swsc,海外制药龙头解读系列之十五艾伯维ABBV2020年中报解读：,免疫组合新药逐步放量，艾尔建并购拓展药物管线,西南证券研究发展中心2020年10月分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017邮箱：duxyswsc分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 电话：021-68416017邮箱：cjswsc,分析师：张熙 执业证号：S1250520070005 电话：021-68416017邮箱：zhangxiswsc,核心观点,海外制药龙头解读系列之十五,艾伯维：免疫组合新药逐步放量，艾尔建并购拓展药物管线公司整体业绩持续增长，上半年实现收入190.44亿美元，同比增长18.4%，公司全年收入指引约15.8%-16.9%增长。公司存量业务受到Covid-19影响低于预期，上半年同比增长3.18，其中免疫学组合上半年销售额为104.1亿美元同比增 长11.1%。肿瘤血液组合上半年销售额31.4亿美元，同比增长+28.6%。其他关键产品上半年销售额24.6亿美元，同比增 长-15.8% 。报告期内，公司完成艾尔建收购案，增厚业绩基础，新增产品组合营收17.79亿美元，丰富产品管线，新增神经科学、眼科、美学、女性健康的治疗领域。分地区来看，美国是艾伯维的主要销售市场，上半年实现收入143亿美元，同比增长27.2%，占全球药品销售总额的75.3%，其中免疫学组合和血液肿瘤学组合增长较快，分别增长+19.2% 和+24.6%。其它地区实现收入47亿美元，占全 球药品销售总额的34.7%，同比下降2.1%，主要因素是抗丙肝治疗药物Mavyret销量（-28.1%）和Humira销量（-13.5%）。5. 艾伯维持续推进各组合药物研发，分临床阶段来看，III期27项，II期20项，I期26项。分治疗领域来看，免疫学组合 Skyrizi和Rinvoq分别3项和6项临床进入III期；血液肿瘤组合4项III临床进行中，其中3项为新增适应症研发。其他各个产 品组合均有临床进入III期。风险提示药物研发失败的风险，生物仿制药对现有药品的冲击，Covid-19对于药品板块的持续影响。,1、概览,艾伯维历史收入情况,艾伯维历史净利润情况（调整后）,1.1 业绩回顾业绩概况：2020年H1实现营业收入190.44亿美元（+18.4%）其中 单一季度+10.1%，单二季度+26.3%，调整后净利润75.08亿美元（+14.4%）。盈利预测与估值: 公司全年收入指引约15.8%-16.9%增长；EPS与收 入趋同；预计全年销售额385亿美元至388亿美元，预计全年调整后 每股收益10.35美元-10.45美元。历史收入及利润增速：公司20142019年收入以及调整后净利润 CAGR分别为10.76%和19.9%。,10%,12%,5%,2%,6%,15%,12%,10%,16%,2%,18%,0%,5%,10%,15%,20%,350300250200150100500,收入（亿美元）,增长率,6%,31%,12%,14%,36%,8%,14%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,140120100806040200,20132014201520162017201820192020H1,调整后净利润（亿美元）,增长率,净利率,1、概览,艾伯维产品组合收入（亿美元）,艾伯维历史收入结构,1.2 上半年营收190.44亿美元（+18.4%）：存量产品组合172.65亿美元，新增产品组合17.79亿美元上半年营收190.44亿美元（+18.4%），存量组合（免疫学、肿瘤血液、其他关键产品、HCV、其他）贡献172.65亿美元（+3.18%）；新增 组合（神经科学、美学、眼科护理、女性健康）贡献17.79亿美元。存量产品组合营收172.65亿美元（+3.18%）：免疫学组合104.1亿美元(+11.1% )，占比55%。肿瘤血液组合31.4亿美元(+28.6% )，占比16.5%，其他关键产品24.6亿美元(-15.8% )，占比12.9%。新增产品组合营收17.79亿美元： 随着2020年5月8日艾尔健（Allergan）收购案的完成，公司拓宽其在神经科学、眼科、美学、女性健康等 治疗领域的产品管线，同时业绩基础得到增强。自收购完成至H1截止，神经科学、美学、眼科、女性健康治疗领域分别贡献7.3亿、4.8亿、4.17亿、1.47亿美元。,63%,61%,63%,65%,61%,59%,55%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020H1,免疫学血液肿瘤学,HCV,神经科学美学,眼科女性护理,其他关键产品其他,0,50,100,150,200,250,2016,2017,2020H1,20142015免疫学其他关键产品,血液肿瘤学,HCV,2018其他神经科学,2019美学眼科女性护理,1、概览,美国地区+27.2%：销售额143亿美元，占全球销售总额占75.3%。 免疫学组合+19.2%和血液肿瘤学组合+24.6%。大单品Humira增 长+8.9%，抗肿瘤药物Imbruvica增速显著+17.9%，Skyrizi、Venclexta以及Rinvoq快速放量。其他地区-2.1%：销售额47亿美元，占全球销量总额34.7%。其他 关键产品下降25.5%，降幅较大的是丙肝治疗药物Mavyret下降28. 