<p>请 务 必阅读 正 文后的 声 明及说 明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;Table_MainInfo Table_Title &nbsp;证券研究报告 &nbsp;/ 行业深度报告 &nbsp;基于投资 和 出口 视角下 的 板材 结构 机会 &nbsp;报告摘要： &nbsp;Table_Summary 煤焦 主线 ： 煤炭价格 波动率低位运行 ，预计 2021 年 CCI5500 价格中枢为 550 元左右 。 供给侧改革后 ， 煤炭 供给 总体 可控 ， 产能不再 无须增长 。同时 国内对 进口 通关 限制 较多 ，国内外 煤炭 价差高位 可维持 。 焦炭方面 ， 焦煤价格的 相对稳定 带来焦炭成本 振幅较小 。随着焦化 产能 的 陆续出清 ， 预计 明年 行业 平 均 利润维持在 200 元 左右 。 &nbsp;板材 主线 ： 制造业 投资拐点已现 叠加 出口 高景气度长期维持 。 制造业方面 ， 随着前端 工业 用地成交的大幅上行 ， 制造业投资 的 拐点在今年 9 月份 已 现 。 同时 ， 融资层面的配套和 制造业 特有的 内生动量 ，上行趋势 愈发显著 。 出口 方面 ， 下半年 以来出口持续超预期 ， 我们认为 这轮出口的好转在 未来 半年内 具备可持续性 。 以热卷 、冷卷 和高端品种钢为主的 板材 景气度可期 。 &nbsp;建材 主线 ： 地产 韧性维持 ， 基建投资 放低预期 。 房地产方面 ， 自 2016年的因城施策 以来 ， 各能级城市 的 销售 、开工 、房价等 相关要素 轮动明显 。 随着今年住房贷款利率不 断 下 移 ， 高能级 城市的销售 出现明显 增长 ， 明 年 地产投资 数据 较难看到大幅度 下滑 。 基建方面 ， “ 资产荒 ” +“ 负债荒 ” 共同构成了 2018 年以来 基建投资 的 主 线逻 辑 ，这两大因素 在 2021 年 看不到明显的 转势 。 建材需求的波动主要 受 房地产新开工的 驱动 ， 所以 建 材 价格 不宜 过分悲观 ， 但 产能 宽松 和 绝对 库存 较高 导致 价格弹性 有限 ， 价格中枢 可能随成本端小幅下移 。 &nbsp;投资建议 ：煤炭 方面 ， 价格的低波动率确保了煤炭企业盈利的稳定性 ，作为 “ 类固收 ” 的代表性行业 ， 相关 高股息率 龙头企业值得关注 。 钢铁方面 ，随着制造业投资的 企稳 和 出口的改善 ， 以 板材作为主要品 种 的 华菱钢铁 、 ST 抚钢 等上市公司 有望走出 超额收益 。 &nbsp;风险提示 ： 经济 超预 期 甩动 、海外 疫情反 复 等 。 &nbsp;Table_CompanyFinance 重点公 司主要财务 数据 &nbsp;重点 公司 &nbsp;现价 &nbsp;EPS PE 评级 &nbsp;2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 华菱钢铁 &nbsp;5.13 0.72 0.91 1.00 6.67 5.64 5.13 买入 &nbsp;南钢股份 &nbsp;3.03 0.42 0.38 0.27 8.42 7.97 11.22 增持 &nbsp;新钢股份 &nbsp;4.12 1.07 0.68 0.56 4.79 6.06 7.36 增 持 &nbsp;ST 抚 钢 &nbsp;9.19 0.15 0.25 0.34 21.55 36.76 27.03 增 持 &nbsp;韶钢松山 &nbsp;4.26 0.75 0.64 0.59 6.29 6.66 7.22 增持 &nbsp;Table_Invest &nbsp; &nbsp; 同步大势 &nbsp; 上次评级 &nbsp;同步大势 &nbsp; Table_PicQuote 历史收益率曲线 &nbsp;- 1 1 %- 4 %3%10%17%2019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/10钢铁 沪深3 0 0Table_Trend 涨跌幅（ %） &nbsp;1M 3M 12M 绝对收 益 &nbsp;1.71% 0.41% 0.78% 相对 收益 &nbsp;-1.20% -0.14% -18.66% &nbsp;Table_IndustryMarket 行业数 据 &nbsp;成分 股数 量（只） &nbsp;35 总市值（亿） &nbsp;0 流通市值（亿） &nbsp;0 市盈率（ 倍） &nbsp;0.00 市净率（倍） &nbsp;0.00 成分股总营收（亿） &nbsp;16275 成分股总净利 润 （亿） &nbsp;573 成分股资产负债率（ %） &nbsp;56.53 &nbsp;Table_Report 相关报告 &nbsp;东北证券钢铁行业深度报告：钢铁市场2007 年 -2019 年深度复盘（一） &nbsp;-2020-09-15 东北证券钢铁 行 业深度报告：欧洲 钢铁行业发展梳理 &nbsp;-2020-09-15 南钢股份（ 600282）：中厚板强 势为上半年经营保驾 护航 &nbsp;-20200902 Table_Author &nbsp;证券分析师：王小勇 &nbsp;执业证书编号： S0550519100002 0755-33685875 wangxiaoynesc 研究助理：谢文迪 &nbsp;执业证书编号： S0550120060007 021-20361258 xiewdnesc 钢铁 &nbsp;发布时 间 ： 2020-11-05 请务 必阅读正文后 的 声明及说明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;2 / 31 Table_PageTop 行业深度报告 &nbsp;目 &nbsp;录 &nbsp;1. 制造业投资拐点已现，板材可期 &nbsp;. 51.1. 2020 年制造业投资综述 &nbsp;. 51.2. 明年制造业投资增速预计为 14.1% . 61.3. 制造业投资的结构展望 &nbsp;. 72. 房地产韧性维持，建材无需多虑 &nbsp;. 92.1. 利率下行支撑房地产销售走强，明年开工可期 &nbsp;. 92.2. 土地市场远超预期，广义房价难以下跌 &nbsp;. 113. 基建投资明年形势依旧严峻 &nbsp;. 133.1. 融资端瓶颈难以解决 . 143.2. 投资端缺乏优质项目 . 164. 出 口 改善带动经济动能从生产向消费切换 &nbsp;. 184.1. 生产转向至消费的微观工业品证据 . 184.2. 消费好转的宏观动能来源及可持续性如何？ &nbsp;. 195. 煤炭钢铁产业链景气度展望 &nbsp;. 205.1. 煤炭价格波动率低位运行 &nbsp;. 205.2. 焦化行业产能陆续投放，利润中枢下移 &nbsp;. 205.3. 铁矿明年中枢下行，但缺乏深跌基础 &nbsp;. 215.4. 废钢供应偏紧，整体价格走势跟随建材 &nbsp;. 225.5. 钢材产能相对宽松，价格随成本小幅下移 . 235.6. 下游分化带来的品种钢的结构性机会 &nbsp;. 246. 基于宏观驱动视角下的投资策略 &nbsp;. 27请务 必阅读正文后 的 声明及说明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;3 / 31 Table_PageTop 行业深度报告 &nbsp;图 表 目 录 &nbsp;图 &nbsp;1： 制造业各板块投资增速 &nbsp;. 5图 &nbsp;2： 1-9 月制造业各版块工业增加值 &nbsp;. 5图 &nbsp;3： 主要工业品产量当月同比 &nbsp;. 5图 &nbsp;4：中下游制造业利润指数 &nbsp;. 5图 &nbsp;5： 2011 至今制造业 新增贷款占比 . 6图 &nbsp;6：制造业投资中新建 +扩建项目占比 &nbsp;. 6图 &nbsp;7：工业用地成交与制造业年度投资同比 &nbsp;. 7图 &nbsp;8：工业用地与制造业投资时序相关性 &nbsp;. 7图 &nbsp;9：固定资产投资 -分行业动量 &nbsp;. 7图 &nbsp;10： 各子版块投资占制造业投资的比重 . 7图 &nbsp;11：全国房地产销售增速 &amp;各省分化指数 &nbsp;. 10图 &nbsp;12：房贷利率和个人按揭贷款 . 10图 &nbsp;13： 第三轮房地产周期 销售和新开工路径图 . 10图 &nbsp;14：居民贷款与房开资金来源：其 他资金 &nbsp;. 10图 &nbsp;15：土地库存与房屋库存 .11图 &nbsp;16：各梯队城市销售同比 .11图 &nbsp;17：地方政府土地出让金 .11图 &nbsp;18： 政府性基金净值 .11图 &nbsp;19：政府性基金收入 -土地出让同比 &nbsp;. 12图 &nbsp;20： 各线城市住宅土地成交增速 &nbsp;. 12图 &nbsp;21：房地产开发投资完成额：按住宅结构 &nbsp;. 13图 &nbsp;22：土地溢价率与房价同比 &nbsp;. 13图 &nbsp;23： 2018 年 基建资金来源占比 &nbsp;. 14图 &nbsp;24：基建资金缺口比例 &nbsp;. 14图 &nbsp;25： 银行贷款流向 -基建投资 &nbsp;. 15图 &nbsp;26：基建投资资金来源历史变化 &nbsp;. 15图 &nbsp;27： 各 基建子项目：预算内资金资金来源占比 &nbsp;. 15图 &nbsp;28：财政先行指标 &amp;财政支出增速 &nbsp;. 15图 &nbsp;29： 信托资金余额 &nbsp;. 16图 &nbsp;30：非标融资与票据融资 . 16图 &nbsp;31： 电力相关投资 &nbsp;. 17图 &nbsp;32： 电源建设细分项投资增速 . 17图 &nbsp;33：公路里程 5 年复合增速 &nbsp;. 