固定 收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 政策在关注什么？ 证券 研究报告 2020 年 11 月 04 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516090003 sunbinbintfzq 陈宝林 分析师 SAC 执业证书编号： S1110519080002 chenbaolintfzq 近期 报告 1 固定收益：行业利差高等级下行，中低等级上行 -产业债行业利差动态跟踪（ 2020-10-30） 2020-11-02 2 固定收益：三季报反映出什么？ -信 用 债 市 场 周 报 （ 2020-11-1 ） 2020-11-01 3 固定收益： 10 月数据怎么看？ -2020年 10 月经济数据预测 2020-11-01 十四五和 2035 远景目标解读之 二 摘要 本次“建议稿”中，“安全”、“市场”、“质量”、“治理”、“现代”、“文化”等词出现的频率（以及位次）都有明显提升。政策对于高质量发展，对于深化改革，对于国家安全都有很强的诉求。 本次“建议稿”及“建议稿说明”有一些新的提法值得关注：目标设定突出共同富裕；强调“农业发展，文化建设，国家安全”；强调处理好政府和市场、开放和自由、发展与安全的关系，特别是防范和化解影响我国现代化进程的各种风险；实施渐进式延迟、法定退休年龄；保持制造业比重基本稳定；全面实行注册制、建立常态化退市机制等等。 同时，本文对经济增速目标、经济发展动力、宏观调控政策等问题进行了重点讨论。 风险 提示 ： 分析具有一定主观性请以官方文件为准， 经济走势超预期 ，监管政策大幅收紧。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 11 月 3 日 ，新华社受权发布 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议 （以下简称“建议稿”） 以及 关于 的说明 （以及简称“建议 稿 说明”） ， 对 “十四五” 以及 2035 年 的方向进行了明确， 对此我们进行简要点评。 1. 十四五规划建议稿概览 十四五规划 “建议稿” 充分 肯定了全面建设小康社会的成就， 同时对 2021-2025 五年规划以及到 2035 年的远景目标做了展望。 全文包括 三个板块、 15 个部分、 60 个小节 ，对十四五时期 经济社会发展指导思想、主要目标 、重点任务做了明确表述。 我们可以从 十三五、十四五规划建议稿 的词频表来整体感受一下 政策基调的变化。 可以发现， “ 安全 ” 、 “ 市场 ” 、 “ 质量 ” 、 “ 治理 ” 、 “ 现代 ” 、“文化” 等词出现的频率（以及位次）都有明显提升 。 可以看到 ， 政策对于高质量发展， 对于 深化 改革，对于 国家安全 都有很强的诉求。 图 1： 十四五规划建议稿词云 图 2： 十三五规划建议稿词云 资料来源： 新华社 ， 天风证券研究所 资料来源： 新华社， 天风证券研究所 图 3： 十四五规划建议稿前 20 大高频词（单位：次） 图 4： 十三五规划建议稿前 20 大高频词（单位：次） 资料来源： 新华社， 天风证券研究所 资料来源： 新华社， 天风证券研究所 对于 十四五主要目标， “建议稿”主要给出定性描述 ， 具体细化的指标还要等到明年两会后发布的十四五规划纲要 中列出 。 不过我们依然可以获得一些信息， 例如继续强调发展但 主要强调质量而不是发展速度， 同时 新增 深化改革的 目标而且次序相对靠前。