优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 飞 荣 达 V S 方 邦 股 份 电 磁 屏 蔽 产 业 链 ， 逻 辑 还 在 吗 今 天 ， 我 们 要 研 究 的 这 条 产 业 链 ， 本 应 受 益 于 5 G 商 用 ， 收 入 大 幅 增 长 。 然 而 ， 理 想 很 丰 满 、 显 示 很 骨 感 ， 市 场 对 这 领 域 却 并 不 看 好 ， 行 业 龙 头 持 续 一 路 下 挫 。 今 天 ， 我 们 就 来 看 看 这 背 后 的 逻 辑 ， 到 底 是 怎 么 回 事 。 龙 头 A ， 其 从 2 0 2 0 年 2 月 的 峰 值 高 位 3 9 . 9 6 元 ， 下 跌 至 目 前 的 2 1 . 5 8 元 ， 跌 幅 达 到 4 5 % 。 图 ： 龙 头 A 走 势 来 源 ： w i n d优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 龙 头 B ， 其 从 2 0 2 0 年 7 月 的 峰 值 高 位 1 2 8 . 3 5 元 ， 下 跌 至 目 前 的 8 7 . 8 元 ， 跌 幅 达 到 3 1 . 5 2 % 。 图 ： 龙 头 B 走 势 来 源 ： w i n d 这 条 产 业 链 就 是 电 磁 屏 蔽 。 以 上 两 家 代 表 龙 头 ， 分 别 对 应 ： 飞 荣 达 V S 方 邦 股 份 。 看 到 这 里 ， 对 于 这 条 产 业 链 ， 我 们 需 要 深 入 思 考 的 几 个 问 题 ： 1 ） 这 条 产 业 链 未 来 的 增 长 驱 动 力 是 什 么 ？ 2 ） 这 条 产 业 链 的 竞 争 格 局 究 竟 如 何 ？ 几 家 龙 头 对 比 起 来 ， 竞 争 力 到 底 在 哪 ？优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 （ 壹 ） 从 收 入 结 构 来 看 ， 飞 荣 达 V S 方 邦 股 份 ， 两 者 存 在 较 大 差 异 ， 其 中 ： 方 邦 股 份 收 入 主 要 来 自 于 电 磁 屏 蔽 膜 （ 9 5 . 9 9 % ） 。 飞 荣 达 收 入 结 构 相 对 分 散 ， 主 要 来 源 于 电 磁 屏 蔽 材 料 及 器 件 （ 3 4 . 9 8 % ） ， 其 次 为 防 护 功 能 器 件 （ 3 3 . 4 % ） 、 导 热 材 料 及 器 件 （ 2 0 . 4 2 % ） 、 基 站 天 线 及 相 关 器 件 （ 9 . 3 2 % ） 等 。 图 ： 2 0 1 9 年 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 接 下 来 ， 我 们 从 2 0 2 0 年 三 季 报 数 据 ， 分 别 对 比 一 下 二 者 的 增 长 情 况 。 图 ： 2 0 2 0 年 三 季 报 业 绩 来 源 ： 塔 坚 研 究 A 、 方 邦 股 份 2 0 2 0 年 三 季 度 ， 其 营 业 收 入 为 2 . 1 4 亿 元 ， 同 比 下 降 7 . 1 5 % ； 净 利 润 为 1 亿 元 ， 同 比 下 降 8 . 8 3 % 。 业 绩 低 于 预 期 ， 一 方 面 由 于 受 本 次 卫 生 事 件 影 响 ， 下 游 F P C 厂 商 产 能 利 用 率 不 足 ； 另 一 方 面 ， 可 能 由 于 其 终 端 大 客 户 包 括 华 为 ， 而 受 芯 片 禁 令 影 响 ， 出 货 量 下 降 ， 导 致 其 收 入 下 降 。 B 、 飞 荣 达 根 据 近 期 的 业 绩 数 据 ， 2 0 2 0 年 三 季 度 ， 其 营 业 收 入 为 2 2 . 4 1 亿 元 ， 同 比 增 长 3 3 . 8 % ； 净 利 润 为 2 . 2 7 亿 元 ， 同 比 下 降 1 5 . 8 7 % ， 业 绩 基 本 符 合 预 期 。 其 收 入 增 速 较 快 ， 主 要 由 于 2 0 1 9 年 6 月 收 购 了 主 营 基 站 天 线 、 电 磁 屏 蔽 及 导 热 材 料 等 业 务 的 广 东 博 纬 通 信 等 四 家 公 司 ， 并 完 成 并 表 ， 使 其 收 入 快 速 增 长 。