请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 industryId 食品饮料 investSuggestion 推荐 ( investSuggestionChange 维持 ） 重点公司 重点公司 EPS 2020E 2021E 贵州茅台 37.08 43.24 五粮液 5.24 6.44 泸州老窖 3.97 4.66 洋河股份 5.05 5.76 今世缘 1.25 1.67 山西汾酒 3.15 3.95 伊利股份 1.22 1.41 海天味业 1.95 2.38 中炬高新 1.05 1.30 涪陵榨菜 0.97 1.10 恒顺醋业 0.36 0.42 双汇发展 1.92 2.17 桃李面包 1.31 1.53 绝味食品 1.33 1.79 汤臣倍健 0.80 1.22 洽洽食品 1.48 1.73 安井食品 2.36 3.09 relatedReport 相关报告 食品饮料2020年中报综述：场景复苏有弹性，板块分化在途中 食品饮料2020年中期投资策略：板块多看点，坚守确定性 食品饮料2019年年报及2020年Q1综述：眼前是坎远处有风景，长期乐观中期看格局 emailAuthor 分析师： 赵国防 zhaoguofangxyzq S0190518100002 研究助理： 金含 jinhanxyzq 郭晓东 guoxiaodongxyzq 投资要点 summary 疫情影响逐步淡去，白酒板块环比提速，未来三个季度高性价比凸显。疫情打乱了消费节奏，食品饮料板块中各个子板块因此呈现不同的复苏节奏，同时考虑到渠道库存及厂商应对情况，报表业绩会有一定节奏错配。随着消费场景复苏，大多数子板块Q3动销和销售不断改善，但是报表端Q4环比持续改善的子板块只有白酒，同时明年Q1、Q2环比有低基数，连续三个季度高增长无忧，在板块中性价比凸显。 白酒：Q3 环比强劲复苏，中长期发展逻辑不变。消费场景环比逐步恢复，Q3 环比改善兑现，高端酒延续稳健表现，次高端、地方龙头强劲反弹，其他酒企分化明显。困境中分化趋势再次验证，预期未来高端酒稳健行远，次高端成长红利持续释放，原先竞争激烈、格局尚未定型的生态将被重塑，未来区域比较稳定的次高端品牌能获得持续的、稳定的增长，演绎分化集中趋势。 啤酒：Q3业绩稳健增长，催化落地行业结构升级有望加快推进。短期来看，Q4为传统消费淡季，全年来看青啤、润啤等销量预计略有下滑，但吨酒价延续稳增，整体营收有望保持低个位数增长。展望明年，虽Q2基数较高但全年来看基数仍低，同时体育赛事延期至当年、催化落地高端化有望加快推进，全年业绩有望实现较快增长。 调味品：Q3业绩维持稳增，行业有望迈入新一轮提价窗口期。20Q3板块在餐饮逐步恢复助力下，收入维持稳健增长，叠加费用投放力度收窄，调味品盈利能力保持改善。根据原材料价格走势，我们预计板块最快于20Q4步入提价窗口期，届时将释放一定业绩弹性。头部企业长期发展逻辑清晰，符合调味品消费崛起构筑想象空间。 乳制品：Q3延续修复趋势，看好格局改善逻辑兑现。三季度延续需求恢复趋势，但在疫情影响下，呈现结构性分化，纯牛奶品类呈现较好的增长势头，而酸奶和乳饮料品类出现下滑。预计20年下半年起原奶价格的温和上涨趋势将延续至明年，常温奶受益竞争格局改善；低温奶21H1存在低基数，有望实现高增长。 肉制品：猪价下行打开盈利空间，行业景气度持续提升。9 月猪价拐点出现，行业屠宰量同比降幅趋势性收窄，肉制品受益提价效应进一步释放叠加刚需量增保持较高景气度。预计猪价下行期将延续至2022年，屠宰有望量利双升、弹性较大，肉制品将受益成本大幅改善，厂家有充足的利润空间，可更为主动地寻找量利均衡点。 食品综合：Q3 速冻延续向好，个股表现差异较大。1）速冻食品：受益于居民渠道自然动销的提速、锁鲜产品行业性的推出，20Q3收入、净利润持续向好，预计后续生产力、渠道力双轮驱动增长的企业将持续提升份额；2）连锁业态：20Q3同店仍未实现正增带来一定压力，21年预计稳健展店，叠加同店收入恢复逐季贡献边际增量的企业将具备较大业绩弹性；3）烘焙：20Q3由于人口流动逐步恢复、叠加学校渠道开学，终端需求逐月向好。