<p>&nbsp;识别风险 ， 发现价值 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 请务必阅读末页的免责声明 &nbsp;1 / 15 行业深度 |有色金属 &nbsp;证券研究报告 &nbsp;Tabl e_Title 有色金属行业 &nbsp;锂 ： 供需不平衡将持续 &nbsp;Table_Summary &nbsp; 供需紧平衡，有效支撑锂价 &nbsp;供需维持紧平衡格局，对锂价形成有效支撑。据百川资讯， 2 月 23 日电池级碳酸锂价格 触底回升 至 16.65万元 /吨，氢氧化锂 回升 5000元至 15.5万元 /吨 。价格回升或因新 增产能释放缓慢、补贴政策落地及新能源车进入消费旺季所致。未来随着中国新能源汽车逐步市场化，以及越来越多的新款电动车型投放市场，有望带动锂需求持续稳定增长；而新增锂矿及锂盐产能释放缓慢，电池级碳酸锂供给仍然紧张。建议重点关注锂资源龙头企业。 &nbsp; 电动车型增加提升锂需求 &nbsp;有限的电动车型是限制新能源车销量快速增长的一个重要因素，未来随着越来越多的新款电动车型投放市场，将会有效提升电动车销量。 2018 年日内瓦国际车展上，奥迪、宾利、宝马、本田、捷豹、 AMG、丰田、沃尔沃、大众等全球传统车厂纷纷亮相自己的新款电动车型，未来销量提升可期。据 GGII 数据， &nbsp;17 年国内动力电池出货量为 44.5Gwh，较 16 年增长 40%；18 年 1 月动力 电池装机量为 1.31Gwh， 同比 增长 1132%。 随着新能源车逐渐进入消费旺季，动力电池出货量和装机量稳定增长，碳酸锂需求将随之提升，综合各领域情况，我们测算 18 年全球锂需求为 27 万吨（ LCE）。 &nbsp; 有效产能释放缓慢 &nbsp;关于锂市场供给，我们认为有效产能 释放 和规划产能是存在较大落差的，这一差距将使得碳酸锂仍然会维持紧缺格局，而导致该落差出现的主要原因就是规划产能向有效产能转化时存在 众多 不确定 性 因素。 对市场冲击较大的 产能主要集中在 SQM、 ALB、 FMC 及 Talison 和 Mt Marion 等企业 ，其 18 年新增锂资源总产能 5.5 万吨（ LCE），预计新增产量约 4.2 万吨（ LCE），主要为 SQM 增加约 1.1 万吨， Talison 增加约 1.6 万吨， RIM 增加约 7000 吨（根据公司公告测算）， 18 年全年产量预计为 26.8 万吨 。 &nbsp; 重点关注锂资源龙头企业 &nbsp;需求稳定增长，有效供给结释放缓慢，锂价高位持稳，建议关注天齐锂业、赣锋锂业、威华股份、雅化集团、科达洁能、西藏矿业、融捷股份、美都能源、江特电机、藏格控股、贤丰控股等 。 &nbsp; 风险提示 &nbsp;新能源 汽车补贴政策影响力超预期 或 产销量不及预期 ； 锂辉石、盐湖提锂、锂盐产能释放超预期； 锂价格大幅波动 ；新增产能投放超预期 。 &nbsp;重点公司盈利预测： &nbsp;Table_Excel1 &nbsp;公司简称 &nbsp;评级 &nbsp;股价 &nbsp;(元 ) EPS(元 /股 ) PE（倍） &nbsp;PB 17E 18E 19E 17E 18E 19E 天齐锂业 &nbsp;买入 &nbsp;61.80 &nbsp;1.89 2.52 4.13 32.64 24.37 14.89 6.24 &nbsp;赣锋锂业 &nbsp;买入 &nbsp;79.00 2.02 3.81 5.23 34.97 18.53 13.49 7.64 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 。 备注： PB 对应 17 年 Q3 净资产 。 &nbsp;Table_Grade 行业 评级 &nbsp;买入 &nbsp;前次评级 &nbsp;买入 &nbsp;报告日期 &nbsp;2018-03-18 Tabl e_Chart 相对市场 表现 &nbsp;Table_Aut hor 分析师： &nbsp;巨国贤 &nbsp;S0260512050006 0755-82535901 juguoxiangf Table_Report 相关研究： &nbsp;有色金属行业 :碳酸锂涨价，重新审视供需格局 &nbsp;2018-02-25 有色金属行业 :补贴政策落地，利好锂钴 &nbsp;2018-02-14 有色金属行业 :全球有色金属市场展望：周期的力量势不可挡 &nbsp;2018-02-07 有色金属行业 :两办新规，锂钴受益 &nbsp;2017-12-12 Table_Contacter 联系人： &nbsp;黄礼恒 &nbsp;0755-88286912 huanglihenggf - 2 0 %- 5 %10%25%2 0 1 7 - 0 3 2 0 1 7 - 0 7 2 0 1 7 - 1 1 2 0 1 8 - 0 3有色金属 沪深300 &nbsp;识别风险 ， 发现价值 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 请务必阅读末页的免责声明 &nbsp;2 / 15 行业深度 |有色金属 &nbsp;目录索引 &nbsp;一、供需不平衡将持续 &nbsp;. 4 1.全球锂资源向龙头集中 &nbsp;. 4 2.有效产能释放有限 &nbsp;. 4 二、供需紧平衡，有效支撑锂价 &nbsp;. 6 三、 电动车型增加提升锂需求 &nbsp;. 7 1.新能源汽车逐步进入消费旺季 &nbsp;. 7 2.动力电池需求增速最快 &nbsp;. 9 四、锂矿及锂盐规划产能实际释放缓慢 &nbsp;. 10 1.盐湖 ： 产量爬坡较慢 &nbsp;. 10 2.矿山 ：锂辉石矿 有效产能集中在龙头企业 &nbsp;. 11 3.锂盐加工：矿石提锂产量温和释放 &nbsp;. 13 五、重点关注锂资源龙头天齐锂业和赣锋锂业 &nbsp;. 13 1.天齐锂业：锂盐技改提产，资源放量在即 &nbsp;. 13 2.赣锋锂业：锂盐产能 18 年放量 &nbsp;. 14 六、风险提示 &nbsp;. 14 &nbsp; &nbsp;识别风险 ， 发现价值 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 请务必阅读末页的免责声明 &nbsp;3 / 15 行业深度 |有色金属 &nbsp;图表索引 &nbsp;图 1： 2017 年全球锂资源开发竞争格局 &nbsp;. 4 图 2：锂盐价格走势（万元 /吨） &nbsp;. 6 图 3： 2017 年我国锂电池产量、装机量、当年累计库存量（ GWh） &nbsp;. 8 图 4： Salar de Olaroz 盐湖产量爬坡情况 &nbsp;. 11 图 5：察尔汗盐湖（蓝科锂业）产量爬坡情况 &nbsp;. 11 图 6：全球锂矿资源分布情况 &nbsp;. 12 图 7： Mt Cattlin 锂矿产量爬坡情况 &nbsp;. 12 图 8： Mt Marion 锂矿产量爬坡情况 &nbsp;. 13 表 1：全球盐湖和矿山锂资源巨头最新产能一览（万吨 /年， LCE） &nbsp;. 5 表 2：全球盐湖和矿山锂资源巨头未来产量预测（万吨 /年， LCE） &nbsp;. 5 表 3： 锂市场有效供需平衡表（折碳酸锂，万吨） &nbsp;. 6 表 4：我国新能源汽车销量、电池装机量测算 &nbsp;. 7 表 5：全球动力电池锂需求（折碳酸锂，万吨） &nbsp;. 8 表 6：全球锂市场需求（折碳酸锂，万吨） &nbsp;. 10 &nbsp; &nbsp;识别风险 ， 发现价值 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 请务必阅读末页的免责声明 &nbsp;4 / 15 行业深度 |有色金属 &nbsp;一、 供需不平衡将持续 &nbsp;关于 锂市场 供给，我们认为有效产能和 规划产能 是存在较大落差的 ， 这一差距将使得碳酸锂仍然会维持紧缺格局，而导致该落差出现的主要原因就是规划产能向有效产能转化时存在 众多 不确定 性 因素 （ 锂 资源 ：品位或含量、 开采环境、开采条件、 开采成本等；锂盐：原材料品质、技术人才、 工艺技术、 产品认证等 ）。 &nbsp;1.全球锂资源向龙头集中 &nbsp;全球锂资源 供给主要掌握在几家龙头企业手中，龙头企业凭借优质的资源、成熟的技术、较低的成本和充裕的资金优势 ， 未来在下游锂需求 稳定增长且对资源质量要求越来越高的形势下，市场份额会越来越大。 &nbsp;市场上的悲观预期主要就是依赖于规划产能的投产计划，大量的规划产能出现，其强大的视觉冲击力很容易隐藏产能实际投产中遇到的各种阻力。 