优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 （ 贰 ） 对 比 完 2 0 2 0 年 三 季 报 数 据 ， 我 们 再 复 盘 一 下 近 几 个 季 度 ， 回 顾 一 下 中 期 视 角 下 ， 两 大 龙 头 的 增 长 情 况 ： 图 ： 季 度 收 入 增 速 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 季 度 增 速 上 来 看 ， 飞 荣 达 的 增 速 明 显 高 于 方 邦 股 份 。 一 方 面 ， 由 于 飞 荣 达 在 2 0 1 9 年 4 月 之 后 收 购 活 动 较 多 ， 加 之 ， 其 开 始 为 三 星 手 机 供 货 ， 且 对 华 为 的 供 货 量 增 长 ， 导 致 其 从 2 0 1 9 年 各 季 度 收 入 增 速 较 高 ； 另 一 方 面 ， 由 于 方 邦 股 份 采 用 低 价 策 略 ， 抢 占 日 本 竞 争 对 手 的 市 场 份 额 ， 因 此 其 收 入 增 速 较 低 。优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 而 飞 荣 达 三 季 度 收 入 增 速 下 滑 ， 一 方 面 ， 同 样 受 华 为 影 响 ， 其 消 费 电 子 业 务 收 入 下 滑 ； 另 一 方 面 ， 我 国 三 季 度 5 G 通 信 基 站 建 设 有 所 放 缓 ， 使 其 通 信 业 务 收 入 下 降 。 不 过 ， 从 年 度 增 速 上 来 看 ， 除 2 0 1 9 年 外 ， 方 邦 股 份 和 飞 荣 达 的 收 入 增 速 差 异 不 大 。 图 ： 近 五 年 收 入 增 速 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 叁 ）优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 对 比 完 收 入 增 速 ， 我 们 来 对 比 两 家 回 报 水 平 ： 图 ： 回 报 数 据 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 回 报 层 面 上 来 看 ， 方 邦 股 份 的 历 史 回 报 率 明 显 高 于 飞 荣 达 ， 但 2 0 1 9 年 ， 方 邦 股 份 的 回 报 率 出 现 明 显 下 滑 ， 而 飞 荣 达 却 大 幅 度 提 升 。 我 们 通 过 杜 邦 分 析 ， 来 看 两 者 出 现 明 显 差 距 的 原 因 在 哪 ： 图 ： 杜 邦 分 析 来 源 ： 塔 坚 研 究 通 过 对 比 ， 我 们 可 以 发 现 ：优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 1 ） 方 邦 股 份 的 历 史 回 报 率 较 高 ， 主 要 由 于 其 产 品 以 技 术 要 求 更 高 的 电 磁 屏 蔽 膜 为 主 ， 毛 利 率 高 达 7 0 % 左 右 ， 因 此 其 净 利 率 常 年 保 持 在 4 5 % 左 右 的 高 位 上 ； 而 飞 荣 达 的 产 品 结 构 ， 则 以 技 术 含 量 较 低 的 电 磁 屏 蔽 材 料 、 防 护 功 能 器 件 等 为 主 ， 毛 利 率 仅 在 3 0 % 左 右 ， 因 此 拉 低 了 其 净 利 率 水 平 。 不 过 ， 需 要 注 意 的 是 ， 由 于 方 邦 股 份 在 国 内 没 有 可 比 公 司 ， 虽 然 ， 日 本 拓 自 达 是 电 磁 屏 蔽 膜 行 业 龙 头 ， 但 由 于 业 务 复 杂 ， 且 并 未 披 露 单 一 产 品 的 毛 利 率 情 况 ， 因 此 ， 毛 利 水 平 并 不 可 比 。 （ 从 整 体 毛 利 水 平 上 来 看 ， 2 0 1 9 年 ， 日 本 拓 自 达 的 毛 利 率 水 平 仅 为 2 5 % 左 右 ， 较 方 邦 股 份 仍 有 较 大 差 距 。 方 邦 股 份 毛 利 率 为 6 7 % ， 飞 荣 达 毛 利 率 为 3 0 % ， 不 过 ， 拓 自 达 的 业 务 结 构 复 杂 ， 电 磁 屏 蔽 膜 占 比 2 0 % ， 毛 利 率 对 比 可 靠 性 有 限 。 ） （ 此 外 ， 此 处 利 润 率 数 据 也 形 成 了 相 应 的 调 研 点 ， 需 要 实 地 调 研 什 么 样 的 技 术 水 平 、 产 品 差 异 ， 能 够 制 程 毛 利 率 如 此 大 的 差 异 ） 2 ） 2 0 1 9 年 ， 方 邦 股 份 回 报 率 下 降 ， 主 要 由 于 其 当 年 购 买 了 1 0 . 1 3 亿 元 理 财 产 品 ， 导 致 流 动 资 产 上 升 ， 拖 累 总 资 产 周 转 率 下 降 。优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 3 ） 2 0 1 9 年 ， 飞 荣 达 的 回 报 率 大 幅 度 上 升 ， 主 要 由 于 当 年 进 行 大 笔 收 购 ， 导 致 其 应 收 账 款 、 存 货 快 速 增 长 ， 权 益 乘 数 随 之 提 升 所 致 。 了 解 了 历 史 收 入 增 速 情 况 还 不 够 ， 我 们 需 要 重 点 关 注 的 问 题 是 ： 未 来 两 家 公 司 所 在 的 两 条 产 业 链 ， 究 竟 哪 个 的 增 长 空 间 更 大 ？ （ 肆 ） 电 子 元 器 件 在 工 作 时 会 产 生 电 磁 波 ， 电 磁 波 会 与 电 子 元 器 件 作 用 ， 引 发 电 磁 干 扰 。 电 磁 干 扰 若 超 过 了 电 子 元 器 件 的 允 许 值 ， 就 会 影 响 正 常 工 作 。 所 谓 电 磁 屏 蔽 ， 就 是 通 过 特 殊 材 料 制 成 的 屏 蔽 体 ， 将 电 磁 波 限 定 在 一 定 范 围 内 ， 抑 制 或 衰 减 电 磁 辐 射 。 未 来 ， 随 着 手 机 功 能 的 不 断 增 加 ， 高 频 高 速 化 趋 势 逐 渐 显 著 ， 以 及 5 G 的 普 及 ， 对 电 磁 屏 蔽 的 需 求 也 将 随 之 提 升 。 对 于 各 器 件 之 间 的 屏 蔽 ， 主 要 采 用 电 磁 屏 蔽 材 料 及 器 件 ， 主 要 包 括 导 电 布 、 导 电 硅 胶 、 金 属 屏 蔽 器 件 等 来 实 现 ， 一 般 放 置 于 各 器 件 之 间 。优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 而 对 于 F P C 的 电 磁 屏 蔽 ， 由 于 需 要 具 备 厚 度 薄 、 重 量 轻 、 耐 弯 折 、 剥 离 强 度 高 等 要 求 ， 上 述 电 磁 屏 蔽 材 料 及 器 件 很 难 达 到 。 因 此 ， F P C 采 用 贴 电 磁 屏 蔽 膜 的 方 式 ， 不 仅 起 到 电 磁 屏 蔽 的 作 用 ， 还 能 够 降 低 F P C 中 传 输 信 号 的 衰 减 ， 降 低 传 输 信 号 的 不 完 整 性 ， 广 泛 应 用 于 智 能 手 机 、 平 板 电 脑 等 电 子 产 品 。 飞 荣 达 和 放 榜 股 份 所 在 的 电 磁 屏 蔽 产 业 链 ， 从 上 游 到 下 游 ， 依 次 为 ： 上 游 原 材 料 及 设 备 供 应 商 ， 电 磁 屏 蔽 膜 原 料 的 代 表 企 业 包 括 O e r l i k o n M e t c o 、 杜 邦 、 东 材 科 技 、 胜 通 光 学 科 技 等 ； 电 磁 屏 蔽 材 料 及 器 件 的 原 料 厂 商 包 括 3 M 、 日 东 （ 中 国 香 港 ） 、 中 川 等 。 中 游 电 磁 屏 蔽 膜 厂 商 ， 代 表 企 业 包 括 日 本 拓 自 达 、 日 本 东 洋 科 美 ， 以 及 我 国 的 方 邦 股 份 、 科 诺 桥 等 ； 电 磁 屏 蔽 材 料 的 代 表 厂 商 包 括 飞 荣 达 、 中 石 科 技 、 英 国 莱 尔 德 等 ； 电 磁 屏 蔽 器 件 的 代 表 厂 商 包 括 领 益 智 造 、 信 维 通 信 等 。 下 游 电 磁 屏 蔽 膜 的 下 游 为 柔 性 电 路 板 厂 商 ， 主 要 包 括 弘 信 电 子 、 景 旺 电 子 、 住 友 电 工 等 ； 电 磁 屏 蔽 材 料 及 器 件 的 下 游 为 手 机 等 终 端 厂 商 ， 主 要 包 括 苹 果 、 华 为 、 小 米 、 联 想 等 。