其中，桃李江苏句容产能预计于 20Q4 释放，低基数下 21Q2 收入弹性较大，同时华东两个新产能爬坡预计贡献盈利的边际改善。 投资建议：白酒：首推处于业绩释放期叠加低基数效应的二三线标的，如今世缘、山西汾酒、古井贡酒等；高端估值优势凸显，批价超预期的五粮液重点推荐，业绩超预期的老窖、业绩确定性的茅台持续推荐；洋河中长期改善逻辑成立，以长线思维战略布局；对于业绩弹性大的水井坊、酒鬼酒，重点关注。啤酒：推荐关注启动了股权激励、动力十足的青岛啤酒，华南啤酒小龙头珠江啤酒。调味品：短期建议关注餐饮渠道恢复、通胀预期下提价周期的兑现；中长期可关注渠道精耕、拓品持续性强的传统调味品企业，如海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜；关注高增复合调味赛道，其中建议关注天味食品。乳制品：推荐新乳业、伊利股份，关注光明乳业改革带来的机会。肉制品：持续推荐管理层改革落地后肉制品基本面持续向上的双汇发展。食品综合：建议关注扩张仍具空间，渠道优势显著、市占率存提升趋势，暨即将步入边际改善期的公司。推荐标的：桃李面包、绝味食品、安井食品、洽洽食品。 风险提示：宏观经济风险、行业竞争加剧、原材料价格抬升、食品安全问题 title 白酒环比改善兑现，大众品延续稳健增长 createTime1 2020年11月05日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、白酒环比提速表现亮眼，21年低基数有望延续业绩弹性 . - 4 - 1.1、食品饮料板块延续稳健增长，白酒环比提速表现亮眼 . - 4 - 1.2、疫情冲击形成21 年基数效应，优选高弹性可选消费品 . - 5 - 2、子板块分析：白酒环比改善兑现，大众品延续稳健增长 . - 6 - 2.1、白酒20Q3环比强劲复苏，20Q4有望延续高增态势 . - 6 - 2.1.1、经营回顾：场景恢复、中秋旺季催化，Q3环比强劲复苏 . - 6 - 2.1.2、行业展望：茅五价稳行业无忧，中高端紧盯格局变化 . - 14 - 2.1.3、投资策略：坚守确定性龙头，寻找处于业绩释放期标的 . - 16 - 2.2、啤酒20Q3实现稳健增长，看好结构升级加快推进 . - 16 - 2.2.1、经营回顾：20Q3业绩个位数增长，盈利能力稳中有升 . - 16 - 2.2.2、行业展望：全年有望稳增，中长期看好高端化趋势 . - 17 - 2.3、调味品20Q3板块表现稳健，全年业绩达成无忧 . - 19 - 2.3.1、经营回顾：成本红利延续+费用投放收窄，Q3 盈利同比保持改善 . - 19 - 2.3.2、展望 21年：餐饮复苏驱动，21H1关注基数轮动 . - 19 - 2.3.3、长期来看：关注事件加速新品类的成长契机. - 22 - 2.3.4、重点个股分析 . - 24 - 2.4、乳制品20Q3延续修复趋势，看好格局改善逻辑兑现 . - 25 - 2.4.1、经营回顾：收入利润延续Q2增长趋势，盈利能力持续改善 . - 25 - 2.4.2、行业展望：预计奶价温和上涨趋势持续，看好外部竞争环境改善 . - 26 - 2.4.3、重点个股分析 . - 27 - 2.5、肉制品猪价下行打开盈利空间，高景气持续 . - 29 - 2.5.1、经营回顾：高猪价下屠宰承压，肉制品提价效应进一步体现 . - 29 - 2.5.2、行业展望：猪价下行期，屠宰、肉制品均迎向上趋势 . - 30 - 2.5.3、重点个股分析 . - 31 - 2.6、食品综合板块表现分化，个股可圈可点 . - 31 - 2.6.1、经营回顾：业态、渠道各不相同，个股表现差异较大 . - 31 - 2.6.2、重点个股分析 . - 32 - 3、投资建议与推荐标的 . - 34 - 4、风险提示 . - 35 - 图1、食品饮料各子行业渠道结构图示 . - 6 - 图2、茅台批价数据 . - 14 - 图3、茅台需求端与价格端的作用拆解 . - 14 - 图4、次高端市场规模仍将快速扩容 . - 14 - 