目前锂资源市场的有效供给主要还是集中在 SQM、 ALB、 FMC、天齐和赣锋等几家龙头企业手中， &nbsp;2017年合计占全球 84%的份额（安泰科）。短期内锂资源有效产能仍然来自这几家龙头企业。 &nbsp;图 1： 2017年全球锂资源开发竞争格局 &nbsp;数据来源： 安泰科 、 广发证券发展研究中心 &nbsp;2.有效产能 释放 有限 &nbsp;由于对 市场冲击较大的产能主要集中在 SQM、 ALB、 FMC及 Talison和 Mt Marion等 龙头企业 ， 我们针对这几家公司现有产能及未来产能规划以及产量计划做了统计，发现 其 18年新增锂资源总产能 5.5万吨（ LCE）， 根据公司公告的产能投产时间及产量计划，乐观 预计有效新增产量约 4.2万吨（ LCE） ，在下游需求稳定增长的情况下，这一增量是可以被市场消化的。 &nbsp;SQM 25% FMC 10% ALB 14% Orocobre 6% 天齐锂业 &nbsp;14% 赣锋锂业 &nbsp;15% 其他 &nbsp;16% &nbsp; 识别风险 ， 发现价值 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 请务必阅读末页的免责声明 &nbsp;5 / 15 行业深度 |有色金属 &nbsp;表 1： 全球盐湖和矿山 锂资源 巨头最新产能一览（万吨 /年， LCE） &nbsp;国家 &nbsp;盐湖 &nbsp;公司 &nbsp;2016 2017E 2018E 2019E 2020E 智利 &nbsp;Salar de Atacama SQM 4.8 4.8 7.0 10.0 10.0 阿根廷 &nbsp;Cauchari-Olaroz 0.0 0.0 1.3 1.3 2.5 智利 &nbsp;Salar de Atacama Albemarle 3.0 4.4 5.0 5.0 5.0 美国 &nbsp;Silver Peak 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 阿根廷 &nbsp;Salar del Hombre Muerto FMC 1.8 1.9 2.2 2.2 3.2 阿根廷 &nbsp;Salar de Olaroz Orocobre 1.8 1.8 1.8 3.0 4.3 盐湖 锂 合计 &nbsp;11.9 13.4 17.8 22 25.5 国家 &nbsp;锂辉石 矿 &nbsp;公司 &nbsp;2016 2017E 2018E 2019E 2020E 澳大利亚 &nbsp;Greenbushes Talison 9.3 9.3 9.3 13.1 16.9 澳大利亚 &nbsp;Mt Cattlin Galaxy Resources 0.2 2.4 2.5 2.5 2.5 澳大利亚 &nbsp;Mt Marion RIM 0.3 4.2 4.7 4.7 4.7 矿石锂 合计 &nbsp;10.1 20.1 21.2 25 28.8 盐湖 锂和矿石锂 总计 &nbsp;22 33.5 39 47 54.3 数据来源： 各 公司公告、 广发证券发展研究中心 &nbsp;表 2： 全球盐湖和矿山 锂资源 巨头 未来产量预 测 （万吨 /年 ， LCE） &nbsp;国家 &nbsp;盐湖 &nbsp;公司 &nbsp;2016 2017E 2018E 2019E 智利 &nbsp;Salar de Atacama SQM 4.40 4.40 5.50 7.00 阿根廷 &nbsp;Cauchari-Olaroz 0.00 0.00 0.00 0.00 智利 &nbsp;Salar de Atacama Albemarle 2.70 2.70 3.00 3.50 美国 &nbsp;Silver Peak 0.50 0.50 0.50 0.50 阿根廷 &nbsp;Salar del Hombre Muerto FMC 1.20 1.85 2.00 2.20 阿根廷 &nbsp;Salar de Olaroz Orocobre 1.18 1.14 1.40 2.00 盐湖 锂 合计 &nbsp;10 10.6 12.4 15.2 国家 &nbsp;锂辉石矿 &nbsp;公司 &nbsp;2016 2017E 2018E 2019E 澳大利亚 &nbsp;Greenbushes