<p>内 外 共 振 ， 景 气 浪 潮 军 工 行 业 投 资 策 略张 润 毅 &nbsp;S1500520050003信 达 证 券 军 工 行 业 首 席 分 析 师 &nbsp; nMoNpOyRzQrRmPsRrMmOtM9P9R7NoMrRpNoOjMpOoPfQpPqO9PoPpOuOnQrQuOqMnP核 心 观 点 ： 内 外 共 振 ， 景 气 浪 潮我 们 预 计 ， 随 着 国 内 外 因 素 共 同 叠 加 ， 2021年 军 工 将 持 续 高 景 气 ， 长 牛 行 情 序 幕 才 刚 刚 开 始 ：长 期 以 来 ， 市 场 对 军 工 板 块 “ 急 涨 急 跌 、 主 题 博 弈 、 高 估 值 、 无 业 绩 ” 等 固 有 偏 见 如 影 随 行 ， 而 事 实 上 ，自 2018 年 下 半 年 起 ， 军 工 基 本 面 便 走 出 “ 最 坏 的 时 期 ” ， 2019 年 “ 景 气 反 转 ” 便 在 上 游 电 子 元 器 件 等 领域 得 到 印 证 ， 2020年 更 是 出 现 从 上 游 新 材 料 、 军 工 电 子 、 到 中 游 制 造 、 再 到 主 机 厂 的 全 行 业 景 气 上 行 态 势 ；n 景 气 上 行 、 估 值 见 底 、 逆 周 期 属 性 、 行 业 比 较 优 势 凸 显n 投 资 策 略 ： 重 点 配 置 军 工 高 景 气 龙 头 与 拐 点 型 公 司军 工 板 块 的 估 值 吸 引 力 、 相 对 优 势 、 最 看 好 的 产 业 方 向 ？n 军 工 板 块 估 值 正 处 于 上 行 的 修 复 区 间 ， 优 质 个 股 将 迎 来 业 绩 与 估 值 双 升 。n 最 看 好 航 空 产 业 链 、 军 工 新 材 料 （ 碳 纤 维 /石 英 材 料 等 ） 、 国 防 信 息 化 （ 尤 其 军 工 电 子 、 军 工 +半 导 体 ）等 方 向 。选 股 思 路 与 受 益 标 的 ： 寻 找 高 景 气 赛 道 的 成 长 股 ， 紧 抓 “ 装 备 升 级 ” +“ 国 产 替 代 ” 两 条 主 线1） 军 工 新 材 料 ： 西 部 超 导 （ 钛 材 +高 温 合 金 ） 、 碳 纤 维 （ 中 简 科 技 、 光 威 复 材 、 中 航 高 科 ） 、 菲 利 华 （ 石英 纤 维 ） ；2） 军 工 电 子 ： 被 动 元 器 件 （ 宏 达 电 子 、 火 炬 电 子 、 鸿 远 电 子 ） 、 连 接 器 （ 航 天 电 器 、 中 航 光 电 ） ；3） 军 工 +半 导 体 ： 苏 试 试 验 、 菲 利 华 、 赛 微 电 子 等 。目 录 01 2020年 军 工 行 业 的 变 化 与 行 情 回 顾军 工 成 长 逻 辑 ： 军 费 投 入 有 望 加 大 ， 支 出 逐 步 向 装 备 倾 斜航 空 产 业 链 ： 行 业 高 景 气 ， 上 游 新 材 料 强 势 崛 起国 防 信 息 化 提 速 ： 军 工 电 子 弯 道 超 车020304投 资 主 线 与 受 益 标 的052 0 2 0 年 军 工 行 业 变 化 与 行 情 回 顾n 2020年 1月 1日 至 11月 3日 ， 国 防 军 工 指 数 （ 中 信 ） 上 涨 43.4%， 全 行 业 排 名 5/29， 为 近 4年 来 最 佳 表 现 。 同 期 上 证综 指 上 涨 7.24%， 军 工 大 幅 跑 赢 大 盘 36个 百 分 点 ， 但 同 期 创 业 板 指 数 上 涨 52.6%， 与 同 样 高 Beta的 板 块 相 比 ， 军工 稍 显 逊 色 ， 跑 输 创 业 板 9.2个 百 分 点 。