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 5： 十四五规划建议稿主要目标 资料来源： 新华社， 天风证券研究所 此外， 本次“建议稿”及“建议稿说明” 有一些新的提法值得关注 ： 目标设定突出共同富裕 ； 强调 “ 农业发展，文化建设，国家安全 ” ； 强调处理好政府和市场、开放和自由、发展与安全的关系， 特别是防范和化解影响我国现代化进程的各种风险 ； 实施渐进式延迟、法定退休年龄 ； 保持制造业比重基本稳定 ； 全面实行注册制、建立常态化退市机制等等。 下面我们对几个重点问题 进行讨论。 2. 关于 经济发展目标 十九届五中全会提出 到 2035 年 “人均国内生产总值达到中等发达国家水平” ， 11 月 3 日 发布的“建议稿 说明 ” 提到了 一些地方和部门提出的 具体目标： 一是 到“十四五”末达到现行的高收入国家标准 ，二是 到 2035 年实现经济总量或人均收入翻一番目标 。 我们在前期报告 如何理解人均 GDP 达到中等发达国家水平？ 中测算， 动态来看 未来15 年经济增速 在 3.5%-5.4%的区间 ， 即可 达到中等发达国家水平 ，而且更多的是一个相对目标。 对 于 上述 两个具体目标 ，也相对容易实现 ： （ 1） 2035 年 经济总量或人均收入翻一番 ，意味着 未来 15 年平均增速 4.73%。 （ 2） 2019 年 高收入国家标准 人均 GNI12,535 美元 （下文以 GDP 替代） ， 2019 年中国人均GDP 现价 10,262 美元， 假设 2019-2025 年 高收入经济体 保持过去 20 年平均 名义 GDP 增速 （ 3.72%）， 相应地中国 美元现价 GDP 增速 需要达到 7.24%， 扣除 GDP 平减指数（ 金融危机以来 接近 3%） ， 平均需要 4.3%左右的实际增速。 考虑到 2020 年中国经济增速可能仅 2%附近， 对应 “十四五”（ 2021-2025）期间 平均增速 4.8%附近 。 根据 中国人民银行研究局于 2019 年发表的 中国潜在产出的综合测算及其政策含义 的论文测算， “十四五”期间 中国潜在经济增速约 在 5%-5.5%的区间 ， 未来 10 年内我国潜在产出增速仍将缓慢下降，逐步稳定在 4.8%至 5.1%的范围。 只要经济增长稳定在潜在产出附近，“建议稿说明”中提出的两个绝对增速目标还是相对容易完成。 对于上述 量化 目标， 一方面 “建议稿 说明 ” 明确 “ 是完全有可能的 ” ， 另一方面 更加强调目标概述 具体内容 目标概述 具体内容经济发展 取得新成效坚 持 新 发 展 理 念 ， 质 量 效 益 明 显 提 升 ， 经 济 持 续 健 康 发展 ； 国 内 市 场 更 强 大 ， 经 济 结 构 更 优 化 ； 创 新 能 力 、 产 业链 现 代 化 水 平 明 显 提 升 ； 城 乡 区 域 发 展 协 调 性 明 显 增 强 ，现代化经济体系建设取得重大进展。经济保持 中高速增长到 2020 年 国 内 生 产 总 值 和 城 乡 居 民 人 均 收 入 比 2010 年 翻一 番 ； 产 业 迈 向 中 高 端 水 平 ， 农 业 现 代 化 进 展 明 显 ， 工 业化 和 信 息 化 水 平 进 一 步 提 高 ， 先 进 制 造 业 和 战 略 性 新 兴 产业加快发展；服务业比重进一步提高。改革开放 迈出新步伐社 会 主 义 市 场 经 济 体 制 更 加 完 善 ， 高 标 准 市 场 体 系 基 本 建成 ， 产 权 制 度 改 革 和 要 素 市 场 化 配 置 改 革 取 得 重 大 进 展 ，更高水平开放型经济新体制 基本形成。创新驱动发展成效显著创 新 驱 动 发 展 战 略 深 入 实 施 ， 全 要 素 生 产 率 明 显 提 高 ； 创新 要 素 配 置 更 加 高 效 ， 核 心 技 术 重 大 突 破 ， 自 主 创 新 能 力全面增强，迈进创新型国家和人才强国行列。