图5、预计未来3年梦之蓝有望保持高增态势 . - 15 - 图6、预计未来3年特A+类有望保持高增态势 . - 15 - 图7、预计未来3年青花系列有望保持高增态势. - 15 - 图8、预计未来3年古8及以上有望保持高增态势. - 15 - 图9、光瓶酒市场仍处于快速扩容期 . - 16 - 图10、对比来看，低端白酒市场集中度较低. - 16 - 图11、中国高端啤酒消费量仍将保持稳定增长. - 18 - 图12、未来5年高端啤酒占比有望提升至20%. - 18 - 图13、中国啤酒行业竞争格局 . - 18 - 图14、中国高端啤酒竞争格局 . - 18 - 图15、限额以上企业餐饮收入9月同比转正（%） . - 20 - nMrOmNoPxOwOqRsMzRmNpO8OaO6MtRrRmOmMfQnMoPlOmMmR7NoPzQwMrRzRxNmPzR请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 图16、外卖消费模式受益疫情，堂食恢复正常. - 20 - 图17、门店数量、营业额周期峰值情况 . - 20 - 图18、海天味业生产成本构成 . - 21 - 图19、瓦楞纸价格于7月起开始回升 . - 21 - 图20、大豆价格于Q1起出现显著上扬，趋势延续. - 21 - 图21、火锅发展蓬勃，产业链有望受益下游景气度 . - 23 - 图22、火锅及川菜占国内餐饮消费比重近30%. - 23 - 图23、复合调料市场规模情况（2010-2020）. - 23 - 图24、国内生鲜乳价格走势 . - 26 - 图25、全脂、脱脂乳粉价格走势 . - 26 - 图26、全球5大主要原奶出口国原奶产量（月度） . - 26 - 图27、全球主要原奶出口国中仅新西兰出现减产 . - 26 - 图28、国内UHT市场格局 . - 27 - 图29、2019年国内巴氏奶市场格局 . - 27 - 图30、22省生猪价格走势（元/KG） . - 29 - 图31、22省仔猪价格走势（元/KG） . - 29 - 图32、能繁母猪存栏变化 . - 29 - 图33、生猪定点屠宰企业屠宰量变化 . - 29 - 表1、食品饮料板块主要财务经营指标 . - 4 - 表2、食品饮料各板块主要财务经营指标 . - 4 - 表3、白酒板块主要财务经营指标 . - 7 - 表4、按品牌划分上市公司营收同比增速 . - 8 - 表5、按品牌划分上市公司归母净利润同比增速. - 9 - 表6、白酒上市公司预收款情况（亿元） . - 10 - 表7、白酒上市公司经营性净现金流情况（亿元）. - 11 - 表8、白酒上市公司毛利率情况 . - 12 - 表9、白酒上市公司归母净利率情况 . - 12 - 表10、白酒上市公司销售费用率情况 . - 13 - 表11、白酒上市公司管理费用率情况 . - 13 - 表12、啤酒上市公司主要财务经营指标 . - 17 - 表13、20Q3主要啤酒厂商销量保持平稳增长. - 17 - 表14、20Q2主要啤酒厂商吨酒价相对平稳 . - 17 - 表15、调味品上市公司主要财务经营指标 . - 19 - 表16、2014年以来主要调味品企业提价信息汇总 . - 22 - 表17、乳制品上市公司主要财务经营指标 . - 25 - 表18、肉制品上市公司主要财务经营指标 . - 30 - 表19、食品综合上市公司主要财务经营指标. - 32 - 表20、桃李面包主要经营财务指标 . - 32 - 表21、绝味食品主要经营财务指标 . - 33 - 表22、安井食品主要经营财务指标 . - 33 - 表23、洽洽食品主要经营财务指标 . - 34 - 表24、重点公司估值表 . - 35 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 报告正文 1、白酒环比提速表现亮眼，21年低基数有望延续业绩弹性 1.1、食品饮料板块延续稳健增长，白酒环比提速表现亮眼 20Q3食品饮料板块延续稳健增长，但板块内部分化，白酒环比提速表现亮眼。