑赢大盘20个百分点，排名第10，玻璃行业上涨 88%，在子行业中涨幅最高。 装配式：需求高增，供给优化，持续看好产业链。顶层政策形成强驱动，我们测算2020-2025年装配式建筑面积 CAGR将超20%，长期看，绿色发展理念+人口红利消弭+装配式产业规模效益显现将合力引致行业变革，建筑工业化大势所趋。分环节看，我们认为 1）PC构件的制造成本控制和拿单是核心；2）钢结构企业逻辑大于行业逻辑，且竞争格局优异，料龙头业绩仍将持续高增；3）装配式装修的出现有望驱动行业集中。 基建：建议关注十四五区域性机会。财政收入下降或为2020年基建恢复不及预期的主要原因之一，展望十四五，我们认为基建有望进入提质增效阶段，城市群建设、两新一重建设以及补短板的推进也可能诞生区域性的机会。资金方面，我们认为随着金融去杠杆节奏适度放缓以及国内大循环为主体的发展格局逐渐形成，料地方政府的资金情况也会有所好转，助力基建投资进一步提速。 玻纤：顺周期下景气度回升，行业龙头强者恒强。玻纤在顺周期拉动下景气度不断回升。需求端，国内市场上半年“逆周期”调节政策加码，一定程度对冲了出口缺口，汽车和风电等领域注入新增长动力，汽车产销复苏有望超越疫情前水平，风电方面预计“十四五”年均新增装机相比 2020 年增长 60%以上。海外需求受疫情影响，预计有 40 万吨的海外出口需求被延后或者取消，部分需求有望在 2021 年回补，11 月海外疫苗的进展为 2021 年海外需求恢复打下强心针。供给端，预计2021年行业供需格局仍将趋紧。 玻璃：需求恢复，供给偏紧，价格高位有支撑。2020 年地产竣工放缓，和新开工数据再次分化。我们认为，疫情和融资压力会对短期竣工产生影响，但竣工和新开工数据的背离已出现 3年左右，有望开始修复，带动需求增长。供给方面，中性假设下，2021 年供需缺口为-0.02亿重箱，价格仍有上行动力。光伏玻璃，供需紧俏仍将持续，价格高位或将持续至 2021 年。需求端，光伏装机量增长和双面双玻组件渗透率提升，是需求主要驱动。供给端，2020Q1 仅2000t/d 新增产能，预计至一季度供需结构仍然紧俏，行业高价仍有望持续。 消费建材：咬紧龙头不放松。地产融资收紧背景下，房企现金流更多依靠销售回款或者产业链内账期融资，降杠杆或为地产主要关注点，未来拿地、开工等动作难以复制过去的高增长，产业链上游企业，或将面临业务增速放缓及现金流压力。我们认为,大部分消费建材龙头公司已走过十年以上历程，抗周期能力更强，并不断拓展业务边界，未来业绩稳定性及增长性有望明显优于同业。 投资建议：建筑板块推荐：亚厦股份、鸿路钢构、精工钢构；建材板块推荐：中国巨石、北新建材、东方雨虹、永高股份，重点关注中国联塑、伟星新材。 风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 中国巨石 17.37 0.67 0.83 0.96 25.93 20.93 18.09 3.89 推荐 永高股份 7.29 0.66 0.76 0.88 11.05 9.59 8.28 2.66 强推 鸿路钢构 38.02 1.36 1.76 2.14 27.96 21.6 17.77 4.03 强推 精工钢构 5.45 0.27 0.33 0.4 20.19 16.52 13.63 2.08 强推 亚厦股份 9.42 0.35 0.45 0.56 26.91 20.93 16.82 1.57 强推 东方雨虹 37.4 1.19 1.45 1.79 31.43 25.79 20.89 9.44 强推 北新建材 39.6 1.75 2.12 2.53 22.63 18.68 15.65 4.8 强推 资料来源：Wind、华创证券预测 注：股价为2020年11月 19日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpenghcyjs 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxinghcyjs 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxinhcyjs 占比% 股票家数(只) 135 3.31 总市值(亿元) 14,831.33 1.77 流通市值(亿元) 12,490.86 2.02 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.23 3.75 6.13 相对表现 -3.85 -20.81 -18.72 建筑装饰行业周报（20201026-20201101）：钢结构三季报业绩亮眼，继续推荐装配式 