社会文明程度 得到新提高人 民 思 想 道 德 素 质 、 科 学 文 化 素 质 和 身 心 健 康 素 质 明 显 提高 ； 文 化 产 业 体 系 更 加 健 全 ， 人 民 精 神 文 化 生 活 日 益 丰富 ；文化影响力进一步提升，民族凝聚力进一步增强。国 民 素 质 和 社 会 文 明 程 度显著提高国 民 思 想 道 德 素 质 、 科 学 文 化 素 质 、 健 康 素 质 明 显 提 高 ，法 治 意 识 不 断 增 强 ； 公 共 文 化 服 务 体 系 基 本 建 成 ， 文 化 产业成为国民经济支柱性产业。生态文明建设 实现新进步国 土 开 发 保 护 格 局 优 化 ， 绿 色 转 型 成 效 显 著 ， 能 源 资 源 配置 更 加 合 理 、 利 用 效 率 大 幅 提 高 ， 污 染 排 放 持 续 减 少 ， 生态 环 境 持 续 改 善 ， 生 态 屏 障 更 加 牢 固 ， 人 居 环 境 明 显 改 善。生态环境质量 总体改善生 产 生 活 方 式 绿 色 、 低 碳 水 平 上 升 ； 能 源 资 源 开 发 利 用 效率 大 幅 提 高 ， 污 染 排 放 大 幅 减 少 ； 主 体 功 能 区 布 局 和 生 态安全屏障基本形成。民生福祉 达到新水平更 充 分 、 更 高 质 量 就 业 ， 收 入 增 长 和 经 济 增 长 基 本 同 步 ，收 入 分 配 结 构 改 善 ， 受 教 育 程 度 不 断 提 升 ； 社 保 体 系 、 卫生 健 康 体 系 更 加 健 全 、 完 善 ； 脱 贫 攻 坚 成 果 巩 固 拓 展 ， 乡村振兴战略全面推进。人 民 生 活 水 平 和 质 量 普 遍提高公 共 服 务 体 系 更 加 健 全 ， 基 本 公 共 服 务 均 等 化 水 平 稳 步 提高 ； 劳 动 年 龄 人 口 受 教 育 年 限 明 显 增 加 ； 就 业 比 较 充 分 ，收 入 差 距 缩 小 ， 中 等 收 入 人 口 比 重 上 升 ； 现 行 标 准 下 农 村贫困人口实现脱贫，解决区域性整体贫困。国家治理效能 得到新提升社 会 主 义 民 主 法 治 更 加 健 全 ， 行 政 效 率 和 公 信 力 显 著 提升 ， 基 层 治 理 水 平 明 显 提 高 ， 防 范 化 解 重 大 风 险 体 制 机 制不 断 健 全 ， 突 发 公 共 事 件 应 急 能 力 显 著 增 强 ， 自 然 灾 害 防御水平明显提升，国防和军队现代化迈出重大步伐。各 方 面 制 度 更 加 成 熟 更 加定型国 家 治 理 体 系 和 治 理 能 力 现 代 化 取 得 重 大 进 展 ； 人 民 民 主更 加 健 全 ， 法 治 政 府 基 本 建 成 ， 司 法 公 信 力 明 显 提 高 ； 人权 、 产 权 得 到 有 效 保 障 ； 开 放 型 经 济 新 体 制 基 本 形 成 ； 线代军事体系更加完善；党建制度化水平显著提高。发展协调性明显增强消 费 对 经 济 增 长 贡 献 继 续 加 大 ， 投 资 效 率 和 企 业 效 率 明 显上 升 ； 户 籍 人 口 城 镇 化 率 加 快 提 高 ； 区 域 协 调 发 展 新 格 局基 本 形 成 ， 发 展 空 间 布 局 优 化 ； 对 外 开 放 深 度 广 度 不 断 提高 ， 全 球 配 置 资 源 能 力 进 一 步 增 强 ， 进 出 口 结 构 不 断 优化，国际收支基本平衡。十四五 十三五（规划纲要）固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 “ 存在不少可能冲击国内经济发展的风险隐患 ” 、“ 中长期规划目标要更加注重经济结构优化，引导各方面把工作重点放在提高发展质量和效益上 ”。 