从整体来看，Q3 食品饮料板块营收同比+11.8%，净利同比+18.8%，增速较 Q2 虽有下滑但延续稳健增长。分板块来看，白酒、食品综合环比提速，其中白酒板块Q3营收、净利增速分别同比+9.0pct、+7.8pct，疫情后场景逐步恢复叠加中秋旺季催化，白酒业绩大幅反弹。其他板块增速均有所回落，其中啤酒板块虽受前期渠道补库存、不利天气影响，Q3啤酒板块仍实现个位数稳健增长；调味品板块餐饮端需求逐步恢复助力Q3收入进一步改善，费用投放同比较弱但环比提升，板块盈利水平持续提升。 表1、食品饮料板块主要财务经营指标 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 19Q1-Q3 20Q1-Q3 营收增速 16.6% 13.2% 18.6% 21.8% 15.9% 16.7% 21.0% 15.6% 2.9% 14.8% 11.8% 17.9% 9.6% 毛利增速 26.8% 25.0% 16.5% 26.9% 19.2% 13.2% 17.6% 16.7% -0.7% 10.7% 10.3% 16.9% 6.2% 净利增速 33.0% 35.6% 16.9% 46.0% 24.3% 19.5% 20.9% -2.2% 0.9% 26.4% 18.8% 21.9% 13.5% 毛利率 49.7% 47.3% 48.1% 46.5% 51.1% 45.9% 46.8% 46.9% 49.3% 44.2% 46.1% 48.0% 46.6% 销售费用率 13.1% 16.3% 14.9% 13.1% 13.2% 15.2% 14.9% 14.0% 12.7% 13.0% 13.2% 14.4% 13.0% 管理费用率 4.8% 5.7% 4.1% 5.9% 4.4% 4.9% 5.0% 6.4% 4.4% 4.7% 4.9% 4.7% 4.7% 财务费用率 -0.1% -0.1% -0.4% -0.3% -0.2% -0.2% -0.1% -0.3% -0.2% -0.2% -0.4% -0.2% -0.3% 净利率 19.4% 15.9% 16.7% 15.3% 20.8% 16.3% 16.7% 13.0% 20.4% 17.9% 17.7% 18.0% 18.7% ROE 6.0% 4.3% 4.9% 4.5% 6.9% 4.8% 5.1% 3.9% 6.1% 5.4% 5.3% 16.4% 16.2% 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表2、食品饮料各板块主要财务经营指标 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 食品饮料 营收Y O Y 15.6% 14.3% 14.3% 18.0% 2.4% 14.6% 11.8% 净利Y O Y 24.2% 18.6% 16.9% 4.3% 2.6% 28.1% 18.8% 白酒 22.4% 14.6% 12.2% 11.9% 0.1% 3.2% 12.2% 28.0% 21.4% 16.5% 3.6% 9.5% 6.3% 14.1% 啤酒 7.1% 5.4% -0.1% 3.7% -27.6% 11.5% 7.4% 22.0% 18.8% 34.5% -11.1% -69.8% 42.1% 7.8% 食品综合 13.2% 20.9% 8.8% 9.3% 3.2% 14.6% 21.8% 12.8% 15.5% 8.7% -201.2% 27.7% 48.2% 52.6% 调味品 13.2% 14.4% 15.8% 13.1% 1.3% 24.6% 13.2% 18.5% 30.3% 18.6% 34.3% 10.1% 26.7% 19.9% 乳制品 15.2% 8.5% 12.0% 11.7% -10.6% 18.6% 12.1% 9.5% 12.2% 9.4% 50.5% -60.5% 58.8% 31.5% 肉制品 5.8% 24.5% 30.6% 45.3% 42.3% 30.9% 17.9% 18.5% -12.5% 