优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图 ： 产 业 链 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 从 整 个 行 业 来 看 ， 大 部 分 上 游 原 料 在 市 场 上 比 较 普 遍 ， 竞 争 相 对 激 烈 。 而 下 游 F P C 厂 商 、 终 端 厂 商 的 增 长 逻 辑 ， 与 电 磁 屏 蔽 行 业 不 同 。 因 此 ， 我 们 主 要 来 看 中 游 电 磁 屏 蔽 膜 、 电 磁 屏 蔽 材 料 、 电 磁 屏 蔽 器 件 行 业 。 电 磁 屏 蔽 膜 和 电 磁 屏 蔽 材 料 、 器 件 的 工 作 原 理 类 似 ， 但 是 ， 后 者 的 市 场 成 熟 度 较 高 ， 前 者 技 术 壁 垒 较 高 ， 产 品 渗 透 率 还 比 较 低 ， 所 以 ， 二 者 的 增 长 驱 动 力 略 有 不 同 ， 我 们 分 开 来 看 增 长 逻 辑 。 电 磁 屏 蔽 膜 行 业 规 模 增 速 = （ 1 + F P C 用 量 提 升 ） * （ 1 + 电 磁 屏 蔽 膜 渗 透 率 提 升 ） * （ 1 + 单 价 增 速 ） - 1 ； 电 磁 屏 蔽 材 料 及 器 件 行 业 增 速 = （ 1 + 单 机 搭 载 电 磁 屏 蔽 材 料 及 器 件 数 量 的 增 速 ） * （ 1 + 单 价 增 速 ） - 1 ； （ 伍 ） 2 0 1 9 年 ， 全 球 电 磁 屏 蔽 膜 的 市 场 规 模 在 1 5 亿 元 左 右 ， 生 产 面 积 预 计 为 1 9 8 9 万 平 方 米 。 根 据 智 研 咨 询 预 测 ， 至 2 0 2 4 年 ， 电 磁 屏 蔽 膜 生 产 面 积 将 达 到 3 0 5 5 万 平 方 米 ， 年 复 合 增 速 为 8 . 9 6 % 。 根 据 公 式 ：优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 电 磁 屏 蔽 膜 行 业 规 模 增 速 = （ 1 + F P C 用 量 提 升 ） * （ 1 + 电 磁 屏 蔽 膜 渗 透 率 提 升 ） * （ 1 + 单 价 增 速 ） - 1 ； 注 意 ， 由 于 电 磁 屏 蔽 膜 的 技 术 升 级 较 缓 慢 ， 且 近 年 来 方 邦 股 份 采 用 降 价 的 方 式 抢 占 客 户 ， 从 而 可 能 会 拉 低 行 业 平 均 价 格 。 因 此 ， 未 来 整 个 行 业 的 增 长 主 要 在 于 F P C 用 量 提 升 ， 以 及 电 磁 屏 蔽 膜 渗 透 率 提 升 。 下 面 ， 我 们 分 别 来 看 ： 1 ） F P C 用 量 F P C （ 柔 性 印 制 电 路 板 ） ， 是 P C B 的 一 种 。 具 有 高 密 度 、 高 可 靠 性 、 高 灵 活 性 、 轻 薄 短 小 等 优 点 ， 在 通 信 设 备 、 计 算 机 、 消 费 电 子 等 领 域 广 泛 应 用 。 据 P r i s m a r k 数 据 ， 2 0 1 8 年 全 球 F P C 产 值 达 1 2 6 亿 美 元 ， 同 比 增 长 4 . 8 % ， 仅 占 全 球 P C B 总 产 值 的 2 0 % 左 右 。 对 P F C 领 域 的 龙 头 鹏 鼎 控 股 ， 我 们 之 前 在 科 技 版 报 告 库 中 详 细 研 究 过 ， 此 处 不 再 赘 述 。优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 从 单 机 用 量 上 来 看 ， 苹 果 手 机 中 的 F P C 用 量 较 大 ， i P h o n e 1 1 P r o M A X 中 使 用 了 2 6 片 F P C （ I p h o n e 1 2 的 F P C 也 是 2 5 片 左 右 ） 。 不 过 ， 安 卓 手 机 由 于 考 虑 到 成 本 问 题 ， 用 量 较 低 ， 仅 为 苹 果 手 机 的 一 半 。 