2020-11-01 建筑装饰行业周报（20201102-20201108）：建筑业十四五展望：基建提质增效，装配式更进一步 2020-11-08 建筑装饰行业周报（20201109-20201115）：专项债发行接近尾声，全年用于基建比例约55% 2020-11-15 -9%4%16%29%19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/092019-11-212020-11-19沪深300 建筑装饰相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 建筑装饰 2020年 11 月 21日 建筑建材行业2021年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告直插主题，2021 年投资机会，我们认为建筑方面主要来自于装配式板块和“十四五”规划，建材板块主要是玻璃、玻纤以及各细分领域龙头。 装配式是高景气的成长性行业，必定会有公司走出来颠覆传统模式成为大公司；同时明年是“十四五”规划之年，重视区域投资机会以及细分加大投资领域的机会。 建材方面，玻璃、玻纤或能维持高景气度，从供需格局角度来看，我们测算了玻璃和玻纤行业的供需缺口，预计 2021 年均将保持供需紧平衡；另外自下而上来看，地产融资收紧背景下，消费建材龙头公司抗周期能力更强，马太效应愈发明显。 投资逻辑 推荐装配式、“十四五”基建投资机会、玻纤、玻璃、消费建材龙头。 装配式：顶层政策形成强驱动，我们测算 2020-2025年装配式建筑面积 CAGR将超 20%，长期看，绿色发展理念+人口红利消弭+装配式产业规模效益显现将合力引致行业变革，建筑工业化大势所趋。 十四五基建投资机会：结合十四五规划建议，我们认为基建有望进入提质增效阶段，城市群建设、两新一重建设以及补短板的推进也有望诞生区域性的机会。 玻纤：需求端，国内市场依靠风电、汽车等领域拉动，海外需求预计有 40 万吨的海外出口需求被延后或者取消，部分需求有望在 2021 年回补。供给端，预计2021年行业供给缩减 35 万吨，供需格局仍将趋紧。 玻璃：需求端，竣工和新开工数据的背离已出现3年左右，有望开始修复，带动需求增长。供给方面，中性假设下，2021 年接近供需平衡，价格仍有上行动力。光伏玻璃方面供需紧俏仍将持续，价格高位或将持续至 2021年。 消费建材龙头：地产融资收紧背景下，大部分消费建材龙头公司抗周期能力更强，并不断拓展业务边界，平滑业绩增长，未来业绩稳定性及增长性有望明显强于行业内其他公司。 pOwOpMtMqMqNuNoRmRmPmR8OcMaQtRpPsQpPiNmNrQkPmOnP6MnPrRMYmNpMMYmPzQ建筑建材行业2021年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、过去的2020，建筑装配式板块涨幅好，建材多点开花 . 8 （一）建筑：整体走势偏弱，钢结构为唯一大幅上涨的子板块 . 8 （二）建材：全行业涨幅第十，玻璃子行业涨幅最大 . 9 二、装配式：需求高增，供给优化，持续看好产业链 . 11 （一）装配式风口正盛，成长性、变革性兼具 . 11 1、顶层政策形成强驱动，看好行业中长期成长性 . 11 2、劳动力成本高企倒逼建筑业建造方式变革 . 13 （二）产业链跟踪及展望：构件需求旺盛，装配式装修驱动市场集中 . 15 1、PC：制造成本决定盈利水平，拿单能力构成核心壁垒 . 15 2、PS：竞争格局优良，料板块景气度将维持高位 . 16 3、装配式装修：发展略滞后于装配式建筑，品牌壁垒增强有望驱动市场集中 . 17 三、基建：全年增长略低于预期，建议关注十四五区域性机会 . 19 （一）2020年基建恢复为何低于预期 . 19 1、项目上看，水利环境公共投资拖累基建增长 . 20 2、资金来源方面，财政收入下降或为主要因素之一 . 20 3、分地区看，湖北、内蒙、江苏、青海固投仍为负增长 . 22 （二）基建“十四五”展望：行业提质增效，建议关注区域性机会 . 22 （三）央企经营稳健，订单提速，迎低估值布局良机 . 23 四、玻纤：顺周期下景气度回升，行业龙头强者恒强 . 25 （一）顺周期下景气度回升，下半年主流厂商开始调价 . 25 （二）国内汽车风电需求旺盛，海外需求有望强劲复苏 . 25 （三）新一轮冷修期临近，行业新增供给放缓 . 28 （四）强者恒强，看好龙头中国巨石 . 30 五、玻璃：需求恢复，供给偏紧，价格高位有支撑 . 