因而， 在“建议稿” 中 对“十四五”和到 2035 年经济发展目标采取了以定性表述为主、蕴含定量的方式 ， 而且明确 “ 编制规划纲要时可以在认真测算基础上提出相应的量化目标 ”。 可以看到， 政策 不再单纯地强调经济增长速度， 更加注重结构调整和高质量发展， 未来一个阶段总体政策调控可能仍然以防风险和稳增长平衡为主。 图 6： 2019 至 2029 年潜在产出与 TFP 增速预测 资料来源： 金融研究， 天风证券研究所 注： 徐忠 , 贾彦东 . 中国潜在产出的综合测算及其政策含义 J. 金融研究 , 2019, 465(3): 1-17 3. 关于 经济发展动 力 考虑到近年来外部形势 日趋复杂， 本次 “建议稿” 特别强调 “畅通国内大循环” 、“促进国内国际双循环” 。 这种情况下， 对于经济发展动力的侧重亦有所不同。 “十三五”规划对经济发展动力依然着眼于传统的消费、投资、出口，同时对“三驾马车”均 有比较多的着墨 ，同时 更加强调稳增长 ， “促进消费升级”、“扩大有效投资” 、“ 发挥出口对增长的促进作用 ” 。 “十四五”规划“建议稿” 着重强调扩大内需和国内消费， “ 全面促进消费 ” ； 对于投资 而言 ， “ 保持投资 合理增长 ，发挥投资对优化供给结构的关键作用 ” ， 通常 在货币政策解读中保持货币信贷合理增长往往意味着 政策不希望 增速过高， 我们认为 这里也可以类比理解，同时 与“十三五”规划不同的是，不再 强调投资对稳增长的作用 ；对于出口， “建议稿”更加强调 优化国际市场布局、提高进 出口质量 。 在这种政策思路之下， 经济进入高质量发展阶段 可能还是要逐步摆脱对城投、地产的依赖 ，逆周期政策也不会像此前那样“大开大合” 。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表 1： 十四五建议稿与十三五规划对比（经济发展动力） “ 十四五 ” 建议 稿 “十三五” 规划纲要 总体要求 坚持扩大内需这个战略基点，加快培育完整内需体系，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求。 坚持需求引领、供给创新，提高供给质量和效率，激活和释放有效需求，形成消费与投资良性互动、需求升级与供给升级协调共进的高效循环，增强发展新动能。 畅通国内大循环 依托强大国内市场 ，贯通生产、分配、流通、消费各环节， 打破行业垄断和地方保护 ，形成国民经济良性循环。优化供给结构，改善供给质量， 提升供给体系对国内需求的适配性 。 推动金融、房地产同实体经济均衡发展 ，实现上下游、产供销有效衔接，促进农业、制造业、服务业、能源资源等产业门类关系协调。破除妨碍生产要素市场化配置和商品服务流通的体制机制障碍， 降低全社会交易成本 。完善扩大内需的 政策支撑体系 ，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡。 - 促进国内国际双循环 立足国内大循环，发挥比较优势，协同推进强大国内市场和贸易强国建设， 以国内大循环吸引全球资源要素 ，充分利用国内国际两个市场两种资源， 积极促进内需和外需、进口和出口、引进外资和对外投资协调发展，促进国际收支基本平衡 。 完善 内外贸一体化调控体系 ，促进内外贸法律法规、监管体制、经营资质、质量标准、检验检疫、认证认可等相衔接，推进同线同标同质。优化国内国际市场布局、商品结构、贸易方式， 提升出口质量，增加优质产品进口 ，实施 贸易投资融合工程，构建现代物流体系 。 - 消费 全面促进消费 。增强消费对经济发展的基础性作用，顺应消费升级趋势，提升传统消费，培育新型消费， 适当增加公共消费 。以质量品牌为重点，促进消费向绿色、健康、安全发展，鼓励消费新模式新业态发展。推动 汽车 等消费品由购买管理向使用管理转变，促进 住房消费健康发展。