<p>敬请参阅末页重要声明及评级说明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;证券研究报告 &nbsp;猪价 有望 维持相对高位 ， 粮食价格中期看涨 &nbsp;Table_IndRank 行业 评级： 增 &nbsp; 持 &nbsp;报告日期 ： &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;2020-11-03 Table_Chart 行业指数 与沪深 300走势比较 &nbsp;Table_Author 分析师：王莺 &nbsp;执业证书号： S0010520070003 电话： 18502142884 邮箱： wangyinghazq &nbsp;Table_Report 相关报告 &nbsp;主要观点： &nbsp;Table_Summary 2021年猪价或维持相对高位，上市猪企经营持续分化。 &nbsp; 我们预计 2021 年我国生猪出栏量 4.98 亿头，同比增长 6.8%，猪价有望维持相对高位 ； 在非瘟疫情长期存在的大背景下，普通养殖户在种猪资源、资金支持、生物安全防控等方面均处于劣势，规模养殖场尤其是大型集团公司集中度正加速提升。据我们预测，前十大上市猪企生猪出栏占比将从 2018年 7.4%上升至 2021 年 23.8%，前五大上市猪企生猪出栏量占比或从 2018年 6.3%上升至 2021年 20.4%； 今年 9 月，上市猪企生猪出栏基本实现同比正增长，但出栏增速、头均净利明显分化。分化原因包括分布区域非瘟爆发时间、生物安全防控改善状况、外购仔猪占比、外购仔猪价格等，我们将密切跟踪 各上市猪企未来各季度边际改善情况，继续看好主流猪企投资机会 。 &nbsp; 禽链价格步入下行周期，关注圣农食品业务。 &nbsp; 白羽肉鸡产能持续上行，价格 已进入 下行通道。 2019年 我国祖代肉种鸡更新量 122.35万套，祖代严重供过于求 ， 2020年或达到 110 万套，祖代种鸡仍处于供过于求的状况 ， 白羽鸡产业链价格已步入下行周期； 黄羽肉鸡产能逐步提升，价格已步入下降通道。 2019 年全国在产祖代 、父母代 黄羽肉种鸡平均存栏量同比 分别 增长 6.4%、 9.9%，祖代、父母代存栏均达到 2012年以来最高水平； 1H2020全国在产祖代 、父母代 黄羽肉鸡平均存栏同比 分别 增长 9%、 8.9%，我国黄羽鸡产能持续增长，黄羽肉鸡价格已步入下行通道；建议继续关注圣农食品业务发展。 &nbsp; 猪用疫苗景气持续回升，静待非瘟疫苗商业化。 &nbsp; 随着新版兽药 GMP、兽用生物制品经营管理办法（修订草案征求意见稿）发布，动物疫苗行业系统性升级加速，市场苗迎来快速发展期。生猪存栏下降，以及非瘟防控措施调整曾导致 2019 年猪用疫苗使用量大幅回落，随着生物安全防控能力不断提 升， 2020年 1-9 月主要猪用疫苗（除蓝耳）的批签发数据均实现同比正增长，猪细小病毒疫苗、腹泻苗、猪伪狂疫苗 批签发 同比增速分别高达 57%、 68%、 67%。我们认为，随着规模养殖出栏比重的持续提升，叠加后非瘟时期猪场疫病综合防控的客观需求，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容 ； 8 月农业农村部公布，由哈兽研自主研发的非瘟疫苗进展顺利，即将进入扩大临床试验和生产性试验阶段 ； 若 非瘟疫苗若商业化应用，有望催生数十亿元大单品市场，我们将密切跟踪非瘟疫苗进展。 推荐 科前生物：动物疫苗行业龙头，盈利能力同业最高。 &nbsp; 粮食价格中期看涨，建议高度关注种植板块 &nbsp; 玉米价格中期看涨，关注转基因玉米标的。 2020/21 年度，我国玉米供需缺口或达到 2454 万吨，需进一步消耗库存 ； 畜禽存栏持续攀升将带动玉米饲用需求快速提升，且临储库存消耗殆尽，国内玉米价格中期看涨。转基因玉米种子商业化逻辑不变，建议关注大北农、荃银高科、隆平高科、登海种业的投资 机会。 我国小麦、稻谷与玉米比价处于历史低位，随着玉米供需缺口增加，稻麦饲用替代性将逐步显现，小麦、稻谷价格有望温和上行 ， 继续推荐苏垦农发 。 &nbsp;-20%0%20%40%60%19-1019-1220-0220-0420-0620-0820-10农林牧渔 (申万 ) 沪深 300Table_IndNameRptType 农林牧渔 &nbsp;行业 研究 /深度 报告 &nbsp;Table_CompanyRptType 行业研究 &nbsp;敬请参阅末页重要声明 及评级说明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;2 / 63 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 证券研究报告 &nbsp;Table_IndProfit 