证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 11 月 19 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 龙海敏 S0350520110001 021-61981368 longhmghzq 证券分析师： 范益民 S0350519100001 fanym01ghzq 制造升级 ， 铸就行业三大成长机会 机械设备 行业深度报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 机械设备 -1.1 0.9 36.0 沪深 300 2.8 2.4 26.1 相关报告 机械设备行业 2020 年中报分析：关注顺周期细分赛道的结构性机会 2020-09-06 机械设备行业深度报告：交通强国先行，城轨迎黄金发展机遇期 2020-08-31 机械设备行业 2020 年中期策略报告：新常态下重视中游智造升级投资机会 2020-06-30 机械设备行业深度报告：打开“视”界之门，挖掘机器视觉蓝海 2020-06-24 机械设备行业深度报告：老基建老当益壮，新基建朝气蓬勃 2020-05-07 投资要点： 制造方式升级 来源 于生产方式的改变 ，科技进步带来自动化技术的普及并逐步完善，基于工作效率的考虑，还有劳动力人口不断萎缩的客观压力，机器替代人的趋势愈发明显，这也带来了制造方式的升级。自动化改造的需求日益 增长 ，除了机器人本体提供商直接服务于需要自动化改造的企业，自动化产线中的各个环节都 有 升级 的需求 。例如在搬运领域，传统的人力叉车将逐步升级为智能物流系统，从而 让 整个产线自动化 实现 闭环 。 下游技术升级 直接给中游设备带来了迭代升级的机会，代表性行业有面板行业、锂电行业和光伏行业。面板技术由 LCD 逐步向 OLED进行转变，相应的工艺变化直接带来设备的更新。锂电池技术从磷酸铁锂向三元转变时，也重塑了锂电 行业 的格局。光伏行业是技术迭代最为迅速的行业，从黑硅到 PERC，再到现在的 HJT，每次技术变革都给光伏设备企业带来新的增量空间。技术升级使下游产品变得更有效率、更符合未来的发展趋势，自然也带来更高效的制造生产方式 。 供应链升级 大部分来源于进口替代，借助国内广阔的市场空间，国内的供应商更加贴近于目标客户，产品的质量稳步提升，最终实现进口替代，这类企业的下游行业可能是成熟的周期性行业，但在进口替代的过程中，这类设备制造企业本身具备极强的成长能力 。 行业 评级及投资策略 国内制造业 正 处于转型升级时期， 制造业升级将给行业带来广阔市场空间 ， 维持行业“推荐”评级 。 重点关注三方面的投资机会：搬运方式自动化升级带来 智能物流的兴起及普及； 下游的技术迭代给锂电设备和光伏设备带来增量空间；供应链的国产 化 带来挖掘机油缸和泵阀广阔 的替代 空间。 重点推荐个股 重点推荐 杭叉集团（ 603298.SH）、先导智能（ 300450.SZ）、捷佳伟创（ 300724.SZ）、迈为股份（ 300751.SZ）、恒立液压（ 601100.SH）。 风险提示： 制造业投资增速不及预期 ； 国内制造业升级进程对需求增长的不确定性影响 ； 重点推荐公司未来业绩不确定性影响。 -2 0.00%-1 0.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%机械设备 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点 推荐 公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-11-19 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 300450.SZ 先导智能 65.51 0.87 1.04 1.4 75.3 62.99 46.79 买入 300724.SZ 捷佳伟创 98.57 1.19 1.87 2.59 82.83 52.71 38.06 买入 300751.SZ 迈为股份 462.74 4.76 6.84 9.15 97.21 67.65 50.57 买入 601100.SH 恒立液压 86.42 1.47 1.42 1.74 58.79 60.86 49.67 买入 603298.SH 杭叉集团 20.09 1.04 0.92 1.16 19.32 21.84 17.32 买入 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 制造业升级带来行业三大成长机会 . 5 2、 智能物流给行业带来生产方式的改变 . 6 2.1、 智能物流对于工厂自 动化具备重要意义 . 6 2.2、 自动化效率的提高需要解决 “接口 ”问题 . 6 2.3、 国内智能物 流迎来发展良机 . 7 3、 下游技术迭代带来设备增量空间 . 8 3.1、 锂电池技术的进步，推动设备高增长 . 8 3.2、 光伏技术迭代，光伏设备景气持续 .11 4、 供应链升级带来进口替代企业持续成长 . 