健全现代流通 体系，发展无接触交易服务，降低企业流通成本，促进线上线下消费融合发展， 开拓城乡消费市场 。 发展服务消费 ，放宽服务消费领域市场准入。 完善节假日制度，落实带薪休假制度，扩大节假日消费。 培育国际消费中心城市。改善消费环境，强化消费者权益保护。 促进消费升级 。适应消费加快升级，以消费环境改善释放消费潜力，以供给改善和创新更好满足、创造消费需求， 不断增强消费拉动经济的基础作用 。增强消费能力，改善大众消费预期，挖掘农村消费潜力，着力扩大居民消费。以 扩大服务消费 为重点带动消费结构升级，支持信息、绿色、时尚、品质等新型消费， 稳步促进 住房、汽车和健康养老等大宗消费 。推动线上线下融合等消费新模式发展。实施消费品质量提升工程，强化消费者权益保护，充分发挥消费者协会作用，营造放心便利的消费环境。积极引导海外消费回流。以重要旅游目的地城市为依托，优化免税店布局，培育发展国际消费中心。 投资 拓展投资空间。 优化投资结构，保持投资合理增长，发挥投资对优化供给结构的关键作用。 加快补齐基础设施、市政工程、农业农村、公共安全、生态环保、公共卫生、物资储备、防灾减灾、民生保障等领域短板，推动企业设备更新和技术改造，扩大战略性新兴产业投资。推进新型基础设施、新型城镇化、交通水利等 重大工程建设 ，支持有利于城乡区域协调发展的重大项目建设。实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发、星际探测、北斗产业化等重大工程，推进重大科研设施、重大生态系统保护修复、公共卫生应急保障、重大引调水、防洪减灾、送电输气、沿边沿江沿海交通等一批强基础、增功能、利长远的重大项目建设。 发挥政府投 资撬动作用，激发民间投资活力，形成市场主导的投资内生增长机制。 围绕有效需求 扩大有效投资 ， 优化供给结构，提高投资效率，发挥投资对稳增长、调结构的关键作用 。更好发挥社会投资主力军作用，营造宽松公平的投资经营环境，鼓励民间资本和企业投资，激发民间资本活力和潜能。充分发挥政府投资的杠杆撬动作用，加大对公共产品和公共服务的投资力度，加大人力资本投资，增加有利于供给结构升级、弥补小康短板、城乡区域协调、增强发展后劲的投资，启动实施一批全局性、战略性、基础性 重大投资工程 。 出口 - 适应国际市场需求变化，加快转变外贸 发展方式，优化贸易结构，发挥出口对增长的促进作用 。加快培育以技术、标准、品牌、质量、服务为核心的对外经济新优势，推动高端装备出口，提高出口产品科技含量和附加值。 扩大服务出口， 健全售后保养维修等服务体系，促进在岸、离岸服务外包协调发展。加大对中小微企固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 业出口支持力度。 资料来源： 新华社， 天风证券研究所 4. 关于宏观 调控 政策 对于宏观调控、财政、货币 、金融监管等政策方面， 本次“建议稿” 值得关注的有以下几点： （ 1） 全面推行注册制、 建立常态化退市机制 ；（ 2）搞好跨周期设计，提高逆周期调节能力；（ 3） 建设现代中央银行制度 ，完善货币供应调控机制。 我们在前期报告 跨周期设计和防风险意味着什么？ 中提到， 考虑到当前国内外经济形势的复杂性，下一阶段的政策设计预估重心仍然是尽量稳杠杆，控制住杠杆未来的升幅，取得稳增长和防风险的平衡。在这个顶层设计中，货币政策取向还是适度。这个适度一方面是要稳住信用扩张的过快表现，另一方面也不能挫伤经济增长的平稳态势，尽量让实际经济增速贴近潜在增速，以取得行稳致远的最终效果。 4 月 17 日中国人民银行 办公厅课题研究小组 在中国金融杂志上 发表的文章 建设现代中央银行制度 中提到， 从国际中央银行制度演变来看， 现代中央银行制度更加注重价格稳定 、更加注重运用 价格型调控框架、更加 注重与公众的沟通、更加 注重独立性、更加注重金融监管。 