23.5% 22.1% 13.7% 53.6% 38.4% 烘焙 11.4% 12.3% 11.9% 14.9% 8.9% 11.9% 8.1% -0.3% 7.8% 8.1% 12.9% 31.6% 52.4% 26.4% 零食 14.1% 22.2% 25.8% 28.5% 6.9% 6.7% -9.9% 17.0% 49.3% 18.4% 22.1% -27.0% 502.6% 25.6% 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 1.2、疫情冲击形成21年基数效应，优选高弹性可选消费品 20 年的节奏扰动会形成 21 年明显的基数效应。2020 年新冠疫情预计打乱 20H1板块原有季节性节奏，即旺季不旺，淡季加旺。随着终端需求的逐步恢复，需求的变化在不同渠道将以不同速度传导至企业，即板块的渠道占比决定了相应的恢复节奏。从渠道构成情况来看，线上渠道预计受疫情影响销售提升，居民渠道恢复速度预计快于餐饮。 白酒：随着餐饮行业的恢复，20Q2起收入、净利润均呈现稳健恢复趋势，目前看Q3 高端已经恢复正常，次高端及以下仍有部分影响，预计 Q4 仍持续环比改善，而21年Q1、Q2、Q3均存在基数效应，预计动销增长有较高弹性。 啤酒：20Q1疫情冲击下消费场景消失使得主要啤酒企业业绩大幅下滑，但随着3月底以来疫情得到有效控制，Q2高增、Q3个位数稳健增长，而Q4为传统消费淡季，全年来看青啤、润啤等销量预计略有下滑，但吨酒价延续稳增，整体营收有望保持低个位数增长。展望明年，虽Q2基数较高但全年来看基数仍低，同时体育赛事延期至当年、高端化有望加快推进，全年业绩仍有望实现较快增长。 调味品：从渠道结构看，餐饮占比达45%以上，此次疫情影响下因人口流动限制，餐饮行业受损严重，头部餐饮渠道占比较高的企业（海天58%、中炬28%）受到较强一次性冲击，20Q1收入、净利润增幅显著下降。从个股表现看，20Q2的表现需一分为二分析。对于餐饮渠道占比较高的企业，收入随着餐饮的缓慢恢复而恢复，对于以居民渠道为主的企业，疫情中渠道动销加快。从板块来看，20Q2-Q3 收入端随着餐饮行业恢复、居民需求增加，呈现显著恢复，净利润端稳健增长。 乳制品：部分高档乳制品有礼品属性，受制于人际间走动停滞，受影响较大刚需属性较弱，新冠疫情对行业一次性冲击，KA、传统流通渠道需求短期均有所下降。 肉制品：刚需属性主导，居民端需求增加，同时农贸市场等场所关闭有利于龙头企业商超体系出货。 休闲食品：收入端，对于线上渠道占比较高的企业，20Q1线上动销的加快可部分对冲线下门店的损失；线下连锁门店占比较高的企业，恢复速度受客流、进店率、进店转换率等因素影响，仍处于缓慢恢复中，渠道间正负向影响相互抵消，板块20Q1收入实现正增长，20Q2-Q3因去年同期线上基数较高，增幅未呈现显著提速。利润端，由于线下门店营业受到较大影响，企业对于门店的支持提升、固定成本费用提升，20Q1净利润同比下滑，20Q2增幅同比显著提速，主要系好想你出售百草味所致，剔除好想你影响，随着 OEM 零食企业费用投放的逐步增加，20Q2-Q3净利润增长恢复常态。 速冻食品：渠道结构看，餐饮占比为46%，零售占比54%，此次疫情影响下，消费者消费渠道高度集中于零售，利好零售渠道动销的提升。产品来看，年轻消费群体因居家隔离，大量囤积方便快捷的速食产品，产品自然动销显著提升。收入端，虽餐饮渠道受损，但零售渠道需求大幅提升，叠加零售渠道产品出厂均价高于餐饮渠道，20Q1收入显著提升，20Q2-Q3维持稳健增长。净利端，由于零售渠道自然动销的转好，企业费用投放力度大幅收窄，同时受益于渠道结构调整，出厂均价提升对于毛利率的提振，释放较大盈利弹性。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 图1、食品饮料各子行业渠道结构图示 数据来源：兴业证券经济与金融研究院整理 2、子板块分析：白酒环比改善兑现，大众品延续稳健增长 2.1、白酒20Q3环比强劲复苏，20Q4有望延续高增态势 2.1.1、经营回顾：场景恢复、中秋旺季催化，Q3环比强劲复苏 Q3业绩环比大幅改善，板块整体实现两位数稳健增长。