13 4.1、 工程机械持续高 景气给零部件提供替代空间 . 13 4.2、 液压系统市场空间广阔 . 14 5、 重点公司推荐 . 15 5.1、 杭叉集团（ 603298.SH） :国内智能物流设备龙头 . 15 5.2、 先导智能（ 300450.SZ）：国内锂电设备龙头 . 16 5.3、 捷佳伟创（ 300724.SZ）：电池片核心设备供应商，尽享行业成长 . 16 5.4、 迈为股份（ 300751.SZ）：丝网印刷成套设备龙头扩展 HJT设备 . 17 5.5、 恒立液压（ 601100.SH）：国内液压件龙头 . 17 6、 行业评级及投资策略 . 18 7、 重点推荐个股 . 18 8、 风险提示 . 18 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：制造业升级的三大机会 . 5 图 2：智能物流示意图 . 6 图 3：智能物流是自动化工位之间的 “接口 ” . 7 图 4： 2019 年全球物料搬运设备市场规模分布 . 8 图 5：永恒力新签订单变化情况 . 8 图 6：新能源汽车产量（万辆）及同比增速 . 8 图 7：乘用车产量（万辆）及同比增速 . 8 图 8：国内造车新势力汽车产量（辆） . 9 图 9：国内动力电池装机容量（ GWh） . 9 图 10： 2020 年全三季度全球动力电池装机量 TOP10 企业 . 10 图 11：锂电设备按工艺流程分类 . 10 图 12： PERC 和 HJT电池工艺对比 . 12 图 13： HJT电池工艺方法及对应目标 . 12 图 14：挖掘机销量（台）及同比增速 . 13 图 15：液压系统下游应用领域 . 14 图 16：全球液压行业市场规模（亿欧元）及 YOY . 14 图 17：中国液压工业总产值（亿元） . 14 图 18：液压系统组成部分及价值量占比 . 15 表 1：电池片技术对比分析 .11 表 2： HJT产业链设备供应商 . 13 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 制造业升级带来行业 三大 成长机会 中国逐步从制造大国向制造强国转变，制造业的升级不可或缺。经过我们总结，制造业升级主要来源于 制造方式升级、下游技术升级、供应链升级 三个方面 。 图 1： 制造业升级的三大机会 资料来源：国海证券研究所 制造方式升级 来源于生产方式的改变 ， 科技进步带来自动化技术的普及并逐步完善，基于工作效率的考虑，还有劳动力人口不断萎缩的客观压力，机器替代人的趋势愈发明显，这也带来了制造方式的升级。自动化改造的需求日益 增长 ，除了机器人本体提供商直接服务于需要自动化改造的企业，自动化产线中的各个环节都有升级的需求。例如在搬运领域，传统的人力叉车将逐步升级为智能物流系统，从而让整个产线自动化实现闭环 。 下游技术升级 直接给中游设备带来了迭代升级的机会，代表性行业有面板行业、锂电行业和光伏行业。面板技术由 LCD 逐步向 OLED 进行转变，相应的工艺变化直接带来设备的更新。锂电池技术从磷酸铁锂向三元转变时，也重塑了锂电 行业 的格局。光伏行业是技术迭代最为迅速的行业，从黑硅到 PERC，再到现在的HJT，每次技术变革都给光伏设备企业带来新的增 量空间。技术升级使下游产品变得更有效率、更符合未来的发展趋势，自然也带来更高效的制造生产方式。 供应链升级 大部分来源于进口替代，借助国内广阔的市场空间，国内的供应商更加贴近于目标客户，产品的质量稳步提升，最终实现进口替代，这类企业的下游行业可能是成熟的周期性行业，但在进口替代的过程中，这类设备制造类企业本身具备极强的成长能力 。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 2、 智能物流给行业带来生产方式的改变 2.1、 智能物流对于工厂自动化具备重要意义 智能物流按照应用场景的不同可以分为 工厂生产物流 和 商业配送物流 。商业配送物流使用于仓储领域， 主要是 对物品进行自动 的分拣和拣选 ，由于分拣和拣选物品的重量一般不大，物流的自动化易于实现。 工厂生产物流 则 应用于产品生产车间，通过对生产物料 或 半成品 的识别和转运，实现辅助生产提高效率的作用 。 图 2： 智能物流示意图 资料来源： 今天国际招股说明书， 国海证券研究所 在现代化的生产车间里，自动化程度最高的车间能够实现完全无人化，以汽车总装厂的“环形自动化”为代表，除了每道生产 工序 的自动化，还有各个自动化工位之间搬运和移动也完全实现自动化，搬运和移动 实现自动化 是工厂实现高度自动化的“最后一公里”， 这需要工厂生产的智能物流来进行解决，所以 智能 物流对于工厂自动化具备重要意义。 2.2、 自动化效率的提高需要解决“接口”问题 搬运和移动实现自动化是工厂实现高度自动化的“最后一公里”， 这“最后一公里”同时也是“接口”问题，它连接了两个自动化的工位 。 “接口”处理好了，整个流程的自动化就得以实现。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图 3： 智能物流是自动化工位之间的“接口” 资料来源：国海证券研究所 2.3、 国内智能 物流迎来发展良机 2.3.1、 发展机遇一：效率提升的需求，劳动力成本的上升 中国经济的飞速发展，得益于人口红利和工程师红利这样的劳动力红利。