其 中 ， 三 星 手 机 的 单 机 F P C 用 量 约 为 1 3 片 ， 国 内 高 端 机 型 的 用 量 约 为 1 0 - 1 4 片 左 右 。 图 ： 各 终 端 单 机 F P C 用 量 来 源 ： 东 吴 证 券 随 着 5 G 时 代 速 率 的 提 升 ， 带 动 P A 、 滤 波 器 、 天 线 等 数 量 显 著 增 加 ， 并 且 基 带 功 耗 增 加 ， 手 机 续 航 能 力 需 求 进 一 步 提 高 ， 电 池 体 积 也 会优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 增 加 ， 手 机 内 部 空 间 更 加 紧 张 。 因 此 ， 将 迫 使 手 机 厂 商 使 用 更 加 轻 薄 、 柔 软 度 更 高 的 F P C 。 同 时 ， 随 着 手 机 功 能 的 增 多 ， F P C 的 应 用 场 景 也 随 之 增 加 。 早 期 的 F P C 主 要 应 用 于 天 线 、 L C D 面 板 及 模 组 、 摄 像 头 模 组 等 传 统 部 件 。 不 过 ， 随 着 屏 下 指 纹 技 术 、 多 摄 像 头 、 O L E D 应 用 、 折 叠 屏 等 技 术 出 现 ， F P C 的 需 求 量 也 随 之 提 升 。 综 上 ， 我 们 保 守 假 设 ， 至 2 0 2 2 年 ， 苹 果 手 机 中 的 单 机 F P C 数 量 维 持 不 变 ， 而 安 卓 手 机 的 单 机 F P C 数 量 达 到 1 6 片 （ 苹 果 手 机 及 安 卓 机 中 值 ） 。 据 此 测 算 ， 其 年 复 合 增 速 为 6 . 7 4 % 。 2 ） 电 磁 屏 蔽 膜 渗 透 率 需 要 注 意 的 是 ， 传 统 F P C 的 电 磁 屏 蔽 材 料 为 印 刷 银 浆 油 墨 ， 不 过 由 于 过 多 弯 折 容 易 导 致 银 浆 断 裂 ， 因 此 ， 在 F P C 中 的 应 用 会 受 到 较 大 限 制 。 随 后 ， 日 本 拓 自 达 首 先 开 发 的 电 磁 屏 蔽 膜 ， 由 于 具 备 厚 度 薄 、 重 量 轻 、 耐 弯 折 等 特 点 ， 随 后 开 始 在 手 机 中 批 量 应 用 。 不 过 ， 目 前 电 磁 屏 蔽 膜 的 渗 透 率 仍 然 较 低 ， 只 有 2 0 % 左 右 。优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 不 过 ， 未 来 随 着 国 内 厂 商 技 术 突 破 ， 从 而 拉 低 价 格 ， 使 更 多 的 手 机 品 牌 能 够 应 用 电 磁 屏 蔽 膜 。 同 时 ， 未 来 手 机 轻 量 化 趋 势 较 为 确 定 ， 使 用 电 磁 屏 蔽 膜 能 够 节 省 空 间 。 因 此 ， 未 来 电 磁 屏 蔽 膜 的 渗 透 率 将 进 一 步 提 升 。 综 上 ， 我 们 根 据 智 研 咨 询 的 预 测 数 据 ， 预 测 值 2 0 2 2 年 ， 电 磁 屏 蔽 膜 的 渗 透 率 将 达 到 2 5 % ， 据 此 测 算 其 年 复 合 增 速 为 7 . 7 2 % 。 据 此 测 速 ， 至 2 0 2 2 年 ， 电 磁 屏 蔽 膜 的 行 业 年 复 合 增 速 为 1 4 . 9 8 % 。 （ 陆 ） 看 完 电 磁 屏 蔽 膜 ， 我 们 接 下 来 看 电 磁 屏 蔽 材 料 。 2 0 1 9 年 ， 全 球 E M I / R F I 屏 蔽 材 料 的 市 场 规 模 约 为 7 4 亿 美 元 ， 近 六 年 年 复 合 增 速 约 为 6 % 。 根 据 B C C R e s e a r c h 的 预 测 ， 2 0 2 3 年 全 球 E M I / R F I 屏 蔽 材 料 市 场 规 模 为 9 2 . 5 亿 美 元 ， 复 合 增 长 率 近 5 . 7 4 % 。 对 电 磁 屏 蔽 材 料 及 器 件 的 行 业 增 速 ， 其 公 式 可 以 表 达 为 ：优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 电 磁 屏 蔽 材 料 及 器 件 行 业 增 速 = （ 1 + 单 机 搭 载 电 磁 屏 蔽 材 料 及 器 件 数 量 的 增 速 ） * （ 1 + 单 价 增 速 ） - 1 1 ） 单 机 搭 载 电 磁 屏 蔽 材 料 及 器 件 数 量 增 速 由 于 5 G 通 信 频 段 高 ， 增 加 了 传 输 过 程 中 的 信 号 损 耗 。 