20Q1-Q3行业整体营收增速4.9%，同比下降12.2pct；20Q1-Q3行业整体利润增速9.6%，同比下降13.0pct。20Q3白酒行业整体营收增速11.6%，同比下降0.7pct，环比上升8.4pct，如果剔除茅台后营收增速14.8%，同比上升3.3pct，环比上升15.1pct。20Q3整体净利润增速14.1%，同比下降2.4pct、环比上升7.8pct，如果剔除茅台后净利润增速为23.4%，同比、环比分别上升7.6pct、20.0pct。 板块盈利能力同比提升明显：20Q1-Q3 板块毛利率 76.3%，同比提升 0.6pct，毛利率上行主要系疫情对高端酒影响较小，高端消费场景较为多样化、恢复较快、占比提升。同时叠加疫情期间费用投放降低，期内净利率35.7%，同比提升1.5pct（在不计入茅台的情况下，板块毛利率69.6%，同比提升0.2pct，净利率28.5%，同比提升1.5pct）。20Q3受益于消费场景逐步恢复、酒企提价效应显现、中秋国庆旺季时点带动，盈利能力得以提振。20Q3板块毛利率同比提升1.5pct至80.5%，销售费用率同比下降0.1pct至11.6%，管理费用率同比下降0.1pct至6.4%，净利率同比提升0.8pct至36.5%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 表3、白酒板块主要财务经营指标 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 19Q1-Q3 20Q1-Q3 营收增速 22.4% 14.6% 12.2% 11.9% 0.1% 3.2% 11.6% 17.1% 4.9% 营收增速-不计入茅台 22.5% 17.0% 11.5% 10.4% -5.6% -0.3% 14.8% 18.0% 2.5% 毛利增速 24.5% 16.3% 11.2% 14.1% 2.1% 3.9% 13.6% 17.6% 5.7% 毛利增速-不计入茅台 24.2% 18.7% 9.7% 14.2% -3.4% -0.2% 17.9% 18.0% 2.8% 净利增速 28.0% 21.4% 16.5% 3.6% 9.5% 6.3% 14.1% 22.6% 9.6% 净利增速-不计入茅台 25.4% 22.8% 15.7% 4.8% 4.4% 3.4% 23.4% 22.1% 8.2% 毛利率 78.6% 77.2% 79.0% 80.5% 80.2% 77.7% 80.5% 75.7% 76.3% 毛利率-不计入茅台 74.1% 70.7% 73.0% 74.9% 75.8% 70.8% 75.0% 69.4% 69.6% 销售费用率 9.9% 13.5% 11.7% 11.9% 9.1% 10.7% 11.6% 11.3% 10.2% 管理费用率 5.2% 6.5% 6.5% 8.6% 5.2% 7.1% 6.4% 5.9% 6.0% 净利率 37.8% 34.0% 35.5% 32.6% 41.3% 35.0% 36.3% 34.2% 35.7% 净利率-不计入茅台 32.3% 25.9% 27.0% 25.0% 35.7% 26.9% 29.0% 27.0% 28.5% ROE 9.3% 5.5% 6.2% 6.0% 8.7% 5.1% 6.1% 21.2% 20.1% 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 随着消费场景环比持续恢复，20Q3高端酒延续稳健表现，次高端、地方龙头实现强劲反弹，其他酒企分化明显。分品牌来看，高端酒以送礼需求为主，春节前完成部分消费进而影响相对较小，随着消费场景逐步恢复，需求端整体延续平稳增长；次高端及区域酒以商务宴请、大众聚饮、走亲送礼为主，疫情冲击下消费场景缺失使得Q1业绩大幅下滑，随着消费场景复苏叠加中秋旺季催化，整体呈现逐季改善，Q3实现强劲反弹；其他酒企分化明显，以徽酒为代表的金种子、迎驾贡表现较好。 高端酒表现稳健，茅台稳增