而 结合我国实际，建设现代中央银行制度应 包括以下几个方面的内容： 坚持党中央对中央银行工作的集中统一领导 ； 坚持服务经济高质量发展 （ 把好货币政策总闸门，坚决不搞“大水漫灌” ， 健全双支柱框架、不断完善金融监管 ） ； 坚持市场化法治化取向 ； 坚持全球化国际化方向 （防范外部冲击的同时 也要关注自身政策调整的全球外溢效应 ） ； 坚持完善中央银行内部治理体系 （保持中央银行资产负债表健康 、建立常态化完善的政策沟通机制 等 ） 。 此外，对于人民币国际化的措辞也有些许变化。 固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 7： 十四五建议稿与十三五规划对比（宏观调控政策） 资料来源： 新华社， 天风证券研究所 十四五建议稿 十三五宏观调控健 全 以 国 家 发 展 规 划 为 战 略 导 向 ， 以 财 政 政 策 和 货 币 政 策 为 主 要 手 段 ， 就 业 、 产业 、 投 资 、 消 费 、 环 保 、 区 域 等 政 策 紧 密 配 合 ， 目 标 优 化 、 分 工 合 理 、 高 效 协 同的 宏观经济治理体系。完善 以财政政策、货币政策为主 ，产业政策、区域政策、投资政策、消费政策、价格政策协调配合的 政策体系 ，增强 财政货币政策协调性 。更好发挥财政政策对定向调控的支持作用。宏观调控 完善 宏观经济政策制定和执行机制 ，重视 预期管理 ， 提高调控的科学性 。健全宏观调控体系，创新宏观调控方式，增强宏观政策协同性，更加注重扩大就业、稳定物价、调整结构、提高效益、防控风险、保护环境， 更加注重引导市场行为和社会预期，为结构性改革营造稳定的宏观经济环境。依据国家中长期发展规划目标和总供求格局实施宏观调控，稳定政策基调，增强可预期性和透明度，创新调控思路和政策工具，在区间调控基础上加大定向调控力度，增强针对性和准确性。财政政策加强 财政资源统筹 ，加强 中期财政规划管理 ，增强国家 重大战略任务财力保障 。深化预算管理制度改革，强化对预算编制的宏观指导。推进财政支出标准化，强化预算约束和绩效管理。加强财政预算与规划实施的衔接协调，在明晰各级政府支出责任的基础上，强化各级财政对规划实施的保障作用。 中期财政规划 和 年度预算 要结合本规划提出的目标任务和财力可能，合理安排支出规模和结构。加快政府投资立法。建立 全面规范、公开透明预算制度 ，完善 政府预算体系 ，实施 跨年度预算平衡机制 和 中期财政规划管理 。建立规范的地方政府举债融资体制。财政政策明 确 中 央 和 地 方 政 府 事 权 与 支 出 责 任 ， 健 全 省 以 下 财 政 体 制 ， 增 强 基 层 公 共 服 务保障能力。建立 事权和支出责任相适应的制度 ，适度加强中央事权和支出责任。财政政策完 善 现 代 税 收 制 度 ， 健 全 地 方 税 、 直 接 税 体 系 ， 优 化 税 制 结 构 ， 适 当 提 高 直 接 税比重 ， 深化税收征管制度改革 。建立健全有利于转变经济发展方式、形成全国统一市场、促进社会公平正义的 现代财政制度 ，建立 税种科学、结构优化、法律健全、规范公平、征管高效的税收制度， 逐步提高直接税比重 。财政政策 建立 现代财税金融体制 。 深化 财税体制改革 。财政政策 健全 政府债务管理制度。建立政府资产报告制度， 深化政府债务管理制度改革 ，建立规范的政府债务管理及风险预警机制。货币政策加 强 国 际 宏 观 经 济 政 策 协 调 ， 搞 好 跨 周 期 政 策 设 计 ， 提 高 逆 周 期 调 节 能 力 ， 促 进经济 总量平衡、结构优化、内外均衡 。加强 宏观经济政策国际协调 ，促进全球经济平衡、金融安全、经济稳定增长。创设 防范系统性金融风险的 逆周期政策工具。