伴随着中国经济进入高质量发展期，一方面效率提升更需要生产方式自动化的改变，；另一方面从劳动力的供给上，国内生育高峰所带来的适龄劳动力充沛时期已经过去，劳动力供给的逐步下滑也是被动推动劳动力成本上升的客观因素。 2.3.2、 发展机遇二： 5G 建设给物联网提供数据通道保障 智能物流涉及的工业过程均需要用到信息的收发和传导，由于空间的限制，适合使用无线的传输模式， 5G 的建设和应用将提供高速和高质量的信息通道，无论是对智能物流产品的开发，还是在后续产品使用的友好度上，均会产生翻天覆地的变化。 互联网使人们获得虚拟世界上的便利，物联网则基于这种便利，希望现实生活中也能实现万物互联，通讯技术没有发展到当前程度很难真正意义上实现万物互联。智能物流也是建立在物联网的基础上，而 5G 的发展能带来智能物流的普及，所以 5G 技术的进展是智能物流的催化及推进剂。 2.3.3、 发展机遇三：智能物流市场向国内转移 世界工业车辆统计数据（ WITS）显示， 2019 年全球物料搬运设备市场最大的地区是亚洲，占比 44%，由此可以看出亚洲地区对于搬运设备需求十分旺盛。 永恒力公司是世界排行前列的搬运设备制造商，该公司位于德国，从永恒力公司2019 年年报显示， 该公司新增订单最多的地区是亚洲，也是全球 唯一 正增长的区域，对亚洲的订单进行深入分析，其中来自中国的订单高速增长，而排 除 中国后，亚洲其余地区的订单也是呈现下滑状态。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 图 4： 2019 年全球物料搬运设备市场规模分布 图 5： 永恒力新签订单变化情况 资料来源： WITS， 国海证券研究所 资料来源： 永恒力公司年报， 国海证券研究所 3、 下游技术迭代带来设备 增量 空间 3.1、 锂电池技术的进步，推动设备高增长 3.1.1、 汽车电动化的趋势支撑锂电池产品需求 由于全球对于环保要求的不断提高，对于汽车排放指标的监管也不断趋严，电动汽车由于污染零排放，逐步受到各个国家的推崇，由此也带来汽车电动化的趋势。 我国的电动汽车产业布局早，发展迅速，从 14 年开始均处于高速增长状态， 2019年 略微下滑 2%。而反观 传统乘用车产量，自 2017 年开始处于下滑通道。 图 6： 新能源汽车产量（万辆）及同比增速 图 7： 乘用车产量（万辆）及同比增速 资料来源： Wind， 国海证券研究所 资料来源： Wind， 国海证券研究所 国内政策对于电动车的推动，造就了国内一大批造车新势力，造车新势力使用新模式和新的造车理念，在汽车制造领域进展 十分迅速。 根据高工产业研究院（ GGII） 发布的数据显示， 2020 年 1-5 月造车新势力总计生产汽车 3.6 万辆，亚洲 , 44% 欧洲 , 33% 北美 , 17% 南美 , 3% 澳洲 , 2% 非洲 , 1% 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 同比增长 34%。尤其在 4 月和 5 月份，单月生产均超过万辆，同比增长分别达到 47%和 68%，增速十分明显。 图 8： 国内造车新势力汽车产量（辆） 资料来源： GGII， 国海证券研究所 3.1.2、 动力电池装机量高速增长 下游电动汽车的蓬勃发展，带来了动力电池的强劲需求。 2019 年国内动力电池装机容量总计达 62.38GWh，同比增长 9%， 2020 年上半年受疫情影响，自 7月份开始，动力电池装机容量呈现高速增长的态势，其中 8 月份和 9 月份分别同比增长 40%和 66%。 图 9： 国内动力电池装机容量（ GWh） 资料来源： GGII， 国海证券研究所 在全球的动力电池生产企业中，国内宁德时代（ CATL）始终处于第一梯队中，最新数据显示， 2020 年前三季度全球动力电池装机容量分布中，宁德时代装机量占比为 26%，居于世界第二位，仅次于 LG 的 27%。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 图 10： 2020 年全三季度全球动力电池装机量 TOP10 企业 资料来源： GGII， 国海证券研究所 3.1.3、 国内锂电设备产业链具备国际竞争力 锂电池制造设备主要分为前段、中段和后段设备，各项工序分工不同，难度也有明显差异，其中前段和后段设备较为复杂，工艺水平要求较高。 前段设备：主要包括搅拌、涂布、辊压、分切、制片、极耳成型等工序，是锂电池制造的基础。中段设备：电芯组装工艺。主要包括卷绕或叠片、电芯预封装、注电解液等工序。后段设备：电芯激活检测和电池封装工艺。电芯激活检测工艺主要包括电芯化成、分容检测等；电池封装工艺包括对构成电池组的单体电池进行测试、分类、串并联组合，以及对组装后的电池组进行性能和可靠性测试。 现在国内锂电设备企业对前中后段生产工艺均有布局，且具有较强的国际竞争力，具备完全自主可控的能力。 图 11：锂电设备按工艺流程分类 资料来源：国海证券研究所