加 之 ， 手 机 内 部 器 件 集 成 化 ， 以 及 基 站 应 用 的 M a s s i v e M I M O 技 术 ， 显 著 增 加 了 天 线 数 量 ， 使 智 能 手 机 和 基 站 对 抗 干 扰 能 力 的 要 求 更 高 。 同 时 ， 基 站 数 量 的 增 加 ， 也 将 提 升 对 电 磁 屏 蔽 材 料 及 器 件 的 需 求 量 。 因 此 ， 未 来 无 论 是 智 能 手 机 还 是 基 站 ， 电 磁 屏 蔽 材 料 及 器 件 的 需 求 量 都 将 有 所 增 长 。 2 ） 单 价 电 磁 屏 蔽 器 件 的 技 术 水 平 ， 主 要 由 其 材 料 的 发 展 主 导 。 材 料 的 电 导 率 、 磁 导 率 、 材 料 厚 度 ， 是 屏 蔽 效 能 的 三 个 基 本 因 素 。 未 来 ， 电 磁 屏 蔽 材 料 将 向 屏 蔽 效 能 更 高 、 屏 蔽 频 率 更 宽 、 综 合 性 能 更 优 的 方 向 发 展 。 而 电 磁 屏 蔽 器 件 ， 将 向 导 电 性 能 好 、 加 工 工 艺 简 单 、 性 价 比 高 、 适 合 大 批 量 生 产 等 方 向 发 展 。优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 电 子 设 备 实 现 电 磁 屏 蔽 主 要 有 2 种 途 径 ： 结 构 本 体 、 屏 蔽 衬 垫 。 其 中 ： 结 构 本 体 一 般 为 有 一 定 厚 度 的 箱 体 ， 通 常 由 钢 板 、 铝 板 、 铜 板 或 者 金 属 镀 层 、 导 电 涂 层 制 成 ； 屏 蔽 衬 垫 通 常 为 导 电 性 的 材 料 ， 可 实 现 箱 体 微 缝 隙 或 者 狭 小 内 部 空 间 的 电 磁 屏 蔽 ， 通 常 通 过 金 属 、 硅 胶 、 布 料 等 加 工 制 成 。 不 过 ， 上 述 两 种 方 法 比 较 占 用 空 间 。 近 年 来 ， 出 现 了 一 种 新 的 屏 蔽 技 术 共 形 屏 蔽 。 这 种 技 术 ， 是 将 屏 蔽 层 与 封 装 结 合 在 一 起 ， 模 组 自 带 屏 蔽 功 能 。 主 要 用 于 P A 、 W i F i / B T 、 M e m o r y 等 S i P 模 组 封 装 上 。 未 来 ， 将 会 随 着 S i P 技 术 以 及 设 备 的 小 型 化 需 求 而 普 及 ， 从 而 带 动 电 磁 屏 蔽 材 料 / 器 件 单 价 的 上 升 。 综 上 ， 我 们 沿 用 B C C R e s e a r c h 的 预 测 ， 至 2 0 2 3 年 全 球 E M I / R F I 屏 蔽 材 料 市 场 规 模 为 9 2 . 5 亿 美 元 ， 复 合 增 长 率 近 5 . 7 4 % 。 通 过 上 面 我 们 对 电 磁 屏 蔽 膜 、 电 磁 屏 蔽 材 料 及 器 件 行 业 增 长 的 分 析 ， 我 们 可 以 看 到 ， 电 磁 屏 蔽 膜 的 增 长 空 间 其 实 更 大 ， 增 速 也 更 快 。优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 （ 柒 ） 接 下 来 ， 再 看 看 这 两 条 产 业 链 ， 我 们 后 续 追 踪 的 高 频 数 据 有 哪 些 （ 5 G 手 机 出 货 量 我 们 此 前 在 玻 璃 盖 板 行 业 已 经 做 过 分 析 ， 详 见 科 技 版 报 告 库 ， 此 处 不 再 赘 述 ） ： 1 ） 全 球 F P C 产 值 近 年 来 ， 全 球 F P C 产 值 受 手 机 出 货 量 下 滑 影 响 呈 下 降 趋 势 。 不 过 ， 未 来 随 着 5 G 换 机 潮 的 来 临 ， 以 及 使 用 F P C 的 手 机 机 型 增 加 ， 全 球 F P C 产 值 将 恢 复 上 升 通 道 。