Talison 6.2 6.4 8.0 9.4 澳大利亚 &nbsp;Mt Cattlin Galaxy Resources 0.1 1.8 2.0 2.5 澳大利亚 &nbsp;Mt Marion RIM 0.1 3.7 4.4 4.7 矿石锂 合计 &nbsp;6.4 12.0 14.4 16.7 盐湖 锂和矿石锂 总计 &nbsp;16.4 22.6 26.8 31.9 数据来源： 公司公告、 广发证券发展研究中心 &nbsp; &nbsp;识别风险 ， 发现价值 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 请务必阅读末页的免责声明 &nbsp;6 / 15 行业深度 |有色金属 &nbsp;二 、 供需紧平衡， 有效支撑锂价 &nbsp;据百川资讯， 2月 23日电池级碳酸锂价格触底回升 6500元至 16.65万元 /吨 ，氢氧化锂回升 5000元至 15.5万元 /吨。 补贴政策落地，新能源汽车进入消费旺季， 动力电池对高端锂盐产品的需求将继续保持高增长 ； 而供给端（盐湖提锂、云母提锂等）新增产能释放因工艺技术、产品质量、可靠稳定性等因素存在不确定性 。 通过对供给和需求的分析，我们认为 2018年供需仍然呈紧平衡格局， 对锂价形成有效支撑 。 &nbsp;图 2： 锂盐价格走势（万元 /吨） &nbsp;数据来源： 百川资讯、 广发证券发展研究中心 &nbsp;表 3： 锂市场 有效 供需平衡表（折碳酸锂，万吨） &nbsp;区域 &nbsp;项目 &nbsp;2016 2017E 2018E 2019E 全球 &nbsp;供给 &nbsp;16.4 22.6 26.8 31.9 YoY &nbsp;37.32% 19.01% 18.74% 需求 &nbsp;19.0 22.7 27.0 33.2 YoY &nbsp;19.39% 18.87% 22.97% 供需缺口 &nbsp;-2.6 &nbsp;-0.1 &nbsp;-0.2 &nbsp;-1.3 &nbsp;中国 &nbsp;供给 &nbsp;8.6 12.4 16.8 21.1 YoY &nbsp;34.01% 37.91% 37.01% 需求 &nbsp;9.2 12.5 16.6 20.4 YoY &nbsp;34.90% 24.05% 27.62% 供需缺口 &nbsp;-0.60 &nbsp;-0.03 &nbsp;0.28 &nbsp;0.65 &nbsp;数据来源： 安泰科、锂业分会、 广发证券发展研究中心 &nbsp;02468101214161820四川电池级碳酸锂（ 99.5%） &nbsp;氢氧化锂（ 56.5%） &nbsp; &nbsp;识别风险 ， 发现价值 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 请务必阅读末页的免责声明 &nbsp;7 / 15 行业深度 |有色金属 &nbsp;三、 电动车型增加提升锂需求 &nbsp;1.新能源汽车逐步进入消费旺季 &nbsp;补贴政策落地后 行业不确定性消除，同时新版政策引导动力电池向高续航 里程、高能量密度等方向发展，有效促进高端电池级锂盐产品需求。 2018年 1月 新能源汽车 产销量 和动力电池装机量仍保持高增长， 当月 新能源汽车产销量分别为 4.06、 3.85万辆，同比增长 460%与 430%（中汽协）；新能源汽车电池装机量为 1.31 Gwh，同比增幅高达 1132%（ 高工锂电 ）。 未来随着新能源汽车逐渐进入消费旺季，电池级碳酸锂需求将会随之增加。 &nbsp;表 4： 我国新能源汽车销量 、 电池装机量测算 &nbsp;项目 &nbsp;车型分类 &nbsp;2016 2017 2018E 2019E BEV 产量（辆） &nbsp;乘用车 &nbsp;248450 449540 650000 1040000 YOY 65.05% 80.94% 44.59% 60.00% 客车 &nbsp;115664 88556 90000 94500 YOY 31.07% -23.44% 1.63% 5.00% 专用车 &nbsp;60662 153514 190000 228000 YOY 26.97% 153.06% 23.77% 20.00% 合计 &nbsp;424776 691610 930000 1362500 