推荐公司盈利预测与评级： &nbsp;公 &nbsp;司 &nbsp;EPS（元） &nbsp;PE 评级 &nbsp;2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 正邦科技 &nbsp;3.67 4.42 4.75 4.7 &nbsp;3.9 &nbsp;3.6 &nbsp;买入 &nbsp;圣农发展 &nbsp;2.58 &nbsp;2.38 &nbsp;2.17 &nbsp;8.9 &nbsp;9.7 &nbsp;10.6 &nbsp;买入 &nbsp;科前生物 &nbsp;0.96 &nbsp;1.24 &nbsp;1.55 &nbsp;47.6 &nbsp;36.9 &nbsp;29.5 &nbsp;买入 &nbsp;苏垦农发 &nbsp;0.61 &nbsp;0.78 &nbsp;0.96 &nbsp;20.9 &nbsp;16.3 &nbsp;13.3 &nbsp;买入 &nbsp;金龙鱼 &nbsp;1.27 &nbsp;1.56 &nbsp;1.83 &nbsp;41.9 &nbsp;34.1 &nbsp;29.1 &nbsp;增持 &nbsp;资料来源： wind，华安证券研究所 &nbsp;Table_CompanyRptType 行业研究 &nbsp;敬请参阅末页重要声明 及评级说明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;3 / 63 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 证券研究报告 &nbsp;正文 目录 &nbsp;1 2020年行情回顾 &nbsp;. 9 1.1 农业板块跑输沪深 300 近 2个百分点 &nbsp;. 9 1.2 农业配置、 PE处 历史底部， PB处历史均值水平 &nbsp;. 10 1.3农产品加工、种植、养殖后周期板块表现较优 &nbsp;. 11 2 2021年猪价或维持相对高位，上市猪企经营持续分化 &nbsp;. 12 2.1 2021年生猪价格有望维持高位 &nbsp;. 12 2.1.1 农业部数据：我国能繁母猪存栏量较最低点回升 40.9% . 12 2.1.2 考虑三元低效率，能繁母猪存栏量较最低点回升约 30% . 12 2.1.3 预计 2021 年我国生猪出栏量同比上升 6.8% . 14 2.2 非瘟疫情促规模养殖场集中度加速提升 &nbsp;. 16 2.2.1 非瘟疫情前，我国生猪养殖业集中度稳步提升 &nbsp;. 16 2.2.2 非瘟疫情需紧密跟踪，规模猪场集中度加速提升 &nbsp;. 18 2.3上市猪企集中度剧增，经营状况明显分化 &nbsp;. 19 2.3.1 上市猪企集中度剧增 &nbsp;. 19 2.3.2 上市猪企经营分化 &nbsp;. 21 2.4 猪价高位运行判断不变，紧密跟踪主流猪企边际改善 &nbsp;. 23 3 禽链价格步入下行周期，关注圣农食品业务 &nbsp;. 24 3.1 白羽肉鸡产能持续上行，价格步入下行通道 &nbsp;. 24 3.1.1 2020年祖代鸡更新量或达到 110万套 &nbsp;. 24 3.1.2 祖代在产存栏处于历史同期最高 &nbsp;. 25 3.1.3 在产父母代存栏量处于历史高位 &nbsp;. 25 3.1.4 父母代鸡苗销量处于 2016 年以来最高位 . 26 3.1.5 白羽鸡产业链价格已步入下行周期 &nbsp;. 26 3.2 黄羽肉鸡产能逐步提升，价格已步入下降通道 &nbsp;. 26 3.2.1 黄羽肉鸡产能稳步提升 &nbsp;. 26 3.2.2 黄羽肉鸡价格已步入下行通道 &nbsp;. 27 3.3 圣农发展：打造成功基因，力争全球白羽肉鸡食品龙头 &nbsp;. 28 4 猪用疫苗景气持续回升，静待非瘟疫苗商业化 &nbsp;. 29 4.1 政策支持：行业系统性升级加速，市场苗迎来快速发展期 &nbsp;. 29 4.1.1 行业系统性升级加速 &nbsp;. 29 4.1.2 招采苗逐步退出，市场苗迎来快速发展期 &nbsp;. 30 4.2猪用疫苗景气度快速提升 &nbsp;. 31 4.3非瘟疫苗临床进展顺利，静待商业化应用 &nbsp;. 33 4.4科前生物：动物疫苗行业龙头，盈利能力同业最高 &nbsp;. 34 5 粮食价格中期看涨，建议高度关注种植板块 &nbsp;. 35 5.1 小麦玉米比价处历史低位，小麦价格有望温和上涨 &nbsp;. 35 5.1.1 前五大小麦主产国产量占比近 70% . 35 5.1.2 中国小麦仍以结构性去库存为主 &nbsp;. 37 Table_CompanyRptType 行业研究 &nbsp;敬请参阅末页重要声明 及评级说明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;4 / 63 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 证券研究报告 &nbsp;5.2稻谷玉米比价处历史低位，稻谷价格有望温和上涨 &nbsp;. 