货币政策 建设 现代中央银行制度 ， 完善货币供应调控机制 ，稳妥推进 数字货币 研发。建立 中央银行前瞻性指引机制 。疏通本外币政策传导渠道。完善 货币政策操作目标、调控框架和传导机制 ，构建目标利率和利率走廊机制， 推动货币政策由数量型为主向价格型为主转变。利率汇率健全 市场化利率形成和传导机制 。推进汇率和利率市场化 ，提高金融机构管理水平和服务质量，降低企业融资成本。健全 利率、汇率市场决定机制 ，更好发挥国债收益率曲线定价基准作用。完善 利率市场化 ，创新货币政策调控工具。强化信贷政策定向结构性调整功能。增强人民币 汇率弹性 ，完善 参考一篮子货币的人民币指数 。银行深 化 国 有 商 业 银 行 改 革 ， 支 持 中 小 银 行 和 农 村 信 用 社 持 续 健 康 发 展 ， 改 革 优 化 政策性金融 。构建 多层次、广覆盖、有差异的银行机构体系 。健全商业性金融、开发性金融、 政策性金融 、合作性金融分工合理、相互补充的金融机构体系。拓宽银行业 不良资产处置渠道 ，完善流动性风险管理工具和应急预案，严厉打击非法集资。资本市场全 面 实 行 股 票 发 行 注 册 制 ， 建 立 常 态 化 退 市 机 制 ， 提 高 直 接 融 资 比 重 。 推 进 金 融双向开放。健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革， 提高直接融资比重 ，降低杠杆率。金融监管完 善 现 代 金 融 监 管 体 系 ， 提 高 金 融 监 管 透 明 度 和 法 治 化 水 平 ， 完 善 存 款 保 险 制 度。健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，对违法违规行为零容忍。加强 金融宏观审慎管理制度 建设，加强统筹协调，改革并完善适应现代金融市场发展的 金融监管框架 ，健全符合我国国情和国际标准的 监管规则 ，实现 金融风险监管全覆盖 。建立风险识别和预警机制，以可控方式和节奏主动释放风险。有效运用和发展金融风险管理工具。防止发生系统性区域性金融风险。金融支持实体 提升 金融科技 水平，增强 金融普惠性 。构建金融有效支持实体经济的体制机制。扩大民间资本进入银行业， 发展普惠金融 ，着力加强对中小微企业、农村特别是贫困地区金融服务。规范 发展互联网金融。 加快金融体制改革，提高金融服务实体经济效率。金融科技加 强 宏 观 经 济 治 理 数 据 库 等 建 设 ， 提 升 大 数 据 等 现 代 技 术 手 段 辅 助 治 理 能 力 。 推进统计现代化改革。运用 大数据 技术，提高经济运行信息及时性和准确性。人民币国际化稳 慎 推 进 人 民 币 国 际 化 ， 坚 持 市 场 驱 动 和 企 业 自 主 选 择 ， 营 造 以 人 民 币 自 由 使 用为基础的新型互利合作关系。有序实现人民币资本项目可兑换，提高可兑换、可自由使用程度， 稳步 推进人民币国际化，推进人民币资本走出去。固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： researchtfzq 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编： 430071 电话： (8627)-87618889 传真： (8627)-87618863 邮箱： researchtfzq 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编： 201204 电话： (8621)-68815388 传真： (8621)-68812910 邮箱： researchtfzq 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱： researchtfzq