PHEV 产量（辆） &nbsp;乘用车 &nbsp;74229 102073 150000 202500 YOY 16.43% 37.51% 46.95% 35.00% 客车 &nbsp;18176 16378 20000 21000 YOY -24.42% -9.89% 22.12% 5.00% 合计 &nbsp;92405 118451 170000 223500 乘用车总产量（辆） &nbsp;322679 551613 800000 1242500 YOY 50.59% 70.95% 45.03% 55.31% 客车总产量（辆） &nbsp;133840 104934 110000 115500 YOY 19.19% -21.60% 4.83% 5.00% 专用车总产量（辆） &nbsp;60662 153514 190000 228000 YOY 26.97% 153.06% 23.77% 20.00% 新能源汽车总产量（辆） &nbsp;517181 810061 1100000 1586000 YOY 38.15% 56.63% 35.79% 44.18% EV 平均电池容量 /kWh 乘用车 &nbsp;31.18 28.34 38.00 40.00 客车 &nbsp;155.84 139.23 140.00 145.00 专用车 &nbsp;55.31 54.07 60.00 65.00 PHEV 平均电池容量 /kWh 乘用车 &nbsp;11.09 16.26 15.00 15.00 客车 &nbsp;30.20 38.47 40.00 40.00 新增乘用车电池需求量（ GWh） &nbsp;8.57 13.64 26.95 44.64 YOY 105.85% 59.15% 97.58% 65.63% 新增客车电池需求量（ GWh） &nbsp;18.57 14.29 13.40 14.54 YOY 99.04% -23.07% -6.23% 8.53% &nbsp; 识别风险 ， 发现价值 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 请务必阅读末页的免责声明 &nbsp;8 / 15 行业深度 |有色金属 &nbsp;新增专用车电池需求量（ GWh） &nbsp;3.36 8.30 11.40 14.82 YOY 89.55% 147.41% 37.34% 30.00% 动力电池需求量（ GWh） &nbsp;30.50 36.23 51.75 74.00 YOY 99.79% 18.79% 42.84% 43.00% 数据来源 ： 锂电大数据 、 广发证券发展研究中心 &nbsp;根据高工锂电， 2017年 Q4国内锂电池 抢装 行情 明显， 12月当月装机量高达11.79GWh，同比增长 43%， 17年当年产锂电池库存已回落至正常水平， 随着新能源汽车步入消费旺季， 预计 电池厂商 将逐步 提高产量 ， 带动 碳酸锂需求 。 &nbsp;图 3： 2017年 我国锂电池产量 、 装机量 、当年 累计库存量 （ GWh） &nbsp;数据来源： 高工锂电、 广发证券发展研究中心 &nbsp;根据新能源汽车产销量及不同类型动力电池的装机量，我们测算了全球碳酸锂的需求， 2018年动力电池碳酸锂需求达到 7.42万吨，增速 39.7%。 &nbsp;表 5：全球 动力电池锂需求 （折碳酸锂，万吨） &nbsp;项目 &nbsp;2016A 2017A 2018E 2019E 动力电池需求合计（万吨） &nbsp;3.88 5.31 7.42 10.75 YoY 47.6% 36.8% 39.7% 44.9% 碳酸锂需求来源 1 正极材料 &nbsp;正极碳酸锂用量合计（万吨） &nbsp;3.27 4.54 6.32 9.13 YoY 41.1% 38.8% 39.4% 44.4% 磷酸铁锂 &nbsp;磷酸铁锂碳酸锂用量（万吨） &nbsp;1.51 1.98 2.76 3.69 单位碳酸锂用量（ kg/kWh） &nbsp;0.8 0.8 0.8 0.8 三元材料 &nbsp;三元材料碳酸锂用量（万吨） &nbsp;1.75 2.55 3.56 5.43 05101520252017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4产量 &nbsp;装机量 &nbsp;当年累计库存量 &nbsp; &nbsp;识别风险 ， 发现价值 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 请务必阅读末页的免责声明 &nbsp;9 / 15 行业深度 |有色金属 &nbsp;NCM111（ kg/kWh） &nbsp;1.93 1.93 1.93 1.93 克容量（ mAh/g） &nbsp;140.00 140.00 140.00 140.00 碳酸锂用量（ kg/kWh） &nbsp;0.75 0.75 0.75 0.75 使用比例 &nbsp;45.00% 10.00% 10.00% 10.00% NCM523（ kg/kWh） &nbsp;1.80 1.80 1.80 1.80 克容量（ mAh/g） &nbsp;150.00 150.00 150.00 150.00 碳酸锂用量（ kg/kWh） &nbsp;0.68 0.68 0.68 0.68 使用比例 &nbsp;55.00% 75.00% 70.00% 65.00% NCM622（ kg/kWh） &nbsp;1.69 1.69 1.69 1.69 克容量（ mAh/g） &nbsp;160.00 160.00 160.00 160.00 碳酸锂用量（ kg/kWh） &nbsp;0.65 0.65 0.65 0.65 使用比例 &nbsp;0.00% 15.00% 20.00% 25.00% 氢氧化锂用量（ kg/kWh） &nbsp;0.74 0.74 0.74 0.74 使用比例 &nbsp;0.00% 0.00% 0.00% 0.00% NCM811（ kg/kWh） &nbsp;1.50 1.50 1.50 1.50 克容量（ mAh/g） &nbsp;180.00 180.00 180.00 180.00 碳酸锂用量（ kg/kWh） &nbsp;0.60 0.60 0.60 0.60 使用比例 &nbsp;0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 氢氧化锂用量（ kg/kWh） &nbsp;0.68 0.68 0.68 0.68 使用比例 &nbsp;0.00% 0.00% 0.00% 0.00% NCA（ kg/kWh） &nbsp;1.50 1.50 1.50 1.50 克容量（ mAh/g） &nbsp;180.00 180.00 180.00 180.00 碳酸锂用量（ kg/kWh） &nbsp;0.57 0.70 0.70 0.70 使用比例 &nbsp;0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 碳酸锂需求来源 2 电解液 &nbsp;电解液碳酸锂用量合计（万吨） &nbsp;0.61 0.77 1.10 1.62 YOY 92.2% 24.1% 42.3% 48.2% 电解液单位用量（ kg/kWh） &nbsp;1.95 2.05 2.15 2.26 YOY 3.91% 5.00% 5.00% 5.00% 电解液总需求（万吨） &nbsp;22.70 29.10 38.07 51.61 YOY 29.71% 28.18% 30.83% 35.57% 单位六氟磷酸锂的电解液用量（万吨） &nbsp;6.31 6.49 6.69 6.89 YOY -13.52% 3.00% 3.00% 3.00% 六氟磷酸锂总需求（万吨） &nbsp;3.60 4.48 5.69 7.49 YOY 50.00% 24.45% 27.02% 31.62% 数据来源：高工锂电、 锂电大数据、 安泰科、 广发证券发展研究中心 &nbsp;2.动力电池需求增速最快 &nbsp;全球碳酸锂需求将快速增长， 除动力电池外，其他领域需求增速基本维持 17年水平， 我们预计到 2019年碳酸锂需求将达到 33.16万吨， 2016-2019年 CAGR为 24.8%， &nbsp;识别风险 ， 发现价值 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 请务必阅读末页的免责声明 &nbsp;10 / 15 行业深度 |有色金属 &nbsp;其中动力电池碳酸锂需求增速最快， 16-19年 CAGR为 59%。 &nbsp;表 6： 全球 锂 市场 需求（ 折碳酸锂， 万吨） &nbsp;应用领域 &nbsp;2016A 2017A 2018E 2019E 碳酸锂总需求 &nbsp;19.00 22.68 26.96 33.16 YOY 8.6% 19.4% 18.9% 23.0% 电池领域 &nbsp;7.79 &nbsp;10.30 &nbsp;13.36 &nbsp;18.19 &nbsp;YoY 23.7% 32.3% 29.7% 36.1% 动力电池 &nbsp;3.88 5.31 7.42 10.75 YoY 47.6% 36.8% 39.7% 44.9% 3C 电池 &nbsp;3.91 4.50 4.95 5.44 YoY 6.7% 10.0% 10.0% 10.0% 储能电池 &nbsp;0.04 0.50 1.00 2.00 YoY &nbsp; 100.0% 100.0% 非电池领域 &nbsp;11.21 &nbsp;12.38 &nbsp;13.60 &nbsp;14.97 &nbsp;YOY 5.2% 10.4% 9.9% 10.0% 玻璃陶瓷 &nbsp;4.56 &nbsp;4.79 &nbsp;5.03 &nbsp;5.28 &nbsp;YOY -0.4% 5.00% 5.00% 5.00% 润滑脂 &nbsp;2.09 &nbsp;2.26 &nbsp;2.44 &nbsp;2.63 &nbsp;YOY 7.5% 8.00% 8.00% 8.00% 其他工业需求 &nbsp;4.56 &nbsp;5.34 &nbsp;6.14 &nbsp;7.06 &nbsp;YOY 10.4% 17.00% 15.00% 15.00% 数据来源： 锂电大数据、 锂业分会 、 Albemarle、 广发证券发展研究中心 &nbsp;四 、 锂矿及锂盐规划产能 实际释放缓慢 &nbsp; 1.盐湖 ： 产量爬坡较慢 &nbsp;对于成熟的盐湖企业，扩产放量速度比新的盐湖或新进入市场的企业要略快一些，由于不同的盐湖杂质成分及含量不同，因此提锂的方法并不能通用，这也是 盐湖提锂放量困难的重要原因，尤其中国的盐湖。 &nbsp;我国盐湖先天不足（镁锂比高，锂浓度低），目前产能主要为工业级，短期难以对电池级市场造成冲击。 国内 盐湖多处于自然条件恶劣地区，受天气、能源、交通等因素影响 ， 盐湖实际产量不确定性高 ，同时 新增产能释放 也受到 工艺技术、产品质量、可靠稳定性等因素存在不确定性 。目前 中国约占全球盐湖提锂产量的 10%，预计该 占比将长期维持低位 。 近期 多家公司陆 续 公告 已在盐湖中成功提取碳酸锂，但 多为试验 性 项目，尚不具备大规模生产的能力，视觉冲击远超对供给端的实际扰动 。 &nbsp; &nbsp;识别风险 ， 发现价值 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 请务必阅读末页的免责声明 &nbsp;11 / 15 行业深度 |有色金属 &nbsp;图 4： Salar de Olaroz 盐湖产量爬坡情况 &nbsp;数据来源： 公司公告、 广发证券发展研究中心 &nbsp;图 5： 察尔汗盐湖（蓝科锂业）产量爬坡情况 &nbsp;数据来源： 公司公告、 广发证券发展研究中心 &nbsp;2.矿山 ： 锂辉石矿 有效产能集中在龙头企业 &nbsp;锂矿 矿山 开发 以澳大利亚为主，加拿大等国也在积极开发矿石锂资源 。 国内甘孜州和阿坝州锂辉石资源储量大，宜春地区是锂云母的主要生产基地 。 全球目前 在产的储量最大、品位最高的锂辉石矿为泰利森的 Greenbushes。 &nbsp;0%10%20%30%40%50%60%70%80%050001000015000200002015 2016 2017产量（碳酸锂，吨） &nbsp;产能（碳酸锂，吨） &nbsp;产能利用率（右轴） &nbsp;0%20%40%60%80%100%120%0200040006000800010000120002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E产量（碳酸锂，吨） &nbsp;产能（碳酸锂，吨） &nbsp;产能利用率（右轴） &nbsp; &nbsp;识别风险 ， 发现价值 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 请务必阅读末页的免责声明 &nbsp;12 / 15 行业深度 |有色金属 &nbsp;图 6： 全球锂矿资源分布 情况 &nbsp;数据来源： 公司公告、 广发证券发展研究中心 &nbsp;通过分析 16年底 最新投产的两个澳矿 &nbsp;Mt Cattlin和 Mt Marion，我们发现 ， 相较于盐湖，矿山 矿石 产量爬坡较快，投产内前 3个季度 的 产能利用率分别约为 30%、 70%、100%。 