42 5.2.1 20/21 年库消比 32.9%，与 19/20年持平 &nbsp;. 42 5.2.2 我国水稻产需保持均衡，国内价格或呈稳定运行态势 &nbsp;. 45 5.2.3 我国稻谷价格或步入温和上涨期 &nbsp;. 49 5.3 饲用需求大增、库存殆尽，国内玉米价格中期看涨 &nbsp;. 50 5.3.1 玉米主产国 美国、中国、巴西 &nbsp;. 50 5.3.2 20/21 年度全球玉米库销比降至 26.3% . 52 5.3.3 饲用需求大增、库存殆尽，玉米价格中期看涨 &nbsp;. 52 5.4 全球大豆库消比创 5年新低，大豆价格有望继续上行 &nbsp;. 56 5.4.1 美、巴大豆产量占全球 66% . 56 5.4.2 20/21 年度全球大豆库消比创 5年新低 &nbsp;. 58 5.4.3 中国大豆高度倚赖进口，国内外大豆价格联动性强 &nbsp;. 59 5.4.4 2021年我国大豆价格有望继续上行 &nbsp;. 60 5.5 粮食价格中期看涨，建议高度关注种植板块 &nbsp;. 61 5.5.1 玉米价格中期看涨，关注转基因玉米标的 &nbsp;. 61 5.5.2 苏垦农发：国有大型种植企业，充分受益稻麦价格上涨 &nbsp;. 61 风险提示： &nbsp;. 62 Table_CompanyRptType 行业研究 &nbsp;敬请参阅末页重要声明 及评级说明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;5 / 63 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 证券研究报告 &nbsp;图表目录 &nbsp;图表 &nbsp;1 2020年初至今农业板块与沪深 300和中小板综走势比较 . 9 图表 &nbsp;2 2020年年初至今各行业涨跌幅比较（按申万分类） &nbsp;. 9 图表 &nbsp;3 农业行业配置比例对照图 &nbsp;. 10 图表 4 农业 PE和 PB走势图（ 2010年至今，周） &nbsp;. 10 图表 5 农业子板块 PE走势图（ 2010年至今，周） &nbsp;. 10 图表 6 农业子板块 PB走势图（ 2010年至今，周） &nbsp;. 11 图表 7 畜禽养殖 PE、 PB走势图（ 2010年至今，周） &nbsp;. 11 图表 8 农业股相对中小板估值（ 2010年至今，周） &nbsp;. 11 图表 9 农业股相对沪深 300估值（ 2010年至今，周） &nbsp;. 11 图表 10 2020年初以来农业子板块涨跌幅对照图 &nbsp;. 12 图表 &nbsp;11 能繁母猪存栏量大幅下滑 &nbsp;. 12 图表 12二元母猪、三元母猪效率对照表 &nbsp;. 13 图表 13折算后能繁母猪存栏量较非瘟前降幅列表 &nbsp;. 13 图表 14折算后能繁母猪存栏量较 2020年 9月低点恢复情况列表 &nbsp;. 13 图表 15涌益咨询折算后能繁母猪存栏变化对照表 &nbsp;. 14 图表 16涌益咨询折算后能繁母猪存栏变化对照表 &nbsp;. 14 图表 17 2007-2017年各饲养规模养殖场（户数）对照表 &nbsp;. 16 图表 18 2007-2017年各饲养规模养殖场（户数）占比对照表 &nbsp;. 17 图表 19 2007-2017年各饲养规模养殖场（户数）同比增速对照表 &nbsp;. 17 图表 &nbsp;20 2012-2018年生猪饲养规模比重变化 &nbsp;. 18 图表 21出栏体重 90公斤以内生猪占比图 &nbsp;. 19 图表 22主要省份出栏体重 90公斤以内生猪占比图 &nbsp;. 19 图表 23 2020年 50公斤二元母猪头均价格 &nbsp;. 19 图表 24 2020年规模场 15公斤仔猪头均价格 &nbsp;. 19 图表 25 2007-2017年各饲养规模养殖场（户数）同比增速对照表 &nbsp;. 20 图表 26上市猪企生猪出栏量占全国总出栏比重对照图 &nbsp;. 20 图表 27 主要上市猪企月度销量及同比增速，万头 . 21 图表 28 主要上市猪企累计出栏量及同比增速，万头 &nbsp;. 21 图表 &nbsp;29主要上市猪企出栏均价对照表，元 /公斤 &nbsp;. 22 图表 &nbsp;30 2020Q3主要上市猪企生猪业务净利、头均净利对照图 &nbsp;. 23 图表 &nbsp;31祖代肉种鸡引种及更新走势图 &nbsp;. 24 图表 &nbsp;32祖代肉种鸡月度引种量 &nbsp;.</p>