17图 &nbsp;34： 铁路运营里程 3 年复合增速 &nbsp;. 17图 &nbsp;35：西部交运投资占比 &nbsp;. 18图 &nbsp;36： 铁总财务指标 &nbsp;. 18图 &nbsp;37：全国冷热卷价差 . 18图 &nbsp;38：轻碱月度消费 &nbsp;. 18图 &nbsp;39：铝板带箔开工率 . 19图 &nbsp;40：锌月度产销率 &nbsp;. 19图 &nbsp;41：中国出口集装箱运价指数 . 19请务 必阅读正文后 的 声明及说明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;4 / 31 Table_PageTop 行业深度报告 &nbsp;图 &nbsp;42：全国主要港口集装箱产量 . 19图 &nbsp;43：煤炭价格振幅及振幅比 &nbsp;. 20图 &nbsp;44：重点电厂月均日耗 &nbsp;. 20图 &nbsp;45：铁矿港口库存 &nbsp;. 21图 &nbsp;46： 45 港中粉矿库存占比 &nbsp;. 21图 &nbsp;47：澳巴对其他国家出口铁矿同比 . 22图 &nbsp;48： 45 港铁矿 月均疏港量 &nbsp;. 22图 &nbsp;49：根据发运数据推得的铁矿到港 . 22图 &nbsp;50：四大 矿山资本开支 &nbsp;. 22图 &nbsp;51：不含税铁水成本 . 23图 &nbsp;52：华东和华北地区：螺废价差 &nbsp;. 23图 &nbsp;53：华东现货热卷利润 &nbsp;. 23图 &nbsp;54：钢材价格滚动 3 月变异系数 &nbsp;. 23图 &nbsp;55：煤炭采选、黑色金属及压延工业投资增速 &nbsp;. 24图 &nbsp;56：近两年各地区长流程钢厂螺纹利润 . 24图 &nbsp;57：华东地区螺纹、热卷现货利润 . 24图 &nbsp;58：五大材社会库存 . 24图 &nbsp;59：汽车耗钢增速 &nbsp;. 25图 &nbsp;60：汽车库存变动 &nbsp;. 25图 &nbsp;61：家电耗钢增速 &nbsp;. 25图 &nbsp;62：家电库存（折合铁元素）同 比 . 25图 &nbsp;63：中国手持船订单同比 . 26图 &nbsp;64：中国新接船订单及完工订单 &nbsp;. 26图 &nbsp;65：集装箱产量与出口增速 &nbsp;. 26图 &nbsp;66：中板表观消费 &nbsp;. 26图 &nbsp;67： 三桶油资本开支与油价 &nbsp;. 27图 &nbsp;68：挖掘机销量 &nbsp;. 27图 &nbsp;69：主要上市公司板带材占比 . 28图 &nbsp;70：主要上市煤企吨煤成本及收入曲线 . 29请务 必阅读正文后 的 声明及说明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;5 / 31 Table_PageTop 行业深度报告 &nbsp;1. 制造业投资拐点已现 ， 板材可期 &nbsp;1.1. 2020 年 制造业投资综述 &nbsp;总量 层面 出发 ， 疫情导致今年制造业投资出现断崖式的下滑 ， 除了计算机 、 通信 、和其他电子设备制造业以及 医药 制造 业外 ， 其他各行业均出现 了明显的下行 ，这也与 今年的 权益市场 医药 +TMT 的主线逻辑相吻合 。 为了更好 地对制造 业 的各项 一级行业进行归纳 提 炼 ， 我们将 29 个制造业子行 业 划分为 消费类 行业 、 原材料工业 （ 也称 中 游 制造 业 ） 、加 工工 业 （ 也 称 下游 制造 业 ） 这三个大类 板块 。 其 中 ，偏消费 端的 制造业 如 农 副 食品加工 、 纺织业 、造纸及纸 制品 业受 冲击较为明显 ， 偏生产端的原材料工业 如 化纤 、橡胶 、黑色 、有色 金属 制造业 受冲击相对 较弱 ， 这些 行业 背后所反映的景气度 与制造业的工业增加值 相 对应 。 &nbsp;图 &nbsp;1： 制造业 各板块投资增速 &nbsp; 图 &nbsp;2： 1-9 月 制造业 各版 块 工业增加值 &nbsp;数据来源：东北证券 ， Wind， iFinD &nbsp;数据来源：东北证券 ， Wind 全年节奏方面 ，以通用设备 、专用设备 、 电气机械 、 汽车制 造为代 表 的 下游制造业的生产情况 率先 在 4 月 份 提速 。 从产 业 上 出发 ， 下游制造业 在二季度进行 了 补原材料 库 存 的操 作 ，这 与当时 各类 工业品 的 价格处 于历史上较低 ， 生产利润被动扩张 不无关系 。 下游制造业 生产 情况 在二季度 的爆发 也 传导至 中游 制造业 的工业生产被动提速 ， 但由于 原料 采购 、 产能 瓶颈 、 装臵 顺行等客观因素 ， 直至 8 月份中 游制造业的生产情况才 追上 下游制造业 的生产节拍 ，其所带来 的 工业企业 产 能 利用率 走高 也是 8 月底 开始 部分工业 品 价格 开</p>