反映成熟矿山企业扩产进度比较顺利 。 &nbsp;图 7： Mt Cattlin 锂矿产量爬坡情况 &nbsp;数据来源： 公司公告、 广发证券发展研究中心 &nbsp;0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0100200300400资源量（碳酸锂，万吨） &nbsp;氧化锂品位（右轴） &nbsp;0%20%40%60%80%100%01000020000300004000050000600002016.11-12 2017Q1 2017Q2 2017Q3产量（吨） &nbsp;产能（吨） &nbsp;产能利用率（右轴） &nbsp; &nbsp;识别风险 ， 发现价值 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 请务必阅读末页的免责声明 &nbsp;13 / 15 行业深度 |有色金属 &nbsp;图 8： Mt Marion 锂矿产量爬坡情况 &nbsp;数据来源： 公司公告、 广发证券发展研究中心 &nbsp;3.锂盐加工： 矿石提锂产量温和释放 &nbsp;受矿脉成因、资源品位、杂质 组分及工艺技术路径选择、采选和冶炼成本、环保标准执行力度、行政许可审批、建设周期、客户认证等关键因素影响， 矿石提锂实际投产 放量 的不确定性 也比 较大。根据天齐锂业 公告 ，以矿石为原料的生产线 试生产及产能爬坡期通常在 6个月以上 ，一般 矿石试车之后 810个月内达到全部设计产能的 80%， 24个月达到完全的产能。 &nbsp;五 、 重点关注锂资源龙头天齐锂业和赣锋锂业 &nbsp;1.天齐锂业：锂盐技改提产，资源放量在即 &nbsp;资源 ： 据公司公告， 公司旗下的 Greenbush锂矿储量达 500万吨（折碳酸锂），品位 2.4%，为全球最高，该矿 现有产能 74万吨 /年， 2017年 1-9月的产销量约为 45万吨。 60万吨 /年化学级锂精矿扩产项目预计 2019年 一 季度将实现全部投产，建成后总能达到 134万吨 /年。 &nbsp;锂 盐 ： 据公司公告， 射洪 基地 17年技改后 拥有 年产 1.5万吨电池级碳酸锂 、 0.5万吨电池级氢氧化锂 产能； 张家港 基地 17年技改后 拥有 年产 1.8万吨电池级碳酸锂 产能；澳洲 一期 2.4万吨电池级氢氧化锂将于 18年底竣工，二期 2.4万吨电池级氢氧化锂将于 19年底竣工 ；遂宁 2万吨电池级碳酸锂预计将于 2019年底竣工 ，预计到 2020年 ，公司将拥有年产 5.3万吨电池级碳酸锂及 5.3万吨电池级氢氧化锂 产能 。 &nbsp;0%20%40%60%80%100%120%0500001000001500002000002500002016.11-12 2017H1 2017H2产量（吨） &nbsp;产能（吨） &nbsp;产能利用率（右轴） &nbsp; &nbsp;识别风险 ， 发现价值 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 请务必阅读末页的免责声明 &nbsp;14 / 15 行业深度 |有色金属 &nbsp;2.赣锋锂业：锂盐 产能 18 年放量 &nbsp;资源 ： 据公司公告， 锂矿方面， Mt Marion 锂矿 17、 18年分别为公司提供 30、40万吨锂精矿，矿石全部自给，不会对外销售 ； Pilbara 锂矿 计划 于 18年下半年投产 ；此外河源矿区 年产约 1万吨锂精矿 。盐湖方面， 公司考虑 18年在 Mariana卤水矿投入更多资金从而进行前期准备工作 。 &nbsp;锂盐 ： 据公司公告， 公司原有年产 0.8万吨卤水提碳酸锂产能 ，目前该条产线 原料已改为工业级碳酸锂 ； 万吨锂盐厂 拥有年产 1.5万吨 矿提碳酸锂 产能及年产 1.2万吨矿提 氢氧化锂产能 ； 宁都 年产 1.75万吨矿提碳酸锂产能将于 2018年 4季度投产</p>