1%；免疫学组合（-15.5%）中核心产品Humira受全球生物仿制药 竞争影响销量下降13.5%。,艾伯维收入增速按地区区分,1.3 上半年各地区药品销售情况：美国+27.7%，其他-2.1%,7.8%,-1.9%,5.9%,25.9%,16.9%,15.1%,17.5%,11.2%,27.7%,191.8.1%,14.9%,7.2%2.6%,8.9%,5.8%,2.2%,4.3%,3.1%,12.0%,-16.1%,-2.1%,30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%,2010201120122013201420152016201720182019 2020H1,美国其他艾伯维主要产品H1销售情况（亿美元）,艾伯维收入结构按地区区分,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,20092010201120122013201420152016201720182019 2020H1美国其他,76.3,20.21,5.28,3.62,2.18,19.1,4.99,5.550.75,3.922.283.88,00,3.85.55,0.76,0.17,9080706050403020100,Humira,mbruvica,Skyrizi,Mavyret,Lupron,Rinvoq,CreonVenclextaSynthroid美国其他,2、药品部门分析,免疫药品组合占总收入的54.6%，是最主要的收入类别。Skyrizi是组合的主要增长动力，2020年上半年销售额达6.3 亿美元。Skyrizi 于2019 年4 月首次获批， 自上市伊始， Skyrizi 快速放量2020 年Q2 同比增速587.5% ， 环比10% 。2020年Q1和Q2分别贡献收入3亿美元和3.3亿美元。当前适 应症包括：斑块性银屑病、全身脓疱性银屑病、红皮病性银 屑病和银屑病性关节炎。核心单品Humira受海外市场销售表现拖累，上半年同比销售 额仅上升2.4%，销售额95.4亿美元，Q2销售额48.37亿美元，同比下降0.7%。因来自海外生物仿制药的竞争，药物海外 市场销售大幅下滑，上半年海外市场销售额8.63亿美元，同 比下降19.9%，环比下降17.6%。JAK1抑制剂Rinvoq逐步放量，2020上半年销售额2.35亿美 元，2020Q2销售额1.49亿美元，环比增速9.56%。2019年8月，药物获FDA批准用于治疗对甲氨蝶呤（MTX）应答不足 或不耐受的中度至重度活动性类风湿性关节炎（RA）成人患 者。同年12月，获EMA批准用于治疗对一种或多种疾病修饰 抗风湿药物（DMARD）应答不足或不耐受的中度至重度RA 成人患者。2020年8月公司向FDA于EMA提交新适应症申请，用于治疗活动性强直性脊柱炎（AS）成人患者。,Skyrizi的销售情况（百万美元）,Humira的销售情况（百万美元）,2.2 核心药品分析免疫药物组合：上半年销售额为104.25亿美元，同比增长11.1%,42,76,193,266,289,6,15,23,34,41,350300250200150100500,2019Q2,2019Q3,2020Q1,2020Q2,2019Q4美国其他,3,793,3,887,3,969,3,656,3,974,1077,1049,948,1047,863,6,0005,0004,0003,0002,0001,0000,2019Q2,2019Q3,2020Q1,2020Q2,2019Q4美国其他,2、药品部门分析,抗肿瘤药物Imbruvica销售情况（百万美元）,抗丙肝药物Mavyret销售情况（百万美元）,核心药品分析血液肿瘤组合药物上半年销售额为31.40亿美元，同比增长28.6%,其他核心药物收入占总收入的12.9%。抗丙肝药物Mavyret全球销量持续下跌，上半年实现收入9.35 亿美元，同比减少40.4%，占其他核心药物收入的38.6%。主 要是受全球丙肝新发市场萎缩影响。第二季度美国市场同比下 降63.1%，海外市场同比下降了40.1。口服胰脂肪酶Creon，上半年实现收入5.28亿美元，占其他核 心药物收入21.63%，截至报告期，药物仅在美国地区销售。左甲状腺素钠Synthroid，上半年实现收入3.88亿美元，占其 他核心药物收入15.90%，截至报告期，药物仅在美国地区销 售。,886,1042,1073,966,1055,213,215,223,266,233,血液肿瘤组合药物收入占总收入的16.5%。1400白血病药物Imbruvica上半年实现收入25.2亿美元，同比增1200长18.8%，占血液肿瘤组合收入的80.25%。1000800BCL-2抑制剂Venclexta上半年实现收入6.2亿美元，同比增600长93.75%，占血液肿瘤组合收入的19.75%。400200其他核心药物上半年销售额为24.41亿美元，同比下降15.8%0,2019Q2,2019Q3,2020Q1,2020Q2,2019Q4美国其他,396,368,306,234,146,384,327,322,325,230,9008007006005004003002001000,2019Q2,2019Q3,2019Q4,2020Q1,2020Q2,美国其他,3、药品销售数据：肿瘤血液组合增长较快,3、药品销售数据：肿瘤血液组合增长较快,4、研发近况 III期临床,4、研发近况 III期临床,4、研发近况 II期临床,4、研发近况 I期临床,