优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图 ： 全 球 F P C 产 值 及 增 速 来 源 ： 东 吴 证 券 2 ） 基 站 数 量 预 计 未 来 随 着 5 G 通 用 ， 我 国 新 增 5 G 基 站 数 量 将 于 2 0 2 2 年 达 到 高 峰 ， 随 后 逐 渐 下 降 。 图 ： 新 增 5 G 基 站 数 量 来 源 ： 东 吴 证 券 研 究 至 此 ， 我 们 还 需 要 解 决 一 个 问 题 ： 对 于 行 业 内 重 点 公 司 ， 方 邦 股 份 、 飞 荣 达 的 竞 争 力 对 比 如 何 ？ （ 捌 ）优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 由 于 电 磁 屏 蔽 膜 的 技 术 要 求 较 高 ， 行 业 的 竞 争 格 局 较 为 温 和 ， 2 0 1 8 年 ， C R 2 达 到 7 3 . 2 7 % 。 该 领 域 龙 头 为 日 本 拓 自 达 ， 市 占 率 达 到 5 3 . 6 7 % ， 而 方 邦 股 份 排 名 第 二 ， 市 占 率 为 1 9 . 6 % 。 而 电 磁 屏 蔽 材 料 及 器 件 种 类 较 多 ， 且 技 术 难 度 不 高 。 从 竞 争 格 局 上 来 看 ， 该 领 域 竞 争 格 局 比 较 分 散 ， 我 国 参 与 的 厂 商 数 量 较 多 ， 但 同 质 性 强 ， 多 以 价 格 战 的 方 式 进 行 竞 争 。 根 据 行 业 规 模 倒 算 ， 飞 荣 达 的 市 占 率 仅 为 2 % 左 右 。 由 于 业 务 略 有 差 异 ， 所 以 ， 其 二 的 核 心 经 营 数 据 也 略 有 差 异 ： 1 ） 对 于 电 子 屏 蔽 膜 ， 需 要 关 注 ： 屏 蔽 效 能 、 产 能 、 客 户 结 构 屏 蔽 效 能 ， 是 衡 量 电 磁 屏 蔽 膜 的 关 键 指 标 。 是 指 用 同 一 位 置 无 屏 蔽 体 时 电 磁 场 的 强 度 ， 与 加 屏 蔽 体 后 电 磁 场 强 度 的 比 ， 用 来 表 示 屏 蔽 材 料 的 屏 蔽 作 用 ， 该 数 值 越 高 越 好 。 低 频 电 磁 屏 蔽 膜 中 ， 对 比 方 邦 股 份 （ 型 号 ： H S F 8 0 0 0 - 2 、 H S F - K D T - 0 2 ） V S 拓 自 达 （ 型 号 ： S F - P C 5 6 0 0 、 S F - P C 5 9 0 0 ） ， 方 邦 的 屏 蔽 效 能 分 别 为 6 1 . 9 d B - 6 8 . 5 d B 、 6 0 . 6 d B - 6 9 . 8 d B ， 高 于 拓 自 达 的 5 2 . 2 d B - 5 5 . 6 d B 和 5 2 . 0 d B - 5 6 . 5 d B 。优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 不 过 ， 高 频 电 磁 屏 蔽 膜 中 ， 方 邦 股 份 的 H S F - U S B 3 - C 屏 蔽 效 能 （ 8 0 . 3 d B - 8 3 . 7 d B ） ， 略 低 于 拓 自 达 的 S F - P C 3 3 0 0 （ 8 0 . 7 d B - 8 8 . 2 d B ） ， 说 明 方 邦 股 份 在 高 频 产 品 方 面 ， 较 拓 自 达 存 在 一 定 差 距 。 然 后 ， 对 比 产 能 来 看 ， 方 邦 股 份 2 0 1 9 年 产 量 为 4 6 1 . 7 9 万 平 米 ， 目 前 在 建 3 0 万 平 方 米 / 月 的 电 磁 屏 蔽 膜 产 能 ， 达 产 后 ， 年 产 能 将 达 到 8 2 1 . 7 9 万 平 方 米 。 较 拓 自 达 9 9 8 . 0 9 万 平 方 米 的 产 量 ， 仍 有 一 定 差 距 。 接 着 ， 对 比 客 户 结 构 上 来 看 ， 方 邦 股 份 终 端 应 用 客 户 包 括 三 星 、 华 为 、 O P P O 、 V I V O 、 小 米 等 。 而 这 些 终 端 厂 商 搭 载 F P C 的 数 量 较 苹 果 低 ， 且 出 于 成 本 考 量 ， 其 电 磁 屏 蔽 膜 的 使 用 率 也 较 低 。 