31 （一）地产竣工有望在预售交房约束下开始修复 . 31 （二）新增供给幅度较小，2021年行业供需格局偏紧 . 32 （三）光伏玻璃供需紧张，价格高位或将持续至2021年一季度 . 33 六、消费建材：咬紧龙头不放松 . 35 （一）地产融资收紧背景下，龙头公司抗周期性强 . 35 （二）防水行业：集中度持续提升，头部企业成长性优异 . 36 （三）石膏板：行业高度集中，龙头凭借自身优势战略培育多主业 . 37 （四）管材行业：龙头份额有望提升，B端C端逻辑交替演绎 . 38 建筑建材行业2021年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 七、投资建议 . 39 （一）亚厦股份 . 39 （二）鸿路钢构 . 40 （三）精工钢构 . 40 （四）中国巨石 . 41 （五）北新建材 . 41 （六）东方雨虹 . 42 （七）永高股份 . 42 八、风险提示 . 43 建筑建材行业2021年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表目录 图表 1 年初至今申万各行业涨跌幅（%） . 8 图表 2 年初至今建筑各子行业涨跌幅（%） . 8 图表 3 年初至今建筑行业相对大盘走势 . 8 图表 4 年初至今建筑各子行业相对大盘走势 . 9 图表 5 年初至今建材板块与上证走势对比 . 9 图表 6 年初至今建材板块与沪深300走势对比 . 9 图表 7 年初至今各行业涨跌幅对比 . 10 图表 8 年初至今建材细分子行业走势 . 10 图表 9 年初至今建材板块个股涨幅前十 . 11 图表 10 年初至今建材板块个股跌幅前十 . 11 图表 11 2019年新开工装配式建筑按结构形式分类 . 12 图表 12 2019年新开工装配式建筑按建筑类型分类 . 12 图表 13 2016-2019年装配式建筑面积及2025年预测值 . 12 图表 14 2016年至今装配式建筑相关政策 . 12 图表 15 钢结构住宅成本拆分（建安部分） . 14 图表 16 传统民用建筑成本拆分 . 14 图表 17 2010-2019年农民工人数、建筑业农民工人数及同比增速 . 14 图表 18 2010-2019年40岁以下农民工逐年减少 . 14 图表 19 装配式混凝土住宅单平成本预测（PC率分别为20%、60%） . 14 图表 20 不同类别装配式高层住宅的建安成本对比（单位：元/平） . 15 图表 21 装配式混凝土建筑面积预测（预测面积包括相关建筑的非装配式部分） . 15 图表 22 三种装配式建筑的优劣势及主要应用领域对比 . 16 图表 23 18Q1-20Q3钢结构企业业绩增速 . 16 图表 24 钢结构企业2020年前三季度新签订单及同比增速（亿元，%） . 16 图表 25 2012-2018年中国钢结构产量及增速 . 17 图表 26 2012-2018年中国钢结构产值及增速 . 17 图表 27 2018年钢结构行业双百企业 . 17 图表 28 装配式建筑评价标准 . 18 图表 29 装饰行业产值及其增速 . 19 图表 30 建筑装饰企业成本构成 . 19 图表 31 建筑装饰企业数量及五家上市公司合计市占率 . 19 图表 32 广义基建固定资产投资累计同比（%） . 20 图表 33 广义基建固定资产投资累计同比（%） . 20 建筑建材行业2021年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 34 全国、中央、地方财政收入累计同比（%） . 21 图表 35 社会融资规模及新增中长期贷款累计同比（%） . 21 图表 36 全国政府性基金收入及国有土地使用权出让收入累计同比（%） . 21 图表 37 地方政府新增专项债发行量及城投债净融资额当月值（亿元） . 21 图表 38 全国各地2019年及2020年9月固定资产投资累计同比（%） . 22 图表 39 “十四五”规划建议与“十三五”规划建议中关于基础设施建设和投资领域的原文对比 . 23 图表 40 18Q1-20Q3央企、国企新签基建订单累计值及同比增速（%） . 24 图表 41 2015Q1-2020Q3建筑业新签合同额累计同比（%） . 24 图表 42 2010-2019年建筑央企新签订单额（亿元）及其占全国建筑业新签订单比例 . 24 图表 43 2016年至今主要基建央企PE变化（TTM） . 24 图表 44 玻纤及增强塑料制品PPI单月同比持续回升 .