n 2020年 7-8月 初 军 工 板 块 迎 来 气 势 如 虹 、 一 枝 独 秀 的 行 情 ， 我 们 认 为 除 受 “ 市 场 风 险 偏 好 提 升 +中 美 博 弈 加 剧 +事件 驱 动 催 化 ” 的 共 同 作 用 外 ， 其 背 后 折 射 出 军 工 行 业 的 巨 大 变 化 ， 更 值 得 重 点 关 注 。图 表 ： 截 至 2020年 11月 3日 ， 军 工 指 数 上 涨 43%， 排 名 5/29， 为 近 4年 来 最 佳 表 现资 料 来 源 ： Wind， 信 达 证 券 研 发 中 心 &nbsp;7.06-8.11：军工板块一枝得独秀，涨幅超50%，超额收益明显2 0 2 0 年 市 场 回 顾 ： 估 值 见 底 ， 热 点 分 化 ， 持 平 大 盘n 不 同 类 型 军 工 股 表 现 回 顾n 市 场 风 险 偏 好 提 升 ， 军 工 概 念 和 民 参 军 企 业 弹 性 相对 更 大 ， 核 心 军 工 走 势 最 稳 健 。n 截 至 2020年 11月 3日 ， 民 参 军 、 核 心 军 工 和 军 工 概念 企 业 分 别 上 涨 32.6%、 4.0%和 2.8%， 振 幅 分 别 为53.0%、 41.5%和 17.5%。图 表 ： 2020年 民 参 军 公 司 表 现 优 于 核 心 军 工 和 军 工 概 念资 料 来 源 ： 信 达 证 券 研 发 中 心 &nbsp;图 表 ： 2020年 中 信 军 工 指 数 表 现 位 居 全 行 业 第 5资 料 来 源 ： 信 达 证 券 研 发 中 心 &nbsp;图 表 ： 截 至 2020年 11月 3日 ， 2020年 军 工 板 块 与 创 业 板 指 收 益 相 近资 料 来 源 ： 信 达 证 券 研 发 中 心 &nbsp;2 0 2 0 年 市 场 回 顾 ： 估 值 见 底 ， 热 点 分 化 ， 持 平 大 盘n 子 行 业 表 现 分 化 明 显 ， 航 空 航 天 、 信 息 化 继 续 领 涨n 2020年 年 初 至 11月 3日 ， 各 子 行 业 的 收 益 率 表 现 分 化 拉 大 ： 航 空 （ 58.3%） &gt;地 面 武 器 （ 43.5%） &gt; 材 料 及 加 工（ 38.4%） &gt; 航 天 （ 28.4%） &gt; 国 防 信 息 化 （ 17.1%） &nbsp;&gt; 船 舶 （ 12.0%） 。n 变 化 ： 市 场 对 于 军 工 板 块 不 再 只 热 衷 主 题 博 弈 ， 而 是 回 归 基 本 面 ， 根 据 军 工 产 业 链 传 导 逻 辑 ， 挑 选 高 景 气 赛 道 、寻 找 超 预 期 标 的 。图 表 ： 军 工 各 子 板 块 分 化 拉 大 ， 航 空 航 天 、 信 息 化 继 续 成 为 热 点资 料 来 源 ： Wind， 信 达 证 券 研 发 中 心 &nbsp;2 0 2 0 年 市 场 回 顾 ： 估 值 见 底 ， 热 点 分 化 ， 持 平 大 盘n 把 握 成 长 白 马 ： 核 心 军 工 +优 质 民 参 军n 从 个 股 表 现 来 看 ， 涨 幅 前 10的 个 股 中 ， 核 心 军 工 、 民 参 军 各 占 一 半 ， 军 工 概 念 股 无 一 上 榜 。 涨 幅 前 三 个 股 分 别为 ： 新 余 国 科 （ 343.1%） 、 爱 乐 达 （ 304.0%） 、 高 德 红 外 （ 196.80%） 。n 跌 幅 排 名 前 10的 个 股 中 以 核 心 军 工 企 业 占 据 6席 。