综 上 ， 方 邦 股 份 未 来 在 低 频 段 下 ， 性 能 更 优 ， 加 之 ， 伴 随 着 其 终 端 客 户 F P C 用 量 、 电 磁 屏 蔽 膜 使 用 率 的 双 双 增 长 ， 未 来 市 占 率 仍 有 较 大 的 增 长 空 间 。 2 ） 对 于 电 磁 屏 蔽 材 料 及 器 件 ， 关 注 产 品 品 类 、 客 户 结 构 由 于 电 磁 屏 蔽 材 料 和 器 件 本 身 种 类 较 多 、 单 价 较 低 ， 并 且 ， 单 个 电 子 设 备 或 基 站 天 线 使 用 的 屏 蔽 材 料 也 有 所 差 异 。 因 此 ， 终 端 客 户 在优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 选 择 供 应 商 时 ， 更 倾 向 于 品 类 较 全 的 企 业 。 而 下 游 客 户 的 产 品 差 异 、 出 货 量 等 因 素 ， 也 会 影 响 供 应 商 的 收 入 。 所 以 ， 我 们 应 该 重 点 关 注 产 品 品 类 和 客 户 结 构 。 产 品 品 类 上 ， 飞 荣 达 的 现 有 布 局 较 广 ， 包 含 了 各 类 电 磁 屏 蔽 材 料 及 器 件 ， 如 导 电 硅 胶 、 导 电 布 衬 垫 、 金 属 屏 蔽 器 件 、 吸 波 器 件 、 导 电 塑 料 器 件 等 ， 基 本 涵 盖 了 大 部 分 的 电 磁 屏 蔽 材 料 及 器 件 。 客 户 结 构 上 ， 其 客 户 既 包 括 通 讯 厂 商 （ 如 华 为 、 爱 立 信 、 诺 基 亚 、 中 兴 等 ） ， 也 包 括 一 些 E M S 企 业 （ 如 富 士 康 、 和 硕 、 捷 普 等 ） ， 是 苹 果 电 脑 、 i P a d 以 及 三 星 等 的 供 应 商 ， 客 户 分 布 较 广 。 综 合 对 比 来 看 ， 方 邦 股 份 所 在 的 电 磁 屏 蔽 膜 行 业 的 竞 争 格 局 较 温 和 ， 且 其 技 术 也 接 近 国 际 领 先 水 平 ， 且 未 来 市 占 率 提 升 空 间 较 大 。 （ 玖 ） 接 着 ， 我 们 来 看 看 产 业 链 图 谱 情 况 ： 以 上 ， 为 本 报 告 部 分 内 容 。 近 期 我 们 新 开 辟 了 基 金 笔 记 、 宏 观 笔 记 、 产 业 链 梳 理 笔 记 三 个 研 究 系 列 。 如 需 获 取 全 部 行 业 笔 记 、 基 金 笔 记 、 宏 观 笔 记 、 建 模 笔 记 ， 请 扫 描 下 方 二 维 码 订 阅 产 业 链 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。优塾：发布于 2 0 2 0 年 1 1 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 扫 码 阅 读 优 塾 产 业 链 报 告 如 需 了 解 更 多 ， 请 添 加 工 作 人 员 微 信 ： b g y s 2 0 2 0 【版权与免责声明】1 ）版权声明：版权所有，违者必究，未经许可不得以任何形式翻版、拷贝、 复制、传播。2 ）尊重原创声明：如报告内容有引用但未标注来源，请随时联系我们，我们会删除、 更正相关内容。 3 ） 内容声明： 我们只负责财务分析 、 产业研究， 内容不支持任何形式决策依据， 也 不支撑任何形式投资建议。本文是基于公众公司属性，根据其法定义务内向公众公开披露的财报、 审计、公告等信息整理，不为未来变化做背书，未来发生任何变化均与本文无关。我们力求信息准 确，但不保证其完整性、准确性、及时性。所有内容仅服务于行业研究、学术讨论需求，如为股市 相关人士，请务必取消对本号的关注。4 ）阅读权限声明：我们仅在公众平台仅呈现部分报告内容， 标题内容格式均自主决定， 如有异议， 请取消对本号的关注。 5 ） 主题声明： 鉴于工作量巨大， 仅覆 盖部分重点行业及案例， 不保证您需要的行业都能覆盖， 也不接受私人咨询和问答， 请谅解。 6 ） 平 台声明：所有内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台内容负责，对仿冒、侵权平台，我们 保留法律追诉权力。