图 表 ： 2020年 中 信 军 工 成 份 股 涨 跌 幅 前 十 ， 新 余 国 科 、 爱 乐 达 等 涨 幅 居 前资 料 来 源 ： Wind， 信 达 证 券 研 发 中 心 &nbsp;2020年中信军工成份股涨幅前十2020年中信军工成份股涨幅末十股票代码股票简称19年涨幅(%)企业属性股票代码股票简称19年涨幅(%)企业属性300722.SZ新余国科343.05%核心军工000687.SZ *ST华讯-77.94%民参军300696.SZ爱乐达304.04%民参军600677.SH *ST航通-65.48%核心军工002414.SZ高德红外196.80%民参军600614.SH *ST鹏起-54.60%民参军600399.SH ST抚钢178.48%民参军600485.SH *ST信威-54.58%民参军600316.SH洪都航空167.10%核心军工600775.SH南京熊猫-28.98%军工概念300581.SZ晨曦航空151.06%民参军603333.SH尚纬股份-28.35%民参军000733.SZ振华科技148.31%核心军工002268.SZ卫士通-27.04%核心军工600416.SH *ST湘电16.97核心军工601989.SH中国重工-20.80%核心军工002389.SZ航天彩虹135.93%核心军工600150.SH中国船舶-18.89%核心军工300095.SZ华伍股份130.94%民参军600482.SH中国动力-15.90%核心军工2 0 2 0 年 市 场 回 顾 ： 估 值 见 底 ， 热 点 分 化 ， 持 平 大 盘n 2020Q2军 工 基 金 持 仓 连 续 8个 季 度 下 降 ， Q3出 现 有 望 拐 点n 2020Q2国 防 军 工 板 块 基 金 持 仓 比 例 环 比 下 降 0.24个 百 分 点 。 截 至 2020Q2基 金 持 仓 中 ， 国 防 军 工 基 金 持 仓 为 1.77%，环 比 下 降 0.24个 百 分 点 ， 大 幅 度 低 于 2016Q2的 5.02%， 仍 处 于 历 史 较 低 水 平 。n 2018Q2以 后 ， 军 工 板 块 超 配 比 例 连 续 下 降 。 2020Q2国 防 军 工 板 块 超 配 比 例 为 0.08%， 环 比 下 降 0.32个 百 分 点 ， 较历 史 高 点 仍 有 2.87%左 右 的 较 大 差 距 。 （ 基 金 超 配 比 例 计 算 ： 基 金 持 仓 比 例 -基 金 标 准 配 置 ） 。图 表 ： 2019Q1军 工 板 块 基 金 超 配 比 例 -0.44%资 料 来 源 ： Wind， 信 达 证 券 研 发 中 心 &nbsp;图 表 ： 2019Q1军 工 板 块 基 金 持 仓 比 1.21%， 环 比 降 0.35个 百 分 点资 料 来 源 ： Wind， 信 达 证 券 研 发 中 心 &nbsp;变 化 ： 2 0 2 0 年 军 工 景 气 持 续 上 行 ， 估 值 见 底n 2019年 军 工 板 块 上 市 公 司 实 现 总 营 业 收 入 3268.2亿 元 ，归 母 净 利 润 120.9亿 元 ， 同 比 -1.5%。n 2020Q3军 工 行 业 实 现 营 业 收 入 811.7亿 元 ， 同 比 增 长8.8%； 2020Q3军 工 上 市 公 司 实 现 归 母 净 利 润 51.0亿 元 ，同 比 增 长 67.5%。n 2020年 军 工 板 块 的 估 值 与 业 绩 增 速 的 匹 配 度 逐 步 提 升 。 图 表 ： 军 工 行 业 2017-2020Q3归 母 净 利 及 增 速资 料 来 源 ： Wind， 信 达 证 券 研 发 中 心 &nbsp;图 表 ： 军 工 行 业 2017-2020Q3总 营 收 及 增 速资 料 来 源 ： Wind， 信 达 证 券 研 发 中 心 &nbsp;</p>